股东会参与情况 - 参加股东会股东（或代理人）282人，代表有表决权股份112,727,925股，占比26.991251%[5] 议案表决情况 - 《关于变更注册资本并修订<公司章程>的议案》全体股东同意112,423,025股，占比99.729526%[7] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》全体股东同意110,531,066股，占比98.051185%[9] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》全体股东同意110,527,266股，占比98.047814%[9] - 《关于修订<独立董事制度>的议案》全体股东同意110,525,666股，占比98.046394%[11] - 《关于修订<募集资金管理办法>的议案》全体股东同意110,524,066股，占比98.044975%[12] - 《关于增补董事的议案》全体股东同意112,029,766股，占比99.380669%[13] - 《关于回购注销部分限制性股票的议案》全体股东同意112,162,366股，占比99.498297%[14] 议案结果 - 会议通知中全部议案获股东会审议通过，特别决议事项获出席有表决权股份总数三分之二以上通过[15] - 公司认为本次股东会召集、召开、表决程序及结果合法有效[16]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，评级为“维持” [6] 报告核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [5][43] - 建议关注巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [5][43] 行情回顾 - 报告期内（2025年11月8日至11月14日），传媒行业（申万）下跌1.36%，在申万一级行业中排名第25名，同期沪深300指数下跌1.08% [1][12] - 传媒细分行业中，游戏II板块下跌2.71%，广告营销板块上涨0.73%，影视院线下跌1.04%，数字媒体下跌0.21%，出版板块下跌1.92% [12] - 个股方面，值得买（周涨幅16.31%）、名臣健康（周涨幅14.91%）、天下秀（周涨幅10.47%）、新华都（周涨幅9.08%）和佳云科技（周涨幅8.11%）表现较优 [19] - 恒生科技成分股中，腾讯控股周涨幅为1.10% [1][19] AI应用数据与动态 - 2025年10月全球AI网页访问量前五名为：ChatGPT（月访问量63.7亿次，环比增长4.43%）、New Bing（月访问量13.7亿次，环比下降0.27%）、Gemini（月访问量12.2亿次，环比增长11.74%）、Deepseek（月访问量3.5644亿次，环比增长7.36%）、Github Copilot（月访问量3.0181亿次，环比增长6.10%）[23][24] - Deepseek为国产网页端访问量首位，10月访问量3.5644亿次，环比增长7.36% [2][23] - 国内AI网页访问量二至五名为：纳米AI搜索（月访问量2.6013亿次，环比下降12.10%）、纳米AI Agent产品（月访问量1.7141亿次，环比下降7.25%）、豆包（月访问量8843万次，环比增长2.77%）、百度AI搜索（月访问量4886万次，环比增长9.65%）[23][25] - 行业重点事件：字节跳动推出豆包编程模型Doubao-Seed-Code [2][41]；OpenAI推出GPT-5.1系列模型 [2][42]；字节跳动发布3D开放世界通用AI智能体Lumine [2][42]；阿里巴巴千问APP正式上线 [2][43] 游戏数据与动态 - 2025年10月，共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入20.1亿美元，占全球TOP100手游发行商收入的35.6% [28] - 腾讯旗下《王者荣耀》因S41赛季活动推动，月度收入环比增长32% [3][28] - 心动网络凭借《伊瑟》和《火炬之光：无限》等产品，全球收入环比增长30%，排名提升5名 [3][28] - 报告期内IOS游戏畅销榜前三名为《三角洲行动》、《王者荣耀》和《三国：谋定天下》 [3][26] - 