行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 建材行业稳增长工作方案出台 将盈利水平有效提升作为主要目标 并强化行业管理以促进优胜劣汰 [1] - 政策明确指出水泥企业需在2025年底前对超备案产能制定置换方案 并加快光伏压延玻璃产能风险预警机制转变 [1] - 反内卷执行力度有望强化 预计将提振行业预期 [1][3] 重点板块数据跟踪 - 水泥：全国水泥价格环比大幅攀升1.5% 价格上涨区域幅度在10-70元/吨 企业为完成全年目标将继续推动价格上涨 [2][22] - 浮法玻璃：价格涨势放缓但仍有小涨 中下游补货支撑去库 政策面支撑趋强对价格形成底部支撑 [2][37][38] - 光伏玻璃：市场交投稍有转淡 库存小幅增加 2.0mm和3.2mm镀膜面板主流订单价格分别维持在13元/平方米和20元/平方米 [2][45] - 玻纤：无碱粗纱市场价格稳定 2400tex缠绕纱主流成交价3250-3700元/吨 均价3524.75元/吨 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨 [2][54] 市场表现回顾 - 近两周建筑材料指数跑输沪深300指数3.3个百分点 建筑装饰指数跑输3.6个百分点 [12] - 近半年建筑材料指数跑输沪深300指数2.9个百分点 建筑装饰指数跑输8.5个百分点 [12] - 细分板块中 人造板、碳纤维、陶瓷瓷砖涨幅居前 分别为10.5%、2.1%、1.8% [15] 投资建议 - 建材方面建议关注供给调控趋严、盈利有望修复的水泥和玻璃板块 推荐海螺水泥、华新水泥等企业 [3] - 玻纤板块受益AI爆发带动高端需求提升 关注中材科技、中国巨石 [3] - 消费建材受益二手房及存量改造需求 龙头盈利改善 推荐三棵树、北新建材等 [3] - 建筑方面 下半年基建投资有望复苏 政策重心回归增量基建 推荐中国铁建、中国交建等企业 [3] 能源及原材料价格 - 动力煤价格701元/吨 周环比下跌0.4% 石油焦价格2386元/吨 周环比持平 [62][76] - 重质纯碱主流价1277元/吨 周环比下跌0.4% 石油沥青现货价3583元/吨 周环比下跌0.8% [62][76] 房地产数据 - 30大中城市商品房当周成交面积126.45万平 近4周平均面积141.89万平 环比下降2.0% [77] - 12大中城市二手房成交面积154.7万平 环比下降1.9% [77] - 100大中城市土地供应和成交规划建筑面积环比分别下降27.2%和30.9% [77]

行业概述与核心优势 - 预制钢结构建筑是指以钢材为主要承重材料，钢构件经工厂预制，可在现场快速安装的建筑 [3] - 行业具有节能环保、施工效率高、质量稳定、钢材可100%回收等核心优势 [1][3] - 钢结构"高大轻强"的特点使其易于建造高层、大跨度等复杂工程，能提高土地使用率及户内得房率，抗震性能卓越 [1] - 2024年中国预制钢结构建筑行业市场规模约为4745亿元，占预制建筑行业整体规模的78.66% [1][12] 市场分类与应用 - 按材料类型，预制建筑可分为预制钢结构、预制混凝土和其他（如木结构）[3] - 按承重结构形式，可分为框架结构、框架-支撑结构、剪力墙结构、桁架结构、网架/网壳结构等 [5] - 不同结构类型适用于不同建筑，如框架结构适用于多层办公楼、酒店、工业厂房；桁架结构适用于体育馆、会展中心等大跨度建筑 [5] - 下游需求以工业建筑为主，占比高达54.4%，其次为公共建筑、商业建筑和住宅建筑 [11] 产业链分析 - 行业上游主要包括钢材、防火涂料、保温材料等原材料及生产设备供应商 [8] - 钢材是最核心的上游材料，2024年中国钢材产量达14.0亿吨，同比增长1.15%，为行业发展提供充足原料保障 [9] - 行业中游为预制钢结构的设计、生产、施工等环节 [8] - 2025年8月中国规模以上工业增加值同比增长5.2%，1-8月同比增长6.2%，工业稳步发展为行业带来增长空间 [11] 市场竞争格局 - 行业内代表企业包括精工钢构、鸿路钢构、富煌钢构、东南网架、杭萧钢构、上海建工、中国建筑等 [2][13] - 2024年中国建筑和上海建工营业总收入分别为21870亿元和3002亿元，但其预制钢结构业务收入占比较小 [15] - 2024年鸿路钢构营业总收入为215.1亿元，其中钢结构件业务收入208.2亿元，占比96.8% [15] - 2024年精工钢构营业总收入为184.9亿元，其中钢结构业务收入163.1亿元，占比88.2% [16] 行业进入门槛与发展趋势 - 提供从设计到安装的综合解决方案是重要进入门槛，需要专业知识和合作伙伴关系的大量投资 [7] - 行业需符合严格的安全、环境和结构法规，获得特定执照和资格，对新进入者构成挑战 [7][8] - 未来市场需求将不断扩大，尤其在住宅、公共建筑、工业建筑等领域 [16] - 绿色发展将成为行业主流趋势，其工厂化生产、装配式施工的特点符合国家绿色低碳发展理念 [16]

