投资评级 - 评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 25H1实现营收9.62亿元，同比增长14.68%，归母净利润0.98亿元，同比下降18.78%，扣非归母净利润0.95亿元，同比下降19.57%[5] - 25Q2营收5.48亿元，同比增长15.19%，环比增长32.41%，归母净利润0.65亿元，同比下降4.69%，环比增长92.03%[5] - 25Q2毛利率34.29%，同比下降0.16个百分点，环比上升2.06个百分点，净利率11.3%，同比下降2.97个百分点，环比上升3.56个百分点[5] - 受益于新能源、智能制造等产业需求回暖及AI终端应用推动的换机需求，25Q2营收创历史新高[6] - 公司优化产业基地布局，完善产业链一体化，推动智能制造及精细化管理，实现降本增效，Q2利润率环比回升[6] 业务表现 - 电子级封装材料25H1营收8.08亿元，同比增长9.97%，菲律宾生产基地持续向主要客户送样测试及批量供货，马来西亚生产基地扩建项目新厂房建设完成，预计三季度试生产[8] - 薄膜材料25H1营收1.16亿元，同比增长61.29%，MLCC用途离型膜产品在国巨、华新科、风华高科等客户端稳定批量供货，并完成韩日系大客户（三星、村田）的认证和批量供货[8] - 复合集流体领域，计划2025年增加7条复合铝箔生产线（4条已到位安装）和4条复合铜箔生产线（3条已预定）[8] - 高端服务器市场增长，公司联合华中科技大学研发出可用于PCB的载体铜箔，已送样至终端评估[8] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为2.54/3.61/4.99亿元，对应PE为45/32/23倍[9] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为23.11/27.41/34.34亿元，同比增长27%/19%/25%[4] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为0.59/0.84/1.16元[4] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为35.4%/38.3%/38.7%，净利率分别为11.0%/13.2%/14.5%[12] - 预计2025/2026/2027年ROE分别为8.1%/10.6%/13.1%[12] 估值指标 - 当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为45/32/23倍，P/B分别为3.7/3.4/3.0倍[4][12] - 当前股价对应2025/2026/2027年EV/EBITDA分别为64/49/39倍[13]

市场数据 - 股票代码为002859 SZ [2] - A股收盘价为26 66元 [2] - 总股本为43,093 72万股 [2] - 实际流通A股为40,561 05万股 [2] - 流通A股市值为108亿元 [2] 财务指标预测 - 2024A营业收入为1,817 02百万元 2025E为2,200 00百万元 2026E为2,600 00百万元 2027E为3,500 00百万元 [5] - 2024A归母净利润为202 17百万元 2025E为277 88百万元 2026E为334 64百万元 2027E为493 59百万元 [5] - 2024A毛利率为34 20% 2025E为36 36% 2026E为36 54% 2027E为37 14% [5] - 2024A摊薄EPS为0 47元 2025E为0 64元 2026E为0 78元 2027E为1 15元 [5] - 2024A PE为56 83 2025E为41 34 2026E为34 33 2027E为23 28 [5] 资产负债表 - 2024A流动资产为1,735 62百万元 2025E为1,975 22百万元 2026E为2,315 60百万元 2027E为2,949 03百万元 [6] - 2024A非流动资产为4,679 04百万元 2025E为4,743 71百万元 2026E为4,791 49百万元 2027E为4,806 89百万元 [6] - 2024A资产总计为6,414 67百万元 2025E为6,718 93百万元 2026E为7,107 09百万元 2027E为7,755 92百万元 [6] - 2024A流动负债为1,312 73百万元 2025E为1,372 10百万元 2026E为1,476 92百万元 2027E为1,707 84百万元 [6] - 2024A非流动负债为2,137 18百万元 2025E为2,137 41百万元 2026E为2,137 41百万元 2027E为2,137 41百万元 [6] 现金流量表 - 2024A经营活动现金流为254 59百万元 2025E为393 78百万元 2026E为557 81百万元 2027E为572 95百万元 [6] - 2024A投资活动现金流为-1,044 73百万元 2025E为-300 47百万元 2026E为-320 00百万元 2027E为-320 00百万元 [6] - 2024A筹资活动现金流为761 12百万元 2025E为-121 73百万元 2026E为-162 33百万元 2027E为-186 70百万元 [6] 利润表 - 2024A营业利润为216 04百万元 2025E为295 62百万元 2026E为352 25百万元 2027E为530 74百万元 [7] - 2024A净利润为202 14百万元 2025E为277 88百万元 2026E为334 64百万元 2027E为493 59百万元 [7] - 2024A EBITDA为417 89百万元 2025E为628 00百万元 2026E为720 42百万元 2027E为929 10百万元 [7] 财务比率 - 2024A ROE为6 86% 2025E为8 71% 2026E为9 63% 2027E为12 68% [7] - 2024A资产负债率为53 78% 2025E为52 23% 2026E为50 86% 2027E为49 58% [7] - 2024A流动比率为1 32 2025E为1 44 2026E为1 57 2027E为1 73 [7] - 2024A总资产周转率为0 31 2025E为0 34 2026E为0 38 2027E为0 47 [7]

