担保事项概述 - 公司为全资孙公司滁州捷泰新能源科技有限公司提供两笔连带责任保证担保，每笔担保金额均为人民币20,000万元 [1] - 第一笔担保的债权方为渤海银行股份有限公司合肥分行，担保责任敞口金额最高为20,000万元 [1][4] - 第二笔担保的债权方为浙商银行股份有限公司合肥分行，最高担保余额为20,000万元 [1][5] 被担保方基本情况 - 被担保方滁州捷泰是公司的全资孙公司，注册资本为120,000万元人民币 [2] - 截至2024年12月31日，滁州捷泰总资产为862,114.16万元，净资产为232,239.86万元，2024年度营业收入为605,845.73万元 [2] - 滁州捷泰2024年度营业利润为-28,104.42万元，净利润为-22,348.08万元，处于亏损状态 [2] - 公司经营范围包括光伏设备及元器件的制造与销售，属于光伏行业 [2] 担保协议主要内容 - 两笔担保的保证方式均为连带责任保证，保证期限均为债务履行期限届满之日起三年 [4][5] - 担保范围均覆盖主合同项下的债务本金、利息、违约金及实现债权的相关费用等 [4][5] 授权与累计担保情况 - 此次担保事项已由公司董事会和2025年第一次临时股东会审议通过，在预计总额度为人民币1,400,000万元的担保授权范围内 [2] - 截至目前，公司及下属公司累计对外担保余额为人民币913,760万元，占公司最近一年经审计净资产的235.08% [6] - 公司及下属公司目前不存在逾期担保或担保涉及诉讼的情况 [6]

公司担保情况 - 公司及下属公司累计对外担保余额为人民币91.376亿元 [1] - 该担保余额占公司最近一年经审计净资产的235.08% [1] - 公司及下属公司均不存在逾期担保或担保涉及诉讼的情况 [1]

公司财务与担保状况 - 公司及下属公司累计对外担保余额约为91.38亿元 [1] - 对外担保余额占公司最近一年经审计净资产的235.08% [1] - 公司及下属公司均不存在逾期担保或担保涉及诉讼的情况 [1] 公司业务与经营业绩 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为光伏电池片占比99.79% [1] - 2025年1至6月份其他业务收入占比0.21% [1] 公司市值信息 - 截至发稿公司市值为130亿元 [1]

海南自贸区概念板块整体表现 - 截至11月20日收盘，海南自贸区概念板块整体上涨2.20%，位居所有概念板块涨幅第一位[1] - 板块内共有24只股票出现上涨[1] - 在当日所有概念板块中，海南自贸区表现最佳，而硅能源板块跌幅最大，为-2.66%[2] 个股价格表现 - 海南海药涨停，涨幅为10.00%[1][3] - 康芝药业、罗牛山、京粮控股涨幅居前，分别上涨8.97%、7.27%、6.51%[1] - 跌幅居前的个股包括*ST双成、*ST椰岛、海南华铁，分别下跌2.99%、1.49%、0.53%[1] 板块资金流向 - 海南自贸区概念板块整体获得主力资金净流入6.32亿元[2] - 板块内15只股票获得主力资金净流入，其中8只股票主力资金净流入超过3000万元[2] - 海南海药主力资金净流入居首，达2.57亿元[2] - 罗牛山、钧达股份、京粮控股主力资金分别净流入1.57亿元、1.34亿元、8868.41万元[2] 个股资金流入比率 - 海南海药、京粮控股、罗牛山主力资金净流入比率居前，分别为15.70%、14.39%、13.84%[3] - 钧达股份主力资金净流入比率为10.94%[3] - 部分个股出现主力资金净流出，其中ST华闻净流出比率最高，为-14.62%[4]

担保情况 - 为滁州捷泰向渤海银行合肥分行担保责任敞口最高20000万元[1] - 为滁州捷泰向浙商银行合肥分行最高担保余额20000万元[1] - 预计担保总额度为1400000万元[2] - 累计对外担保余额913760万元（含本次）[9] - 累计对外担保余额占最近一年经审计净资产235.08%[9] 滁州捷泰财务 - 注册资本120000万元[4] - 2024年末总资产862114.16万元，总负债629874.30万元，净资产232239.86万元[5] - 2024年度营收605845.73万元，营业利润 -28104.42万元，净利润 -22348.08万元[5] 担保期限 - 为渤海银行合肥分行担保期限为主合同项下债务履行期满之日起三年[6] - 为浙商银行合肥分行担保期限为主合同约定债务人履行债务期满之日起三年[7]

