行业整体趋势与市场表现 - 2024年微信小游戏大盘月活跃用户达5亿，其中50%的用户为首次感受游戏乐趣 [1] - 2024年前三季度，IAA（广告变现）小游戏变现规模同比增长30%，超过900款IAA小游戏年流水过百万 [1] - 根据2025年上半年中国游戏产业报告，国内小程序游戏市场收入同比增长40% [1] - 2025年广东游戏产业营业收入预估达到2836.13亿元人民币，占全国营收的80.85% [9] - 小游戏市场已形成千亿级生态雏形，行业进入爆发期拐点 [9] 头部平台动态与行业竞争 - 苹果与腾讯达成协议，对微信小游戏及小程序内的支付抽取15%的佣金 [1] - 头部平台通过社交裂变、AI技术迭代构建竞争壁垒 [9] - 行业竞争加剧，市场可能进入白热化厮杀阶段，简单的“换皮”游戏已难以立足 [1] 区域发展格局 - 在《2025年中国小游戏百强企业榜》中，广州占据32家，深圳占据20家，显示广东企业数量多、头部地位稳固 [9] - 珠三角核心城市凭借产业链和流量资源优势，持续领跑全国小游戏产业 [9] 头部企业分析：三七互娱 - 三七互娱位列《2025年中国小游戏百强企业榜》第一，上榜游戏数量达14款 [2][4] - 公司2023年发行的《寻道大千》为其在小游戏赛道沉淀了行业一流经验 [4] - 自研IP游戏《灵魂序章》以及后续产品如《时光大爆炸》、《英雄没有闪》、《生存33天》等均取得出色成绩，其中《生存33天》曾进入微信小游戏畅销榜前五 [4] - 公司产品策略是选择相对蓝海的细分赛道并融合热门元素，形成强大的产品矩阵，被称为“爆款制造机” [4] - 公司发展历程显示其能精准把握行业趋势，从页游到手游再到小游戏，不断转变自身定位并加大投入，成为小游戏市场“领头羊” [5] 头部企业分析：大梦龙途 - 大梦龙途位列榜单第二，上榜游戏有5款 [6] - 代表作《向僵尸开炮》被广泛熟知，旗下多款游戏进入iOS畅销榜TOP200，覆盖肉鸽塔防、刷宝、自走棋等多种玩法 [6] - 公司在运营上思路清晰，前端能获取足够曝光，后端以优质玩法承载流量，高效实现用户转化 [6] 其他榜单前十企业亮点 - **波克科技集团有限公司**：排名第三，为今年崛起的黑马（去年排名第15），上榜游戏4款，代表产品有《跃动小子》、《灵画师》 [7][8] - **北京豪腾嘉科科技有限公司**：排名第四，上榜游戏8款，代表产品有《咸鱼之王》、《疯狂骑士团》 [7] - **广州四三九九信息科技有限公司**：排名第五，上榜游戏6款 [7] - **在线途游(北京)科技有限公司**：排名第六，上榜游戏5款 [7] - **深圳市腾讯计算机系统有限公司**：排名第七，上榜游戏8款，类型为IAA/IAP混合，策略是将旗下经典产品如“欢乐”棋牌系列、《元梦之星》等进行“小游戏化” [7][8] - **江西贪玩信息技术有限公司**：排名第八，上榜游戏数量达18款，为百强企业中发行数量第三多的企业，传奇类游戏表现突出 [7][8] - **巨人网络集团股份有限公司**：排名第九，仅凭《王者征途》和《原始征途》2款产品上榜 [7][8] - **深圳市九九互动科技有限公司**：排名第十，上榜游戏5款 [7] 榜单其他企业补充信息 - **点点互动(北京)科技有限公司**：排名第11，上榜游戏2款 [14] - **益世界网络科技(广东)有限公司**：排名第13，上榜游戏4款 [15] - **杭州非玩不可网络科技(集团)有限公司**：排名第21，上榜游戏数量达21款，为榜单中披露的最高值 [15] - **长沙指色网络科技有限公司**：排名第33，类型为IAA，上榜游戏数量达53款 [16] - **北京简游科技有限公司**：排名第49，代表产品有《羊了个羊：星球》 [17]

