报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司征途 IP 产品与休闲竞技产品表现优异，AI 应用降本增效，预计 2025 - 2027 年公司实现归母净利润 16.65/18.71/20.90 亿元，当前市值对应 PE 为 17/15/13 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1 公司实现营业收入 7.24 亿元，YoY + 3.94%，QoQ + 2.75%；实现归母净利润 3.48 亿元，YoY - 1.29%，QoQ - 1.76%，实现扣非后归母净利润 3.62 亿元，YoY - 10.45%，QoQ + 3.95% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 32.15 亿元、35.69 亿元、38.90 亿元，增长率分别为 10.0%、11.0%、9.0%；归母净利润分别为 16.65 亿元、18.71 亿元、20.90 亿元，增长率分别为 16.9%、12.4%、11.7% [4][5] 各赛道业务情况 - **征途 IP 赛道**：全系多个产品同步发力，以打造长青游戏为追求，通过新玩法等激活玩家活跃度；《原始征途》小程序 2025 年 1 月开启买量投放贡献增量流水，广泛渠道覆盖积累庞大忠实玩家群体 [1] - **休闲竞技赛道**：《球球大作战》紧跟用户需求更新玩法、上线小程序版本积累潜在用户；《空杀》与 AI 深度融合程度领先，海外版《Super Sus》巩固东南亚及南美地位并向美欧拓展，2025 年 3 月“内鬼挑战”首次应用 DeepSeek 大模型到推理游戏品类 [2] - **其他品类**：《月圆之夜》优化商业模式，联网模式收入占比提升、流水增长，单机和联机预研新玩法预计 2025 年下半年测试；《超自然行动组》2025 年初开启不删档付费测试，计划 2025 年正式推广；《五千年》和《口袋斗蛐蛐》已取得版号 [3] AI 应用情况 - 2025 年 3 月借助 DeepSeek 特性强化 AI 玩家能力，重新定义人机对抗智能边界；全面接入 DeepSeek - R1 满血版，核心 AI 智能 NPC“小师妹”技术升级并面向全量用户开放 [4] - 2025 年 2 月宣布与阿里云深化 AI 合作，加强游戏场景 AI 落地应用及算力生态建设等领域联动；宣布参与 AI 图像生成平台 LiblibAI 最新融资，与 Liblib 社区建立更紧密合作 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润创新高，股东回报丰厚，游戏业务表现优秀，持续打造游戏 + AI 生态，征途 IP 赛道经营稳健，休闲竞技产品夯实品类优势，AI 布局实现多业务赋能 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入29.23亿元，同比基本持平，归母净利润14.25亿元，同比 + 31.15%，扣非后归母净利润16.23亿元，同比 + 18.23%；25Q1营收7.24亿元，同比 + 3.94%，归母净利润3.48亿元，同比 - 1.29%，扣非归母净利润3.62亿元，同比 - 10.45% [1] - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别为34.39%/7.55%/23.66%，同比 - 0.47pct/+1.45pct/持平，人员成本上升致管理费用率同比增加，截至24年末员工总数达1541人，较23年底增加165人，其中技术人员新增117人 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税），2024年全年现金分红5.3亿元，24年累计回购总额超1亿元 [1] 游戏业务 - 征途 IP 赛道在小程序端实现突破，《王者征途》小程序引入新增用户超2500万，全年贡献流水6亿元，《原始征途》形成“短剧 + 代言人”双驱动模式，小程序贡献增量流水 [2] - 休闲竞技赛道，《球球大作战》2024年流水显著增长，核心用户留存创近年新高，小程序全年累计注册用户300多万；《太空杀》通过 IP 联动持续破圈，巩固品类优势；《Super Sus》24年收入创新高，同比增长超50%，向美国、欧洲稳步拓展 [2] - 后续产品，《月圆之夜》25年上半年将开启新玩法测试；多人组队游戏《超自然行动组》计划于2025年上线 [2] AI 布局 - 全方位建设 AI 基础能力，打造游戏 + AI 生态，《太空杀》落地多个 AI 原生玩法，接入腾讯混元大模型，已生成超700万 AI 玩家；《原始征途》接入 Deepseek，推出 AI NPC [2] - 拓展 AI 产业合作与投资布局，携手阿里云深化 AI 合作，并参与 LiblibAI 融资，携手开创 AI 图形与交互式内容应用创新赛道 [2] 投资建议与盈利预测 - 预计25 - 27年 EPS 为0.84/0.94/1.01元，PE 为17/16/14x [3] 财务预测表 - 给出2023A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应金额，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [9]

