跨境资本流动与货币政策转向 - 过去几年美联储加息而中国降息导致中美货币政策错位，引发中美利差倒挂和人民币贬值，催生“套息套汇交易”，累计导致跨境资本流出超过16万亿元 [1][17][18] - 跨境资本外流导致中国M2收缩，国内要素价格相继陷入通缩，并形成“通缩-出口-通缩”的负向循环，即通缩促进出口扩张，但出口收入未结汇反而加速资本外流 [1][23][26] - 2025年美联储重启降息，推动跨境资本加速回流中国，若明年人民币汇率升值突破7.0，持有人民币资产的收益将超过美元，有望扭转负向循环，驱动中国资产进入“再通胀”牛市 [1][27][34] 中美科技周期与高端制造竞争 - 中国高端制造历经三阶段发展：2019-2023年依靠财政补贴扩张资本支出夯实全球竞争优势（高筑墙），2024年起通过“反内卷”修复现金流（广积粮），当前AI产业形成闭环，政企合作扩张国产AI算力资本支出 [2][7][37] - 中国在AI算力领域具备单位算力成本低于美国的优势，更有利于AI商业化落地，而美国因过早集中投资AI算力基建导致单位算力成本高企，反而制约其商业化应用，陷入“类旁氏”困境 [2][7][12] - 跨境资本回流背景下，具备出口优势的新能源、化工、医疗器械、工程机械等高端制造行业，以及自主可控的国产算力链值得关注 [3][12][37] 消费驱动转变与市场地位 - 根据美日经验，经济体进入工业化成熟期后，经济与牛市驱动力将从投资转向消费，消费成为牛市的早周期行业，中国在2018年前后进入此阶段 [2][10] - 美联储降息推动跨境资本回流，修复居民财富效应，从而提升消费能力与意愿，2025年618全网销售额同比增长15%印证消费底部或已确立，A股消费板块有望成为牛市早周期行业 [2][10][11] - 大众消费领域需求提升，具体关注零食、宠物、美护、旅游出行等细分行业，这些领域将受益于居民边际消费倾向的改善 [3][12] 市场主线切换与行业配置策略 - 当前公募基金对TMT行业的持仓已超过30%，抱团集中度高，同时A股微观结构拥挤，成交额前1%公司的占比达到20%，历史上此种情况多引发市场主线切换 [2][8] - 四季度市场风格可能从高度集中的TMT板块转向相对估值仍具性价比的部分高端制造及大众消费领域 [2][8][11] - 行业配置聚焦“有新高”逻辑：“有”指有色金属，受益于全球再工业化与去美元化趋势，金、银、铜等大宗商品迎来机遇；“新”指大众消费；“高”指高端制造 [3][11][12] 人民币汇率与资产价格展望 - 美联储降息周期开启后，外资将加速从美国回流中国，人民币汇率有望重回升值趋势，中期可能相继突破6.8和6.3的前期高点 [30][31][33] - 中国净出口规模自2020年起中枢上移，本应开启人民币长期升值周期，但被2022年美联储加息梗阻，当前美联储进入降息周期，人民币将重回长期升值通道 [31][33] - 人民币升值预期一旦形成，将反转之前的“套息套汇交易”，驱动跨境资本回流，并助推中国要素价格进入“再通胀”过程 [34]

公司战略定位 - 公司作为扎根西部的券商，通过系统性布局与区域化实践，在科技金融与绿色金融领域探索特色发展模式 [1] - 公司将落实金融"五篇大文章"作为贯彻"1+N"政策体系的核心抓手，明确服务实体经济的根本使命 [2] - 公司建立"一把手"负责制，设立工作专班，并将相关任务全面纳入年度考核与重点工作 [2] 科技金融实践 - 公司从客户覆盖、全周期服务、资本协同、并购整合等多个维度系统性提升科技金融服务能力 [3] - 公司科技创新公司债承销规模排名从2024年的第16位升至2025年上半年的第10位，业务增速显著 [3] - 