| 第一部分 | 前言概要 2 | | --- | --- | | | 2 | | | 2 | | | 2 | | 第二部分 | 基本面情况 3 | | | 3 | | | 4 | | | 7 | | | 8 | | 第三部分 | 后市展望及策略推荐 9 | 有色板块研发报告 多晶硅 10 月报 2025 年 9 月 29 日 恐有回调风险，但远期向上方向不变 第一部分 前言概要 银河期货 第 2 页 共 10 页 多晶硅 10 月报 2025 年 9 月 29 日 第二部分 基本面情况 图 1：多晶硅期货 2511 合约价格走势 表 1：多晶硅产业链现货价格变动情况 | | 日期 | | | | 9月26日 9月25日 9月24日 9月23日 9月22日 较7月末 较8月末 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 多晶硅现货价格（元/kg） | N型致密料- 平均价 | 51.05 | 51.05 | 5 1 | 51.15 | 51.15 | 12.20% | 6.35% | | | N型颗粒硅 - 平均价 | 5 ...

昔日的戈壁荒漠，如今由太阳能光伏板汇聚成"蓝色海洋"，由风力发电机组成"白色森林"，正孕育着无 限"风光"。 新疆总面积占我国陆地国土面积约六分之一，分布着阿尔泰山、天山、昆仑山三条山脉和准噶尔盆地、 塔里木盆地两大盆地。"三山两盆"间，阳光普照，风声不息。目前，全疆太阳能技术可开发量约42亿千 瓦，位居全国第1位；风能资源技术可开发量约10亿千瓦，位居全国第2位。 风能、太阳能资源丰富的新疆，是国家"十四五"规划纲要中明确的大型清洁能源基地。新疆依托十大风 区、五大光区的先天优势，开启"追风逐日"的新型电力模式，努力打造国家能源资源战略保障基地，新 能源发展步入快车道。 如今，大电网横贯天山南北，一张遍布全疆的750千伏骨干网架已经成形，为能源高效配置提供了坚强 支撑。此外，硅片、光伏组件、风机、叶片等新疆新能源装备制造业品类不断丰富、产业链加快完善。 如今，新疆每输送的3度电中就有1度来自风能、光能等清洁能源产生的绿电，外送绿电超过2700亿千瓦 时。 从点点微光到万家璀璨，从照亮边陲到赋能全国，来自新疆的绿电"追风逐日"，正跨越千里守护你我的 清晨和夜晚。 在新疆阿勒泰地区吉木乃县拍摄的50万千瓦时风电 ...

公司产品应用领域 - 公司主要产品三氯氢硅应用于制造多晶硅与硅烷偶联剂领域 [1] 光伏产业链定位 - 多晶硅是光伏产业链上游关键基础材料 [1] - 多晶硅下游可加工生产光伏电池片和光伏组件 [1] - 光伏电池片与组件构成太阳能发电系统核心部件 [1]

核心观点 - 棒杰股份因跨界光伏投资失败导致重大财务及经营危机 需支付3.26亿元仲裁赔偿 两年半累计亏损9.10亿元 资产负债率高达98.48% 光伏子公司面临破产重整 [1][4][7] 仲裁赔偿事项 - 苏州仲裁委员会裁决棒杰股份需向投资方环秀湖逐光支付合计3.26亿元赔偿 源于2023年8月签署的《投资协议》及《补充协议》中未达业绩约定的回购条款 [2][3][4] - 环秀湖逐光曾向棒杰新能源投资3亿元用于光伏电池片项目 约定2024年开票金额未实现 实际主营业务收入仅4.73亿元 [4] - 棒杰新能源股权被司法轮候冻结 涉及金额8.20亿元 另因金融借款合同纠纷被财产保全4880万元 [5] 财务与经营状况 - 公司连续两年半亏损 2023年归母净利润-0.88亿元 2024年-6.72亿元 2025年上半年-1.50亿元 累计亏损约9.10亿元 [1][7] - 截至2025年6月底资产负债率达98.48% 货币资金2.53亿元 有息负债约12亿元 [1][7] - 光伏项目运营主体扬州棒杰资产总额21.58亿元 负债总额26.52亿元 净资产-4.94亿元 已被债权人申请预重整 [6] 光伏跨界投资背景 - 2022年12月宣布投资26亿元建设年产10GW光伏电池片项目 2023年5月再宣布80亿元高效电池片及硅片切片项目 半年内光伏领域投资总额达106亿元 [6] - 2022年底公司总资产仅12.91亿元 货币资金及结构性存款合计6.17亿元 有息负债1亿元 激进扩张计划曾受市场质疑 [6] 主营业务概况 - 公司原主营无缝服装业务 与Walmart、Target、Adidas、PUMA等国际品牌及爱慕、全棉时代等国内品牌保持长期合作 盈利能力稳定 每年净利润数千万元 [7]

