社保基金持股概况 - 三季度末社保基金共现身33只个股前十大流通股东榜，合计持股量6.25亿股，期末持股市值合计130.70亿元 [1] - 持股变动显示，新进7只，增持10只，不变6只，减持10只 [1] - 社保基金持股数量在1000万股以上的共有17只 [1] 重点持股公司分析 - 社保基金家数最多的是三棵树，共有3家社保基金出现在前十大流通股东名单中，合计持股1502.40万股，占流通股比例2.04% [1] - 从持股比例看，社保基金持有比例最多的是百亚股份，占流通股比例为4.34% [1] - 持股数量最多的是保利发展，共持有1.24亿股，其次是中国巨石（8551.96万股）和海油发展（5516.06万股） [1] 持股板块与行业分布 - 社保基金持有个股中，主板有26只，创业板有6只，科创板有1只 [2] - 所属行业主要集中在医药生物、基础化工、农林牧渔行业，分别有4只、4只、3只个股上榜 [2] 持股公司业绩与市场表现 - 社保基金持有个股中，三季报净利润同比增长的有26家 [2] - 净利润增幅最高的是新强联，前三季实现净利润6.64亿元，同比增幅1939.50% [2] - 社保基金重仓股10月以来平均上涨1.21%，涨幅跑赢沪指，神火股份累计涨幅16.74%表现最好 [2]

控股股东股份质押展期 - 控股股东广州市海灏投资有限公司因自身生产经营所需，将其持有的公司部分股份11,850,000股办理了质押展期手续，原质押到期日为2025年10月20日 [1] - 本次质押展期的股份数量为11,850,000股，与2023年10月20日进行的原质押数量一致 [1] - 原股份质押事项详见公司于2023年10月24日披露的《关于控股股东部分股份质押及解除质押的公告》（公告编号：2023-091）[1] 股东股份质押情况 - 截至公告披露日，上述股东及其一致行动人持有股份的累计质押情况已在公告中披露 [2] - 公告中明确上述质押股份不存在负担重大资产重组等业绩补偿义务 [1]

总量研究核心观点 - 报告认为工业经济稳中有进，经济增长仍具韧性，2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率和股市有望持续上行 [3][4][8] 生产领域 - 2025年9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，环比增长0.64%，较8月提升0.27个百分点 [4] - 装备制造业继续承担工业生产压舱石，前三季度规模以上装备制造业增加值同比增长9.7%，占全部规上工增比重达35.9% [4] - 制造业高端化进程持续推进，9月份规模以上高技术制造业增加值同比增长10.3%，前三季度同比增长9.6%，对全部规上工业增长的贡献率为24.7% [4] 消费领域 - 2025年9月社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，较8月回落0.4个百分点；环比降低0.18%，较8月下降0.43个百分点 [5][10][15] - 9月餐饮收入同比增长0.9%，限额以上餐饮收入下降1.6%，分别较8月下降1.2和2.6个百分点 [5][11] - 2025年第三季度社会消费品零售额同比增长3.5%，增速相较2025年第二季度减少1.9个百分点 [12] - 线上渠道延续增长，2025年1-9月全国网上零售额112830亿元，同比增长9.8%，其中实物商品网上零售额91528亿元，同比增长6.5% [18] 投资领域 - 2025年1-9月固定资产投资同比减少0.5%，较1-8月回落1.0个百分点；扣除房地产开发投资后全国固定资产投资同比增长3.0% [6] - 