主要财务数据 - 公司第一季度报告未经审计 [3][5] - 非经常性损益项目包括联营公司持有的长期借款利息 该部分借款未用于生产经营活动 [3] 股东信息 - 截至2025年3月31日 巨人网络回购专用证券账户持股数量为44,358,640股 持股比例为2 29% [4] - 公司未披露持股5%以上股东及前10名股东参与转融通业务的情况 [4] 财务报表 - 公司提供了合并资产负债表 合并利润表和合并现金流量表 但未披露具体数据 [4] - 2025年起首次执行新会计准则未对年初财务报表相关项目进行调整 [5] 公司治理 - 公司董事会 监事会及高级管理人员保证季度报告的真实性 准确性和完整性 [2] - 公司负责人 主管会计工作负责人及会计机构负责人声明保证财务信息的真实性 [2]

文章核心观点 公司2025Q1收入增长但净利润有回落，合同负债延续增长看好后续利润释放，新游储备充沛，积极拥抱AI全产业链，维持盈利预测和“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现收入7.24亿元，同比增长3.94%，环比增长2.75%；归母净利润3.48亿元，同比下降1.29%，环比下降1.76%；扣非归母净利润3.49亿元，同比下降10.45%，环比增长3.95% [1] - 2025Q1销售费用率38.41%，同比增加9.40pct，环比减少3.76pct [1] - 截至2025Q1末，公司合同负债达7.61亿元，同比增加2.90亿元，环比增加1.28亿元 [1] 游戏业务情况 现有游戏 - 《原始征途》2025年1月开启小程序版本买量投放，贡献流水增量；《王者征途》2024年2月上线小程序平台，流水稳健增长 [1] 新游储备 - 多人组队游戏《超自然行动组》2025年初开启不删档付费测试，iOS游戏免费榜、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16、18名，计划2025年内正式上线推广 [2] - 策略卡牌《代号杀》2025/3/27开启限量不删档测试，玩法和商业化较为成熟，尚未取得版号 [2] - 中国历史题材SLG《五千年》、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号，将根据产品测试情况择期上线 [2] AI应用情况 - 公司构建围绕自研大模型为核心的全方位AI基础能力，实现AI工业化管线与多模态全矩阵布局 [3] - 对内研发赋能，在图像、视频等方面落地一系列AI工具平台，降低研运成本 [3] - 玩法创新上，在《太空杀》《原始征途》中落地AI原生玩法、陪伴型智能NPC玩法 [3] - 产业链布局上，2025年2月宣布与阿里云深化AI合作，同月参加AI图像生成平台LiblibAI最新融资 [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.85/0.92/0.99元，对应当前股价PE分别为17/16/15倍 [3] - 维持“买入”评级 [3]

中证老年消费主题指数表现 - 中证老年消费主题指数报1560 86点，近一个月下跌4 38%，近三个月上涨1 14%，年至今下跌2 70% [1] - 指数以2009年12月31日为基日，基点为1000 0点 [1] 指数样本构成 - 指数选取业务涉及老年娱乐、老年金融、老年服务、老年教育等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况下会进行临时调整 [2] 十大权重股 - 恺英网络（6 62%）、三七互娱（5 37%）、新华保险（5 2%）、中国中免（5 14%）、爱尔眼科（5 09%） [1] - 中国人寿（4 7%）、巨人网络（4 5%）、美年健康（3 73%）、昆仑万维（3 6%）、宋城演艺（3 37%） [1] 市场板块分布 - 深圳证券交易所占比62 02%，上海证券交易所占比37 98% [1] 行业分布 - 通信服务占比41 10%，可选消费占比27 49%，医药卫生占比13 49% [2] - 金融占比11 28%，信息技术占比3 38%，房地产占比2 60%，主要消费占比0 66% [2]