股价与资金表现 - 11月19日盘中股价报44.00元/股，上涨2.16%，总市值128.74亿元，成交金额1.69亿元，换手率1.71% [1] - 当日主力资金净流入827.64万元，其中特大单净卖出25.38万元，大单净买入852.99万元 [1] - 公司股价今年以来下跌13.89%，但近5个交易日上涨4.09%，近20个交易日上涨10.28%，近60个交易日下跌8.07% [1] - 今年以来公司2次登上龙虎榜，最近一次为3月31日，龙虎榜净卖出4419.29万元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为光伏电池的研发、生产和销售，光伏电池片业务收入占比99.79% [2] - 主要产品包括210-N N型TOPCon单晶电池、182/183-N N型TOPCon单晶电池和182-P P型PERC单晶电池 [2] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏电池组件，概念板块包括TOPCon电池、BC电池、钙钛矿电池等 [2] 财务与股东情况 - 2025年1-9月公司实现营业收入56.82亿元，同比减少30.72%，归母净利润为-4.19亿元，同比减少0.48% [3] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为4.52万户，人均流通股为4976股 [3] - A股上市后累计派现3.19亿元，近三年累计派现2.55亿元 [4] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股306.50万股，较上期增加41.11万股；万家品质生活A基金持股295.37万股，较上期减少25.23万股；光伏ETF持股181.84万股，较上期减少7.09万股 [4]

