市场表现与资金流向 - 游戏板块早盘表现强势，游戏ETF上涨近3% [1] - 三七互娱、星辉娱乐、冰川网络、游族网络、完美世界等个股涨幅居前 [1] - 游戏ETF近20个交易日获得资金净流入29.21亿元，产品规模达111.68亿元 [1] 公司财务业绩 - 三七互娱前三季度归母净利润23.45亿元，同比增长23.57%，扣非净利润22.6亿元，同比增长20.43% [1] - 巨人网络第三季度营业收入17.1亿元，同比上升115.6%，归母净利润6.4亿元，同比上升81.2% [1] - 吉比特三季度净利润5.69亿元，环比增长57.58% [1] 行业趋势与投资机会 - 游戏行业财报交易博弈结束，产品趋势基本验证，财报兑现度较高 [2] - 大DAU产品如《王者荣耀》、《三角洲行动》、《超自然行动组》通过内容更新强化赛道优势和流水稳健性 [2] - 新产品周期开启，部分公司存在投资机会 [2] - 头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应可能推动上市公司价值重估 [2] - 游戏板块受AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 头部平台与IP方加速布局AI漫剧，抖音集团发布合作指引明确商业化路径，推动行业景气度提升，建议继续布局AI漫剧赛道[4] - 游戏行业三季报业绩验证高景气度，多家公司净利润显著增长，头部游戏热度持续，估值性价比凸显，建议坚定布局游戏板块[5] - 传媒板块近期表现虽弱于大盘，但AI与IP融合驱动内容繁荣，行业长期增长动力充足[3] 按目录章节总结 行业数据综述 - 游戏数据方面，《三角洲行动》位列内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》位列内地iOS游戏畅销榜第一[11] - 新游预约中，《明日方舟：终末地》为安卓预约榜第一，《粒粒的小人国》为iOS预约榜第一[11] - 电影市场方面，《浪浪人生》以0.42亿元周票房成为冠军，累计票房达3.87亿元[23] 行业新闻综述 AIGC - 北京智源研究院开源多模态模型“悟界·Emu3.5”，性能媲美Gemini-2.5-Flash-Image[27] - OpenAI与微软达成协议，给予微软27%股份，并计划最早于2026年下半年提交上市申请，募资至少600亿美元[27][28] 游戏 - 美国Google Play官宣开放第三方支付，禁令有效期至2027年11月1日，利好游戏出海企业[28][29] - 哔哩哔哩自研游戏《逃离鸭科夫》Steam同时在线峰值突破30万人[29] - 腾讯《无畏契约》端手游国服月活跃用户规模突破5000万[30] 影视/IP/卡牌 - AI漫剧表现亮眼，部分作品如《地狱模式，你能活到第几关第一季》7天播放量破亿[31][33] - 捷成股份与番茄小说达成合作，AI视觉内容平台提升动态漫生产效率10倍，降低60%画师门槛[30] - 综艺《声鸣远扬2025》首播后居微博热播综艺榜TOP1，全网热搜503个[30] 公告总结 - 游戏公司三季报业绩突出，巨人网络、吉比特、恺英网络、完美世界、ST华通、三七互娱2025Q3扣非归母净利润同比分别增长74%、274%、21%、178%、171%、45%[5] - 多家传媒上市公司披露三季报营收及利润数据，部分公司如游族网络归母净利润同比增速达1374.6%[34][36][38] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第44周下跌0.06%，表现弱于上证综指（+0.11%）和深证成指（+0.67%）[39] - 子板块中营销板块表现最好，周涨幅达4.22%，游戏板块表现较弱，下跌2.97%[39] - 个股方面，新迅达周涨幅最大（+22.66%），巨人网络周跌幅最大（-13.08%）[40]

员工持股计划预留授予完成情况 - 2025年员工持股计划预留部分非交易过户已于2025年10月30日完成，1,644,831股公司股票从回购账户过户至员工持股计划专用账户 [7] - 预留部分实际授予价格为6.57元/股，与首次授予价格保持一致 [2] - 预留部分实际认购对象为13名员工，实际认购股数为1,644,831股，认购资金总额为10,806,539.67元 [4] 员工持股计划股票来源与账户信息 - 本次员工持股计划的股票来源为公司回购专用证券账户持有的公司股份，过户前该账户持有1,644,831股，占公司总股本的0.0848% [2][3] - 公司已开立员工持股计划专用证券账户，账户名称为"完美世界股份有限公司－2025年员工持股计划"，账户号码为0899479976 [5] 员工持股计划参与对象与独立性 - 本次预留授予的参与对象为公司的业务（技术）骨干人员以及董事会认为对公司未来发展有卓越贡献的员工，不包括公司董事、监事及高级管理人员 [7] - 本次员工持股计划与公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员之间不存在关联关系或一致行动关系 [7] - 公司各期员工持股计划保持独立管理，独立核算，本次计划与存续期内的其他员工持股计划不存在一致行动关系，所持权益不予合并计算 [7] 员工持股计划实施进程 - 公司于2025年5月7日和5月26日分别召开董事会和股东大会，审议通过了《2025年员工持股计划（草案）及其摘要》等相关议案 [1] - 首次授予的27,128,700股公司股票已于2025年6月20日完成非交易过户至员工持股计划账户 [1] - 公司于2025年10月21日召开董事会和监事会，审议通过了关于预留份额分配的议案 [2]

