磷复肥主业产能与布局 - 磷复肥年产能近800万吨，并有190万吨在建复合肥产能 [2] - 生产基地布局遵循“靠近资源，靠近市场”原则，覆盖湖北、四川、河南、山东、辽宁、黑龙江、新疆等粮食主产区与核心市场，并在马来西亚建有年产15万吨复合肥的基地以保障东南亚市场 [2][3] 合成氨与配套项目进展 - 应城基地在建70万吨合成氨项目，配套建设年产60万吨水溶性复合肥、40万吨缓控释复合肥及150万吨精制盐等产线，其中150万吨精制盐产线已率先建成 [4] 磷矿资源与项目建设 - 公司在四川雷波县拥有三宗磷矿资源，合计资源量约5.49亿吨 [5] - 阿居洛呷磷矿290万吨/年采选工程进展顺利 [5] - 牛牛寨东段磷矿400万吨/年采选工程正在推进 [5] - 牛牛寨西段磷矿处于“探转采”阶段 [5] - 磷矿石资源将优先保障自身产业链（黄磷、磷复肥、磷系阻燃剂、磷酸铁等）需求，并动态调整自用与外售比例以追求效益最大化 [6] 磷化工与新能源材料业务拓展 - 宜城基地正推进磷化工绿色循环产业项目（一期），建设内容包括15万吨纯铁法磷酸铁、20万吨磷系阻燃剂，并配套上游150万吨反浮选工艺选矿、60万吨硫磺制酸、15万吨食品级精制磷酸等产能，其中60万吨硫磺制酸已建成投产 [7][8] - 公司已形成完整磷酸铁产业链，目前拥有磷酸铁年产能5万吨，并配套拥有上游15万吨精制磷酸和30万吨折纯湿法磷酸原料产能 [8] - 磷酸铁产品已与蜂巢能源、当升蜀道、中创新航等客户建立合作关系 [8]

市场表现 - 12月10日，农化制品板块整体上涨0.38%，表现强于上证指数（下跌0.23%），但弱于深证成指（上涨0.29%）[1] - 亚钾国际以2.78%的涨幅领涨板块，收盘价为46.94元[1] - 板块内其他涨幅居前的个股包括云图控股（上涨2.26%）、盐湖股份（上涨1.99%）和芭田股份（上涨1.44%）[1] 个股交易数据 - 亚钾国际当日成交9.01万手，成交额为4.16亿元[1] - 盐湖股份成交最为活跃，成交量达54.30万手，成交额为13.81亿元[1] - 扬农化工收盘价最高，为65.52元，成交额为1.48亿元[1] 板块资金流向 - 当日农化制品板块整体呈现主力资金净流出4.1亿元，散户资金净流入4.1亿元，游资资金净流出34.61万元[2] - 亚钾国际主力资金净流入2229.48万元，占成交额的5.36%，但游资净流出4081.76万元，占成交额的9.82%[2] - 四川美丰主力净流入占比最高，达30.01%，净流入金额为993.11万元[2] - 新洋丰获得主力资金净流入871.77万元，同时获得游资净流入1666.92万元，但散户资金净流出2538.69万元[2]