行业投资评级 - 推荐评级，维持对电力设备新能源行业的积极看法 [7] 核心观点 - 政策窗口开启推动本土制造升级，行业低价恶性竞争态势得到有效遏制 [2][3] - 光伏行业处于周期底部，政策力度将成为影响行业走势的关键变量，中长期将进入高质量发展阶段 [4] - 风电产业链供需结构合理，企业盈利能力较好，海风建设持续推进且出口趋势向好 [4] - 新能源汽车链保持快速增长，低端产能出清后行业边际改善，电池及结构件环节盈利稳定 [5] 周度行情回顾 - 2025年9月15日至9月19日，申万电力设备指数上涨3.07%，跑赢沪深300指数3.51个百分点 [2][12] - 细分板块表现：光伏设备下跌0.84%，风电设备上涨5.26%，电池上涨5.56%，电网设备上涨2.06% [2][12] - 个股表现：杭电股份周涨幅最大（+43.81%），天际股份周跌幅最大（-11.91%） [17][18] 重点板块跟踪 - 风电整机中标价格普遍回升： - 5兆瓦机组最低中标价从2024年1157元/千瓦升至2025年上半年1700元/千瓦 [3][21] - 6.25-7.15兆瓦机组最低中标价从2024年960元/千瓦升至2025年上半年1439元/千瓦 [3][21] - 7.15-7.7兆瓦机组最低中标价从2024年1000元/千瓦升至2025年上半年1350元/千瓦 [3][21] - 多晶硅价格全线突破5万元/吨： - n型复投料成交均价5.32万元/吨，环比上涨8.57% [24] - n型致密料成交均价4.97万元/吨，环比上涨8.75% [24] - 能耗新标准实施后，国内多晶硅有效产能预计下降16.4%至240万吨/年 [24] 行业动态与公司进展 - 广东省发布新能源上网电价改革方案，明确存量项目机制电价执行0.453元/千瓦时 [20] - 华电内蒙古启动400万千瓦风电项目招标，配套储能及升压站建设 [23] - 中润光能再度递表港交所，2024年光伏电池片出货量34.5GW，全球市场份额14.6% [25][26] - 比亚迪发布新一代储能系统"浩瀚"，单位集装箱容量达10MWh，体积能量密度提升51.4% [27] - 蜂巢能源开发360Wh/kg半固态电池，计划2025年11月批量试制，已获欧洲电动车订单 [28] - 富临精工子公司获宁德时代15亿元预付款，用于锁定磷酸铁锂供应量 [31] 产业链价格数据 - 硅料价格：n型复投料均价5.32万元/吨，n型致密料均价4.97万元/吨 [24] - 硅片价格：N型182mm及210mm规格价格未提供具体数值 [34] - 电池片价格：TOPCon及PERC技术路线价格未提供具体数值 [36] - 组件价格：单双面PERC及TOPCon组件价格未提供具体数值 [38]