基础设施投资同比增长1.1%，增速比全部投资高1.6个百分点，拉动全部投资增长0.2个百分点 [6] - 1-9月份房地产开发投资同比下降13.9%，降幅较1-8月扩大1.0个百分点 [6][24] - 1-9月新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%，销售额同比下降7.9% [6][21] 食品饮料行业 - 9月社零数据增速环比回落，主要受中秋节错期和"以旧换新"政策效果边际减弱影响 [10][11] - 白酒行业当前已显现底部特征，后续需求进一步下滑的可能性较低，建议适当布局 [10][13] - 大众品板块中，新消费标的具备业绩增速快、成长性好的特点，建议关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等 [10] - 西麦食品加速新业务落地，在胖东来上市药食同源养生粉系列产品，在山姆新上市三款燕麦产品，2026年公司原料成本红利有望延续 [13] 商贸零售行业 - 可选消费整体表现强于必选，2025年9月化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家电音像零售额同比分别增长8.6%、9.7%、4.7%、3.3% [17] - 线下各业态增速继续放缓，2025年1-9月超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比增速较1-8月分别下降0.5、0.2、0.3、0.4、0.2个百分点 [18] - 建议关注契合"情绪消费"主题的黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等高景气赛道优质公司 [19] 地产建筑行业 - 2025年9月全国商品房销售面积和金额分别同比下降10.5%和11.8%，单月销售数据降幅环比收窄，但"金九"成色不足 [21][25] - 2025年1-9月房屋竣工面积3.11亿平方米，同比下降15.3%，但单月竣工面积同比+1.5%，自2023年12月以来首次转正 [22][23] - 房企资金压力犹存，2025年1-9月房地产开发企业到位资金7.23万亿元，同比下降8.4% [24] 海大集团公司更新 - 2025年前三季度营收960.94亿元，同比增长13.24%，归母净利润41.42亿元，同比增长14.31% [26] - 饲料业务总销量同比增长440万吨，同比增长24%，其中水产料、猪料、禽料销量分别增长90、170、180万吨 [27] - 公司拟分拆控股子公司海大控股至港交所主板上市，以提升融资能力及整体估值水平，2024年海大控股模拟合并净利润7.55亿元，同比增长42% [28] 萤石网络公司更新 - 2025年前三季度营收42.93亿元，同比增长8.33%，归母净利润4.22亿元，同比增长12.68% [31] - 公司毛利率提升，2025年前三季度毛利率43.6%，同比提升0.7个百分点，净利率9.8%，同比提升0.4个百分点 [32] - 公司AI能力持续升级，发布蓝海大模型2.0，并推出启明AI智能锁等新产品，云平台应用场景不断拓宽 [33] 利安隆公司更新 - 2025年前三季度营收45.09亿元，同比增长5.7%，归母净利润3.92亿元，同比增长24.9% [35] - 2025年第三季度归母净利润1.51亿元，同比增长60.8%，环比增长13.2%，盈利能力同环比改善 [35][36] - 公司抗老化助剂、润滑油添加剂业务企稳增长，生命科学事业和PI项目快速推进 [36][38]

