公司股权变动 - JPMorgan Chase & Co于2025年8月1日以每股均价44.3797港元增持顺丰控股H股26.32万股 涉资约1168.16万港元 [1] - 增持后持好仓数量达17,035,168股 持好仓比例由6.98%上升至7.09% [1][3] - 该机构同时持有8,993,449股淡仓（占已发行股份3.74%）及4,853,230股质押股份（占2.02%） [3] 交易时间范围 - 本次权益披露覆盖的交易时间段为2025年7月7日至2025年8月7日 [2] - 股份代号为06936 对应顺丰控股股份有限公司H股 [2] 持股结构详情 - 披露主体为JPMorgan Chase & Co 交易编码CS20250806E00283 [3] - 好仓股份通过1101(L)代码标识 交易类型为增持(L) [3] - 权益披露基准日为2025年8月1日 [3]

行业与公司分析总结 1 **制造业供给侧改革** - 中国制造业正经历新一轮供给侧改革，特点是利用金融市场化手段淘汰低效产能，尤其是在汽车和电子设备等新兴行业[1] - 制造业总负债增速可能降至2%-3%，比上一次供给侧改革更为显著[3] - 123个子行业存在应付账款超过60天的问题，汽车和电子设备等行业尤为严重，应付账款占总负债比例较高，有些中风险行业甚至达到40%以上[2][3] - 高风险制造业贷款约占8.3%，保守估计在8%至10%之间[3] 2 **快递行业** - 顺丰被调升评级至超配，主要受益于其高端快递市场的领先地位、运营效率提升和技术创新[1][4] - 预计二季度扣除Reits损益后的利润增长约为11%~12%，且有信心通过激活经营机制保持净利润率提升[1][10] - 广东地区出现反内卷提价现象，底价抬升，但需观察提价可持续性及上游价格上涨对中游利润的挤压[2][9] - 当前是买入顺丰的较好时机，预计2025至2027年自由现金流收益率将达到6.5%至8%，估值具有吸引力[13] - 需关注宏观经济放缓可能对其国际业务等的影响[14] 3 **高质量营养化工行业** - 高质量营养化工行业前景广阔，技术壁垒高[1][5] - 新和成作为行业领先者，在蛋氨酸和维他命E市场分别占有约15%和30%的全球市场份额[1][16] - 未来三到四年内产能增长预计低于5%，与全球每年营养品需求增速相匹配，供需压力较小[17] - 蛋氨酸价格达到三年来高位，但股价已部分反映下行风险[18] - 公司财务状况良好，今年大概率实现净现金状态，在整个化工行业中极为罕见[19] 4 **中国宏桥** - 中国宏桥作为全球最大的铝生产商之一，受益于电解铝价格维持高位、成本优势（包括铝土矿供应和自备电力）、高股息政策以及参与西芒杜铁矿项目[1][22] - 电解铝产能利用率达96%，供需基本打平，支撑铝价维持高位[22] - 过去几年分红比例从2018年的32%提升至去年的63%，股息率仍有8-9个百分点[22] - 参与几内亚西芒杜铁矿项目，预计2027年总产量达到6,000万吨，为公司带来约130万吨铁矿石量，相当于17亿利润贡献[22] - 一年期预期市盈率仍接近7倍，相对于行业平均8倍多仍显便宜[22] 5 **工业产业投资** - 从2024年年中至今，大约74%的工业产业已经放缓了投资增速[7] - 需求维持在合理稳定范围内，供给侧改革是此次发力的重点[7] - 40%左右的行业趋稳，但仍有20%的行业投资增速较高，例如汽车行业[8] - 金融政策加码，利率企稳、收入逐渐反弹，银行目标价如宁波银行、民生银行等被调高[8] 6 **金融政策** - 新的金融政策通过合理支配信贷资源，引导市场资金流向有效领域，减少无效投资[2] - 应付账款管理条例要求大企业对小企业的应付账款不能超过60天[2] - 地方政府投资性基金管理条例督促理性投资[2] - 7月份推出的结构性金融政策工具和开行基金形式提供的大约5,000亿城市更新贷款[3] 7 **其他重要内容** - 快递行业需关注广东和义乌提价的持续性、电商快递需求变化、主要玩家份额变化及其他区域是否跟进类似调整[12] - 新和成在周期低点底部利润约为35亿至40亿元，对应10%左右ROE，以及17至19倍PE、1.8倍PB[19] - 中国宏桥逐渐将产能搬迁至云南省利用廉价水电[22]