核心观点 - 东吴证券看好兼具磷矿资源与磷酸铁产能的一体化企业 预计2025-2026年磷矿石新增需求主要来自动力及储能电池领域 而磷矿石供给受制于产能爬坡与环保安全事件 规划产能与实际落地存在差距 磷酸铁行业供需预计偏紧 景气度有望回暖 [1][2][4] 需求端分析 - **磷矿石总需求**：2024年中国磷矿石需求量11320万吨 预计2025年、2026年需求量将增至11802万吨、12414万吨 对应实际新增需求量482万吨、612万吨 [2] - **新兴需求（主力）**：动力及储能电池驱动磷化工产业链景气度向上 预计2025年、2026年动储领域对磷矿石的需求增量分别为393万吨、431万吨 其中磷酸铁对磷矿石的需求增量分别为364万吨、407万吨 六氟磷酸锂需求增量分别为29万吨、24万吨 [2] - **传统需求**：由于原材料价格上涨导致磷肥生产企业盈利走弱 且2025年1-9月中国磷肥产量同比下滑 预计2025年、2026年磷肥需求量回暖可能性较弱 磷酸盐及磷化物需求偏稳发展 [2] - **磷酸铁需求**：2024年中国磷酸铁需求量214万吨 预计2025年、2026年需求量将增至325万吨、449万吨 其中动储领域对磷酸铁的需求增量分别为111万吨、124万吨 [2] 供给端分析 - **磷矿石供给**：2024年中国磷矿石产能19447万吨 有效产能11916万吨 产量11353万吨 预计2025年产能21732万吨 有效产能13310万吨 产量12307万吨 2026年产能24762万吨 有效产能15158万吨 产量13280万吨 对应实际新增产量954万吨、973万吨 [3] - **供给制约**：磷矿石供给主要受环保安全事件影响较大 且产能需要爬坡时间 导致规划产能与实际落地产能存在较大差距 [1][3] - **磷酸铁供给**：行业长期产能过剩 玩家主要为磷酸铁锂厂家 2024年有效产能426万吨 产量205万吨 预计2025年有效产能499万吨 产量299万吨 2026年有效产能540万吨 产量432万吨 对应实际新增产量94万吨、133万吨 [3] 价格与供需展望 - **磷矿石供需与价格**：预计2025年、2026年磷矿石供需整体平衡 产能开工率分别为57%、54% 有效产能开工率分别为92%、88% 仍保持较高水平 低品位磷矿石价格可能略有承压 高品位磷矿石价格将维持高位 [4] - **磷酸铁供需与价格**：预计磷酸铁供需偏紧张 行业有效产能开工率已在2025年第三季度开始回暖 假设2025年、2026年开工率为60%、80% 中国磷酸铁仍存在供需缺口 随着下游磷酸铁锂企业盈利能力修复 磷酸铁景气度有望回暖 [4] 投资建议 - **推荐逻辑**：结合磷酸铁市值弹性、业绩弹性及磷矿石资源配套情况 推荐相关标的 [5] - **电力设备领域**：看好有磷酸铁及磷矿布局的公司 推荐天赐材料（002709）、湖南裕能（301358）、中伟股份（300919） [5] - **基础化工领域**：磷源占磷酸铁总成本比例约45% 在磷酸铁价格上升情况下 拥有磷酸铁产能及丰富磷矿石资源或即将有磷矿石产能投产的磷化工一体化企业优势显著 对公司净利润拉动更高 建议关注川恒股份（002895）、兴发集团（600141）、芭田股份（002170）、云图控股（002539）、川发龙蟒（002312）、湖北宜化（000422）、新洋丰（000902）、龙佰集团（002601）、史丹利（002588）、云天化（600096）、川金诺（300505）、金正大（002470） [5]