财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入9.62亿元，同比增长14.67% [1] - 归属于上市公司股东净利润9849.41万元 [1] - 第二季度营收5.48亿元，环比增长32.41% [1] - 第二季度归母净利润0.65亿元，环比增长92.03% [1] - 拟每10股派发现金股利1元，共计派现4259.8万元 [1] 主营业务发展 - 电子级薄膜材料营业收入1.16亿元，同比增长61.29% [1] - MLCC离型膜在国巨电子、华新科技、风华高科、潮州三环等客户端实现稳定批量供货 [1] - 完成自制基膜产品切换，并导入深圳宇阳科技、广东微容电子等国内知名客户 [1] - 韩日系大客户完成验证和批量供货，韩系客户海外基地认证通过并逐步放量 [1] 新能源业务拓展 - 完成对控股子公司柔震科技收购整合，按增资前6亿元估值增资3000万元 [2] - 持股比例由58.4333%提升至60.4127% [2] - 复合铝箔（PET铝箔）2025年计划新增7条生产线，其中4条已开始安装 [2] - 复合铜箔（PET铜箔、PP铜箔）2025年计划新增4条生产线，其中3条已预定 [2] - 柔震科技签订4家客户技术协议，完成11家客户供应商导入，实现3家客户批量出货 [2] - 订单数量同比增长超40% [2] 技术研发进展 - 联合华中科技大学开发可用于PCB的载体铜箔 [2] - 新产品已送样至终端评估，市场拓展和规模化应用加速推进 [2]

投资评级 - 维持买入评级，预期2025-2027年归母净利润分别为2.80、4.10、5.51亿元，同比增速为+38.43%/+46.43%/+34.52%，对应PE估值为28、19、14倍 [5] 财务表现 - 25H1营收9.62亿元（同比+14.67%），归母净利润0.98亿元（同比-18.78%），扣非净利润0.95亿元（同比-19.57%）[2] - 25Q2营收5.48亿元（同比+15.19%，环比+32.41%），归母净利润0.65亿元（同比-4.69%，环比+92.03%），扣非净利润0.64亿元（同比-2.99%，环比+101.59%）[2] - 25H1毛利率33.40%（同比-3.12pct），25Q2毛利率34.29%（同比-0.16pct，环比+2.07pct）[3] - 费用控制优化：25H1销售/管理/研发费用率分别为1.46%/10.09%/8.00% [3] 业务分项 - 电子封装材料25H1收入8.08亿元（同比+9.97%），毛利率37.85%（同比-3.35pct）[3] - 电子级膜材料25H1收入1.16亿元（同比+61.29%），毛利率12.03%（同比+8.86pct）[3] 产品进展 - MLCC用途离型膜已稳定供货国巨、华新科等客户，完成韩日系大客户（三星、村田）验证并批量供货 [4] - 高端MLCC用离型膜实现薄层高容产品稳定应用，偏光片用离型膜与多家客户签订战略供应协议 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为23.02/29.45/36.04亿元，增速26.67%/27.95%/22.37% [10] - 2025-2027年ROE预测为8.93%/11.85%/14.05%，每股收益0.649/0.951/1.279元 [10] - 2025年经营性现金流净额预计3.66亿元，资本开支6.90亿元 [11] 市场表现 - 近6个月市场评级中14份报告给予"买入"建议，无"增持"或"减持"评级 [12]