快递行业反内卷政策落地效果及展望分析 行业概况 - 2025年上半年快递行业平均增速16 8% 降幅6 8% 智能化与无人化降本增效1 8% 实际价格涨幅约5% 全年增速预计18%-19%[6] - 广东省日均件量1 29亿件占全国40% 广州佛山6000万件 深圳3500万件 揭阳3000万件[2] - 义乌日均处理量3200万件 中通900-950万件 圆通韵达各600-650万件[3] 反内卷政策实施细节 - 广东省7月7日起落实政策 成立指导小组 参照义乌邮管局成本标准1 35元/公斤调整指导价[4] - 各品牌指导价：中通1 48元 圆通1 45元 韵达申通极兔1 40元[4] - 8月5-20日设15天锁房期 防止跨区取货 严格执行指导价 违规将处罚[4] - 总部对加盟商增加0 10元派费保障快递员权益 8月4-7日逐步实施[4] - 系统成本统一加收0 20元 总部固定收取0 20元 加盟商自行调整0 05-0 15元[5] 各品牌表现与策略 中通 - 广东省日均件量3400万件 特价快递占比7%[5] - 末端直达考核比例36% 14万家兔喜驿站 日处理4500-5000万件 年度成本降幅1 8%[8][19] - 2025年目标：市占率24% 散单率6% 末端直送率36%[19] - 单票利润0 26元 比圆通高0 11元[17] 圆通 - 广东省日均件量2400万件 特价快递占比9 5%[5] - 存量增速及溢价水平提升增强竞争力 与中通价格差距从0 07元缩小到0 03元[8] - 单票利润0 15元 比韵达高0 08元[17] - 2025年4月1日停止特价件新增审批[14] 韵达 - 广东省日均件量1800万件 特价快递占比9 5%[5] - 放弃0 3公斤以内低价件 转向0 4-1公斤大货市场[12] - 单票利润0 07元[17] - 2025年5月25日停止特价件审批[14] 申通 - 广东省日均件量2000万件 特价快递占比11%[5] - 三年投入100亿元产能扩张 依赖低价件和菜鸟业务导入[11] - 2025年5月20日停止特价件审批[14] 极兔 - 广东省日均件量1700万件 特价快递占比11%[5] - 网络整合问题导致运营成本增加50% 78个分布中心[10] - 国际市场价格降幅14% 市场增速63%[10] 顺丰 - 全网约6000辆无人车 加强淘退和抖退电商件业务[15] - 五次派送频次优势 季节性生鲜运输表现突出[15] - 同城配送领域优势明显[16] 价格与成本分析 - 普通加盟商价格1 20-1 25元/公斤 特价快递：中通1 05元 圆通韵达0 95-1 00元 顺丰极兔0 85-0 90元[2] - 中通系统成本1 25元 圆通1 25元 网点普遍亏损[3] - 义乌7月以来两次涨价 8月10-12日第三次涨价0 20-0 30元[3] - 特价快递派费涨幅0 05-0 13元[5] 未来趋势与影响 - 8月5日进入开学季 8月20日-9月15日旺季 新政策要求快递员缴纳社保 预计普遍涨幅0 15元[5] - 中通不涨价则行业难涨 广东不涨则全国难涨 与2021年不同[20] - 涨价可能促使商家从拼多多转向其他平台 影响品牌总量占比[21] - 快递员平均收入7000-12000元 9月1日起强制缴纳五险一金可能引发波动[22]