文章核心观点 - 报告认为磷化工产业链景气度受动力及储能电池驱动向上 新兴领域需求增长对磷矿石和磷酸铁的需求形成有力支撑 而传统磷肥需求回暖可能性较弱 [1][3] - 预计磷矿石供需整体平衡 高品位矿石价格将维持高位 磷酸铁供需预计偏紧 行业景气度有望回暖 [3] - 基于磷酸铁市值与业绩弹性及磷矿石资源配套情况 报告推荐了电力设备与基础化工领域的相关标的 [4] 需求端分析 - **磷矿石总需求**：2024年中国磷矿石需求量11320万吨 预计2025年、2026年需求量将分别增至11802万吨、12414万吨 实际新增需求量分别为482万吨、612万吨 [1] - **磷矿石新兴需求**：动力及储能电池驱动磷化工产业链景气度向上 预计2025年、2026年动储领域对磷矿石的需求增量分别为393万吨、431万吨 其中磷酸铁对磷矿石的需求增量分别为364万吨、407万吨 六氟磷酸锂对磷矿石的需求增量分别为29万吨、24万吨 [1] - **磷矿石传统需求**：由于上游原材料价格上涨 磷肥生产企业盈利走弱 且2025年1-9月中国磷肥产量同比下滑 预计2025年、2026年磷肥需求量回暖可能性较弱 磷酸盐及磷化物需求预计偏稳发展 [1] - **磷酸铁需求**：2024年中国磷酸铁需求量214万吨 预计2025年、2026年需求量将分别增至325万吨、449万吨 其中动储领域对磷酸铁的需求增量分别为111万吨、124万吨 [1] 供给端分析 - **磷矿石供给**：2024年中国磷矿石产能、有效产能、产量分别为19447万吨、11916万吨、11353万吨 预计2025年产能、有效产能、产量将分别增至21732万吨、13310万吨、12307万吨 2026年将分别增至24762万吨、15158万吨、13280万吨 实际新增产量2025年为954万吨 2026年为973万吨 供给主要受环保安全事件影响较大 且产能爬坡导致规划产能与实际落地产能存在较大差距 [1][2] - **磷酸铁供给**：行业长期产能过剩 玩家主要为磷酸铁锂厂家 2024年中国磷酸铁有效产能、产量分别为426万吨、205万吨 预计2025年有效产能、产量将分别增至499万吨、299万吨 2026年将分别增至540万吨、432万吨 实际新增产量2025年为94万吨 2026年为133万吨 [2] 价格与行业展望 - **磷矿石展望**：2024年中国磷矿石产能开工率58% 有效产能开工率95% 预计2025年、2026年磷矿石供需整体平衡 产能开工率分别为57%、54% 有效产能开工率分别为92%、88% 仍保持较高水平 低品位磷矿石价格可能略有承压 高品位磷矿石价格将维持高位 [3] - **磷酸铁展望**：预计磷酸铁供需偏紧张 行业有效产能开工率已在2025年第三季度开始回暖 假设2025年、2026年磷酸铁有效产能开工率分别为60%、80% 中国磷酸铁仍存在供需缺口 2024年有效产能开工率仅有48% 随着下游磷酸铁锂企业盈利能力修复 磷酸铁景气度有望回暖 [3] 投资标的推荐 - **电力设备领域**：看好有磷酸铁及磷矿布局的公司 推荐天赐材料、湖南裕能、中伟股份 [4] - **基础化工领域**：磷源占磷酸铁总成本比例约45% 在磷酸铁价格上升情况下 拥有磷酸铁产能及丰富磷矿石资源或即将有磷矿石产能投产的磷化工一体化企业优势显著 对公司净利润拉动更高 建议关注川恒股份、兴发集团、芭田股份、云图控股、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、龙佰集团、史丹利、云天化、川金诺、金正大 [4]

