报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 传媒行业2025年第三季度整体业绩表现强劲，收入实现小幅增长，归母净利润同比大幅提升，其中游戏板块增长尤为亮眼，是驱动行业利润高增的核心动力[4] - 报告看好新游周期延续、买量市场竞争趋缓以及AI技术催化对行业，特别是游戏板块未来业绩和估值的积极影响[4][65] - 各子板块呈现结构性机遇：营销行业随宏观经济恢复显现韧性，影视院线通过提质增效实现扭亏为盈，数字媒体与出版报刊则面临增长压力但各有亮点[4] 按目录章节总结 整体业绩表现 - 2025年第三季度传媒板块合计实现收入1,279亿元，同比增长7%[4][13] - 同期行业实现归母净利润101亿元，同比增长40%，利润增速远高于收入增速[4][16] - 游戏板块是主要增长引擎，其归母净利润同比增长76%；广告及数字媒体收入小幅增长；影视、出版及广电收入则有不同程度下滑[4][14] 游戏板块 - 行业层面：2025年第三季度国内游戏市场实际销售收入为880.3亿元，同比下滑4.1%，但环比增长7.0%[20]；国内移动游戏市场规模达643.9亿元，同比下滑1.9%，环比增长4.4%[21] - 上市公司层面：A股游戏公司2025年第三季度合计实现营收282.1亿元，同比增长27%，环比增长10%[26]；实现归母净利润55.9亿元，同比大幅增长76%，环比增长20%[27]；归母净利率达到19.8%，同比提升5.5个百分点[27] - 增长动力：世纪华通旗下《无尽冬日》《Kingshot》等爆款产品驱动流水高增[26]；截至季度末，A股游戏公司合同负债合计76.5亿元，同比增长7.8亿元，反映流水稳健增长[26] - 费用与效率：2025年第三季度销售费用率同比微增1.1个百分点至33.1%[35]；管理费用率同比下降2.6个百分点至6.8%[43]；毛利率同比提升3.8个百分点至70.2%[27] 营销板块 - 营销全行业2025年第三季度实现收入453.3亿元，同比增长9%，连续两个季度增速回升[4][69] - 同期实现归母净利润16.3亿元，同比增长14%，扭转了此前亏损态势[4][72] - 行业毛利率回升至11.6%[74]；头部企业如分众传媒受益于互联网闪购业务广告投放加大，当季收入同比增长6.08%，毛利率达到74.10%[78][80] 影视院线板块 - 2025年第三季度影视院线行业实现收入86.1亿元，同比下滑2%[4][84] - 通过提质增效，行业总毛利额达20.5亿元，同比增长30%；毛利率为23.8%，同比提升5.9个百分点[4][84] - 行业归母净利润总额为0.9亿元，同比实现扭亏为盈[4][86]；截至2025年10月30日，全国总票房约445亿元，已超过2024年全年票房[4][91] 数字媒体板块 - 2025年第三季度数字媒体行业收入同比增长8%至65亿元[4][93] - 归母净利润同比下降28%至3.2亿元，归母净利率下滑2.4个百分点至4.9%[4][93] - 重点公司芒果超媒第三季度单季营收31.0亿元，同比下滑6.6%；归母净利润2.5亿元，同比下滑33.5%[4][99]；但其芒果TV月活用户同比增长约11%，广告收入已实现正增长[99] 出版报刊板块 - 2025年第三季度出版报刊行业收入同比下降5%至298.4亿元[4][105] - 归母净利润同比增长13%至24.7亿元，增长主要受所得税政策影响[4][105]