行业投资评级 - 交通运输行业维持"增持"评级 [8] - 重点推荐快递、航空、跨境电商物流及中报业绩催化个股 [1][10] 核心观点 快递行业 - 7月核心产粮区提前开启涨价行情，若涨价拓展至全价格带与全网，快递企业盈利有望显著修复 [1][3] - 6月快递件量同比+15.8%，但价格同比-5.9%，行业"以价换量"趋势延续但环比减弱 [3][66] - 顺丰连续3个月件量增速超30%，圆通以价换量策略见效，申通/韵达价格降幅小于行业 [73][77] 航空行业 - 暑运客座率同比+0.5pct至84.4%，但票价同比-7.5%，航司收益水平仍承压 [2][16] - 三大航2Q25合计净亏损同比收窄78%，主因油价同比-16.9%及人民币升值0.3% [19][22] - 中期看好供给低增速（三大航ASK同比+4.4%）与需求改善带来的盈利弹性 [2][26] 航运港口 - 7月集运运价同比-53.2%，油运运价同比-13%，干散运价环比+6.9% [36][37] - 港口集装箱吞吐量6月同比+4.7%，但环比-0.03%，关税影响边际减弱 [116][117] 公路铁路 - 公路板块因风险偏好上行及利率上升承压，7月SW A股高速公路指数跑输沪深300 5.4pct [90][91] - 铁路客运量2Q同比+7.4%，但周转量仅+3.9%，长途客源受航空促销分流 [92][93] - 铁路集装箱渗透率提升至19.6%，铁龙物流特种集装箱业务前景广阔 [104][105] 重点推荐公司 - **极兔速递**：东南亚件量同比+65.9%，目标价10.8港元 [10][125] - **华夏航空**：支线航空龙头，25-27年净利润CAGR预计71.1%，目标价12.55元 [10][125] - **顺丰控股**：A/H股目标价51.1元/52.8港元，综合物流龙头业绩稳健 [10][125] - **圆通速递**：件量同比+19.3%，估值12.2x 25E PE，目标价17.89元 [10][77] - **东航物流**：航空货运运价环比改善，目标价14.65元 [10][125] 数据亮点 - **航空**：6月三大航客座率84.1%，同比+1.8pct；暑运票价832元，同比-7.5% [14][16] - **快递**：6月实物商品网上零售额同比+4.7%，渗透率25.9% [66][71] - **航运**：7月BDI指数环比+6.9%，VLCC运价同比+5.8% [37][53] - **铁路**：大秦线7月货运量预计同比+6.5%，北方港口煤炭库存回归中枢 [103]

公司动态 - 小摩于8月1日增持顺丰控股26.322万股，每股作价44.3797港元，总金额约为1168.16万港元 [1] - 增持后小摩最新持股数目约为1703.52万股，最新持股比例为7.09% [1]

交易动态 - 摩根大通于8月1日增持顺丰控股26.322万股 每股作价44.3797港元 总金额约1168.16万港元 [1] - 增持后最新持股数量达1703.52万股 持股比例升至7.09% [1] 股权结构 - 摩根大通持股比例变动后仍为顺丰控股重要机构投资者 [1]

