会议情况 - 江苏恩华药业第六届董事会第十七次（临时）会议于2025年4月11日召开[1] - 会议应到董事8名，实到8名[1] 议案决议 - 会议通过取消公司2024年度股东大会部分子提案的议案[2] 人员变动 - 孔徐生取消第七届董事会独立董事候选人资格[2] 公告事项 - 披露《关于取消2024年度股东大会部分子提案暨补充通知的公告》[2]

公司业绩与目标 - 2024 年公司实现营业总收入 5,697,633,044.59 元，同比增长 13.01%；营业利润 1,336,573,612.01 元，利润总额 1,296,688,433.42 元，归属于上市公司股东的净利润 1,143,564,427.44 元，分别较上年同期增长 13.04%、10.96%、10.28% [16] - 2024 年医药工业板块营业收入 48.32 亿元，符合集采条件但尚未集采的品种合计营业收入占比很小 [5] - 2024 年精神类药品营收同比增长 10.12% [11] - 2023 年年报预计 2024 年度收入、利润增长均为 15%，实际实现收入增长 13.01%，扣非归母净利润增长 12.88% [9] - 力争 2025 年业绩良好增长，达成 2025 年及 2026 年股权激励考核指标 [15] - 2025 年境外营收预计继续保持较快增长 [2] 产品销售与营收 - 2024 年神经类药品销售收入约 2.21 亿元，我国对美加征关税后预计有部分替代 [1] - TRV130 2024 年入院一千多家，营收 1 亿元左右，预计 2025 年销售 2 亿元左右 [4] - 2024 年安泰坦销售收入约 1 亿元左右，预计 2025 年销售收入约 2 亿元左右 [4] - 2025 年富马酸奥赛利定注射液预计贡献收入约 2 亿元左右 [5] - 从国外引进的 1 类镇痛药已通过国谈进入医保目录，2024 年销售收入 1 亿元左右，销售基本符合预期 [17] 产品研发与进展 - 未来五年重视新质生产力发展，全力支持创新药研发，加快创新药上市许可申请，向创新药企业转型 [3] - 盐酸阿分太尼注射液目前未申请新增适应症 [2] - 富马酸奥赛利定注射液 2023 年 4 月获批并当年进入国谈 [5] - 预计 2025 年仿制药获批上市项目 4 个，包括盐酸他喷他多片、盐酸羟考酮缓释片（防滥用）（40mg）、右酮洛芬氨丁三醇注射液、氢溴酸伏硫西汀片 [10] - 治疗阿尔兹海默症创新药 Protollin 鼻喷剂预计 2025 年开展 II 期临床 [12][15] - NH600001 已完成三期临床，预计 2025 年申报 NDA [13] - NHL35700 由丹麦灵北独家授权研发和销售，2025 年预计进入三期临床 [14] - 积极配合审核部门推进地佐辛审批工作，力争早日获批上市 [14] - 已在药物研发中应用到 AI [5] 集采与政策影响 - 四川牵头的六省联盟采购将依托咪酯中/长链脂肪乳注射液纳入集采，可能对依托咪酯乳状注射液造成影响，公司会积极应对 [1][2] - 依托咪酯中长链产品近期纳入国家集采可能性较小，地方联采后续动态尚需评估 [4] - 产品福尔利（依托咪酯乳状注射液）为国内独家品种，国家层面集采可能性小，部分地方组织集采存在不确定性 [7] - 国家集采对公司药品经营有影响，公司现有产品国家层面集采可能性较小，部分地方组织集采存在不确定性，将加大创新药等研发力度应对 [8] - 2024 年力月西升为一类管制药品，开具处方范围受一定影响，公司将加大市场开拓力度，其他产品面临类似政策风险可能性较小 [2] 其他方面 - 参股公司好欣晴 D 轮融资估值 30 亿元左右，已开始实施 IPO 工作，正在加快进程，适时在合适证券交易所上市 [5][15] - 2024 年市场推广费用比去年多支出 2.6 亿元，主要用于羟考酮等产品市场推广 [9] - 2024 年公司在环境治理和保护方面投入 1,233.74 万元，对成本结构无重大影响 [7] - 应收款增加主要因业务增长及增加备货，前五大客户中四个客户增长幅度大是因管制麻精类产品销售增长较快，客户群体相对集中 [11] - 麻醉手术量每年约以 8%的速度稳步增长，预计 2025 年保持 8%左右增速 [7] - 四季度利润下降主要因营销费用报销集中、年末营业费用集中报销及计提员工股权激励费用影响 [13][15] - 长期借款 23 万元系以前年度重分类调入，公司无需承担利息 [13] - 公司在麻精药品研发、生产和管理方面面临行业政策变化等风险，将积极应对降低风险 [13] - 公司进出口业务量占比小，基本不受美国关税政策和关税事件影响，将加大研发投入，加速新产品市场开拓 [2][4][10][11]

