家庭医生概念板块市场表现 - 截至12月18日收盘，家庭医生概念板块整体上涨3.86%，位居当日概念板块涨幅第二位 [1] - 板块内22只股票上涨，其中漱玉平民以20%的涨幅涨停，美年健康涨停，海峡创新、卫宁健康、思创医惠分别上涨16.39%、11.11%、5.77% [1] - 板块内跌幅居前的股票包括焦点科技下跌1.49%、科大讯飞下跌1.36%、中元股份下跌0.95% [1] 板块资金流向 - 12月18日，家庭医生概念板块获得主力资金净流入15.44亿元 [2] - 板块内18只股票获得主力资金净流入，其中5只股票主力资金净流入超过5000万元 [2] - 海峡创新主力资金净流入4.89亿元，美年健康净流入4.15亿元，卫宁健康净流入3.47亿元，中国平安净流入2.74亿元 [2] - 主力资金净流入比率最高的三只股票为海峡创新14.36%、美年健康13.05%、卫宁健康12.89% [3] 个股详细数据 - 海峡创新今日涨幅16.39%，换手率32.59%，主力资金净流入4.89亿元 [3] - 美年健康今日涨停（涨幅10.05%），换手率14.08%，主力资金净流入4.15亿元 [3] - 卫宁健康今日涨幅11.11%，换手率15.28%，主力资金净流入3.47亿元 [3] - 漱玉平民今日涨停（涨幅20.03%），换手率20.04%，主力资金净流入9094.36万元 [3] - 科大讯飞今日下跌1.36%，主力资金净流出1.39亿元，净流出比率为-15.74% [4]

行业与公司概览 * 本次电话会议纪要涉及中国人工智能行业，特别是大型语言模型和AI应用市场，会议于2025年12月9日至10日在北京举行[1] * 会议汇集了中国领先的软件和LLM公司的管理层，与投资者讨论了市场前景、技术、业务趋势和商业化模式[1] * 尽管LLM市场竞争激烈，但AI商业化，尤其是在垂直企业市场，显现出积极信号[1] 关键公司财务与业务要点 **科大讯飞** * **财务表现**：消费者业务是核心增长引擎[2] * 2025年上半年，消费者业务（包括学习机、开放平台、智能硬件等）收入已占公司总收入的约三分之一[5] * 学习机势头强劲，今年可能贡献总销售额的20%[5] * 展望未来，管理层认为主要增长引擎将是消费者业务以及教育领域，这两者都由其“星火”LLM平台驱动[5] * **AI业务**：“星火”LLM基于国产AI芯片训练，是其竞争优势[3] * 管理层指出，科大讯飞可能是中国唯一在国产AI芯片平台上训练的大型LLM，这使其能够承接政府和国企市场的订单[5] * “星火”LLM平台的主要客户是政府和国企，预计2025财年可贡献约10亿元人民币的收入[5] * 除了基础LLM，公司还积极投资开发教育、医疗等垂直领域的LLM[5] * 管理层预计在未来2-3年内控制来自政府和大型国企的应收账款，从而改善现金流[5] **金山云** * **财务表现**：AI算力需求增长加速[4] * 管理层预计2025财年收入同比增长将超过20%，但由于租赁算力增加，毛利率将承压，调整后毛利率预计约为15%[5] * 公共云和企业云收入分别约占70%和30%，其中AI云是增长最快的板块[5] * 算力资产预计将增加约90亿元人民币，包括自购和租赁资产[5] * **AI业务**：小米的LLM训练和推理需求是主要增长驱动力[4] * 作为主要客户，小米的LLM“MiMo”训练将继续支撑金山云的算力需求，金山云是其主要的云服务提供商（约50%的份额）[10] * 除了LLM训练，小米在智能手机、电动汽车和其他物联网边缘设备上的推理需求，可能为金山云带来长期可持续增长[10] * 2025年第三季度，小米和金山软件占其云行业收入的28%，与小米的关联交易可能达到2025财年上限（23亿元人民币）的约95%，且需求可能超过2026财年的交易限额（30亿元人民币）[5] * 