巨人网络《超自然行动组》宣布将于11月21日上线“非遗傩戏”联动活动，周度畅销榜排名在20名上下 [3][26] - 吉比特《杖剑传说》排名维持在40名上下 [3][26] - 公司业绩方面：腾讯控股2025年第三季度收入1928.69亿元，同比增长15%，净利润631.33亿元，同比增长19%，其中国际市场游戏收入达208亿元，同比增长43% [42]；哔哩哔哩第三季度净利润4.7亿元，同比扭亏，自研游戏《逃离鸭科夫》全球销量已超300万份 [42] 电影数据与动态 - 报告期内（11月8日至11月14日）中国内地电影总票房为3.81亿元 [4][37] - 票房冠军为《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》，周票房1.36亿元，占比35.6% [4][37] - 后续（11月18日至11月22日）将有17部影片待映 [4][38] - 由毕赣导演、易烊千玺和舒淇主演的《狂野时代》将于11月22日上线，猫眼想看人数为35.6万 [4][38] - 《疯狂动物城2》定档11月26日，《阿凡达：火之烬》定档12月19日 [4][38]

减持计划概况 - 公司控股股东暨实际控制人姚朔斌及其四位一致行动人计划减持公司股份不超过12,524,155股，占公司总股本的3% [1] - 其中通过集中竞价方式减持的股份不超过公司总股本的1%，通过大宗交易方式减持的股份不超过公司总股本的2% [1] - 减持计划期限为公告披露之日起十五个交易日后的三个月内 [1] 减持计划实施结果 - 截至公告披露日，前次预披露的减持计划期限已届满 [2] - 本次减持计划的实施符合相关法律法规的规定，不存在违反减持计划的情况 [3] - 减持股份来源为首次公开发行股票并上市前持有的股份以及资本公积转增股本的股份，均为无限售条件流通股 [2] 减持后股权结构与影响 - 减持股东姚朔斌持有的股份中有52,876,689股为高管锁定股，其余109,206,047股为无限售条件流通股 [3] - 本次减持计划的实施不会导致公司控制权发生变化，不会对公司的治理结构及持续经营产生影响 [3]

股东减持 - 控股股东及一致行动人计划减持不超12524155股，占总股本3%[2] - 集中竞价减持不超总股本1%，大宗交易减持不超2%[2] - 姚文琛和姚晓丽合计减持200万股，减持比例0.48%，均价23.08元[3] 减持后持股情况 - 姚朔斌减持前后持股70502252股，占比16.88%[8] - 姚文琛减持后持股26798813股占6.42%[8] - 姚晓丽减持后持股52224352股占12.50%[8] - 玄元基金减持前后持股6627900股，占比1.59%[8] - 阿巴马基金减持前后持股5929419股，占比1.42%[8] - 股东合计减持后持股162082736股占38.81%[8]

股东持股变动 - 控股股东暨实际控制人姚朔斌前次减持计划期限已届满 [1] - 股东姚文琛及姚晓丽合计减持公司股份200万股 [1] - 减持股份数量占公司总股份比例为0.48% [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为互联网营销占比36.19% [1] - 娱乐业务收入占比33.44% [1] - 文体娱乐业收入占比29.8% [1] - 其他业务收入占比0.58% [1] 公司市值信息 - 截至发稿公司市值为106亿元 [1]

2025年第三季度中国游戏市场概况 - 2025年第三季度中国国内游戏市场实际销售收入为880.26亿元，环比增长6.96%，同比下降4.08%，环比增长终结了自2024年第四季度以来的连续下滑趋势 [1] - 市场回暖主要受益于新品上线以及成熟期产品通过运营活动更新所贡献 [1] - 同期，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为49.94亿美元，环比增长6.34%，同比下降3.39% [1] 游戏市场细分领域表现 - 客户端游戏市场表现强劲，实际销售收入为202.9亿元，环比增长16.05%，同比增长19.88% [1] - 移动游戏市场实际销售收入为643.89亿元，环比增长4.39%，同比下降1.93% [1] - 网页游戏市场持续萎缩，实际销售收入为10.75亿元，环比下降1.41% [1] A股游戏公司整体业绩 - 2025年前三季度，23家A股游戏公司合计实现营业收入772.45亿元，较上年同期增长23.30% [2] - 