快递业务量里程碑 - 2025年第1000亿件快递于7月9日达成 较2024年提前35天实现 [1] 服务模式升级 - 从单向配送升级至送装一体服务模式 [1] - 非标准快递业务拓展推动业务量持续攀升 [1] - 畅通送新取旧全链条强化供应链服务能力 [1] 行业转型特征 - 快递员角色从配送员转变为城市流动服务站 承担新品安装调试与旧品环保回收 [2] - 快递站点从交通枢纽演变为集仓储/分拣/回收功能的综合节点 [2] - 行业从传统搬运工向现代供应链服务商转型 [1] 技术应用与创新 - 京东物流培养专业送取工程师队伍 [2] - 顺丰打造AI核验系统提升全链路服务能力 [2] - 顺丰顺回收平台创新逆向物流+金融服务模式 实现旧机残值即时补偿 [3] 行业价值重构 - 快递网络开始承载商品全生命周期管理功能 [2] - 行业价值坐标从成本中心转向价值中枢 [2] - AI质检与区块链溯源技术重构信任机制 [3] 政策与市场驱动 - 国家以旧换新政策带来社会消费增量 [2] - 政策助力消费市场扩大 [1] - 扩大内需战略深入实施推动服务网络与技术应用优化 [1]

行业概况 - 中国物流地产行业上市公司数量较少，大部分企业侧重地产或物流单一领域，同时涉及物流地产的企业主要与仓储、轻资产运营相关 [1] - 行业企业可分为三类：金地、中储等7家物流地产业务为核心或重要；嘉里、传化等将物流地产作为战略资产；富力、大悦城等物流业务为附属非核心 [1] 上市公司业务布局 - 嘉里建设：内地重点布局物流仓储设施，总资产超千亿港元 [3] - 中储股份：拥有超1000万平方米物流基地网络，央企背景 [3] - 顺丰控股：自营全货机84架，覆盖全球供应链服务 [3] - 万科A：拓展物流仓储与冷链赛道，旗下万纬物流管理高标冷链仓储 [3] - 南山控股：控股宝湾物流品牌，业务涵盖物流园区开发 [3] 上市公司业绩表现 - 2024年营收呈现分化：顺丰控股2844亿元、万科A3432亿元、中国外运1056亿元为千亿级；中储股份631亿元、金地集团753亿元为百亿级；南山控股84亿元、嘉诚国际14亿元为十亿级 [4][5][6] - 毛利率水平：嘉诚国际33%、嘉里建设33%为第一梯队；大悦城22%、南山控股20%为第二梯队；顺丰控股14%、万科A10%为第三梯队 [5][6] - ROE表现：顺丰控股、中国外运、嘉诚国际超8%；富力地产、华远控股、大悦城、万科A为负值 [12] - EPS表现：顺丰控股2.1最优，嘉里建设、嘉诚国际、中国外运为正，富力地产、大悦城、华远控股为负 [13] 区域布局特点 - 华远控股：聚焦京津冀，探索智能物流产业园 [9][10] - 金地集团：覆盖120余城，聚焦核心城市群 [9] - 中储股份：全国20多省设100+仓库，形成网络化布局 [9] - 顺丰控股：以鄂州、嘉兴、深圳为核心布局空港物流设施 [10] - 万科A：上海、广州、沈阳为重点，万纬物流形成全国网络 [11] 业务发展规划 - 中储股份：升级全国仓储网络智能化，与普洛斯合作开发高标仓 [15][17] - 顺丰控股：通过丰泰产业园加大高标仓投入，布局跨境物流节点 [17] - 万科A：万纬物流深耕高标仓与冷链，优化全国布局 [17] - 南山控股：宝湾物流扩大沿江沿海"T型"网络，借助REITs扩张 [17] - 嘉诚国际：聚焦粤港澳大湾区与海南，建设跨境电商智能物流中心 [17][18]