板块整体表现 - 其他电子板块当日上涨1.44% 领涨个股为旭光电子[1] - 上证指数报收3665.92点 上涨0.5% 深证成指报收11351.63点 上涨0.53%[1] - 板块主力资金净流入8.46亿元 游资净流出4.48亿元 散户净流出3.98亿元[2] 领涨个股表现 - 旭光电子收盘价15.50元 涨幅6.24% 成交量105.96万手 成交额16.51亿元[1] - 沃尔核材收盘价24.34元 涨幅4.78% 成交量160.41万手 成交额38.67亿元[1] - 好上好收盘价33.20元 涨幅4.40% 成交量47.07万手 成交额15.32亿元[1] - 香农芯创收盘价37.00元 涨幅3.96% 成交量23.34万手 成交额8.49亿元[1] 跟涨个股情况 - 力源信息上涨2.84% 成交额11.37亿元 创益通上涨2.83% 成交额2.15亿元[1] - 深圳华强上涨2.55% 成交额14.25亿元 国力股份上涨2.50% 成交额1.41亿元[1] - 百邦科技上涨2.07% 成交额8716.46万元 密方微上涨1.23% 成交额11.73亿元[1] 下跌个股情况 - 世华科技跌幅6.48% 成交额3.20亿元 可立克跌幅1.86% 成交额9.86亿元[2] - 久之洋跌幅1.41% 成交额2.55亿元 远望谷跌幅1.11% 成交额4.61亿元[2] - 京泉华跌幅0.86% 成交额3.71亿元 英唐智控跌幅0.77% 成交额3.60亿元[2]

财务表现 - 营业收入9.62亿元同比增长14.67% [1] - 归母净利润0.98亿元同比下滑18.78% [1] - 扣非净利润降幅达19.57% [1] - 营业成本同比增速20.30%超过营收增速5.63个百分点 [1] 现金流与费用 - 经营活动现金流净额1.07亿元同比下降21.33% [1] - 管理费用激增33.34%至0.97亿元因管理人员扩充及薪资调整 [1] - 财务费用大幅增长310.62%至0.29亿元受汇率波动及利息增加影响 [1] 产品结构 - 电子封装材料业务收入8.08亿元同比增长9.97%毛利率下降3.35个百分点至37.85% [1] - 电子级薄膜材料收入1.16亿元同比大增61.29%毛利率仅12.03% [1] 资本开支与负债 - 投资活动现金流出4.16亿元同比激增81.27%用于江西项目及广东产线扩建 [2] - 在建工程增至14.45亿元短期借款增至7.81亿元 [2] - 一年内到期非流动负债2.30亿元资产负债率增至55.15% [2] 资产状况 - 存货余额攀升至5.38亿元较年初增长19.97% [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][6] 核心观点 - 离型膜业务进展顺利：MLCC离型膜在国巨、华新科、风华高科、三环集团等客户稳定出货，并完成村田、三星验证与批量供货，韩系客户海外基地通过认证测试，高端MLCC离型膜取得突破 [6] - 复合集流体业务快速拓展：控股子公司柔震科技与4家客户签订技术协议，完成11家客户供应商导入，实现3家客户批量出货，订单数量同比增长超40%，覆盖消费/动力/储能电池领域 [6] - PCB载体铜箔研发成功：联合华中科技大学教授开发出可用于PCB的载体铜箔，已送样至终端评估，未来业绩弹性可期 [6] 财务数据 - 2025年上半年营收9.62亿元（同比+14.68%），归母净利润0.98亿元（同比-18.78%），毛利率33.40%（同比-3.12pct） [6] - 2Q2025单季度营收5.48亿元（同比+15.19%/环比+32.41%），归母净利润0.65亿元（同比-4.69%/环比+92.03%），毛利率34.29%（同比-0.16pct/环比+2.07pct） [6] - 分产品表现：电子封装材料收入8.08亿元（同比+9.97%），毛利率37.85%（同比-3.35pct）；电子级膜材料收入1.16亿元（同比+61.29%），毛利率12.03%（同比+8.86pct） [6] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：2.92/4.36/6.36亿元，对应EPS 0.68/1.01/1.48元 [6] - 2025-2027年营收增长率预测：15.7%/24.9%/28.3%，净利润增长率预测：44.5%/49.2%/46.0% [6] - 2025-2027年PE估值：39.32/26.35/18.05倍，ROE预测：9.1%/12.2%/15.4% [6] 业务亮点 - 电子封装材料保持高品质及高市占率，优化海外产能布局 [6] - 复合集流体+可剥离铜箔技术打开长期成长空间 [6] - 高端服务器市场增长带动PCB载体铜箔需求 [6]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达到人民币12.5亿元 同比增长18.3% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为人民币2.8亿元 同比增长22.7% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为人民币3.2亿元 同比增长15.6% [1] 主营业务构成 - 纸质载带业务收入人民币8.2亿元 占总收入比重65.6% [1] - 塑料载带业务收入人民币2.9亿元 占总收入比重23.2% [1] - 转移胶带业务收入人民币1.1亿元 占总收入比重8.8% [1] 产能与投资情况 - 年产2万吨纸质载带项目已完成设备安装 进入试生产阶段 [1] - 新增6条塑料载带生产线已投产 年产能提升至1.5亿米 [1] - 研发投入人民币6500万元 同比增长25.4% 占营业收入比例5.2% [1] 市场与客户发展 - 前五大客户销售额占比42.3% 较去年同期下降3.2个百分点 [1] - 海外市场收入人民币4.8亿元 同比增长31.2% 占总收入38.4% [1] - 新增专利授权15项 其中发明专利8项 [1] 技术研发进展 - 开发出0.06mm超薄型纸质载带 已通过客户认证 [1] - 成功研制耐高温塑料载带 可承受260℃高温环境 [1] - 完成半导体封装用转移胶带技术升级 产品良率提升至98.5% [1]