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入723,814,403.15元，较上年同期增长3.94%[5] - 归属于上市公司股东的净利润347,867,744.96元，较上年同期减少1.29%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润362,337,017.62元，较上年同期减少10.45%[5] - 公司营业总收入本期为723,814,403.15元，上期为696,402,216.01元；营业总成本本期为563,957,341.50元，上期为495,867,116.54元[17] - 公司投资收益本期为156,477,024.33元，上期为139,691,378.19元；公允价值变动收益本期为 -9,126,882.24元，上期为 -10,267,742.52元[18] - 公司营业利润本期为348,441,688.72元，上期为380,902,909.60元；利润总额本期为351,117,579.08元，上期为380,901,627.31元[18] - 公司净利润本期为345,720,701.43元，上期为354,249,561.82元；归属于母公司所有者的净利润本期为347,867,744.96元，上期为352,409,048.46元[18] - 公司其他综合收益的税后净额本期为 -201,313,415.57元，上期为17,291,473.93元；综合收益总额本期为144,407,285.86元，上期为371,541,035.75元[19] 成本和费用（同比环比） - 销售费用本期发生额278,035,815.40元，较上期发生额增长37.63%，主要系渠道费及广告宣传费上升所致[9] - 财务费用本期发生额3,355,573.81元，较上期发生额下降325.32%，主要系利息收入下降所致[9] - 所得税费用本期发生额5,396,877.65元，较上期发生额下降79.75%，主要系部分子公司享受税收优惠政策所致[9] - 营业外收入本期发生额3,225,600.56元，较上期发生额增长21912947.28%，主要系确认无需支付的款项上升所致[9] - 公司销售费用本期为278,035,815.40元，上期为202,019,011.35元；研发费用本期为166,070,601.15元，上期为154,211,410.95元[18] 现金流量（同比环比） - 经营活动产生的现金流量净额217,568,723.50元，较上年同期减少18.30%[5] - 公司销售商品、提供劳务收到的现金本期为774,958,959.63元，上期为705,815,995.85元[21] - 经营活动现金流入小计为8.19亿美元，较上期7.64亿美元有所增长[22] - 经营活动现金流出小计为6.01亿美元，上期为4.98亿美元[22] - 经营活动产生的现金流量净额为2.18亿美元，上期为2.66亿美元[22] - 投资活动现金流入小计为3831.98万美元，上期为0[22] - 投资活动现金流出小计为6128.09万美元，上期为6006.76万美元[22] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 2296.11万美元，上期为 - 6006.76万美元[22] - 筹资活动现金流出小计为45.17万美元，上期为3613.44万美元[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 45.17万美元，上期为 - 3613.44万美元[22] - 现金及现金等价物净增加额为1.94亿美元，上期为1.69亿美元[22] - 期末现金及现金等价物余额为22.52亿美元，上期为20.47亿美元[22] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为59,237，表决权恢复的优先股股东总数为0[11] - 上海巨人投资管理有限公司持股比例29.16%，持股数量564,205,115股，质押184,927,582股，冻结70,612,118股[11] - 上海腾澎投资合伙企业（有限合伙）持股比例10.11%，持股数量195,574,676股，质押142,000,000股[11] - 截至2025年3月31日，公司回购专用证券账户持股数量44,358,640股，持股比例为2.29%[12] 其他财务数据（同比环比） - 本报告期末总资产14,991,100,669.06元，较上年度末增长1.69%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益13,011,292,594.15元，较上年度末增长1.47%[5] - 