股份质押展期 - 海灏投资将1185万股公司股份办理质押展期，占其所持股份1.30%，占总股本0.71%[1] - 原质押起始日2023年10月20日，原到期日2025年10月20日，展期后至解除质押登记[1] 持股与质押情况 - 海灏投资持股910589359股，持股比例54.73%[3] - 累计质押54960000股，占其所持股份6.04%，占总股本3.30%[3] - 已质押和未质押股份限售和冻结数量均为0[3]

财务业绩 - 2025年前三季度公司营收960.94亿元，同比增长13.24%，归母净利润41.42亿元，同比增长14.31% [1] - 2025年第三季度公司营收372.63亿元，同比增长14.43%，归母净利润15.04亿元，同比增长0.34% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为11.13%，同比下降0.20个百分点，净利率为4.54%，同比上升0.07个百分点 [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为51.48亿元、57.39亿元、61.72亿元，对应每股收益（EPS）为3.09元、3.45元、3.71元 [1] 饲料业务 - 2025年前三季度公司饲料业务总销量同比增长440万吨，增幅达24%，其中水产料、猪料、禽料销量分别增长90万吨、170万吨、180万吨 [1] - 预计2025年全年国内饲料销量同比增长20%，海外饲料销量同比增长40% [1] - 2025年第三季度受益于产品结构变化，公司饲料单吨净利同比提升10元/吨 [1] 生猪养殖业务 - 2025年第三季度公司生猪出栏量约150万头，预计2025年全年生猪出栏量在640至650万头之间 [1] - 2025年第三季度公司生猪综合养殖成本约为13元/公斤，其中自繁自养成本为12.2至12.4元/公斤 [1] - 预计到2026年第一季度，公司自繁自养成本将下降至12元/公斤 [1] 分拆上市与海外发展 - 公司计划分拆控股子公司海大控股至香港联交所主板上市，分拆前将把相关境外业务子公司股权重组至海大控股旗下 [2] - 分拆后海大控股将聚焦亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲的饲料、种苗和动保业务，其2024年模拟合并净利润为7.55亿元，同比增长42% [2] - 分拆上市旨在提升海大控股的融资能力及公司整体估值水平，海大控股的财务状况和盈利能力仍将合并反映在公司报表中 [2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][3] 核心观点 - 公司饲料销量延续增长，分拆上市助力公司海外发展，维持"买入"评级 [3] - 公司饲料销量延续增长吨利改善，海外饲料销量增长动能强劲持续成长 [4] - 分拆海大控股港股上市有助于提升其融资能力及公司整体估值水平 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收96094亿元，同比增长1324%，归母净利润4142亿元，同比增长1431% [3] - 2025年第三季度营收37263亿元，同比增长1443%，归母净利润1504亿元，同比增长034% [3] - 2025年前三季度毛利率1113%，同比下降020个百分点，净利率454%，同比上升007个百分点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5148亿元/5739亿元/6172亿元，对应EPS为309元/345元/371元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为191倍/171倍/159倍 [3] 饲料业务 - 2025年前三季度饲料业务总销量同比增长440万吨，同比增长24% [4] - 水产料、猪料、禽料销量分别同比增长90万吨、170万吨、180万吨 [4] - 预计2025年全年国内饲料销量同比增长20%，海外销量同比增长40% [4] - 2025年第三季度受益于产品结构变化，饲料单吨净利同比提升10元/吨 [4] 生猪养殖业务 - 2025年第三季度公司实现生猪出栏约150万头，预计2025年全年生猪出栏640-650万头 [4] - 2025年第三季度公司生猪综合养殖成本约13元/公斤，其中自繁自养成本122-124元/公斤 [4] - 预计2026年第一季度自繁自养成本将降至12元/公斤 [4] 分拆上市与海外发展 - 2025年10月17日公司公告拟分拆控股子公司海大控股至港交所主板上市 [5] - 分拆前公司将把下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下 [5] - 海大控股未来将聚焦在亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲三个地区独立经营饲料、种苗和动保业务 [5] - 2024年海大控股模拟合并净利润755亿元，同比增长42% [5] - 分拆上市有助于提升海大控股融资能力及公司整体估值水平，其财务状况和盈利能力仍将反映在公司合并报表中 [5]

2025年第三季度业绩 - 公司实现归母净利润15.04亿元，同比增长0.34% [1] - 公司实现扣非净利润15.23亿元，同比增长2.49% [1] - 业绩符合预期，饲料主业销量实现较好增长 [1] 未来战略与展望 - 公司战略目标为2030年饲料销售总量达到5150万吨 [1] - 公司将稳步提升国内产能利用率和市场份额 [1] - 公司将进一步加快海外饲料业务的拓展，目标清晰且可兑现度高 [1] 业务进展与资本运作 - 公司生猪养殖业务稳健推进 [1] - 公司拟将控股子公司海大控股分拆至香港联交所主板上市 [1] - 分拆上市旨在助力公司海外业务快速发展 [1]

板块整体表现 - 饲料板块在10月21日整体上涨1.83%，表现优于上证指数（上涨1.36%）和深证成指（上涨2.06%）[1] - 板块内多数个股录得上涨，其中天马科技以4.04%的涨幅领涨，收盘价为14.95元[1] - 板块当日成交活跃，领涨股天马科技成交量为21.26万手，成交额达3.12亿元[1] 领涨个股表现 - 天马科技涨幅最大为4.04%，海大集团上涨2.80%至59.02元，播恩集团上涨2.49%至12.78元[1] - 路斯股份和正虹科技分别上涨2.44%和2.41%，收盘价分别为18.04元和7.23元[1] - 部分个股如金新农和傲农生物小幅下跌，跌幅分别为0.21%和0.20%[2] 板块资金流向 - 饲料板块整体呈现主力资金净流出1.51亿元，游资资金净流出2135.89万元[2] - 散户资金为板块提供支撑，当日净流入1.73亿元[2] - 个股资金流向分化明显，大北农主力净流出1551.73万元，而乖宝宠物主力净流入710.58万元[3] 个股资金流向详情 - 邦基科技、禾丰股份和路德环境主力净流出占比居前，分别达9.95%、16.91%和18.91%[3] - 播恩集团和正虹科技的散户资金净流入占比显著，分别为13.65%和5.69%[3] - 傲农生物尽管股价微跌0.20%，但散户资金净流入966.78万元，占比3.92%[2][3]