公司坚持"政府+产业+金融"策略，全资子公司在省内发起设立4只基金，聚焦新材料、新能源等"五新领域" [4] - 公司以收购国融证券为契机，深化华北区域布局，提升对科技型中小企业的综合服务能力 [5] 绿色金融实践 - 公司着力将绿色理念融入资本市场服务全链条，通过创新金融工具和扩大产品供给助力区域低碳转型 [6] - 2023年以来，公司发行8只绿色债券及低碳转型债券，合计承销规模26.9亿元 [6] - 公司探索绿色金融与乡村振兴融合，独家主承销陕西省内首只乡村振兴公司债券，并助力发行规模3亿元的乡村振兴公司债券 [7] 区域化发展 - 公司将服务本土经济转型作为践行"五篇大文章"的战略支点，依托陕西本土优势融入区域发展大局 [2] - 公司成立投资银行陕西总部、产业研究院，围绕地方政府及省内重点产业企业需求打造差异化金融服务品牌 [2] - 公司融入秦创原创新驱动平台建设，联合陕西省引导基金设立陕西黄陵秦创原基金 [4]

核心观点 - 本轮中美经贸冲突的冲击程度小于4月，但美国面临的约束条件也较4月有所缓解，导致特朗普政府可能将强硬态度维持更长时间，因此本轮冲突的扰动持续时间可能更长 [1] - 市场不宜完全套用4月的“施压-调整-妥协(TACO)-大涨”经验形成路径依赖，在中美谈判取得实质进展前不能完全排除特朗普带来的风险因素 [4] - 大类资产配置建议继续做多黄金，超配AH股，但需注重控制波动率；行业配置关注确定性较高的有色金属、高端制造，以及处于低位的大众消费 [4] 中美经贸关系分析 - 中国应对美国施压的底气更足，基本不会妥协，原因包括经济韧性得到验证、全社会信心更足，以及对美出口依赖度明显降低，对美出口占比从24年平均14.6%降至25年4月以来的平均10.5% [2] - 相较于4月，美国贸易摩擦的四重约束已缓解：与欧日等贸易协定取得进展增加了博弈筹码；就业转弱推动美联储降息使其底气更足；AI产业链维持繁荣成为经济增长引擎；金融市场虽仍是主要约束，但需进一步观察是否会出现严重的股债汇三杀 [3] - 中美脱钩可能性较小，但缓和的时间和方式具有不确定性，高关税和贸易脱钩美国可能更无法承受，最终大概率会缓和，但本轮美国约束减少可能导致缓和时间延后 [8] 国内经济与政策动态 - 国内9月制造业PMI录得49.8，较8月改善但低于预期的49.95，生产指数显著扩张至51.9，但内外需改善幅度低于生产，原材料价格和出厂价格有所回落 [11] - 9月PMI数据反映出“反内卷”对生产的抑制效应和对价格的提振效应均有所减弱，需求改善不明显，四季度政策发力的必要性上升，但生产经营活动预期持续改善至54.1，显示经济修复内生动能在积累 [11] - 人民日报连续刊登8篇重磅点评，坚定对中国经济的信心，强调产业转型升级、科技创新和人才红利、消费扩容升级等重大机遇，并表明中方追求合作共赢，大概率不会主动寻求逆全球化和脱钩 [8][10] 海外经济与政治环境 - 美国政府停摆，非农数据延后发布，9月ADP就业人数减少3.2万人低于预期，市场加大了对年内降息的押注，年内降息50BP悬念不大，但明年政策不确定性加大 [15][17] - 日本自民党总裁高市早苗获选，但首相指名仍存变数，即使当选也难以重现“安倍经济学”，且其极右态度可能加剧地区不确定性，但难以改变日本央行货币政策正常化趋势 [13] - 9月欧美经济数据多空交织，美国制造业和服务业PMI超预期，但ADP就业和消费信心低预期；日本失业率超预期走高至2.6%，但劳动力供弱于求支撑薪资增长和通胀 [18][19] 大类资产表现回顾与展望 - 上周国内股市震荡整固，上证指数上涨0.37%，价值风格（国证价值指数上涨1.52%）表现优于成长风格（国证成长指数下跌1.41%），有色金属、钢铁、基础化工行业领涨 [20][21] - 海外股市方面，美股纳斯达克指数下跌1.24%，标普500下跌1.37%；欧股普遍上涨，德国DAX上涨2.11%；日经225指数大幅上涨6.03% [22][23] - 商品市场油价暴跌，WTI原油整周下跌10.38%至58.9美元/桶；金价上涨6.86%创新高，受避险需求和美联储降息预期推动 [27] - 外汇市场美元指数上涨0.84%至99.0，主要受日元贬值1.14%推动；在岸人民币小幅贬值0.05%至7.14 [28][30] - 国内股市展望建议布局泛科技主线（如AI产业链端侧、应用及国产算力）、“反内卷”与产能拐点行业（如化工、电池），以及适度左侧布局大众消费 [20]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 三季报披露期临近，近期市场热度维持高位，券商业绩有望延续高速增长趋势，配置价值持续提升 [2][6] - 保险行业方面，整体逻辑得到印证，包括存款搬家、增配权益资产以及新单成本改善，中长期ROE改善确定性进一步提升，估值有望加速修复，结合中长期拐点向上的判断，行业整体配置性价比正逐步提高 [2][6] - 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐盈利增速和分红率稳定的江苏金租，分红稳定且股息率维持高位的中国平安，以及商业模式和市场地位均有明显优势的中国财险 [6] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][6] 核心数据跟踪 - 上周非银金融指数上涨0.5%，相对沪深300的超额收益为+1.0%，行业排名居中（15/31）；年初至今非银金融指数上涨7.4%，相对沪深300的超额收益为-9.9%，行业排名靠后（23/31）[7] - 市场热度回升，上周两市日均成交额26,029.82亿元，环比增长18.98%，日均换手率2.71%，环比上升42.99个基点 [7] - 杠杆资金规模回升，两融余额2.45万亿元，环比增长0.69% [7] - 股指下跌，债指上涨，上周万得全A指数下跌0.36%，中债总全价指数上涨0.07% [7] - 长端利率有所下行，10年期国债收益率下降1.45个基点至1.8460% [7] 指数与板块表现 - 截至10月10日，沪深300指数下跌0.5%，中小板指下跌1.0%，创业板指下跌3.9% [20] - 非银板块整体震荡，其中证券板块上涨0.7%，保险板块上涨0.7%，多元金融板块下跌0.6% [20] 保险行业数据跟踪 - 2025年8月行业累计实现原保险保费收入47,999亿元，同比增长9.63%；其中产险收入12,201亿元，同比增长4.67%；人身险收入35,797亿元，同比增长11.43% [24][25] - 截至2025年6月末，保险行业资金运用规模36.23万亿元，其中银行存款、债券、股票和基金、其他类资产占比分别为8.33%、49.31%、13.05%、29.31%，较2024年末分别变动-0.41、+1.43、+0.70、-1.72个百分点 [25] - 2025年8月保险公司总资产40.11万亿元，环比增长1.32%；其中寿险公司总资产35.21万亿元，环比增长1.51%，占比87.78%；产险公司总资产3.18万亿元，环比增长0.49%，占比7.93% [28][29] - 2024年12月上市险企月度保费增速分化：中国人寿+1.86%、新华保险+19.13%、中国太保+5.91%、中国平安-0.92%、中国人保-5.99% [29][31][33] 债券市场 - 截至10月10日，5年期债券收益率变动幅度在-2.11BP到+0.78BP之间，公司债下跌幅度最大为2.11BP [34][35] - 各债券5年期信用利差变动幅度在-2.25BP到+0.64BP之间，公司债下跌幅度最大为2.25BP [34][36] - 各债券5年期期限利差变动幅度在-1.83BP到+1.44BP之间，进出口债下跌幅度最大为1.83BP [34][36][38] 券商业务数据跟踪 - **经纪业务**：上周两市日均成交额26,029.82亿元，环比增长18.98%，日均换手率2.71%，环比上升42.99BP，均高于2024年中枢水平（日均成交额10,846.61亿元，换手率1.53%）[42] - **投资业务**：截至10月10日一周内，沪深300指数下跌0.51%，创业板指数下跌3.86%；中债企业债总全价指数环比上涨0.07% [46] - **信用业务**：截至10月9日，两融余额2.45万亿元，环比增长0.69%，高于2024年日均余额1.56万亿元；截至10月10日，股票质押股数2991亿股，质押市值3.04万亿元 [48] - **投行业务**：2025年9月股权融资规模416.34亿元，环比增长86.6%，其中IPO融资规模116.89亿元；债券融资规模8.11万亿元，环比增长8.3%，均高于2024年月度均值（股权200.34亿元，债券6.66万亿元）[53] - **资管业务**：2025年9月券商集合资管发行份额57.81亿份，环比下降15.9%，高于2024年月均28.58亿份；9月新发基金规模1148.13亿份，环比增长20.4%，高于2024年月均992.35亿份 [56] - **衍生品业务**：2025年9月期货市场成交金额58.23万亿元，环比增长9.41%，其中金融期货成交金额16.47万亿元，环比增长17.71%，三大股指期货成交金额10.80万亿元，环比增长40.97%，高于2024年月度均值5.97万亿元；9月场内期权成交6777万张，环比下降3.8%，高于2024年月均5811万张 [60] 行业及公司动态 - **行业要闻**：金监局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，从优化考核机制、规范产品开发使用等六方面强化非车险业务监管 [62] - **公司公告**：兴业证券获准公开发行不超过200亿元公司债券 [65]；中国太保总精算师张远瀚辞职 [66]；红塔证券拟每10股派发现金红利不超过0.50元（含税）[67]；五矿资本拟每股派发现金红利0.006元（含税）[68]；国投资本已累计回购股份45.61万股，占总股本0.0071% [69]；西部证券控股子公司西部利得基金总经理辞职 [69]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 西部利得基金管理有限公司（以下简称"西部利得基金"）为西部证券股份有限公司的控股子公司。 近日，原西部利得基金总经理贺燕萍女士因到龄退休，辞去西部利得基金董事、总经理职务，辞职后贺 燕萍女士在西部利得基金不再担任任何职务。西部利得基金董事长何方先生代为履行总经理职责，代职 期不超过六个月。 特此公告。 西部证券股份有限公司董事会 2025年10月10日 证券代码：002673 证券简称：西部证券 公告编号：2025-069 西部证券股份有限公司 关于控股子公司西部利得基金管理有限公司主要负责人辞职的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏。 ...

10月10日，山西腾茂科技股份有限公司在山西证监局办理辅导备案登记，拟向不特定合格投资者公开发 行股票并在北交所上市，辅导券商为西部证券。 ...