23家A股游戏公司合计实现归母净利润141.67亿元，较上年增长73.95% [2] - 其中13家公司营收实现正增长，占比56.52%，17家公司实现盈利，占比73.91% [3] 头部公司业绩亮点：世纪华通 - 世纪华通前三季度营收达272.23亿元，同比增长75.31%，已超去年全年水平 [2] - 前三季度归母净利润为43.57亿元，同比增长141.65% [2] - 第三季度单季营收100.16亿元，同比增长60.19%，净利润17.01亿元，同比增长163.78% [3] - 业绩增长得益于子公司点点互动推动，其游戏《Kingshot》单月收入突破1亿美元，累计收入超4亿美元 [4][5] 其他重点公司业绩表现 - 三七互娱前三季度营收124.61亿元，净利润23.45亿元，同比增长23.57% [2][5] - 完美世界前三季度营收54.17亿元，同比增长33.00%，净利润6.66亿元，同比增长271.17%，实现扭亏为盈 [2][3] - 吉比特前三季度营收44.86亿元，同比增长59.17%，净利润12.14亿元，同比增长84.66% [2][6] - 巨人网络前三季度营收33.68亿元，同比增长51.84%，净利润14.17亿元，同比增长32.31% [2][7] 公司排名变动与增长动力 - 完美世界排名从去年第4名升至第3名，巨人网络从第9名升至第7名 [6] - 吉比特第三季度营收同比增长129.19%，净利润同比增长307.7%，增长动力来自《杖剑传说》等新品 [6][7] - 巨人网络第三季度营收同比增长115.63%，主要增长动力为爆款新游戏《超自然行动组》 [7] - 冰川网络通过优化投放策略实现扭亏为盈，前三季度销售费用下降52.31% [8]

核心观点 - 2026年是“十五五”规划起始年，传媒行业将受益于文化强国建设与AI技术赋能的双重驱动，迎来战略布局机遇[3][4][5] - AI技术国产化从“市场驱动”转向“政策驱动”，基建完善后将显著提升应用端价值，传媒板块兼具科技与消费属性，估值有望修复[4][10] - AI应用将从降本增效阶段进入创收阶段，AIGC供给充沛后审美经济价值凸显，优质内容杠杆效应增强[7][10][94] - 头部企业资本化（如小红书、字节跳动、OpenAI）将带动产业链红利，国产AI模型与国际竞争力持续提升[8][83][99] 行业回顾与现状 媒介格局 - 线上媒介：2025年在线视频月活7.99亿人（同比+3.1%），月人均使用时长20.1小时（同比+20.5%），长短视频格局稳定[23][36] - 短视频月活11.29亿人（同比+10%），渗透率达88.9%，进入存量竞争阶段，短剧App（如字节红果）月活2.36亿人成为新流量入口[36][37] - 线下媒介：电影院线受档期波动影响显著，2025年春节档票房85.5亿元（不含服务费），但后续档期表现平淡[29][30] 内容与商业化 - 游戏板块2025Q1-Q3归母净利润同比增速达65%/114%/167%，但市场收入增速放缓（Q3同比-4.1%），行业转向精品化与内容型游戏[57][58][59] - 微短剧市场规模2025年达677.9亿元（同比+34.4%），预计2030年将达1505.9亿元，AI赋能漫剧成为新增长点[66][99] - 数字营销板块与AI深度结合，智能营销规模预计从2025年120亿元增至2030年1278亿元（CAGR=50%），远超网络广告整体增速[55] 2026年趋势与驱动因素 政策与宏观环境 - 国家层面推动文化强国建设，2026年作为2035年目标的关键节点，政策将持续护航文化与科技融合[75][77] - 场景开放政策加速数字技术在文旅、消费等领域的应用，如沉浸式体验、智慧商圈等新业态[76] AI技术演进与应用 - 国产大模型（如Kimi、智谱GLM-4.6、DeepSeek-V3.2）持续迭代，适配国产芯片，多模态能力提升[83][88] - AI Agent市场规模预计从2023年554亿元增至2028年8520亿元（CAGR=72.7%），在2B/2C端重塑商业模式[92][94] - AIGC核心市场规模2026年将达1665亿元（同比+107%），技术成熟度推动跨行业应用落地[98] 资本化与产业链机会 - 小红书估值达百亿美元，字节跳动布局软硬件全生态，OpenAI资本化预期强化产业链投资逻辑[8][99] - AI硬件（如宇树科技、智元）及新势力企业（MiniMax、月之暗面）融资活跃，拉动板块估值[99] 