专业工程板块市场表现 - 9月30日专业工程板块整体上涨2.21%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.52%，深证成指上涨0.35% [1] - 板块内个股普涨，时空科技领涨，涨幅达10.01%，中国中冶涨幅达10.00%，罗曼股份上涨6.11%，鸿路钢构上涨5.40% [1] - 部分个股出现下跌，富煌钢构下跌5.83%，东华科技下跌5.19%，铜冠矿建下跌3.28% [2] 板块资金流向 - 当日专业工程板块整体获得主力资金净流入4.09亿元，但游资资金净流出1.47亿元，散户资金净流出2.62亿元 [2] - 中国中冶获得主力资金大幅净流入4.26亿元，主力净占比达23.18%，但同时遭遇游资净流出1.87亿元和散户净流出2.39亿元 [3] - 罗曼股份主力资金净流入7727.24万元，净占比14.69%，但散户资金净流出6744.22万元 [3] - 多只个股呈现主力净流入而散户净流出的态势，如志特新材主力净流入1682.93万元，散户净流出1354.10万元 [3]

公司股价表现 - 9月30日鸿路钢构股价上涨5.07%报收19.08元/股成交金额1.15亿元换手率1.24%总市值131.65亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为钢结构制造销售绿色建材生产销售及钢结构装配式建筑工程总承包 [1] - 主营业务收入具体构成为H型钢结构55.06%箱型十字型结构18.89%次结构12.85%管型结构6.25%桁架结构3.86%其他3.08% [1] 基金持仓情况 - 建信基金旗下建信汇益一年持有期混合A（012485）二季度持有鸿路钢构5万股占基金净值比例0.36%为第三大重仓股 [2] - 基于5.07%的股价涨幅测算该基金当日浮盈约4.6万元 [2] 相关基金表现 - 建信汇益一年持有期混合A基金最新规模2.17亿元今年以来收益4.65%近一年收益7.18%成立以来收益6.82% [2] - 该基金由尹润泉和杨荔媛共同管理尹润泉累计任职时间3年352天现任管理总规模32.8亿元最佳回报22.3%最差回报0.98% [3] - 杨荔媛累计任职时间1年323天现任管理总规模3.71亿元最佳回报9.05%最差回报-0.31% [3]

金属板块 - 紫金矿业2025年矿产铜产量预计同比增长7%至115万吨，矿产金产量同比增长16%至85吨[18] - 洛阳钼业2025-2027年归母净利润预测为169/195/221亿元，对应PE为15/13/11倍[16] - 洛阳钼业铜权益产量2025年预计54.25万吨，同比增长8%[15] 建材与化工板块 - 中材科技特种玻纤布2025年净利润贡献预计3.0亿元，同比增长1400%[28] - 万华化学2025年归母净利润预测141.75亿元，MDI价差处于历史底部8.8%分位[48] - 龙佰集团硫酸法钛白粉价差从2024Q1的7562元/吨下降至2025Q3的4524元/吨[55] 能源与公用事业 - 首华燃气2025年天然气产量预计9亿立方米，同比增长92%，2026年进一步增长至12亿立方米[75] - 国投电力控股雅砻江水电装机1920万千瓦，中游在建及拟建项目782万千瓦[89] - 兖矿能源2025年煤炭产量预计同比增长10%以上，内生增量1500万吨+[106] 煤炭与运输 - 晋控煤业市场煤占比50%+，受益煤价反转，2025年归母净利润预测17.56亿元[114] - 海通发展控制运力484万载重吨，大灵便型船运力规模全球第九[41]