除了小米和金山软件，金山云的外部客户还包括AI初创公司，如月之暗面、Minimax和智谱AI[10] * 管理层认为英伟达H200在中国市场应有需求，但美国政府额外25%的收费可能导致成本上升，给终端需求带来了不确定性[4][10] **第四范式** * **财务表现**：目标是到2029年实现200亿元人民币收入[6] * 管理层预计2025财年收入增长将超过30%，并实现盈利转正[10] * 展望未来，管理层预计未来几年收入将保持约30%的复合年增长率，长期目标是在2029年实现200亿元人民币收入[10] * **AI业务**：管理层期望更高价值[7] * 2025年前9个月，Sage AI平台收入同比增长70.1%至36.9亿元人民币，占总收入的84%[10] * Phancy（消费者解决方案）于2025年第二季度开始产生收入，其2025财年年度收入运行率可能达到约1亿元人民币[10] * 尽管最初专注于金融行业客户，但过去几年已将其客户组合多元化至约20个行业，其中最大的是能源、电力和电信[10] * 公司专注于构建企业级AI服务平台，其核心竞争优势在于使用“智能体+垂直AI模型”解决特定场景问题[10] * 尽管企业市场宏观环境疲软且IT预算紧张，但管理层指出其AI解决方案渗透率仍然很低，有充足的成长空间[10] **商汤科技** * **财务表现**：生成式AI是主要的收入增长驱动力[8] * 商汤科技目前70%-80%的收入来自生成式AI，而视觉AI（AI 1.0时代的主要增长驱动力）规模小得多，并保持稳定增长[10] * **AI业务**：致力于构建全栈AI能力[9] * 管理层指出，公司今年的重点是开发多模态LLM，其原生多模态LLM SenseNova V6.0和V6.5已于2025年4月和7月发布[10] * 管理层认为，具身智能、空间智能和世界模型是未来的关键趋势[10] * 商汤科技已开源SenseNova-SI空间智能模型，其“吾能”具身智能平台已开发用于支持人形机器人开发[10] * 根据管理层，2025年上半年资本支出超过10亿元人民币，2025财年可能达到约20亿元人民币；公司拥有多元化的GPU供应[10] * 公司不依赖单一客户；其最大客户占总收入的比例不到5%[10] * 关键客户垂直领域包括视频生成、人形机器人、研究实验室和零售[10] **北森** * **财务表现**：“AI + HRM”市场增长稳固[11] * 管理层预计2026财年（截至2026年3月）总收入同比增长15~20%，新AI合同将达到6000万元人民币，占总收入的3%-5%[15] * 2025年前9个月，综合毛利率为83.5%，而AI产品的毛利率也超过80%[15] * **AI业务**：AI产品驱动收入增长[11] * 管理层认为，北森的关键增长引擎包括从SAP等海外HRM服务提供商以及中国小型垂直HRM玩家手中夺取市场份额[15] * AI Family 2.0包括十个主要AI智能体，其中AI面试官和AI领导力教练是关键增长驱动力[15] * 在2026财年上半年（截至2025年9月），AI面试官/AI领导力教练/AI对练的新合同价值分别约为1000万/605万/290万元人民币[15] * 公司AI智能体中使用的基础LLM包括GPT、Qwen、DeepSeek、豆包和智谱AI[15] * 管理层认为，API价格的下降将有利于未来北森AI产品毛利率的改善[15] **用友网络** * **财务表现**：国产替代和大型企业的AI迁移是关键增长驱动力[12] * 管理层认为，未来几年的关键增长驱动力是大型企业的AI迁移，以及持续的国产替代[15] * 展望未来，管理层预计公司将保持稳定的收入增长，现金流将在2025年显著恢复，盈利将在2026年逐步改善[15] * 