投资建议与重点关注方向 国企改革与文化标杆 - 国央企借力AI践行文化强国，关注东方明珠（AI+文旅）、芒果超媒（融媒体出海）、中信出版（大众阅读）等[6][101][106] AI+应用场景 - 长短剧、影视动画、知识科普等领域AI工具实现创收，关注蓝色光标（数字营销）、华策影视（剧集出海）、昆仑万维（短剧搜索）[10][59][106] - 游戏板块聚焦产品力与AI融合，关注腾讯、网易、米哈游、吉比特等头部厂商[59][106] 新消费与出海 - 玩具潮玩（泡泡玛特、奥飞娱乐）、电影院线（万达电影、横店影视）、体验经济（风语筑）受益IP与科技融合[27][46][106] - 出海企业如阿里巴巴（速卖通）、拼多多（Temu）、B站（本地化内容）持续拓展国际市场[13][108] 媒介与硬件创新 - AI眼镜、具身智能等新硬件重构流量入口，关注字节跳动产业链、Rokid（灵伴科技）等[9][99]

行业投资评级 - 报告对媒体Ⅱ行业的投资评级为“推荐” [6] 核心观点 - 报告核心观点是看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [34] 行情回顾 - 报告期内（2025年11月1日至11月7日），传媒行业（申万）上涨0.16%，同期沪深300指数上涨0.82%，在申万一级行业中排名第18位 [1][10] - 细分板块中，影视院线表现最佳，上涨2.49%，出版板块上涨0.74%，而游戏II板块下跌0.29%，广告营销下跌0.37%，数字媒体下跌2.53% [10] - 个股方面，中国电影（周涨幅26.76%）、吉视传媒（周涨幅14.32%）、中文传媒（周涨幅12.62%）涨幅居前；百度集团-SW（周涨幅5.78%）和网易-S（周涨幅0.92%）在恒生科技成分股中表现较好 [1][16] AI应用数据 - 2025年10月全球AI应用MAU排行榜前五名为：ChatGPT（7.6914亿）、豆包（1.5941亿）、夸克（1.5166亿）、百度网盘（1.4814亿）、Gemini（7655万） [20][21] - 豆包月度MAU为1.59亿，环比增长6.28%，超过夸克成为国产应用MAU首位 [2][20] - 腾讯元宝月活为0.7329亿，环比增长14.15%；Deepseek月活为0.7205亿，环比下降1.86%；字节旗下即梦AI月活为4511万，环比增长5.16% [2][21] 游戏数据 - 2025年11月6日IOS游戏畅销榜前三名分别为《崩坏：星穹铁道》、《王者荣耀》和《三角洲行动》 [3][23] - 《超自然行动组》因版本更新，周内排名在15-25名；吉比特《杖剑传说》排名在40名上下 [3][23] - 哔哩哔哩出品的单机游戏《逃离鸭科夫》销量突破300万 [33] 电影数据 - 报告期内（11月1日至11月7日）总票房为2.07亿元，票房冠军《即兴谋杀》收获4211.38万元，占比20.3% [3][27] - 后续（11月11日至11月15日）将有8部影片待映，其中《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（猫眼想看57.9万人）和《惊天魔盗团3》（猫眼想看28.4万人）期待值较高 [3][28] - 《疯狂动物城2》定档11月26日上映，《阿凡达：火与烬》定档12月19日，进口片供给将更为丰富 [3][28][30] 行业重点事件 - 盛趣游戏与芒果TV达成战略合作，共同开拓小游戏市场，该市场规模从2021年的27.5亿元增长至2024年的398.36亿元，四年暴涨14倍，2025年有望突破600亿元 [32] - 三七互娱及相关责任人收到《行政处罚事先告知书》，证监会拟作出合计2955万元的行政处罚 [33] - OpenAI与亚马逊达成价值380亿美元的算力合作；月之暗面发布并开源Kimi K2 Thinking模型；科大讯飞发布讯飞星火X1.5深度推理大模型；OpenAI推出GPT-5-Codex-Mini [2][33] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注AI应用、文化出海主题，重点子板块包括游戏、IP、短剧、出版 [34] - 具体关注标的包括：巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [4][34]