公司经营与财务数据 - 2025年上半年公司实现营业收入9.62亿元，归属于上市公司股东净利润0.98亿元，加权平均净资产收益率为3.29% [37] - 截至2025年6月30日，公司合并报表未分配利润为14.75亿元，母公司未分配利润为9.91亿元 [12][22] - 公司自上市以来累计现金分红6.73亿元，占累计归属于上市公司股东净利润的45.65% [39] 利润分配方案 - 以总股本425,979,719股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），共计派发现金42,597,971.90元 [12][22][29] - 分配方案保持比例不变，若总股本变动将相应调整总额 [13][23][30] - 2024年度股东大会已授权董事会决定2025年度中期利润分配事宜，本次预案无需股东大会审议 [13][23][33] 业务发展与创新 - 通过控股子公司柔震科技将业务延伸至复合集流体产品（复合铝箔、复合铜箔等），增强新能源材料领域研发能力 [37] - 2025年上半年券商出具研报或点评报告15份，分析师关注度较高 [40] 投资者关系与公司治理 - 2019年至2025年6月底累计回购股份1,028.16万股，金额2.51亿元 [40] - 报告期内接待投资者调研31人次，参加券商策略会13场，互动易平台回复提问133个且回复率100% [40] - 修订《重大信息内部报告制度》等内控制度，2025年计划完成治理机构调整及制度体系更新 [41] 信息披露与ESG - 报告期内发布定期及临时公告79份，连续两年自愿披露ESG报告 [42] - 公司强调以投资者需求为导向，加强行业变化、业务及风险等关键信息披露 [42]

核心财务表现 - 营业收入达到9.62亿元，同比增长14.67% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为9849万元，同比下降18.78% [2] - 扣除非经常性损益的净利润为9514万元 [5] - 经营活动产生的现金流量净额为1.07亿元，同比下降21.33% [3] - 基本每股收益0.23元/股，同比下降17.86% [3] 资产负债状况 - 总资产67.28亿元，较上年度末增长4.88% [3] - 归属于上市公司股东的净资产30.03亿元，增长1.96% [3] - 资产负债率55.15%，较上年末53.78%有所上升 [5] - 流动比率1.28，速动比率0.80 [4][5] 利润分配方案 - 以425,979,719股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税） [2] - 不送红股，不以公积金转增股本 [2] 债券信息 - 洁美转债（债券代码：128137）余额5.99亿元 [4] - 利率结构为：第一年0.40%，第二年0.60%，第三年1.00%，第四年1.50%，第五年1.80%，第六年2.00% [4] - 利息保障倍数2.85，EBITDA利息保障倍数4.84 [5] 股东结构 - 普通股股东总数18,201户 [3] - 控股股东浙江元龙持股2.01亿股，占比46.75%，其中质押8390万股 [3] - 实际控制人方隽云直接持股775万股 [3] - 前十大股东中包含社保基金、香港中央结算有限公司等机构投资者 [3]