用友网络的总人数将在2025年和2026年保持稳定（1.8万~2万人），因为密集投资阶段已经过去[15] * **AI业务**：AI智能体深度集成到ERP中[12] * 用友网络的AI应用路线图包括垂直AI模型，以及Copilot和智能体等AI应用[15] * 公司已推出100多个智能体，最受欢迎的智能体包括财务智能体和招聘助手[15] * 超过一半的AI智能体采购订单来自中型客户，但大型客户的AI智能体订单价值要高得多[15] * 与现有的软件解决方案相比，AI智能体和应用的交付成本更低，这有助于提高毛利率[15] **奇虎360** * **财务表现**：2025年前9个月收入达61亿元人民币，同比增长8%，净亏损收窄4.57亿元人民币至1.22亿元人民币[13] * 2025年第三季度盈利转正，为1.6亿元人民币，主要得到1.3亿元人民币投资收益的支持[13] * **业务细分**： * **广告**：核心收入驱动力，占总收入的54%，2025年前9个月同比增长6%，主要由AI技术赋能和短剧新广告收入流驱动[14] * **增值服务**：包括游戏相关收入（占总收入的11%），同比持平；会员相关收入（占总收入的13%），同比增长1.6倍[14] * **智能设备销售**：收入（占总收入的10%）同比下降30%，据公司称主要由于优化销售渠道，尽管海外销售同比增长70%[14] * **传统安全业务**：（占总收入的7%）在2025年前9个月基本持平[14] * **AI业务**：核心业务战略聚焦于“AI + 安全”[15] * **消费者端**：AI推动了消费者和企业端收入增长[15] * 在增值会员收入中，35%现在来自消费者端AI产品（如360 AI办公、360文库和编辑工具），高于一年前的25%[15] * 目前，奇虎360的消费者付费用户数超过800万，ARPU为20元人民币/月，续费率60%[15] * 管理层指出，增值会员业务正朝着年收入10亿元人民币的目标迈进，其中AI产品贡献3.5亿元人民币[15] * 2025年上半年，奇虎360将其Nano AI平台从AI搜索升级为AI智能体聚合，以高性价比的方式利用第三方先进LLM[16] * P-video提供生成2-10分钟文本到视频内容的竞争性功能，并计划在国内测试后向海外推出[16] * **企业端**：超过50%的安全收入来自政府客户[17] * 管理层指出，公司正依靠AI来推动安全业务增长，其自研LLM支持的AI安全智能体（如威胁检测）与安全解决方案捆绑以实现溢价[17] * 此外，奇虎360正从亏损的项目制安全转向SaaS安全（目前占安全收入的30%，在同行中处于领先地位），以提高安全业务的盈利能力[17] **有道** * **业务定位**：有道将自己战略定位为专注于学习和广告垂直领域的AI驱动解决方案提供商[18] * **收入构成**：在线营销服务已成为其最大的收入贡献者，占45%，其次是学习服务占39%，智能设备销售占15%[18] * **在线营销服务**： * 在过去3-4年里实现了5倍增长，由基于其自研广告垂直LLM的程序化广告的推出所推动[19] * 目前，三分之二的广告收入来自国内程序化广告，三分之一来自海外KOL营销以及与TikTok和谷歌等主要媒体平台的合作[19] * AI赋能有道优化广告制作成本并提高匹配效率[19] * 值得注意的是，据管理层称，有道在2025年推出了广告素材平台Imagic box，与手动创建相比，广告制作成本降低了70%，并能够为效果广告实时调整素材[19] * 主要广告客户包括游戏、新能源汽车、电子产品、短剧等[20] * 网易是其主要的广告客户之一，但在2024财年仅占其广告收入的8%[20] * 除网易外，有道服务于中国前30大游戏公司中的70%[20] * 