史玉柱股权冻结事件 - 史玉柱及旗下公司累计被冻结股权价值超39亿元，涉及巨人投资、民生投资等主体[3][20] - 2025年6月25日，巨人投资所持广西北部湾银行2.77亿元股权遭冻结，期限三年，该公司为银行第二大股东[4] - 2025年5月6日，巨人投资因"泛海系"卢志强关联案件被执行4.9亿元[4] 担保纠纷详情 - 史玉柱为卢志强旗下民生信托承担连带担保责任，涉及本金9.9亿元及利息1亿元，合计13.3亿元本息[9][11] - 2017年为赵薇夫妇的广州风火轮公司提供18亿元担保，导致后续债务纠纷[21] - 雪球用户统计史玉柱主要担保总额约58亿元，包括卢志强相关17.65亿元及其他12亿元担保[21] 巨人网络经营动态 - 2024年营收29.23亿元（同比-0.05%），净利润14.25亿元（同比+31.15%）[23] - 2025年Q1营收7.24亿元（同比+3.94%），净利润3.48亿元[23][26] - 《王者征途》小程序版2024年贡献流水6亿元，新增用户2500万；《原始征途》2025年通过短剧营销扩大用户基础[23] 史玉柱商业历程 - 1997年因巨人大厦项目失败负债2.5亿元，2000年通过脑白金东山再起，年销售额达13亿元[25] - 2022年回归巨人网络主导游戏研发，推动股价从2025年5月19日13.93元/股上涨至24.2元/股，涨幅74%[23] - 2024年胡润百富榜显示史玉柱父女财富325亿元，排名第137位[26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润创新高，股东回报丰厚，游戏业务表现优秀，持续打造游戏 + AI 生态，征途 IP 赛道经营稳健，休闲竞技产品夯实品类优势，AI 布局实现多业务赋能 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入29.23亿元，同比基本持平，归母净利润14.25亿元，同比 + 31.15%，扣非后归母净利润16.23亿元，同比 + 18.23%；25Q1营收7.24亿元，同比 + 3.94%，归母净利润3.48亿元，同比 - 1.29%，扣非归母净利润3.62亿元，同比 - 10.45% [1] - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别为34.39%/7.55%/23.66%，同比 - 0.47pct/+1.45pct/持平，人员成本上升致管理费用率同比增加，截至24年末员工总数达1541人，较23年底增加165人，其中技术人员新增117人 [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税），2024年全年现金分红5.3亿元，24年累计回购总额超1亿元 [1] 游戏业务 - 征途 IP 赛道在小程序端实现突破，《王者征途》小程序引入新增用户超2500万，全年贡献流水6亿元，《原始征途》形成“短剧 + 代言人”双驱动模式，小程序贡献增量流水 [2] - 休闲竞技赛道，《球球大作战》2024年流水显著增长，核心用户留存创近年新高，小程序全年累计注册用户300多万；《太空杀》通过 IP 联动持续破圈，巩固品类优势；《Super Sus》24年收入创新高，同比增长超50%，向美国、欧洲稳步拓展 [2] - 后续产品，《月圆之夜》25年上半年将开启新玩法测试；多人组队游戏《超自然行动组》计划于2025年上线 [2] AI 布局 - 全方位建设 AI 基础能力，打造游戏 + AI 生态，《太空杀》落地多个 AI 原生玩法，接入腾讯混元大模型，已生成超700万 AI 玩家；《原始征途》接入 Deepseek，推出 AI NPC [2] - 拓展 AI 产业合作与投资布局，携手阿里云深化 AI 合作，并参与 LiblibAI 融资，携手开创 AI 图形与交互式内容应用创新赛道 [2] 投资建议与盈利预测 - 预计25 - 27年 EPS 为0.84/0.94/1.01元，PE 为17/16/14x [3] 财务预测表 - 给出2023A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及对应金额，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [9]