中证500增强ETF（159678）市场表现 - 截至11月4日午间收盘 该ETF下跌1.16% 报1.361元 成交额为320.12万元 [1] - 该ETF自2023年2月13日成立以来 累计回报率为37.81% [1] - 该ETF近一个月回报率为-1.90% [1] 中证500增强ETF（159678）重仓股表现 - 前十大重仓股在11月4日午盘均出现下跌 跌幅在0.36%至3.69%之间 [1] - 跌幅最大的重仓股为金风科技 下跌3.69% 其次为高德红外 下跌3.54% [1] - 跌幅最小的重仓股为胜宏科技 下跌0.36% 圣农发展下跌0.88% [1] 中证500增强ETF（159678）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证500指数收益率 [1] - 基金管理人为博时基金管理有限公司 [1] - 基金经理为刘钊和杨振建 [1]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心观点 - 公司25Q3业绩表现强劲，营收与利润同比大幅增长并实现扭亏为盈，游戏业务经营性业绩延续环比增长态势 [2][4] - 游戏业务增长主要得益于《诛仙世界》的持续贡献以及Q3新游的上线 [2][12] - 电竞业务表现亮眼，重点新游《异环》的后续测试进展值得关注 [2][6][12] - 基于业绩增长预期，维持对公司的买入评级 [12] 财务业绩总结 - **25Q3整体业绩**：实现营收17.26亿元，同比增长31.45%；实现归母净利润1.62亿元，扣非净利润1.65亿元，同比扭亏为盈 [2][4] - **25Q3游戏业务**：实现营收15.7亿元，同比增长28.6%，环比增长5.4%；实现归母净利润约2.13亿元，扣非净利润约2.01亿元，环比增长9.4% [2][12] - **25Q3影视业务**：实现营收约1.5亿元，归母净亏损约0.1亿元，扣非层面实现微盈 [12] - **盈利预测**：预测公司2025年归母净利润为7.7亿元，2026年为15.1亿元，对应PE分别为43.4倍和22.0倍 [12] 业务驱动因素 - **《诛仙世界》贡献**：该端游于2024年底上线，Q3初推出新版本，凭借高用户粘性和长生命周期，在Q3持续确认收入并产生利润 [12] - **Q3新游增量**：《女神异闻录：夜幕魅影》在海外多地公测，进入日本畅销榜Top3；《诛仙2》于8月在国内公测，共同贡献业绩增量 [12] - **费用与损失**：Q3新游上线带动销售费用小幅提升至2.15亿元；投资亏损造成约0.5亿元负向影响；无形资产减值准备造成约0.86亿元资产减值损失 [12] - **《异环》进展**：公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》国内二测已结束，取得较好市场反响，新一轮测试正在积极筹备中 [12] - **电竞业务表现**：完美世界电竞业务流水延续增长趋势，公司主办的CAC 2025赛事展现了其在头部电竞赛事的全球竞争力 [12]

板块整体表现 - 截至11月3日收盘，网络游戏概念板块整体上涨2.37%，在所有概念板块中涨幅排名第10 [1] - 板块内共有59只股票出现上涨，其中三七互娱、东方明珠、ST华通股价涨停 [1] - 板块获得主力资金净流入2.14亿元，共有33只股票获得主力资金净流入 [2] 个股价格表现 - 星辉娱乐、三六零、冰川网络涨幅居前，分别上涨9.29%、7.52%、6.19% [1] - 卧龙新能、方正科技、上海电影跌幅居前，分别下跌4.93%、1.22%、1.00% [1] - 完美世界上涨4.38%，巨人网络上涨3.53% [3] 主力资金流向 - 5只股票主力资金净流入超过1亿元，三七互娱净流入6.00亿元居首 [2] - ST华通、东方明珠、完美世界主力资金分别净流入3.84亿元、2.57亿元、1.09亿元 [2] - 三七互娱、ST华通、祥源文旅主力资金净流入比率最高，分别为45.94%、15.60%、13.80% [3] - 三六零主力资金净流出高达9.73亿元，净流出比率-10.44% [6] 相关板块联动 - 短剧游戏、云游戏、电子竞技、手机游戏等相关概念板块涨幅分别为2.89%、2.80%、2.62%、2.57% [2] - Sora概念(文生视频)板块上涨2.77%，显示AI相关概念与游戏板块同步走强 [2]

协议续约核心内容 - 祖龙娱乐与腾讯集团及完美世界集团重续并修改了现有合作协议，新协议有效期自2026年1月1日起至2028年12月31日止，为期三年 [1] - 协议续约涉及腾讯游戏合作框架协议、云服务协议和完美世界游戏合作框架协议 [1] - 公司为截至2028年12月31日止三个年度的持续关连交易设立了年度上限 [1] 与腾讯集团合作细节 - 根据重续的腾讯游戏合作框架协议，公司委聘腾讯集团作为分销渠道商，使公司游戏能在腾讯集团运营的平台上发行 [1] - 公司保留对其所发行游戏的虚拟物品的定价权 [1] 与完美世界集团合作细节 - 根据重续的完美世界游戏合作框架协议，完美世界集团将按非独家基准向公司授出若干IP权，用于改编及开发成移动或PC版本游戏 [1] - 完美世界集团按独家基准向公司授出该等游戏的发行权，并将合作运营该等游戏 [1]