市场表现 - 储能板块受益于行业景气持续上行 出货量快速增长 大幅跑赢行业基准 [1][2] - 风电板块较行业指数取得正向超额收益 招标市场景气度向产业链公司收入端传导 带动业绩明显修复 [1][2] - 光伏板块跑输行业指数 但受益于整治"内卷式"竞争带来的悲观预期修正 产品价格企稳反弹带动业绩修复 [1][2] - 电网设备板块涨幅相对滞后 因稳定增长的防御属性在风偏上行的市场中不占优 [2] 行业基本面 - 电新板块2024年业绩承压明显 2025年上半年复苏态势逐渐清晰 [2] - 光伏电池片 硅片 逆变器 风机零部件板块业绩增长幅度较大 光伏辅材玻璃等环节相对承压 [2] - 风电产业链2025年上半年收入增长明显 海外收入占比持续提升的塔筒管桩环节及产品结构升级的轴承环节表现突出 [4] - 电网设备板块输变电设备 配电设备 电网自动化设备业绩表现较好 [6] 供需格局 - 整治"内卷式"竞争进入具体政策落地阶段 行业整体扩产节奏显著放缓 供需格局持续优化 [2][3] - 2025年光伏行业供需关系持续改善 受136号文件落地影响 上半年国内光伏需求爆发增长 带动产业链价格企稳 [3] - 风电上游叶片 铸锻件等零部件因大兆瓦机型普及出现结构性紧缺 盈利能力提升明显 [4] - 全球电网投资处在中长期景气上行周期 发电侧风光并网需求提升 电网侧老旧设备更新换代需求迫切 [6] 估值水平 - 行业整体估值水平处于历史中位数附近 风光板块估值处于历史底部区间 [2] - 光伏行业业绩与估值均处于历史底部区间 [3] 价格与招标 - 2025年上半年国内风电价格较2024年提升显著 招标量同比保持增长 [5] - 海上风电建设节奏加快 因靠近沿海负荷中心 [5] 海外市场 - 国内电网设备公司海外出口业务有望保持稳定增长 [6] - 风电产业链海外收入占比持续提升 [4]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 核心观点 - 风光储网行业整体呈现复苏态势 光伏板块业绩触底回升 风电储能板块景气度上行 [1] - 行业供需格局持续优化 整治"内卷式"竞争政策进入落地阶段 产能扩张节奏显著放缓 [1][2] - 行业估值处于历史中低位 风电板块PB-LF分位数35.9% 光伏板块PB-LF分位数37.8% [33] 行业整体表现 - 2025年上半年电力设备行业营业收入7275.1亿元(同比+2.9%)和9066.0亿元(同比+6.1%) 归母净利润286.5亿元(同比-13.2%)和396.7亿元(同比+25.9%) [15] - 行业盈利能力触底回升 2025年2季度毛利率17.9% 净利率0.5% 为2023年3季度以来首次转正 [19] - 在建工程占比从2023年3季度的6.5%回落至2025年2季度的4.8% 产能扩张明显放缓 [26] 光伏板块 - 2025年2季度营收3087亿元(同比-5%) 归母净利润33亿元(同比+60%) 主产业链环节明显修复 [34] - 逆变器板块表现突出 2025年1-2季度营收同比增长43%/25% 归母净利润同比增长79%/25% [21][48] - 多晶硅价格较2024年底上涨28.2% 硅片价格上涨23.8% 产品价格企稳反弹 [45] - 2025年1-7月国内新增光伏装机223.3GW 其中5月单月新增92.9GW创历史新高 [51] 风电板块 - 2025年2季度营收1583亿元(同比+19%) 归母净利润126亿元(同比-0.7%) 复苏态势明显 [61] - 塔筒管桩环节营收同比增长75% 归母净利润同比增长79% 轴承环节营收同比增长148% 归母净利润同比增长639% [21][68] - 风机价格从2024年中1400元/kW提升至2025年6月1600元/kW 招标市场持续景气 [72] - 2025年1-7月国内新增风电装机53.7GW(同比+79%) 7月单月新增26.3GW(同比+801%) [75] 电网设备板块 - 2025年2季度营收2152亿元(同比+11%) 归母净利润136亿元(同比+17%) 保持稳定增长 [81] - 输变电设备归母净利润同比增长34% 配电设备归母净利润同比增长23% [89] - 2024年电网投资完成额6083亿元(同比+15%) 2025年1-7月投资完成额3315亿元(同比+12%) [93] - 变压器出口金额2024年67亿美元(同比+26%) 2025年1-8月56亿美元(同比+38%) [94] 储能板块 - 大储板块2025年2季度营收同比增长30% 归母净利润同比增长35% [21] - 温控板块2025年2季度营收同比增长56% 归母净利润同比增长67% [21] - 受益于136号文落地后独立储能占比提升及海外市场需求增长 [21]