对于有道的广告业务，40%的广告流量是自有流量（通过网易生态系统：网易新闻、网易音乐），60%来自高性价比的长尾外部流量[20] * 尽管在三个业务板块中毛利率最低，但广告业务的营业利润率最高（接近15%）[20] * 由于广告收入贡献更高，管理层认为有道的整体盈利能力有望改善[20] * **学习业务**：有道致力于利用AI发展其学习业务[21] * 在学习服务收入（占总收入的39%）中，70%来自面向高中生的AI互动课程（通过有道领世展示）[21] * 管理层指出，有道在2025年第二季度推出了AI作文评分功能，将学生续费率提升至75%以上——在高中教育领域处于领先水平[21] 其他重要信息 * **分析师观点与评级**： * 科大讯飞：评级“中性”，目标价50.00元人民币，基于98倍2026财年预期每股收益[27][28][29] * 金山云：评级“买入”，目标价9.20港元，基于DCF估值法[30] * 用友网络：评级“中性”，目标价16.00元人民币，基于DCF模型[32][33][34] * 网易：评级“买入”，目标价249.00港元（港股）/160.00美元（美股）[37][38][39][40][41] * **风险提示**： * 各公司均列出了可能阻碍实现目标价的下行风险，主要包括市场竞争加剧、技术商业化不及预期、需求增长放缓、成本控制不力等[29][31][35][39][42] * **会议性质**：本次会议为野村国际（香港）有限公司组织的企业日活动纪要，旨在与投资者交流[1][22] * **披露信息**：报告包含分析师认证、发行人特定监管披露、重要免责声明等合规内容[23][24][25][26][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78]

南通市资本招商与基金发展动态 - 2025年南通投资大会开幕 国家服贸基金高端装备子基金、国投生物制造基金等一批与“国家队”合作的基金正式发布 省战新母基金合作基金集中签约 [1] - 南通市积极融入国家战略资本布局 通过资本招商专项行动构建“基金+产业+项目”协同发展格局 统筹各区县形成招商合力 [1] - 南通市在链接上级基金资源、发挥市级基金引导作用的同时 各区县围绕本地特色新设一批产业与创业投资基金 将资本赋能延伸至科技创新与产业发展的关键环节 [1] - 截至目前 南通市今年累计新设基金超30只 总规模超500亿元 [1] 基金支撑下的产业招商成果 - 依托基金支撑 南通围绕新一代信息技术等重点产业和人工智能等战略性新兴产业 成功招引一批科技含量高、带动能力强的强链补链延链项目 [2] - 招引项目来源广泛 涵盖上海交大、中科大等高校的科研成果转化项目 科大讯飞、海博思创等上市公司培育项目 以及国家级专精特新“小巨人”企业和独角兽企业孵化项目 [2] - 今年南通新增资本招商项目超130个 计划投资额超300亿元 其中10亿元以上项目达11个 [2]

机器人ETF市场表现 - 12月16日，A股机器人板块跌幅较大，机器人ETF基金（159213）收盘下跌1.94%，呈现弱势两连阴 [1] - 尽管市场下跌，该ETF基金全天再获近200万元净申购，并已连续4日资金净流入超1000万元 [1] - 其标的指数成分股多数回调，其中中控技术跌幅超过3%，大族激光、科大讯飞跌幅超过2%，汇川技术、拓普集团等跌幅超过1% [3] 指数成分股详情 - 机器人ETF（159213）跟踪中证机器人指数，其前十大成分股在12月16日普遍下跌 [4] - 具体来看，权重排名第一的科大讯飞（估算权重10.57%）下跌2.25%，汇川技术（权重10.13%）下跌1.69%，拓普集团（权重7.63%）下跌1.87% [4] - 