公司评级与业务表现 - 东莞证券给予海大集团"买入"评级 [1] - 公司饲料销量保持较快增长 [1] - 公司持续推进国际化战略 [1] 宏观经济展望 - 未来几年中国经济增速有望保持4.5%至5% [1] - 可再生能源领域将成为重要推动力 [1] - 人工智能领域将成为重要推动力 [1]

核心观点 - 外部扰动不会终结A股和港股的上涨趋势，市场调整为增持良机，短期关注三季报盈利线索 [2][3][4] - 港股自2024年1月进入新一轮牛市，当前调整属于牛市中的小回撤，四季度牛市格局不变，科技是主线 [2][7][9] - 行业配置上，继续看好科技、周期和金融，风格不会切换，新兴科技是主线，周期金融是黑马 [2][5][31] A股策略观点 - 与4月相比，本轮大国博弈的风险边界更清晰，美国关税反制面临多重约束，贸易议题降温是大概率事件 [3][28] - 中国“转型牛”内在趋势确定，源于经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，社会“找资产”需求井喷 [3][28] - 当前A股热门科技赛道调整幅度已接近历次科技牛情绪性调整的均值水平，调整时间相对较短，市场结构有望更快改善 [3][28] 三季报盈利线索 - 基于“日历效应”，A股在财报披露期（如10月）业绩增速对股价影响显著增强 [4][30] - 7-8月工业企业利润显示，盈利高增方向集中在装备制造业及部分全球定价资源品，顺周期与内需资源品偏弱 [4][30] - 三季报建议关注：1）AI产业链：通信设备/集成电路/元件/游戏；2）出海出口韧性方向：风电/电池/CXO/工程机械；3）涨价资源品：有色/稀土/农化/火电；4）金融：券商/保险 [4][30] 行业比较与主题推荐 - 风格不会切换，聚焦产业发展、反内卷和稳定价值 [5][31] - 推荐方向：1）AI创新与国产化：港股互联网/电子半导体/国防军工/传媒/机器人；2）金融：券商/银行/保险；3）反内卷下格局改善的周期品：有色（稀土）/化工/钢铁/新能源 [5][31] - 主题推荐：1）海南自贸：看好海洋经济/航空航天/离岛免税/现代服务业；2）自主可控：看好国产算力/先进半导体设备/新材料/国产软件；3）机器人：看好灵巧手/丝杠/传感器等核心零部件；4）AI应用：看好金融/办公/游戏/政务/智能终端等落地场景 [6][23][24][25][26] 港股市场分析 - 自2003年以来港股经历5轮完整牛熊周期，当前为第6轮牛市，始于2024年1月 [7][33] - 历次牛市中小回撤（诱因多为快速上涨后获利回吐）恒指平均最大跌幅约6.5%（恒生科技8.8%），平均持续约12个交易日 [7][34] - 历次牛市中大回撤（诱因多为流动性收紧或实质性利空）恒指平均最大跌幅约17%，平均持续约53个交易日 [8][35] - 对比历史，本轮港股调整跌幅已较明显、持续时间接近历史小回撤均值，抑制回撤扩大的积极信号包括中美谈判进展及国内政策发力 [9][36] - 四季度港股牛市格局望延续，驱动因素包括：AI叙事发酵利好互联网巨头、美联储降息带动外资回流、南向资金持续流入 [9][36] - 结构上，港股科技仍是行情主线，同时港股红利资产（政策强化分红+低利率）、新消费及创新药资产也值得关注 [9][36] 宏观与资金面 - 财政支出增速回升，基建类支出改善，新型政策性金融工具规模5000亿元用于补充项目资本金，中央财政另安排5000亿元下达地方 [16][17][18] - 最近一周北向资金估算净流出112亿元，前一周净流出46亿元 [41] - 最近一周外资流入港股医药生物、半导体较多，港股通流入ETF、银行较多；外资本周流入日本股市10716亿日元 [42] 重点公司覆盖（乐普生物-B） - 公司是国内ADC联合IO布局领先的内资创新药企，预计MRG003获批上市后将较快放量，产品管线有出海BD预期 [2][10][12] - 预测2025-2027年营业收入为8.53/12.04/16.65亿元 [10] - MRG003单药用于治疗R/M NPC已于2024年9月获CDE优先审评资格，2025年3月提交NDA审评，近期有望在国内获批 [12]