智通财经APP获悉，9月19日，中国证监会发布境内企业境外发行证券和上市备案情况表(首次公开发行 及全流通)(截至2025年9月19日)。本周(9月15日-9月19日)，麦科田拟港股IPO，云知声申请股份全流通 获中国证监会接收材料。与此同时，盛威时代、中润光能拟港股IPO，在中国证监会上市备案状态 为"补充材料"。 盛威时代主要提供城内网约车服务及城际道路客运服务。基于公司联网售票服务领域的经验及能力，盛 威时代与多家客运企业合作提供定制客运服务，满足乘客不同场景下的多样化出行需求。截至2025年6 月30日，盛威时代逐渐于超过30个省、自治区及直辖市建立业务并提供客运服务。于往绩记录期间，盛 威时代与12306及航旅纵横合作并为其提供大巴车票。 招股书显示，麦科田提供创新且全面的产品组合，可满足医疗机构内广泛的临床科室、病房和诊所以及 社区卫生中心、检验机构和家庭护理场景的临床需求。截至2025年6月30日，麦科田已将超过(i)50种生 命支持产品，(ii)80种微创介入产品，及(iii)210种体外诊断产品商业化，该等产品有多种型号，可满足 各种不同的应用需求。截至最后实际可行日期，麦科田的产品已遍及全 ...

深圳商报·读创客户端记者 李薇 据港交所9月15日披露，江苏中润光能科技股份有限公司（简称：中润光能）向港交所主板提交上市申 请书，中信建投国际和中信证券为联席保荐人。该公司曾于2025年3月13日递表港交所。 中润光能成立于2011年，招股书显示，中润光能是全球光伏电池片专业化制造商，主营业务为N型及P 型光伏电池片的生产与销售。在持续专注于光伏电池片行业的同时，公司已垂直扩张到光伏组件行业以 制造及销售光伏组件。于往绩记录期间，公司的业务遍及超过32个国家和地区，拥有1,000余家客户。 根据弗若斯特沙利文的资料，按光伏电池对外出货量计，2024年度，公司在全球光伏电池制造商中排名 第二，市场占有率14.6%。根据同一资料来源，公司在全球光伏电池片专业化制造商中的市场占有率为 18.3%。 股权方面，公司实际控制人为龙大强、孟丽叶夫妇，合计持股50.64%。中润光能曾于2023年5月申报A 股上市并通过审核，但最终选择撤回并转赴港股。 去年毛利率净利率转负 财务数据显示，公司2022年至2024年营业收入分别为125.17亿元、208.38亿元和113.2亿元，同期毛利分 别为14.72亿元、28.42亿 ...

上市申请与资本路径 - 中润光能于2025年9月15日重新提交港股上市申请 继2025年3月13日首次递表后的再次尝试 体现A股上市计划搁浅后转向港股的资本策略[2] 募资用途 - IPO募集资金将用于新建研发中心（包括中心建设及设备采购）、偿还现有银行借款及补充运营资金[4] 海外业务收入表现 - 海外业务收入占比从2022年的11.5%升至2023年的13.4% 2024年大幅跃升至32.9%[5] - 2025年上半年海外收入占比从2024年同期的25.0%飙升至63.8% 达人民币47.645亿元[5][6] - 主要海外市场收入贡献：美国2025年上半年收入人民币14.612亿元（占比19.6%） 越南收入人民币11.861亿元 新加坡收入人民币6.761亿元 泰国收入人民币5.236亿元[6] 订单获取情况 - 2025年7月和8月获得光伏电池片新采购订单超5.10GW 其中境内外客户各占2.55GW[6] - 同期获得光伏组件新采购订单超0.55GW 境内客户采购0.22GW 境外客户采购0.33GW[6] 毛利率与市场策略 - 海外市场毛利率显著高于中国内地：2025年上半年海外整体毛利率33.4% 中国内地毛利率为-6.2%[7][8] - 美国市场N型组件和电池片平均售价分别为2.14元/W和0.80元/W 远高于中国市场[7] - 具体国家毛利率表现：越南2025年上半年毛利率59.6% 美国毛利率28.2% 泰国毛利率56.2%[8] - 中国内地以外销售的N型电池片毛利率从2024年第一季度的14.4%升至2025年第一季度的51.9%和第二季度的47.5%[7] 上市历程 - 2023年5月向深交所递交创业板IPO申请 历经两轮问询后于2023年12月15日过会[9] - 2024年6月因A股光伏板块低迷及业绩波动未能完成上市流程[9][11] - 2025年3月转向港交所提交申请 由中信建投国际和中信证券担任联席保荐人[11] - 2025年9月15日更新上市申请 反映光伏行业市场环境对资本运作的复杂影响[11]