核心财务表现 - 第三季度营业收入17.26亿元，同比增长31.45%，归母净利润1.62亿元，同比大幅增长176.59% [1] - 前三季度累计营业收入54.17亿元，同比增长33.00%，归母净利润6.66亿元，同比增长271.17% [1][2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额8.89亿元，同比飙升943.44% [2] - 公司综合毛利率保持稳定，游戏业务毛利率由65.78%同比上升至69.29% [4] 游戏业务分析 - 游戏业务前三季度营业收入44.75亿元，较上年同期增加15.64% [3] - “诛仙”IP持续贡献收入，《诛仙世界》自2024年12月上线后持续贡献收入，《诛仙2》手游于2025年8月公测首日登顶iOS免费榜 [3] - 《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登陆海外市场，公测首日登顶日本、欧美等地iOS免费榜，并进入日本iOS畅销榜TOP3 [3] - 受产品生命周期影响，过往年度推出的若干移动游戏收入同比下滑，部分抵消了增长 [2] 影视业务表现 - 影视业务前三季度实现营业收入9.18亿元，同比增幅高达432.90%，实现归母净利润3173.43万元 [4] - 爆发式增长源于2025年以来多部影视作品的集中播出与收入确认 [4] 电竞生态布局 - 电竞业务收入较上年同期增加，涉及《反恐精英：全球攻势》和《DOTA2》两款核心产品，收入稳定并实现稳步增长 [7] - 2025年10月举办“反恐精英亚洲邀请赛”（CAC 2025），参赛队伍扩充至16支，覆盖欧洲、美洲与亚洲顶级强队 [6] - 成功推动《DOTA2》2026年国际邀请赛（TI15）于明年8月在上海举办，这是公司第二次推动该赛事落户上海 [7] 新产品与未来战略 - 在研产品《异环》已于2025年7月完成国内二测与海外首测，并亮相科隆游戏展和东京电玩展，目前已进入深度打磨期 [3] - 公司强调出海战略意义，致力于通过AIGC等工具突破文化壁垒，实现从“产品输出”到“文化共鸣”的升级 [8] - 公司正尝试通过电竞战略突破传统增长边界，构建以电竞为核心，辐射游戏主业、衍生业务和全球布局的生态系统 [8]

行业整体表现 - 2025年第三季度中国游戏市场实际销售收入为880.26亿元，同比下降4.08% [1] - 2025年上半年中国小游戏市场实际销售收入为232.76亿元，同比增长40.2%，增速远高于手游市场的16.55% [2] - 预计2025年国内小游戏市场规模将突破600亿元 [2] 世纪华通业绩表现 - 前三季度营收达272.23亿元，超过2024年全年水平，位列行业第一 [1] - 前三季度归母净利润为43.57亿元，同比增长141.65% [1] - 第三季度单季实现营收100.16亿元 [1] - 2025年上半年海外收入接近90亿元，成功因素包括全球化布局早和长期钻研擅长品类 [2] 三七互娱业绩表现 - 前三季度营收为124.61亿元，位列行业第二 [1] - 前三季度归母净利润为23.45亿元，同比增长23.57% [1][2] - 第三季度单季营收为39.75亿元，净利润为9.44亿元，同比增长49.24% [2] - 业绩增长得益于《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等新游戏表现优异 [2] 完美世界业绩表现 - 前三季度营收为54.17亿元，同比增长33%，位列行业第三 [3] - 前三季度归母净利润为6.66亿元，较上年同期扭亏为盈 [3] - 第三季度单季营收为17.26亿元，同比增长31.45%，净利润为1.62亿元 [3] - 电竞业务流水延续增长趋势，核心产品《反恐精英：全球攻势》和《DOTA2》收入稳定 [3] 公司战略与行业趋势 - 头部公司通过多维发力实现业绩增长 [1] - 小游戏买量成本远低于传统手游，通过平台激励政策可进一步降本增效 [2] - 世纪华通和三七互娱在小游戏领域获得很大收益，印证该赛道潜力 [2] - 完美世界在电竞赛道深耕多年，积累了构建完整电竞生态、与顶尖合作伙伴深度绑定的经验 [3] - 探索多元盈利模式是电竞行业未来的重点 [3]