四川省商贸及首店经济激励政策 - 四川省商务厅公示了2025年商贸企业经营增长激励及首发经济激励拟支持名单 共有40家商贸企业和20家首店项目符合激励条件 公示时间为2025年12月4日至12月10日 [1] 商贸企业经营增长激励名单 - 名单涵盖批发、零售、餐饮、电商平台等多个商贸领域的企业 包括四川新希望动物营养科技、其亚集团、成都云图控股等批发企业 [6] - 零售企业包括特斯拉汽车销售服务(成都)、成都盒马鲜生、理想智造汽车销售服务(成都)、成都朴朴电子商务、成都小米景明科技等 [6] - 零售企业还包括成都小鹏汽车销售服务、四川海王星辰健康药房连锁、成都蓝色极氪汽车销售服务等 [7] - 餐饮企业包括成都星巴克咖啡、瑞幸咖啡(成都)、四川金拱门食品、四川新派餐饮管理集团、达美乐比萨(成都)餐饮管理等 [7][8] - 电商平台企业包括成都京东世纪贸易有限公司 [8] - 当当网版本(眉山)信息技术有限公司上榜商贸企业经营增长激励名单 [1][7] 首发经济激励拟支持项目名单 - 名单包括10家中国首店和10家西南首店 共计20个项目 [9][10][11] - 中国首店项目包括泡泡玛特臻藏店、海尔城市体验中心、茶百道·探川觅饮宽窄旗舰店、红鼎艳火锅餐秀体验店、1807概念旗舰店等 [10] - 中国首店项目还包括壹集生活美学旗舰店、福蓉川太古里店、Couple Hunnid东郊记忆店、On昂跑中国首家旗舰店 [10] - 西南首店项目包括CDF免税店、美的西南体验店、南翔馒头东华里店、五粮·炙造新潮饮体验店、雅高瑞享旗舰店等 [10][11] - 西南首店项目还包括京东奥莱西南首店、中国桑茶之乡体验店、费大厨辣椒炒肉IFS店、宋·川莱太古里店、老师专药食同源体验店、佳能佳藏馆东郊记忆店 [11] 商贸企业经营增长激励标准 - 批发企业：2024年销售额100亿元以上 且在2025年4月1日至9月30日期间销售额同比增长15%以上 给予200万元激励 [11] - 商贸零售企业：2024年零售额10亿元以上 且在2025年4月1日至9月30日期间零售额同比增长20%以上 给予100万元激励 [12] - 餐饮企业：根据2024年营业额规模分层激励 1亿元、10亿元、100亿元以上企业 在2025年4月1日至9月30日期间营业额同比增长10%以上 分别给予50万元、100万元、200万元激励 [12] - 电商平台企业：2024年通过互联网实现零售额（或营业收入）300亿元、500亿元以上 在2025年4月1日至9月30日期间零售额（或营业收入）同比增长分别达到8%、5%以上 分别给予500万元、1000万元奖励 [13] - 对符合条件的商贸个体工商户 按每户6000元给予激励 [13] 首发经济激励标准 - 2025年4月1日至9月30日期间 在川新开设亚洲及以上级别首店 给予经营主体最高300万元激励 [15] - 同期在川新开设中国首店 给予经营主体最高100万元激励 [15] - 同期在川新开设西南首店 给予经营主体最高50万元激励 [15]

行业投资评级 - 报告对锂电材料行业持积极看法，认为上游材料端有望迎来大周期拐点，并看好布局磷矿石、工业级磷酸一铵、磷酸铁/磷酸铁锂、PVDF、DMC、VC、六氟磷酸锂、LiSFI等细分领域的相关公司[3][11] 核心观点 - 锂电下游需求快速增长，动力电池和储能市场共振，预计2026年全球动力+储能电池需求增速达30%，其中储能电池增速达40%-50%[6][22] - 正极材料中磷资源价值有望重估，磷矿石供需保持平衡增长态势，价格有望长周期景气运行；工业级磷酸一铵盈利中枢有望上移；磷酸铁/磷酸铁锂行业开工率快速抬升，有望迎来价格反转[7][49][58] - PVDF行业供需结构有望优化，价格已从高位回落至5万元/吨，后续随锂电需求增长逐步改善[8][79] - 电解液材料价格明显上涨，DMC供需持续向好，VC行业开工率提升至67.8%，六氟磷酸锂供给紧缺，价格从低点5万元/吨涨至15万元/吨，LiSFI替代需求广阔[9][10][95][113][120] 锂电行业景气趋势 - 2025年前10月中国新能源车产量达1267.2万辆，同比增长28.1%[15] - 国内新能源车单月渗透率维持在55%左右，EV占比上升，主要因100kWh EV和大容量增程新车推动[6][22] - 2025年电动重卡销量达9.6万辆，同比增长179%，因锂电池价格降至0.6元/KWh左右，达到平价拐点[22] - 储能领域，国内2025年装机预计170+GWh，2026年达220+GWh；全球2030年新增装机预计1327GWh，复合增速30%以上[6][22] 正极材料细分领域 **磷矿石** - 需求端：磷肥需求稳健增长，磷酸铁锂和六氟磷酸锂需求快速提升，驱动磷矿石需求保持4%-5%复合增长[7][38] - 供给端：海外扩增有限，国内落地低于预期，全球供需平衡增长，价格长周期景气[7][38] - 2024年全球磷矿石总需求22779万吨，总供给24000万吨，供需差1221万吨[38] **工业级磷酸一铵** - 2024年国内产能490.8万吨/年，产量245.0万吨，开工率50%[40][46] - 头部企业盈利较好，行业供应平衡偏紧，盈利中枢有望上移[7][40] - 电池领域需求从2023年50.2万吨增至2024年65.9万吨，预计2025年达98.8万吨[46] **磷酸铁/磷酸铁锂** - 磷酸铁行业开工率从2024年44.5%升至2025年11月的83.4%，有望迎来价格反转[7][49] - 磷酸铁锂行业开工率升至89.5%，产品价格有望持续向上[58][64] - 2024年磷酸铁锂表观消费量255.5万吨，同比增长50.8%[64] PVDF行业 - 2024年产能25.2万吨/年，产量10.9万吨，开工率不足50%[72][75] - 价格从2021年高点49万元/吨回落至当前5万元/吨[8][79] - 锂电级PVDF需求增长，供需有望逐步改善，2025年开工率预计提升至47.6%[79][80] 电解液材料细分领域 **DMC** - 下游47.35%用于电解液溶剂，需求拉动下行业供需向好[89][90] - 2024年产能351.6万吨/年，产量170.3万吨，开工率48.4%[95] - 2025年开工率预计提升至50.1%[95] **VC** - 2024年产能10.5万吨/年，开工率不足50%；2025年10月开工率升至67.8%[9][100] - 价格从2021年50万元/吨跌至2025年中4.6万元/吨，近期涨至10.75万元/吨[9][107] **六氟磷酸锂** - 价格从2025年8月底低点5万元/吨涨至当前15万元/吨，因需求超预期和产能关停[10][113] - 2026年需求增长约8-9万吨，足以消化增量供给，紧缺周期有望持续至2027年[10][113] **LiSFI** - 2024年中国产能8.38万吨/年，同比增长68.2%；2025年预计达13.6万吨/年[120] - 氯化亚砜作为关键原料，1吨LiFSI消耗1.5吨氯化亚砜，需求提振下行业有望反转[124]