2025年3月31日，货币资金期末余额2,252,479,360.20元，期初余额2,057,997,510.53元[14] - 2025年3月31日，流动资产合计2,716,667,533.39元，期初合计2,491,228,346.96元[15] - 2025年3月31日，长期股权投资期末余额9,526,040,353.73元，期初余额9,556,739,886.80元[15] - 2025年3月31日，资产总计14,991,100,669.06元，期初总计14,742,575,985.33元[15] - 2025年3月31日，应付账款期末余额31,842,300.30元，期初余额53,179,357.44元[15] - 2025年3月31日，合同负债期末余额761,068,762.32元，期初余额633,543,789.64元[15] - 公司流动负债合计本期为1,876,683,452.69元，上期为1,812,777,440.68元；非流动负债合计本期为67,321,800.01元，上期为68,720,061.43元[16] - 公司负债合计本期为1,944,005,252.70元，上期为1,881,497,502.11元；所有者权益合计本期为13,047,095,416.36元，上期为12,861,078,483.22元[16] 每股收益情况 - 公司基本每股收益和稀释每股收益本期和上期均为0.19元[19]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入7.24亿元，同比增长3.94% [1] - 2025年第一季度净利润3.48亿元，同比下降1.29% [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 巨人网络2024年年报显示营收29.23亿元（同比-0.05%），归母净利润14.25亿元（同比+31.15%），扣非净利润16.23亿元（同比+18.23%）；24Q4营收7.04亿元（同比+7.23%/环比-10.97%），归母净利润3.54亿元（同比+21776%/环比+0.28%），扣非净利润3.49亿元（同比+35.96%/环比-10.58%） [2][5] - 核心产品表现稳健，小游戏业务快速增长，《原始征途》小程序贡献显著增量；数款储备新游积极推进，实现游戏+AI全面布局 [2][7] - 预计2025/2026年公司归母净利润分别为16.2亿/18.2亿，对应PE 16.5/14.7倍，维持买入评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 核心产品与业务表现 - 征途赛道《王者征途》自2024年2月上线小程序平台引入超2500万新增用户，全年贡献流水6亿元 [12] - 休闲竞技赛道《球球大作战》2024年流水显著增长，核心用户留存创近年新高，ARPU及付费渗透率同比大幅提高，单月流水创五年新高；《球球》小程序版本全年累计注册用户达300多万，DAU达20万；《太空杀》海外版《SuperSus》2024年收入续创新高，同比增长超50% [12] 业绩影响因素 - 24Q4销售费用因《王者征途》小游戏投放等增加至2.97亿（同比+27.1%/环比+6.5%），销售费用率同环比提升至42.2% [12] - 24Q4因联营企业及投资项目等实现投资收益约2.3亿元（23Q4和24Q3分别为-0.3亿/0.9亿），公允价值变动净收益为0.43亿，联营公司长期借款利息等带来超0.3亿非经损失 [12] 新游进展 - 《原始征途》小程序2025年1月开启买量投放贡献增量流水；《月圆之夜》单机和联机预研新玩法模式，预计2025年上半年测试；多人组队游戏《超自然行动组》2025年初开启不删档付费测试，计划2025年正式上线推广 [12] - 中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号 [12] AI布局 - 《太空杀》是业内最早深耕AI原生玩法的游戏产品，首次将Deepseek大模型能力应用到推理游戏品类，已接入腾讯混元Turbo S构建AI玩家，由Turbo S驱动的总对局数近90万次，生成超700万个AI玩家 [12] - 公司“千影”有声游戏生成大模型持续迭代，与阿里云深化AI合作 [12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2923|3383|3796|4084| |归母净利润（百万元）|1425|1620|1820|1999| |EPS（元）|0.78|0.84|0.94|1.03| [17]