核心观点 - 在全球资本市场震荡背景下，资金倾向于流向具备稳定性和高盈利能力的资产，A股中长期维持高净资产收益率（ROE）的公司代表优质企业 [1] - 连续10年ROE超过15%的7家公司具备稳健经营策略、持续盈利能力和强大竞争优势 [2] - 贵州茅台、同花顺等2股业绩超预期，获券商积极评价 [7][8] - 贵州茅台、恩华药业、晨光股份3股获机构重金买入，现金分红比例较高 [9][10] 行业与公司分析 高ROE公司特征 - 7家公司2024年境外收入占比低于10%且连续10年ROE超15%，涵盖食品饮料、计算机、国防军工等行业 [2] - 长期高ROE企业通常拥有强大竞争优势，如专利技术、特许经营权、行业先发优势等 [2] 市值与行业地位 - 贵州茅台（总市值19708.24亿元）、海天味业（2261.50亿元）为行业龙头 [4][5] - 同花顺（1507.00亿元）、双汇发展（949.32亿元）、中航光电（869.34亿元）总市值超500亿元 [4][5] - 晨光股份（291.93亿元）、恩华药业（225.49亿元）总市值超200亿元 [4][5] 成长性表现 - 同花顺、中航光电近10年净利润复合增长率分别达40.59%、25.74% [4] - 恩华药业、晨光股份、海天味业等6股近10年净利润复合增长率超10% [5] 业绩亮点 - 同花顺2024年营收41.87亿元（同比+17.47%），净利润18.23亿元（同比+30%） [6] - 中航光电2024年营收206.86亿元（同比+3.04%），归母净利润33.54亿元（同比+0.45%） [6] - 贵州茅台2024年营收1741.44亿元（同比+15.66%），净利润862.28亿元（同比+15.38%） [9] 机构动向 - 贵州茅台获机构净买入13.17亿元，2024年分红647亿元（现金分红比例75%） [9] - 恩华药业获机构净买入6013.78万元，2024年营收56.98亿元（同比+13.01%），净利润11.44亿元（同比+10.28%） [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 恩华药业2024年收入利润稳健增长，业绩驱动因素明确，虽下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，但仍维持“买入”评级 [3] - 公司业绩增长点多样，创新研发稳步推进，各业务板块均有增长，在研创新药项目进展良好 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价23.57元，一年最高最低为29.98/20.49元，总市值239.51亿元，流通市值207.84亿元，总股本10.16亿股，流通股本8.82亿股，近3个月换手率83.5% [1] 财务数据 - 2024年实现收入56.98亿元（同比+13.01%），归母净利润11.44亿元（+10.28%），扣非归母净利润11.44亿元（+12.88%），毛利率为73.56%（+0.73pct），净利率为20.02%（-0.49pct），销售费用率34.83%（+0.38pct），管理费用率4.54%（+0.43pct），研发费用率10.45%（-0.45pct） [3] - 2024Q4实现收入15.52亿元（+12.03%，环比12.31%），归母净利润1.23亿元（-18.39%，环比-68.44%） [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.94、14.95、17.46亿元（2025 - 2026原预测为14.01、16.68亿元），EPS为1.27、1.47、1.72元/股，当前股价对应PE为18.5、16.0、13.7倍 [3] 分业务情况 - 2024年麻醉类30.60亿元（+13.22%），精神类12.02亿元（+10.12%），神经类2.21亿元（+74.61%），原料药1.82亿元（+25.15%），商业医药7.80亿元（+10.07%） [4] 创新研发 - 在研创新药项目14个，其中NH600001乳状注射液已完成III期临床，预计2025年提交NDA资料；NH102片和NHL35700片分别处于II期和I期临床阶段 [4] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 5042 | 5698 | 6511 | 7479 | 8646 | | YOY(%) | 17.3 | 13.0 | 14.3 | 14.9 | 15.6 | | 归母净利润(百万元) | 1037 | 1144 | 1294 | 1495 | 1746 | | YOY(%) | 15.1 | 10.3 | 13.2 | 15.5 | 16.8 | | 毛利率(%) | 72.8 | 73.6 | 73.5 | 73.8 | 74.1 | | 净利率(%) | 20.5 | 20.0 | 19.7 | 19.8 | 20.1 | | ROE(%) | 16.1 | 15.7 | 15.0 | 15.0 | 15.2 | | EPS(摊薄/元) | 1.02 | 1.13 | 1.27 | 1.47 | 1.72 | | P/E(倍) | 23.1 | 20.9 | 18.5 | 16.0 | 13.7 | | P/B(倍) | 3.7 | 3.3 | 2.8 | 2.4 | 2.1 | [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [8]