市场表现 - 11月18日上证综指下跌0.21%，深证成指上涨0.15%，创业板指上涨0.29% [1] - 中证光伏产业指数下跌0.3%，其成分股中科士达上涨超4%，钧达股份上涨近4%，晶科能源、罗博特科与天合光能上涨超3% [1] - 光伏50ETF（516880）下跌0.46%，其上个交易日（11月17日）净流入额为2781.02万元，已连续5个交易日获资金净流入，累计净流入额达1.59亿元 [1] - 光伏50ETF（516880）最新流通份额为24.34亿份，最新流通规模为21.15亿元 [1] 行业动态与公司观点 - 通威集团董事局主席刘汉元谈光伏“反内卷”，提出行业需在反垄断和反过度竞争问题上形成共识 [1] - 光伏行业计划在硅料行业成立一家平台公司，由平台公司出资收购业内硅料产能并进行统一运行，以避免过度竞争 [1] - 全行业需要适当自律，留存一部分冗余产能以应对需求的动态变化 [1] ETF产品信息 - 光伏50ETF（516880）紧密跟踪中证光伏产业指数，其最新重仓持股包括隆基绿能、阳光电源、TCL科技、通威股份等 [2] - 光伏50ETF（516880）配置有场外联接基金：A（012928）和C（012929） [2] 机构观点 - 中泰证券研报认为，光伏“反内卷”持续释放积极信号，供给侧结构性改革相关举措有望逐步落地 [2] - 光伏行业基本面预期反转向上 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于对高景气度方向、供给侧改革受益龙头及新技术龙头的重点推荐，整体态度偏向积极 [2] 核心观点 - 新能源行业整体呈现分化态势，光伏板块在反内卷政策推动下，上游盈利显著修复，25Q3实现强劲反弹；风电板块发展稳健，毛利率出现拐点，出海业务盈利领先 [2][5] - 反内卷政策成效显现，硅料、硅片等上游环节价格逐步上行，盈利修复明显，行业生态有望重塑 [2] - 储能需求呈现结构性高增长，欧洲户储库存去化后需求恢复，国内大储在经济性驱动下及美国大储在抢装潮下需求旺盛 [2] - 风电板块受益于此前投标涨价，部分公司风机毛利率已现拐点，叠加规模效应，业绩弹性较大，预计26年全面展现 [2] 新能源板块整体财务表现 - 2025年前三季度新能源板块实现营业收入11722亿元，同比小幅下降1%；实现归母净利润242亿元，同比下降19% [7] - 单季度看，2025年第三季度营收4138亿元，同比增长2%，环比下降3%；归母净利润118亿元，同比大幅增长41%，环比增长68%，盈利强劲修复 [7][11] - 行业盈利能力方面，2025Q3毛利率为15.3%，同比下降0.6个百分点，环比上升0.7个百分点；归母净利率为2.9%，同比上升0.8个百分点，环比上升1.2个百分点 [17] - 2025Q3行业经营活动现金流净额为497亿元，同比微降5%，环比增长24%；期间费用率为11.1%，同比下降0.6个百分点 [24] 光伏板块分析 - 2025年前三季度光伏板块收入6640亿元，同比下降12%；归母净利润为-43亿元，同比大幅下降212% [2][37] - 2025年第三季度光伏板块收入2315亿元，同比下降8%，环比下降3%；但归母净利润为28.4亿元，同比暴增1495%，环比大增181%，亏损大幅收窄 [2][37] - 分环节看，25Q3归母净利润环比增速排名为：金刚线(301%) > 石英坩埚(193%) > 玻璃(150%) > 硅料(95%) > 硅片(58%)；同比增速排名为：金刚线(170%) > 石英坩埚(137%) > 玻璃(125%) > 硅料(79%) > 电池(66%) [2] - 盈利能力方面，2025Q3光伏行业归母净利率为1.2%，同比提升1.2个百分点，环比大幅提升2.7个百分点 [47] 风电板块分析 - 2025年前三季度风电板块营收3002亿元，同比增长27%；归母净利润155亿元，同比增长20% [2] - 2025年第三季度风电板块营收1135亿元，同比增长22%，环比微增1%；归母净利润50亿元，同比增长33%，环比下降22% [2] - 风机业务受益于24年下半年反内卷投标涨价，25年5月继续小幅涨价，部分公司已出现风机毛利率拐点 [2] 储能市场分析 - 欧洲户储库存去化需求逐步恢复，东南亚需求持续旺盛，澳洲受补贴驱动需求快速爆发 [2] - 国内部分省份容量电价政策出台，经济性驱动下大储需求高增，25年预计装机约150GWh，同比增长40%+，26年有望装机超220GWh，同比增长50%+ [2] - 美国大储25年抢装，叠加AI数据中心发展带动绿电直连配储需求，25年装机预计约50GWh，未来5年复合增速有望达40-60% [2] 重点子行业及公司表现 - **逆变器**：25Q3收入353.3亿元，同比增长16%；归母净利润57亿元，同比增长26%；毛利率34.8%，同比提升3个百分点 [87][89][90] - **组件**：25Q3收入853.2亿元，同比下降17%；毛利率4.7%，同比下降6个百分点；龙头企业如隆基绿能25Q3毛利率为4.9% [75][76] - **玻璃**：25Q3收入108.8亿元，同比增长8%，环比增长19%；毛利率10.6%，同比提升5个百分点；福莱特25Q3毛利率为16.8% [112][114] - **胶膜**：25Q3营收126.5亿元，同比下降7%，环比下降11%；毛利率13.7%，同比提升1个百分点；龙头福斯特25Q1-3毛利率为11.1% [132] - **支架**：25Q3收入37.3亿元，同比下降19%，环比下降25%；毛利率18.4%，同比下降2个百分点，环比提升1个百分点 [152][153] 投资建议 - 重点推荐三个方向：高景气度的逆变器及支架企业；供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头及渠道优势强的组件龙头；新技术龙头 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现收入56.82亿元，同比下降30.72%，归母净利润为-4.19亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现收入20.18亿元，同比增长10.42%，环比增长12.86%，归母净利润为-1.55亿元 [1] - 2025年第三季度公司毛利率为0.67%，环比转正，电池单位亏损幅度收窄 [2] 运营与市场 - 第三季度电池出货量受海外强势需求影响，预计环比第二季度有所提升 [2] - 公司海外销售占比达到50%以上，海外市场盈利性优于国内，保障公司盈利优于行业 [3] - 公司与土耳其本土组件客户签署战略合作协议，推进高效电池产能建设，以满足土耳其及全球市场需求 [3] 财务状况与资金 - 随着H股募集资金到位，公司负债率降至74.14% [2] - 截至2025年第三季度末，公司在手资金及交易性金融资产合计规模约为54亿元，储备丰富 [2] - 第三季度公司计提资产减值损失0.09亿元，对报表影响较小，非经常性损益中的电费补贴约为1亿元 [2]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为钧达股份业绩符合预期，土耳其项目进展顺利，看好其全球布局能力及N型高效电池技术 [1][6][12] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现收入56.82亿元，同比下降30.72%；归母净利润为-4.19亿元 [2][6] - 2025年第三季度单季实现收入20.18亿元，同比增长10.42%，环比增长12.86%；归母净利润为-1.55亿元 [2][6] - 2025年第三季度公司毛利率为0.67%，环比转正，电池单位亏损幅度有望收窄 [12] - 随着H股募集资金到位，公司负债率降至74.14%；截至2025年第三季度末，公司在手资金及交易性金融资产合计约54亿元 [12] - 2025年第三季度公司计提资产减值损失0.09亿元，对报表影响较小 [12] - 2025年第三季度非经常性损益（主要为电费补贴）约为1亿元 [12] 经营状况分析 - 2025年第三季度电池出货量受海外需求强势影响，预计环比第二季度有所提升 [12] - 公司盈利改善得益于海外电池盈利性优于国内，以及开工率小幅增加和产业链涨价影响 [12] - 公司全球化持续推进，海外销售占比已达到50%以上，海外市场相较国内仍有一定溢价，保障其盈利优于行业 [12] - 2025年前三季度，公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议并积极推进产能建设，合作共建高效电池项目，以填补区域电池产能结构性缺口 [12] - H股成功发行保障了公司全球化进展及新业务发展机遇的探索 [12] 财务预测指标 - 预测公司归母净利润将于2026年转正，达到6.44亿元，2027年进一步增长至10.46亿元 [17] - 预测每股收益（EPS）2026年为2.20元，2027年为3.57元 [17] - 预测市盈率（PE）2026年为20.03倍，2027年为12.34倍 [17] - 预测净资产收益率（ROE）2026年为21.0%，2027年为25.4% [17]