今日推荐 - 2025年第一季度小米出货量1330万台，市场份额18.6%，同比增长39.9%，时隔十年重返中国智能手机市场第一，雷军表示将继续推进产品与体验提升 [2] - 库克将苹果机器人团队转移至硬件部门，此前还将Siri团队移交给苹果VisionPro部门主管，暗示其对人工智能和机器学习主管失望 [3] - 赛力斯集团向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中金公司、中国银河国际 [4] 科技圈 - 有消息称腾讯一季度向字节跳动购买约20亿元GPU算力资源，阿里也下了订单，字节跳动去年囤积约10万个GPU模组，价值约1000亿元，字节回应为不实信息 [5] - 谷歌10月25日起停止对第一代和第二代Nest学习型恒温器支持，不再发布软件更新，且停止在欧洲推出新Nest产品 [5] - 中兴通讯切入陪伴机器人赛道，拟推出家庭机器人产品，方向包括安全监控和情绪陪伴 [6] - 云深处科技发布新一代四足轮式机器狗“山猫M20”，展示其极端环境运动能力及多场景应用 [7] - 抖音新规打击十类营销号违规行为，推出账号健康分机制及阶梯式处罚措施，还有学习考试加分机制，目前在试运行 [8] 汽车圈 - 福田汽车拟认购北汽蓝谷不超过25亿元股票，北汽蓝谷拟募资不超过60亿元，交易构成关联交易 [8] 金融界 - 中金公司一季度营业收入57.21亿元，同比增长47.69%，净利润20.42亿元，同比增长64.85% [9] 医药业 - 药明康德一季度营业收入96.55亿元，同比增长20.96%，净利润36.72亿元，同比增长89.06% [10] - 上海医药一季度营业收入707.63亿元，同比增长0.87%，净利润13.33亿元，同比减少13.56% [11] - 华纳药厂枸橼酸铋钾颗粒通过仿制药质量和疗效一致性评价，利于市场销售和竞争 [12] 大消费 - 老凤祥一季度营业收入175.21亿元，同比下降31.64%，净利润6.13亿元，同比下降23.55% [13] - 永辉超市目标短期内大幅减亏，尽快进入稳定健康盈利状态，调改门店销售额提升显著 [14][15] - 海底捞截至4月28日全国门店假期首日预订超2.5万桌 [15] - 三只松鼠一季度营业收入37.23亿元，同比增长2.13%，净利润2.39亿元，同比下降22.46% [16] - 沪上阿姨拟全球发售约241万股H股，5月8日在港交所交易 [17] - 煌上煌一季度营业收入4.46亿元，同比下降2.53%，净利润4436.97万元，同比增长36.21% [18] - 户外品牌伯希和向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市 [19] 航空业 - 东航4月28日开通上海—阿布扎比直达航线，由东航与阿提哈德航空联营 [20] - 幸福航空取消4月28 - 30日所有客运航班，五一后航班暂查不到售票信息 [21] 石油化工 - 中国石化上海石化年产3万吨大丝束碳纤维项目4月28日在内蒙古开工，预计2027年投产 [22][23] 物流业 - 韵达股份旗下公司与深圳市耀芯一号产业运营有限公司在深圳成立深圳市韵耀科技有限公司 [24] 船舶业 - 第二艘国产大型邮轮爱达·花城号4月28日完成坞内起浮，转入内装和系统调试阶段 [25] 游戏圈 - 4月28日巨人网络旗下《太空杀》接入腾讯混元大模型，已生成超700万AI玩家 [26]

云游戏概念板块表现 - 截至4月28日收盘，云游戏概念上涨0.62%，位居概念板块涨幅第4 [1] - 板块内13股上涨，ST凯文涨停，盛天网络、完美世界、天舟文化涨幅居前，分别上涨9.47%、6.35%、4.85% [1] - 跌幅居前的有*ST鹏博、冠捷科技、ST中青宝等，分别下跌4.41%、3.63%、3.59% [1] 概念板块涨跌幅排名 - PEEK材料以1.75%涨幅位居榜首，可燃冰以1.72%涨幅紧随其后 [2] - 电子竞技概念上涨0.92%，Sora概念(文生视频)上涨0.39% [2] - 租售同权概念跌幅最大，下跌4.65%，乳业概念下跌4.12% [2] 资金流动情况 - 云游戏概念板块获主力资金净流出2.65亿元 [2] - 11股获主力资金净流入，5股主力资金净流入超千万元 [2] - 巨人网络主力资金净流入4529.99万元居首，盛天网络、ST华通、蜂助手分别净流入4008.46万元、3298.24万元、2312.96万元 [2] 个股资金流入比率 - 巨人网络主力资金净流入率最高达7.91%，盛天网络7.21%，ST华通6.17% [3] - 顺网科技主力资金净流入1960.52万元，净流入率5.77% [3] - 游族网络主力资金净流入834.66万元，净流入率3.47% [3] 个股资金流出情况 - *ST鹏博主力资金净流出274.01万元，净流出比率达37.16% [4] - ST中青宝主力资金净流出1478.06万元，净流出比率12.01% [4] - 冠捷科技主力资金净流出3042.78万元，净流出比率19.39% [4]