投资评级 - 给予完美世界“增持”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现大幅增长，费用率改善明显 [2] - 游戏业务毛利率提升，重点储备产品《异环》项目进展顺利，新一轮测试正在积极筹备中 [3] - 公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，未来盈利增长可期 [4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00%，实现归母净利润6.66亿元，同比增长271.17% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入17.26亿元，同比增长31.45%，归母净利润为1.62亿元，同比增长176.59% [2] - 费用率显著改善，2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为10.05%/9.04%/25.15%，同比分别下降6.85/6.40/8.88个百分点 [2] 分业务表现 - 游戏业务前三季度实现收入44.75亿元，同比增长15.64%，实现归母净利润7.17亿元，业务毛利率提升至69.29% [3] - 《诛仙世界》端游与《诛仙2》带来收入增量，《女神异闻录：夜幕魅影》在海外市场认可度高，电竞业务流水延续增长趋势 [3] - 影视业务前三季度实现收入9.18亿元，同比大幅增长432.90%，归母净利润3173.43万元，聚焦“提质减量”策略，在短剧赛道稳步开拓 [3] 重点项目与未来展望 - 重点储备产品《异环》已于2025年7月完成国内二测与海外首测，新一轮测试正在积极筹备中 [3] - 预计2025-2027年公司每股收益（EPS）为0.43/0.79/0.95元/股，对应市盈率（PE）为40/22/18倍 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为70.48亿元/101.83亿元/111.45亿元，同比增长26.52%/44.48%/9.45% [6]

手机游戏概念板块市场表现 - 截至11月3日收盘，手机游戏概念板块整体上涨2.57%，在概念板块涨幅中排名第9位 [1] - 板块内共有55只股票上涨，其中三七互娱、ST华通、*ST国华涨停，万隆光电、星辉娱乐、极米科技涨幅居前，分别上涨16.15%、9.29%、9.04% [1] - 跌幅较大的股票包括卧龙新能下跌4.93%、联迪信息下跌1.57%、上海电影下跌1.00% [1] 板块资金流向 - 手机游戏概念板块获得主力资金净流入13.19亿元，31只股票获主力资金净流入 [2] - 11只股票主力资金净流入超过5000万元，三七互娱净流入6.00亿元居首，ST华通、完美世界、巨人网络分别净流入3.84亿元、1.09亿元、1.00亿元 [2] - 资金流入比率方面，三七互娱、ST华通、万隆光电位居前列，主力资金净流入率分别为45.94%、15.60%、14.19% [3] 个股资金流量明细 - 三七互娱涨幅10.01%，换手率3.58%，主力资金净流入6.00亿元 [3] - ST华通涨幅5.01%，换手率1.98%，主力资金净流入3.84亿元 [3] - 完美世界涨幅4.38%，换手率3.63%，主力资金净流入1.09亿元 [3] - 巨人网络涨幅3.53%，换手率2.50%，主力资金净流入1.00亿元 [3] - 昆仑万维虽然上涨0.78%，但主力资金净流出2.58亿元，净流出金额居板块首位 [6]

云游戏概念板块整体表现 - 截至11月3日收盘，云游戏概念板块整体上涨2.80%，在概念板块涨幅中排名第6 [1] - 板块内共有25只股票上涨，其中三七互娱、东方明珠、ST华通涨停，星辉娱乐、蜂助手、完美世界涨幅居前，分别上涨9.29%、7.68%、4.38% [1] - 跌幅居前的股票包括旋极信息和禾盛新材，分别下跌1.63%和0.28% [1] 资金流向分析 - 云游戏概念板块当日获得主力资金净流入13.14亿元 [1] - 板块内11只股票获得主力资金净流入，其中5只股票净流入金额超过1亿元 [1] - 三七互娱主力资金净流入6.00亿元，位居榜首，ST华通、东方明珠、完美世界分别净流入3.84亿元、2.57亿元和1.09亿元 [1] - 主力资金净流入比率最高的为三七互娱（45.94%）、ST华通（15.60%）和东方明珠（12.16%） [2] 相关板块表现对比 - 当日涨幅领先云游戏的概念板块包括海南自贸区（4.81%）、染料（3.61%）、赛马概念（3.34%）等 [1] - 与云游戏关联度较高的短剧游戏、Sora概念、电子竞技、手机游戏、网络游戏板块分别上涨2.89%、2.77%、2.62%、2.57%和2.37% [1]