公司股份变动 - 公司于2025年10月31日收到中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司出具的《证券过户登记确认书》[1] - 公司回购专用证券账户中持有的1,644,831股公司股票已于2025年10月30日完成非交易过户[1] - 上述股份已过户至公司开立的"完美世界股份有限公司－2025年员工持股计划"证券专用账户[1]

投资评级与核心观点 - 报告对完美世界维持“增持”投资评级 [1][4][6] - 目标价为人民币19.04元，基于2026年26倍市盈率估值 [4][6] - 核心观点认为公司业绩增长由游戏和影视两大业务板块共同驱动，新上线游戏《诛仙 2》《P5X》海外版以及影视业务扭亏为盈是主要驱动力，并看好其长期产品竞争力与AI技术布局 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收17.26亿元，同比增长31.45%，环比增长3.47% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.62亿元，同比增长176.59%，但环比下降19.25% [1] - 2025年前三季度累计营收54.17亿元，同比增长33.00%；累计归母净利润6.66亿元，同比增长271.17%；扣非净利润4.83亿元，同比增长207.77% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为64.83%，同比大幅提升13.06个百分点 [3] - 2025年第三季度销售费用率为12.44%，同比下降1.4个百分点；管理费用率为8.9%，同比下降3.6个百分点，显示降本增效成果显著 [3] 游戏业务分析 - 2025年前三季度游戏业务收入为44.75亿元，同比增长15.64% [2] - MMORPG手游《诛仙 2》于8月初公测，承接了“诛仙”核心用户群体，成为第三季度国内市场主要增量来源 [2] - 二次元游戏《P5X》于6月底至7月初登陆日、美、欧等海外市场，表现优异，贡献了显著的海外收入和全球化发行经验 [2] - 2024年底上线的端游《诛仙世界》在2025年持续贡献业绩，稳固了PC游戏基本盘 [2] - 以《DOTA2》和《CS:GO》为代表的电竞业务延续增长趋势，为公司提供稳定的现金流和用户基础 [2] 影视业务分析 - 2025年前三季度影视业务收入同比大幅增长432.90%至9.18亿元 [2] - 影视业务实现扣非归母净利润2582万元，成功扭亏为盈，显著改善公司盈利结构 [2] - 公司对采用UE5引擎开发的开放世界RPG《异环》抱有期待，其题材和玩法具有市场创新性和稀缺性，预计在2025年第四季度开启新一轮测试 [2] 技术赋能与效率提升 - 公司以“技术驱动”为核心，已将AI全面嵌入美术、程序、策划、运营、安全、测试等研发管线 [3] - AI技术覆盖智能NPC、智能助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等关键环节，构建了依托AI的生产管线与工具体系 [3] - AI技术的应用有望持续带来开发效率与美术产出效率的改善 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为7.38亿元、14.21亿元、15.31亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为0.38元、0.73元、0.79元 [4] - 采用相对估值法，参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值19倍，考虑到公司AI布局前瞻及《异环》的成功潜力，给予2026年26倍市盈率估值 [4][11] - 截至2025年10月30日，公司收盘价为16.96元，市值为329.02亿元人民币 [7]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买进” [7] - 目标价为20元 [1] - 当前股价（2025年10月30日）为16.96元 [2] 核心观点总结 - 公司三季度业绩持续回升，营收和净利润实现大幅增长，符合预期 [7] - 未来增长动力主要来自重点新游戏，特别是《异环》，其有望成为公司新的王牌IP [9] - 公司通过降本增效措施，费用率显著下降，盈利能力改善，实现扭亏为盈 [9] 公司基本资讯与市场表现 - 公司属于传媒行业，总市值约为309.98亿元 [2] - 股价在过去12个月涨幅达74.4%，近期一个月下跌11.0% [2] - 主要股东为完美世界控股集团有限公司，持股22.32% [2] - 公司收入主要来自游戏业务，占比93.00% [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收54.17亿元，同比增长33.0% [7] - 