生产自动化进展 - 公司十大生产基地已规模化投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站 [1] 机器人业务发展 - 自主研发的焊接工业机器人已经少量对外销售 [1] - 目前机器人产品主要以自用为主 [1] - 未来将根据业务发展情况及机器人应用情况进行规划 [1]

公司调研活动 - 9月24日公司接待8家机构调研 包括上海海楚资管和长江证券等机构 [1] - 机构参观视频监控中心并了解生产基地运作及智能制造生产线情况 [1] - 董事会秘书吕庆荣和证券事务代表杜建俊参与接待 [1] 智能化与研发进展 - 以项目管理平台为核心实现OA/HR/NC系统互联互通 开发报工质检小程序提升效率 [2] - 规模化投入近2500台焊接机器人和工作站 取得57项软著证书及38项专利 [2] - 自主研发焊接工业机器人已少量外销 未来将根据业务发展制定销售策略 [2] 生产经营与订单 - 目前生产经营正常且订单饱和 后续情况需关注公司公告 [4] - 间接出口业务上半年逐步增长 未来视市场情况考虑拓展海外业务 [3] 财务与资金规划 - 可转债因转股率极低将于明年下半年到期 公司面临资金赎回压力 [3] - 公司将通过提升业绩和合理安排资金计划应对赎回压力 [3]

生产经营与订单情况 - 公司生产经营正常且订单饱和 [1][6] - 2025年上半年间接出口业务逐步增长 [4] 技术研发与智能化应用 - 已规模化投入近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站 [3] - 自主研发焊接工业机器人已少量对外销售（目前以自用为主） [3] - 研发或引进全自动钢板剪切配送生产线等十余类智能设备 [2] - 已取得57项软著证书及38项专利 [3] - 研发费用投入较大但趋势未明确趋缓 [1] 信息化管理系统 - 以项目管理平台为核心实现多系统互联互通（OA/HR/NC） [2] - 通过鸿路智造小程序实现工序追溯与自动核算计件工资 [2] - 建立统一管理考评、排产及下料系统 [2] 可转债与资金规划 - 可转债将于2026年下半年到期且转股率极低 [5] - 公司将通过提升业绩和合理安排资金应对赎回压力 [5]