文章核心观点 2025年3月29日恩华药业发布2024年年度报告，介绍了机构投资者持股情况及公募基金、外资基金持股变化[1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年3月28日162个机构投资者持有恩华药业A股股份，合计持股4.38亿股，占总股本43.14% [1] - 前十大机构投资者包括徐州恩华投资等，合计持股比例38.60%，较上一季度下跌1.15个百分点 [1] 公募基金持股变化 - 本期较上一期持股增加的公募基金1个，为大摩优悦安和混合A，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金8个，包括中欧医疗健康混合A等，持股减少占比1.16% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金127个，包括景顺长城价值边际灵活配置混合A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金33个，包括汇添富创新医药混合等 [2] 外资基金持股变化 - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，为香港中央结算有限公司，持股减少占比0.36% [2]

审议程序 - 公司于2025年3月27日召开第六届董事会第十六次会议和第六届监事会第十四次会议，审议通过《2024年度利润分配预案》[1] - 该议案需提交2024年度股东大会审议[1] 2024年度利润分配预案基本情况 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为1,143,564,427.44元，母公司净利润为1,172,358,176.88元[1] - 提取法定盈余公积4,294,350.00元后，本期可供分配利润为1,139,270,077.44元[1] - 加上期初未分配利润4,813,019,143.98元，减去2023年度分红金额322,428,189.44元，累计可供股东分配的利润为5,629,861,031.98元[1] 利润分配方案 - 以2024年12月31日总股本1,016,176,792股为基数，每10股派发现金红利3.60元（含税），合计派发365,823,645.12元[2] - 现金分红占归属于上市公司股东净利润的31.99%[2] - 不送红股，不进行资本公积转增股本[2] - 实施后留存未分配利润5,264,037,386.86元，结转以后年度分配[2] 现金分红方案历史对比 - 2024年度现金分红总额365,823,645.12元，2023年度322,428,189.44元，2022年度201,517,618.40元[2] - 最近三个会计年度累计现金分红总额889,769,452.96元[2] - 最近三个会计年度平均净利润1,027,063,938.94元[2] 现金分红方案合理性 - 方案符合《公司法》《上市公司监管指引第3号》等规定及《公司章程》《公司未来三年股东回报规划》要求[2] - 综合考虑公司经营情况、发展阶段、盈利水平、资金需求及未来发展规划[2] - 兼顾投资者回报与公司可持续发展，具备合法性、合规性及合理性[2]

内部控制评价 - 对2024年12月31日内部控制有效性进行评价[2] - 评价报告基准日不存在财务和非财务报告内部控制重大缺陷[4] - 自评价报告基准日至发出日未发生影响评价结论的因素[4] 纳入评价范围 - 纳入评价范围的有本公司及13家控股子公司[5] - 纳入评价范围单位资产总额和营业收入占比均为100%[5] 子公司情况 - 徐州恩华统一医药连锁销售有限公司等为控股子公司[5][7] - 江苏恩华和信医药营销有限公司为全资子公司[8] 公司治理 - 建立规范治理结构，设三会及四个专门委员会[13] - 报告期召开2次股东大会、7次董事会和6次监事会会议[14] 战略定位 - 董事会战略委员会负责战略管理，定位中枢神经药物领域[15] 人力资源 - 建立5大体系构成的人力资源开发与管理系统[16] - 制定《雏鹰计划》等人才培养规划，成立恩华学院[16] 运营管理 - 组建低碳实验室，实施绿色项目，获国家级绿色工厂称号[20] - 数字化应用管理平台一期全面上线[21] 制度建设 - 制定多项信息安全、供应管理等制度[21][22] - 制定《对外担保管理制度》等多项制度[26] 业务控制 - 销售及收款业务控制良好，采用不同价格和差异化策略[23] 缺陷标准 - 明确财务和非财务报告内部控制缺陷标准[30][31][33] 报告结论 - 报告期内不存在财务和非财务报告内部控制重大、重要缺陷[35]

董事会提名 - 公司董事会提名李玉兰为第七届董事会独立董事候选人[2] 提名条件 - 被提名人需具备五年以上相关工作经验[8] - 以会计专业人士被提名需至少具备注册会计师资格[8] - 被提名人及其直系亲属持股和任职有相关限制[8][9] - 被提名人近期无特定情形且未受相关谴责批评[10][12] - 被提名人担任独立董事的境内上市公司数量不超三家[14] - 被提名人在公司连续担任独立董事未超六年[14] 声明时间 - 声明签署时间为2025年3月27日[15]

业绩说明会安排 - 公司定于2025年4月8日15:00 - 17:00举办2024年度业绩说明会[1] - 采用网络远程方式在全景网举行[1] - 投资者可登陆“全景•路演”参与[1] 出席人员 - 总经理孙家权、董事会秘书段保州等出席[1] 问题征集 - 提前公开征集问题，可访问指定网址或扫码[1] - 公司将在说明会回答投资者关注问题[1]

监事会会议 - 2024年度监事会召开6次会议[2] - 2024年列席股东大会2次、董事会会议7次[6] 审议事项 - 2024年多次会议审议报告、激励计划等议案[2][3][4][6] 审计与报告 - 立信为2024年度出具标准无保留意见审计报告[8] - 《2024年度内控自评报告》2025年3月29日发布[14]