其他权重股如大华股份下跌1.09%，石头科技下跌0.28%，中控技术下跌3.24%，大族激光下跌2.41%，双环传动下跌0.74%，绿的谐波下跌1.95%，机器人（股票）下跌0.82% [4] 行业宏观数据与长期展望 - 国家统计局数据显示，11月份中国工业机器人产量实现了20.6%的增长 [5] - 摩根士丹利预测，全球机器人硬件销售额将从2025年的1000亿美元飙升至2030年的5000亿美元，并在2040年达到9万亿美元，2050年突破25万亿美元大关 [5] - 摩根士丹利预计，到2050年中国将占据全球机器人销售的26%，并在全球人形机器人供应链中占据63%的市场份额，尤其在马达、传感器、结构件等环节建立优势 [5] 人形机器人产业动态 - 产业呈现“政策标准加速”与“B端订单验证”共振的节奏 [6] - 政策方面，有关部门已公示人形机器人标准化技术委员会委员名单，产业“标准化—工程化—产业化”路径进一步明晰 [7] - 订单方面，优必选于11月28日中标江西九江“人形机器人数据采集与训练中心”项目，金额1.43亿元，其Walker系列2025年全年订单累计已达13亿元 [7] 产业链投资观点 - 主机环节：海外T链项目负责人更换引发市场对方案调整的担忧，但国内产品迭代活跃度高 中短期看好具备细分场景快速落地能力的主机厂，长期看好技术积累深厚、生态格局好的龙头企业及制造能力突出的代工企业 [7] - 应用场景：率先落地的场景集中在工业物流、toB机构养老、特种环境（如转炉炼钢、电力巡检）、农业，以及toC陪伴与玩具机器人 [7] - “大小脑”与灵巧手：目前产业硬件壁垒在降低，“大小脑”是重要短板，灵巧操作模型重要性提升 灵巧手方面，本体厂商自研和第三方供应均有机会，关注技术优势强、迭代快的厂商 [8] - 零部件环节：一是关注头部企业量产及配套供应链机会，核心关注T链方案后续走向；二是关注在1-100量产阶段具备优势的产业链龙头企业，如汽车产业链头部企业及消费电子代工企业；三是关注轻量化、高能量密度、散热续航等重要性提升的板块 [8] 行业创新与生态发展 - 宇树科技推出了全球首个人形机器人专属“AppStore”，用户可一键为机器人安装舞蹈、武术等技能包，降低了功能开发门槛 [5] - 全球科技巨头与新秀全面布局人形机器人，行业被认为已进入量产奇点 [8]

文章核心观点 - 市场估值本质上是基于有限样本的集体共识，这种共识可以迅速改变，导致财富（市值）被凭空创造或毁灭，而非物理意义上的资金流动 [6][8][28] - 2023-2024年AI产业经历了典型的估值泡沫周期，从狂热到冷却，相关公司市值剧烈波动，但“蒸发”的财富从未真实存在，只是估值共识的破灭 [2][3][4] - 真正的财富在于个人技能、知识和创造的价值，而非波动的账面数字，投资者应区分技术价值与市场估值，保持理性 [73][75][82] AI产业估值泡沫周期 - **2023年初狂热期**：ChatGPT引爆全球AI热潮，名称带“AI”、“大模型”的公司股价飞涨，英伟达市值一度突破3万亿美元，成为全球市值前三的公司 [2] - **2024年中冷却期**：AI商业化进程不及预期，资本热情冷却，商汤科技股价从高点跌去70%，寒武纪市值蒸发超800亿人民币，整个AI板块相比高点市值“蒸发”数万亿人民币 [2][43] 估值机制：集体共识与幻觉 - **市场估值与AI幻觉的相似性**：两者都基于有限样本进行推理，可能产生“幻觉”或过度拟合，例如市场曾给一家仅宣称研发“中国版ChatGPT”的未盈利创业公司估值50亿人民币，后因其产品不及预期而估值归零 [6] - **财富的非守恒性**：金融财富可被创造或毁灭，主要源于资产定价共识的变化，而非实体经济的物理变化，一个概念或故事就可使估值暴涨，一个负面消息又可使其腰斩 [8] - **按市值计价（Mark-to-Market）的机制**：极少数股票的交易价格决定了公司全部股票的总市值，例如一家公司仅0.5%的流通股交易价从60元涨至80元，其总市值便从600亿升至800亿，反之亦然 [9][10][27] 交易本质与资金流动迷思 - **个体交易是零和的，市值变化非零和**：买卖双方现金与股票互换，市场现金和股票总量不变，但公司市值可在交易双方现金总和不变的情况下凭空变化，例如在股价下跌中，卖方盈利等于买方亏损，但公司总市值仍会蒸发 [19][20][23][24][25] - **多数股票未被交易**：市值变化常由极小比例（如0.5%）的股票交易价格决定，其余大量未交易股票的价值随之同步波动，持有者账面财富因此增减，并无实际资金流出 [26][27] 一级市场（私募）估值游戏 - **估值泡沫更严重**：由于流动性差、信息不透明，一级市场估值常基于极小样本的融资交易推算得出，例如一家公司以0.5%股权融资5000万美元（每股20美元），便宣称整体估值达100亿美元 [30][31][32] - **估值流动性陷阱**：高估值缺乏流动性支持，创始人或大股东若试图大规模套现，会因价格冲击和买家稀缺导致实际成交价远低于账面估值，许多AI独角兽的估值是“薛定谔的”，仅在不出售时成立 [34][35][37] - **对赌协议的约束**：高估值常附带业绩或上市对赌条件，若未达成，估值可能大幅调整，导致IPO时募资额远低于预期估值或上市破发 [38] AI算法交易加剧市场波动 - **算法交易主导市场**：超过70%的A股和美股交易量来自算法交易，这些AI系统基于海量数据在毫秒级做出决策 [46] - **模式坍缩与闪崩风险**：众多AI交易算法学习类似数据和模式，可能导致集体行动，引发瞬间崩盘，如2010年美股“闪电崩盘”使道琼斯指数几分钟内暴跌近1000点，市值蒸发近1万亿美元 [48][50] - **财富的“量子坍缩”**：财富价值由AI算法在毫秒级的博弈决定，未被交易的资产价值也随少数交易价格瞬间同步确定，加剧了估值的不确定性和波动性 [52] 其他资产类别的估值启示 - **房地产**：房产价值由少数成交决定，影响所有同类资产估值，2021年至2024年，中国房地产市值估算缩水超50万亿人民币，这并非资金被抽走，而是估值共识下降，并通过“财富效应”影响实体经济消费 [54][56][60][61] - **加密货币**：估值是集体幻觉的极致体现，比特币价格从2021年11月的69000美元跌至2022年11月的16000美元，全球加密货币市值从3万亿美元跌至8000亿美元，蒸发超2万亿美元，且因所有权高度集中（2%地址控制95%比特币），巨鲸的账面财富极具虚幻性，大规模套现将导致价格崩盘 [64][66][68] 对投资者与行业的启示 - **理性看待AI估值**：应清醒认识AI产业估值泡沫，可将对外宣称估值大幅打折（如除以3或10）来估算内在价值，区分公司的技术真实价值与市场炒作估值 [70][71] - **聚焦真实价值创造**：真正的财富在于个人的AI技能、行业经验、人脉网络等无法“蒸发”的硬实力，而非股票账户上的波动数字 [73][74][75] - **接受市场不确定性**：AI时代市场充满不确定性，没有模型能完美预测，应分散风险、长期投资，并专注于自身能力提升 [76][77][78] - **肯定技术真实进步**：AI技术本身（如GPT-4的能力、自动驾驶的安全性、AI制药的效率）带来真实的生产力提升和社会价值，这与资本市场的估值游戏是两回事 [79][80]