行业与公司 * 鸿路钢构 钢结构行业龙头[1][3] * 行业集中度低 前五大上市公司合计市占率8.21%[2][3][10] 市场份额与增长 * 公司市场份额从2016年1.25%提升至2024年4.93%[2][10] * 产能从2018年160万吨增至2024年520万吨 复合增长率21.71%[2][9] * 2024年钢结构销售量430万吨[19] * 2025年上半年营收105.5亿元 同比增2.17% 新签合同143.8亿元 同比增0.17%[4][19] * 剔除钢价下跌影响 新签合同量同比增16%[4][19] 业务结构与财务表现 * 核心业务钢结构产品收入占比超95% 2024年占比96.76%[2][6] * 辅材废料等其他业务占比3.24% 毛利较高[6] * 收入利润与钢价走势强相关[2][6][19] * 2024年营收215.14亿元 同比增10%[19] * 2025年上半年归母净利润同比下滑32.69% 扣非后略增0.88%[24] * 加权ROE营业现金比优于同行 应收账款周转天数低[16] * 资产负债率低于同行[16] 成本优势 * 与原材料厂商深度合作 采购成本低于同行[2][11] * 2023年钢材采购单价3459元/吨 低于市场均价3633元/吨和精工钢构3991元/吨[2][11] * 规模化采购使采购均价持续低于精工[11] 智能制造与焊接机器人 * 大力投入焊接机器人 已投入近2500台 目标7000台至1万台[2][4][5] * 2024年十大生产基地投入近2000台轻巧焊接机器人和地轨式焊接工作站[4] * 通过智能化改造提升产量 目标不扩产能情况下年产量达812万吨以上[2][15] * 焊接机器人可提高产能利用率降低吨成本[2][4] * 2024年研发费用7.4亿元 研发费用率3.44%[4][20] * 2025年上半年研发费用3.1亿元 同比下降6.12% 全年预计维持在3%左右[20] * 自集成焊接机器人单台成本低于售价28万元[15] * 按替代率测算 吨焊接成本可降低37元至148元[17] * 在60%和80%替代率下 吨净利润有望翻倍[17] 生产与运营优势 * 十大生产基地统一调度 实现快速交货[2][8][12] * 安徽7个基地 河南重庆湖北各1个基地[8] * 完善配套工厂减少外协外购 提高订单效率[12] * 与中建中冶等建立战略合作 2024年前五名客户占比30.61% 同比提升7.76个百分点[13] * 在加工精度高制造难度大工期要求紧的订单上具有强竞争优势[13] 订单与客户结构 * 2025年更重视小客户订单 大合同占比超20%[14] * 小合同收款速度快但销售人员成本高[14] * 下游需求广泛 不仅限于建筑业 还包括石化管廊设备等[14] 钢价影响与定价模式 * 产品销售采用材料价加加工费模式 钢材占原材料成本约80%[18][19] * 钢价波动对收入利润影响显著[18][19] * 2021年热轧卷板均价5413元/吨 2024年降至3756元/吨[19] * 钢材存货采用移动平均法计算成本 钢价下行时拖累净利润[19] 资产与减值 * 2024年资产及信用减值损失0.62亿元 同比大幅增长[21][22] * 2025年上半年应收账款和合同资产同比下滑2.33% 质量好转[23] * 2025年上半年资产减值和信用减值损失0.03亿元 同比大幅减少[23] 政府补助与资金 * 政府补助占归母净利润比例超20% 高点时超50%[24] * 2025年上半年政府补助0.67亿元 同比下降71%[24] * 2024年底货币资金14.74亿元[26] * 预计2025年增加焊接机器人资金需求约4亿元[26] 现金流与经营模式 * 采用现款现货模式 主要接受制造类订单[26] * 销售结算先付定金合同生效 再付款提货[26] * 优质客户提供赊销但账期一般不超一年[26] * 过去三年经营现金流均为正 收现比超97%[26] 可转债与股权 * 2020年发行可转债 2026年10月到期 转股价格32.08元[25] * 最新收盘价17元左右 公司未下调转股价格[25] * 实际控制人商小波持股36.16% 邓叶芳持股10.81%[7] * 前十大股东合计持股58.08% 机构投资者关注度高[2][7] * 中庚价值先锋股票型基金持股3%[2][7] 未来展望 * 行业集中度低 公司市场份额有望继续提升[3][10] * 智能化改造成熟后将降低成本提高产量[15][27] * 预计下半年业绩随钢价回升环比好转[27] * 明年智能化改造成效和建筑行业实物工作量增加推动业绩提升[27]

付息安排 - 鸿路转债将于2025年10月9日按面值支付第五年利息 每10张债券（面值1,000元）派发利息18元（含税）[2] - 债权登记日为2025年9月30日 除息日和付息日均为2025年10月9日[3][5][11] - 下一付息期起息日为2025年10月9日 票面利率为2.00%[4][5] 债券基本信息 - 债券代码128134 简称鸿路转债 发行总额18.80亿元（1,880万张）[1][6] - 债券存续期为2020年10月9日至2026年10月8日 转股期为2021年4月15日至2026年10月8日[6] - 票面利率采用递增结构：第一年0.30% 第二年0.50% 第三年1.00% 第四年1.50% 第五年1.80% 第六年2.00%[3][7] 付息对象与方式 - 付息对象为2025年9月30日深交所收市后登记在册的全体持有人[11] - 付息通过中国结算深圳分公司执行 资金划付至指定银行账户后由结算系统分配至各付息网点[12] - 每年付息一次 计息起始日为发行首日（2020年10月9日） 付息日为发行首日起每满一年的当日[8] 利息所得税处理 - 个人投资者及证券投资基金按20%税率代扣代缴 实际每10张派发14.40元[10] - 合格境外投资者（QFII/RQFII）暂免征收企业所得税和增值税 实际每10张派发18.00元[10][11][14] - 其他债券持有者自行缴纳所得税 公司不代扣代缴[10][14] 发行与信用状况 - 可转债于2020年10月9日公开发行 经证监会核准（证监许可[2020]1983号）[5] - 债券未提供担保 主体信用评级AA 债券信用评级AA 评级展望稳定[9]