业绩预增 - 金岭矿业前三季度净利润2.2亿元，同比增长47.09% [1] - 北方稀土预计前三季度净利润15.1亿元至15.7亿元，同比增长272.54%至287.34% [2] - 川金诺预计前三季度净利润2.9亿元至3.1亿元，同比增长162.56%至180.66%，第三季度净利润1.13亿元至1.33亿元，同比增长156.54%至202.15%，营收27.5亿元至28.5亿元，同比增长24.99%至29.54% [3] - 全志科技预计前三季度净利润2.6亿元至2.9亿元，同比增长72.20%至92.06%，第三季度净利润1亿元至1.3亿元，同比增长213.23%至307.20% [15] - 有研新材预计前三季度净利润2.3亿元至2.6亿元，同比增长101%至127%，子公司有研亿金净利润2亿元至2.2亿元，靶材销售收入增长超50% [16][17] - 黔源电力预计前三季度净利润4.51亿元至5.31亿元，同比增长70%至100%，发电量79.24亿千瓦时，同比上升50.09% [18] - ST诺泰预计第三季度净利润1.3亿元至1.4亿元，同比增长5.62%至13.74% [18] 业务合作与拓展 - 中国能建子公司签署沙特风电和光伏项目总承包合同，总金额约27.45亿美元（折合人民币195.54亿元），包括1GW风电、2GW风电和2GW光伏项目 [14] - 金固股份与九号科技签订战略合作框架协议，将协同在电动两轮车、服务机器人等产品中开展新材料研发与应用 [13] - 科达利拟以不超过300万港元（约人民币275万元）在香港设立全资子公司，以拓展全球业务 [13] - 捷强装备收购山东碳寻51%股权事项已完成交割，山东碳寻将纳入公司合并报表范围 [12] 股东股份变动 - 东芯股份首发前股东拟通过询价转让方式合计转让1326.75万股，占总股本的3.00%，原因为股东自身资金需求 [5] - 新光光电实际控制人拟增持公司股份，金额不低于500万元且不超过1000万元 [19] - 中洲特材控股股东一致行动人在股票异常波动期间减持284.81万股 [20] - 新特电气控股股东、实际控制人及其一致行动人在股票异动期间存在卖出公司股票行为，与此前减持计划一致 [14] 价格调整 - 包钢股份将2025年第四季度稀土精矿关联交易价格调整为不含税26205元/吨，环比第三季度的19109元/吨上涨37.13% [15] 公司澄清与提示 - 上纬新材澄清不存在未来12个月内明确重组计划，以及智元创新借壳上市的计划 [4] - 白银有色发布股票交易异常波动公告，称生产经营活动正常，内外部经营环境未发生重大调整 [10] - 上海电力发布股票交易异常波动公告，称生产经营活动正常，并终止重大资产购买事项 [10] - 首开股份提示股票交易风险，称控股子公司间接持有的宇树科技股权比例约为0.3%，持股比例很低 [11] - 嘉亨家化发布股票交易异常波动公告，称不存在应披露而未披露的重大事项 [12] 高管变动 - 西部利得基金总经理贺燕萍因到龄退休辞职 [6] - 航发控制副董事长邓志伟因工作调动辞职 [7] - 京东方A副董事长高文宝因个人原因辞职，持有公司股份186.07万股 [8][9] - 标准股份董事长常虹因工作调整原因辞职 [9] - 肯特股份副总经理徐长旭因个人原因辞职，持有公司股票121.03万股 [9]

北京商报讯（记者 李海媛）10月10日，西部证券公告称，控股子公司西部利得基金原总经理贺燕萍因 到龄退休，辞去西部利得基金董事、总经理职务，辞职后贺燕萍在西部利得基金不再担任任何职务。西 部利得基金董事长何方代为履行总经理职责，代职期不超过六个月。 ...

截至发稿，西部证券市值为391亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——天水麻辣烫、淄博烧烤、荣昌卤鹅⋯⋯"泼天流量"退去后，这些城市怎么 样了？ （记者 曾健辉） 每经AI快讯，西部证券（SZ 002673，收盘价：8.74元）10月10日晚间发布公告称，近日，原西部利得 基金总经理贺燕萍女士因到龄退休，辞去西部利得基金董事、总经理职务，辞职后贺燕萍女士在西部利 得基金不再担任任何职务。 2025年1至6月份，西部证券的营业收入构成为：证券投资业务占比37.63%，证券经纪业务占比 21.87%，总部及其他占比14.44%，资产管理业务占比10.33%，信用业务占比9.69%，投资银行业务占比 7.04%。 ...

西部证券公告，西部利得基金管理有限公司原总经理贺燕萍女士因到龄退休，已辞去总经理职务。目 前，西部利得基金董事长何方先生代为履行总经理职责，代职期不超过六个月。 ...