2025年前三季度归母净利润6.66亿元，同比增长271.2% [7] - 2025年第三季度单季营收17.26亿元，同比增长31.5%，归母净利润1.62亿元，同比扭亏 [7] - 2024年公司亏损12.88亿元，预计2025年将实现净利润8.76亿元，扭亏为盈 [8] 业务运营分析 - 游戏业务毛利率同比上升3.5个百分点至69.29% [9] - 公司精简研发团队，研发人员从2023年末的3993人缩减至2024年末的2575人 [9] - 2025年第三季度销售/管理/研发费用率分别为12.44%/8.93%/24.35%，同比分别下降1.40/3.56/8.87个百分点 [9] - 端游《诛仙2》《诛仙世界》及海外上线的《女神异闻录：夜幕魅影》表现良好 [9] 未来增长动力与展望 - 重点新游戏《异环》已开启测试并获得版号，预计2025年上线，首年流水有望超过50亿元 [9] - 公司预计2025-2027年净利润分别为8.76/14.15/16.68亿元，同比增长分别为扭亏/61.5%/17.9% [9] - 对应每股收益（EPS）预计为0.45/0.73/0.86元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为38/23/20倍 [8]

一、本次员工持股计划预留份额的股票来源及数量 证券代码：002624 证券简称：完美世界 公告编号：2025-047 完美世界股份有限公司 关于 2025 年员工持股计划预留授予部分非交易过户完成的 公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 完美世界股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 5 月 7 日、2025 年 5 月 26 日召开公司第六届董事会第十二次会议、2024 年度股东大会，审议通过公 司《2025 年员工持股计划（草案）及其摘要》等相关议案。2025 年 6 月 20 日， 公司首次授予的 27,128,700 股公司股票由回购专用证券账户非交易过户至"完美 世界股份有限公司－2025 年员工持股计划"证券专用账户。 2025 年 10 月 21 日，公司召开第六届董事会第十七次会议和第六届监事会 第十三次会议，审议通过了《关于 2025 年员工持股计划预留份额分配的议案》， 拟将 2025 年员工持股计划预留部分 1,644,831 股，授予符合条件的不超过 15 名 认购对象，预留股份的授予价格为 6.57 元/股， ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司多端产品全球化发行初见成效，新游上线并获良好市场表现，预计2025-2027年归母净利润将实现高速增长 [4] 业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入54.17亿元，同比增长33.00%；实现归母净利润6.66亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入17.26亿元，同比增长31.45%；实现归母净利润1.62亿元，同比扭亏为盈 [1] 游戏业务表现 - 2025年前三季度游戏业务实现营业收入44.75亿元，同比增长15.64% [2] - 新游《诛仙2》于2025年8月7日国内公测，首日登顶iOS游戏免费榜榜首 [2] - 《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初在海外公测，首日空降日本、欧美等多地iOS游戏免费榜榜首，并冲入日本iOS畅销榜TOP3 [2] - 原创游戏《异环》于2025年6月底开启国内二测，7月进行海外首测，反响热烈，并亮相2025德国科隆游戏展 [3] 电竞与影视业务 - 2025年前三季度电竞业务延续增长趋势，收入同比增长 [4] - 公司与NVIDIA、英特尔等品牌成立“完美电竞合作伙伴联盟”，共拓电竞产业生态圈 [4] - 2025年前三季度影视业务实现营业收入9.18亿元，同比大幅增长432.90%，主要由于多部影视作品播出并确认收入 [4] 盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润为8.55亿元，同比增长166.4% [4] - 预计公司2026年归母净利润为16.59亿元，同比增长94.1% [4] - 预计公司2027年归母净利润为19.00亿元，同比增长14.5% [4] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为39倍、20倍和17倍 [4] 财务数据 - 预计公司2025年营业收入为77.43亿元，同比增长39.0% [5] - 预计公司2026年营业收入为128.53亿元，同比增长66.0% [5] - 预计公司2027年营业收入为145.24亿元，同比增长13.0% [5]