公司磷矿资源布局 - 公司在四川省雷波县拥有三宗磷矿资源，分别为阿居洛呷磷矿、牛牛寨东段磷矿及牛牛寨西段磷矿 [1] - 公司参股位于四川省马边彝族自治县的二坝磷铅锌矿 [1] - 公司澄清“雷波县红旗沟矿山”并非其所有 [1]

公司磷矿项目进展 - 阿居洛呷磷矿在建290万吨采矿工程 其基建过程中副产的矿石主要用于黄磷生产 而加工产生的粉矿因无法满足黄磷生产需求则对外销售 [1] - 牛牛寨东段磷矿在建400万吨采矿项目 [1] - 牛牛寨西段磷矿处于“探转采”阶段 [1] - 二坝磷铅锌矿正在推进复工复产的相关工作 [1]

公司运营与治理 - 微信公众号“云图控股磷化工”的运营主体为雷波凯瑞磷化工有限公司 [1] - 雷波凯瑞磷化工有限公司是云图控股的全资子公司 [1]

公司磷矿资源所有权与构成 - 公司在四川省雷波县拥有阿居洛呷磷矿、牛牛寨东段磷矿及牛牛寨西段磷矿三宗磷矿资源 [1] - 公司参股位于四川省马边彝族自治县的二坝磷铅锌矿 [1] - 投资者提及的“雷波县红旗沟矿山”并非公司所有 [1] 磷矿项目建设与开采状态 - 阿居洛呷磷矿在建290万吨采矿工程 [1] - 牛牛寨东段磷矿在建400万吨采矿项目 [1] - 牛牛寨西段磷矿处于“探转采”阶段 [1] - 参股的二坝磷铅锌矿正在推进复工复产的相关工作 [1] 磷矿石生产、销售与内部使用情况 - 微信公众号“云图控股磷化工”的运营主体为公司全资子公司雷波凯瑞磷化工有限公司 [1] - 阿居洛呷磷矿基建过程中副产的矿石主要用于黄磷生产 [1] - 磷矿石加工过程中产生的粉矿因无法满足黄磷生产需求，则对外销售 [1] - 关于项目具体情况及产销数据，公司提示以后续披露的定期报告为准 [1]