行业与公司关键要点总结 **宏观经济与政策影响** - 美国7月非农就业增加7.3万，低于预期的11万，失业率升至4.2%，时薪年率3.9%创新高，市场预期9月降息25个基点的概率达75%，利好租赁公司（如中国船舶租赁、中银航空租赁）[1][2] - 政治局会议聚焦产能治理（非产量治理），快递行业反内卷加速落地，义乌持兜底观点，广东或率先涨价，推荐极兔、申通、中通、圆通、韵达及顺丰[1][4] **航空行业** - 7月航空数据差，联合涨价存疑，但航空公司抵制OTA不规范操作并协商调价，推荐华夏航空、三大航港股及A股吉祥、春秋[1][5] **化工行业** - **景气度**：PPI连续33个月负增长，6月利润率3.89%为20多年最低，预计2025Q4或2026年初转正，鹏华化工ETF份额环比增21.7%（+11亿元）[1][10][11][12][13] - **价格与政策**：环氧氯丙烷、合成氨、氰质纯碱、碳酸锂价格上涨，但市场担忧政策转向，预计政策稳步推进（非一刀切），推荐万华、华鲁、扬农等底部白马股[1][8][15] - **细分领域**：新材料推荐东材科技、新宙邦（锂电材料弹性高）、神泉集团；限产托底价格可行（如草甘膦、工业硅历史成功案例）[16][17] **金属与矿业** - **钴市场**：刚果（金）限制出口致供给偏紧，国内库存减少，预计全年均价25万元/吨，推荐华友钴业、利勤、盛屯[3][19][20] - **贵金属**：黄金价格强势维持在3300美元以上，若突破3500美元则弹性大，推荐山东黄金H股、赤峰；白银关注盛达资源[18] - **工业金属**：铜铝短期高位震荡，传统旺季或催化上涨，回调为买入时机[21] **煤炭行业** - 中国神华收购国家能源集团煤电/煤化工资产，提振板块情绪，动力煤坑口价涨4%-8%，焦煤库存下降，推荐高股息动力煤及困境反转焦炭公司[3][22][23] **其他** - 焦煤贸易公司嘉友国际业绩向好（非洲业务增量），不依赖价格上涨[6][7] （注：未提及部分如Q&A中重复内容已合并，数据单位已统一换算）

行业与公司 - 快递行业面临市场竞争加剧、电商平台影响及监管压力等多重挑战，产能过剩问题日益突出[1] - 科技进步和运输效率提升进一步压低价格，企业间成本和品牌溢价差异缩小，价格竞争成为主要手段[1][2] - 加盟制快递公司如申通、韵达、圆通、中通等 EPS 均有改善空间，但波动可能加大[1][7] - 顺丰受益于现金流改善及极兔中国业务受益于反内卷，海外业务高增长，两块业务均有边际改善[1][7] 核心观点与论据 反内卷政策 - 反内卷政策旨在稳定行业竞争底线，避免低于成本价竞争，并提高服务质量，但不会改变市场格局[1][3] - 监管层面为缓解加盟商现金流压力，稳定就业，提高服务满意度，解决农村快递违规收费等问题，特定区域反内卷政策迅速推进[1][2] - 反内卷主要通过行业自律的方式进行提价，未对产能或产能投资造成重大影响或直接干预[5] - 政策对投资者有一定积极意义，但长期盈利稳定性和估值提升改善有限[4] 提价影响 - 提价对上市公司盈利弹性影响显著，2025年一季度中通、圆通、韵达、申通单票利润分别为人民币0.26元、0.14元、0.55元和0.04元[6] - 不同区域和客户层级价格不同，个别区域或客户提价不能简单推及全国，总部、加盟商和快递员之间需分配提价收益[1][6] - 2021-2022年单票收入平均上涨0.5-0.6元，其中派费上涨0.17元，总部单票毛利改善0.14元[6] 市场预期 - 未来几个月市场预期取决于提价落地情况，包括具体区域和幅度，以及相应的持续性[8] - 今年提价时间较早（2025年7月），预计后续仍会有进一步相关政策落地，大概率偏正面[7][8] - 集中度已经很高（CR8达到85%左右），寡头效应明显，政策不会改变市场格局[3] 其他重要内容 - 广东省提倡不低于成本价进行竞争，这一举措备受关注[2] - 农村快递违规收费问题源于低派费导致无法覆盖农村服务[5] - 对于投资机会，需要关注第三季度下半月和第四季度全季度涨价对几家快递公司盈利弹性的改善情况[4]