行业与公司 * 鸿路钢构 钢结构行业龙头[1][3] * 行业集中度低 前五大上市公司合计市占率8.21%[2][3][10] 市场份额与增长 * 公司市场份额从2016年1.25%提升至2024年4.93%[2][10] * 产能从2018年160万吨增至2024年520万吨 复合增长率21.71%[2][9] * 2024年钢结构销售量430万吨[19] * 2025年上半年营收105.5亿元 同比增2.17% 新签合同143.8亿元 同比增0.17%[4][19] * 剔除钢价下跌影响 新签合同量同比增16%[4][19] 业务结构与财务表现 * 核心业务钢结构产品收入占比超95% 2024年占比96.76%[2][6] * 辅材废料等其他业务占比3.24% 毛利较高[6] * 收入利润与钢价走势强相关[2][6][19] * 2024年营收215.14亿元 同比增10%[19] * 2025年上半年归母净利润同比下滑32.69% 扣非后略增0.88%[24] * 加权ROE营业现金比优于同行 应收账款周转天数低[16] * 资产负债率低于同行[16] 成本优势 * 与原材料厂商深度合作 采购成本低于同行[2][11] * 2023年钢材采购单价3459元/吨 低于市场均价3633元/吨和精工钢构3991元/吨[2][11] * 规模化采购使采购均价持续低于精工[11] 智能制造与焊接机器人 * 大力投入焊接机器人 已投入近2500台 目标7000台至1万台[2][4][5] * 2024年十大生产基地投入近2000台轻巧焊接机器人和地轨式焊接工作站[4] * 通过智能化改造提升产量 目标不扩产能情况下年产量达812万吨以上[2][15] * 焊接机器人可提高产能利用率降低吨成本[2][4] * 2024年研发费用7.4亿元 研发费用率3.44%[4][20] * 2025年上半年研发费用3.1亿元 同比下降6.12% 全年预计维持在3%左右[20] * 自集成焊接机器人单台成本低于售价28万元[15] * 按替代率测算 吨焊接成本可降低37元至148元[17] * 在60%和80%替代率下 吨净利润有望翻倍[17] 生产与运营优势 * 十大生产基地统一调度 实现快速交货[2][8][12] * 安徽7个基地 河南重庆湖北各1个基地[8] * 完善配套工厂减少外协外购 提高订单效率[12] * 与中建中冶等建立战略合作 2024年前五名客户占比30.61% 同比提升7.76个百分点[13] * 在加工精度高制造难度大工期要求紧的订单上具有强竞争优势[13] 订单与客户结构 * 2025年更重视小客户订单 大合同占比超20%[14] * 小合同收款速度快但销售人员成本高[14] * 下游需求广泛 不仅限于建筑业 还包括石化管廊设备等[14] 钢价影响与定价模式 * 产品销售采用材料价加加工费模式 钢材占原材料成本约80%[18][19] * 钢价波动对收入利润影响显著[18][19] * 2021年热轧卷板均价5413元/吨 2024年降至3756元/吨[19] * 钢材存货采用移动平均法计算成本 钢价下行时拖累净利润[19] 资产与减值 * 2024年资产及信用减值损失0.62亿元 同比大幅增长[21][22] * 2025年上半年应收账款和合同资产同比下滑2.33% 质量好转[23] * 2025年上半年资产减值和信用减值损失0.03亿元 同比大幅减少[23] 政府补助与资金 * 政府补助占归母净利润比例超20% 高点时超50%[24] * 2025年上半年政府补助0.67亿元 同比下降71%[24] * 2024年底货币资金14.74亿元[26] * 预计2025年增加焊接机器人资金需求约4亿元[26] 现金流与经营模式 * 采用现款现货模式 主要接受制造类订单[26] * 销售结算先付定金合同生效 再付款提货[26] * 优质客户提供赊销但账期一般不超一年[26] * 过去三年经营现金流均为正 收现比超97%[26] 可转债与股权 * 2020年发行可转债 2026年10月到期 转股价格32.08元[25] * 最新收盘价17元左右 公司未下调转股价格[25] * 实际控制人商小波持股36.16% 邓叶芳持股10.81%[7] * 前十大股东合计持股58.08% 机构投资者关注度高[2][7] * 中庚价值先锋股票型基金持股3%[2][7] 未来展望 * 行业集中度低 公司市场份额有望继续提升[3][10] * 智能化改造成熟后将降低成本提高产量[15][27] * 预计下半年业绩随钢价回升环比好转[27] * 明年智能化改造成效和建筑行业实物工作量增加推动业绩提升[27]