游戏板块整体表现 - 11月10日游戏板块整体下跌0.98%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.53%，深证成指上涨0.18% [1] - 板块内个股表现分化，名臣健康领涨，涨幅为6.50%，ST华通领跌，跌幅为-3.72% [1][2] - 从资金流向看，游戏板块主力资金净流出6.46亿元，而游资和散户资金分别净流入2.88亿元和3.58亿元 [2] 游戏板块个股涨跌 - 涨幅居前的个股包括名臣健康（涨6.50%，收盘价19.50元，成交额2.59亿元）、文投控股（涨2.76%，收盘价2.61元，成交额1.56亿元）和富春股份（涨2.71%，收盘价6.81元，成交额2.11亿元） [1] - 跌幅居前的个股包括ST华通（跌-3.72%，收盘价17.61元，成交额20.93亿元）、信英网络（跌-2.17%，收盘价22.50元，成交额9.57亿元）和巨人网络（跌-1.63%，收盘价35.50元，成交额10.34亿元） [2] 游戏板块个股资金流向 - 主力资金净流入居前的个股为星辉娱乐（净流入4753.80万元，净占比9.46%）、富春股份（净流入3580.91万元，净占比16.94%）和名臣健康（净流入3078.87万元，净占比11.88%） [3] - 昆仑万维主力资金净流入3051.16万元，但净占比仅为1.40%，同时游资净流入1930.16万元 [3] - 星辉娱乐、富春股份和名臣健康在获得主力资金流入的同时，均出现散户资金大幅净流出，净流出额分别为5673.49万元、2561.73万元和3639.62万元 [3] 相关ETF表现 - 游戏ETF（159869）近五日上涨2.11%，市盈率为36.90倍，最新份额增加1.1亿份至78.3亿份，但主力资金净流出1.1亿元，估值分位为54.52% [5] - 作为对比，食品饮料ETF（515170）近五日下跌-1.38%，市盈率为20.59倍，份额减少6600万份，主力资金净流出138.5万元 [5] - 科创50ETF（588000）和云计算50ETF（516630）近五日分别下跌-0.06%和-1.68%，主力资金分别净流出2.8亿元和182.1万元 [5]

投资评级 - 报告对姚记科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司25Q3营收同比下滑但环比略有增长，归母净利润同比小幅下滑但环比显著改善，主要受数字营销业务优化调整影响 [2][4] - 公司通过扑克牌业务结构优化、游戏投放收缩等措施推动整体利润率提升 [2][11] - 公司积极布局卡牌、微短剧等高景气度业务，主业有望保持稳健并实现提质增效 [2][11] 25Q3业绩表现 - 25Q3实现营业收入6.70亿元，同比下降23.95%，环比增长1.62% [2][4] - 25Q3实现归母净利润1.34亿元，同比下降3.98%，环比增长16.73% [2][4] - 25Q3实现扣非净利润1.26亿元，同比下降8.05%，环比增长10.06% [2][4] 业务表现与盈利能力分析 - 国内游戏业务因产品周期等因素致收入下滑，但近期有企稳趋势；扑克牌业务进行产品与销售架构调整；数字营销业务持续优化 [11] - 25Q3毛利率同比提升3.9个百分点至44%，环比下降1.1个百分点 [11] - 游戏板块投放降低带动销售费用同比减少54%、环比减少29%至0.3亿元，销售费用率降至4.5% [11] - 25Q3归母净利率和扣非净利率分别提升至20.0%和18.8% [11] 未来业务布局与展望 - 扑克牌业务：“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”稳步推进，旨在解决产能瓶颈并扩大市场份额 [11] - 游戏业务：休闲游戏品类突出并具备出海竞争力，前期投入有望在未来持续释放利润 [11] - 卡牌业务：通过战略投资参与卡淘的开发与运营，业务预计保持高景气度和增速，并有望向其他IP拓展 [11] - 微短剧业务：通过上海国际短视频中心着力打造“场景+科技+内容”核心，设立短剧基金池，目标构建从IP到投流的微短剧全生态闭环 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为5.5亿元，对应市盈率19.5倍 [11] - 预计2026年归母净利润为6.3亿元，对应市盈率17.1倍 [11]