电子竞技概念板块市场表现 - 截至11月3日收盘，电子竞技概念板块整体上涨2.62%，在概念板块涨幅中排名第8 [1] - 板块内共有33只股票上涨，其中三七互娱、东方明珠、ST华通涨停 [1] - 万隆光电、星辉娱乐、完美世界涨幅居前，分别上涨16.15%、9.29%、4.38% [1] 板块资金流向 - 电子竞技概念板块当日获得主力资金净流入16.59亿元 [2] - 板块内18只股票获得主力资金净流入，其中5只股票净流入金额超过1亿元 [2] - 三七互娱主力资金净流入6.00亿元，位居首位 [2] - ST华通、东方明珠、完美世界主力资金分别净流入3.84亿元、2.57亿元、1.09亿元 [2] 个股资金流入比率 - 三七互娱主力资金净流入比率最高，达到45.94% [3] - ST华通和万隆光电的主力资金净流入比率分别为15.60%和14.19% [3] - 东方明珠和完美世界的主力资金净流入比率分别为12.16%和9.31% [3] 相关概念板块联动 - 与电子竞技相关的云游戏、手机游戏、网络游戏概念板块当日分别上涨2.80%、2.57%、2.37% [2] - 短剧游戏和Sora概念(文生视频)板块当日也表现强劲，分别上涨2.89%和2.77% [2]

投资评级 - 报告对完美世界的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩符合市场预期，2025Q3营收同比增长31.4%至17.3亿元，归母净利润同比扭亏为盈至1.6亿元 [8] - 核心观点是看好公司新游周期驱动业绩重启增长，重点关注自研游戏《异环》的上线进展，预计其将为公司带来显著业绩弹性 [8] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，对应每股收益（EPS）分别为0.40元、0.74元和0.90元 [1][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入17.3亿元，同比增长31.4%，环比增长3.5% [8] - 2025年第三季度归母净利润为1.6亿元，同比实现扭亏为盈，但环比下降19.2% [8] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.7亿元，同比扭亏为盈，环比增长6.6% [8] 游戏业务分析 - 2025年前三季度游戏业务收入同比增长15.5%至44.8亿元，归母净利润为7.2亿元 [8] - 游戏业务毛利率同比提升3.6个百分点至69.3%，主要受益于《诛仙世界》、《诛仙2》及《女神异闻录：夜幕魅影》等新游贡献收入增量，以及电竞业务增长 [8] - 重点自研游戏《异环》于2025年6月底至7月初进行了国内二测及海外首测，测试表现顺利且较首测有明显优化，预计将于2025年第四季度开启三测 [8] 影视业务分析 - 2025年前三季度影视业务营业收入同比大幅增长432.9%至9.2亿元，归母净利润为0.3亿元 [8] - 增长主要系《千朵桃花一世开》等剧集的播出和收入确认节奏影响 [8] - 公司影视业务正深化“提质减量”策略，并布局短剧赛道，有多部储备作品在后期制作及排播中 [8] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年营业总收入为68.91亿元，同比增长23.7%，2026年预测收入为91.24亿元，同比增长32.4% [1] - 预测2025年归母净利润为7.75亿元（同比扭亏，增长160.2%），2026年为14.27亿元（同比增长84.05%），2027年为17.48亿元（同比增长22.5%） [1] - 基于当前股价17.13元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为42.87倍、23.29倍和19.01倍 [1][8] 市场与基础数据 - 公司当前收盘价为17.13元，一年内股价最低为9.19元，最高为20.35元 [5] - 公司总市值为332.32亿元，流通A股市值为313.09亿元 [5] - 最新财报期每股净资产为3.65元，资产负债率为36.04% [6]