公司治理与股东会安排 - 公司将于2025年12月31日召开2025年第三次临时股东会，现场会议于14:30开始，网络投票通过深交所系统在交易时间（9:15—9:25，9:30—11:30，13:00—15:00）及互联网系统在9:15至15:00期间进行 [1][2] - 本次会议采用现场表决与网络投票相结合的方式，股权登记日为2025年12月25日，会议地点位于安徽省合肥市高新开发区望江西路666号公司会议室 [3][6] - 会议将审议关于变更注册资本及修订《公司章程》等议案，其中议案1为特别决议事项，需经出席股东会股东所持表决权的三分之二以上通过 [7] - 公司将对中小投资者（指除公司董事、高级管理人员及单独或合计持股5%以上股东以外的其他股东）的表决单独计票并披露 [7] - 股东可通过现场、电子邮件、信函或传真方式于2025年12月26日进行会议登记，网络投票代码为“362230”，简称“讯飞投票” [8][9][10][11][15] 董事会决议与制度修订 - 公司第六届董事会第十七次会议于2025年12月15日召开，全体10名董事出席并以10票赞成审议通过了多项议案 [48][49] - 董事会审议通过了《关于变更注册资本及修订<公司章程>的议案》，该议案需提交股东会审议 [50][51] - 为响应新《公司法》及最新监管规定，董事会逐项审议通过了修订24项公司治理制度的议案，包括《董事会议事规则》《股东会议事规则》《独立董事制度》等，其中多项需提交股东会审议 [52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] - 董事会审议通过了《关于注销股权激励计划部分股票期权的议案》及《关于召开2025年第三次临时股东会的议案》 [68][70] 股权激励计划执行与调整 - 公司于2025年12月15日决定注销2021年股票期权激励计划中24名激励对象到期未行权的16.7252万份股票期权 [27][40] - 该激励计划于2021年启动，最初向70名激励对象授予168.30万份股票期权，行权价格为52.95元/股 [29] - 因年度权益分派，股票期权行权价格经历多次调整，从52.95元/股先后调整为52.85元/股、52.65元/股 [30][38] - 激励计划第三个行权期可行权股票期权数量为37.9248万份，行权期为2024年11月4日至2025年11月3日，截至期满，激励对象累计行权21.1996万份，剩余16.7252万份未行权被注销 [39][41] - 历史上，因激励对象离职或行权期条件未成就，公司已多次注销股票期权，例如2023年注销22.605万份，2024年注销25.2832万份 [32][35][36] - 公司表示，该激励计划对稳定骨干团队起到了积极作用，激励对象离职率远低于人工智能行业平均水平 [40] 注册资本变更与章程修订 - 因2021年股权激励计划第三个行权期激励对象自主行权，公司总股本增加154,912股，由2,311,692,581股变更为2,311,847,493股，注册资本相应变更 [72] - 修订《公司章程》主要基于两方面原因：一是新《公司法》明确要求股份有限公司不设监事会，上市公司需在2026年1月1日前取消监事会；二是根据《上市公司章程指引（2025年修订）》及公司优化治理结构的需求 [74]

人才新政发布 - 桐庐县发布《关于高水平打造县域人才高地为实现"两高"目标提供战略支撑的若干举措》人才新政 从打造"新职教名城"、夯实安居保障、加大项目扶持等七大维度精准施策 实现人才招引、项目培育、服务保障的全周期覆盖 [1] - 创新推出"桐青码"专属福利载体 集成县内商圈、景区、公共交通等专属折扣与增值服务 并定期组织城市体验、联谊交友等特色活动 以提升人才生活便捷度、幸福感与归属感 [1] 新职教名城建设 - 桐庐立足"141X"现代产业体系 构建多层次、立体化职业教育网络 成立"新职教名城"职业院校联盟以统筹县内外职业教育资源 [2] - 推动桐庐县职业技术学校与浙江邮电职业技术学院、南京邮电大学合作建设数智快递产业学院 首期招生83人并顺利开班 [2] - 全县校企合作单位超160家 建成产学研联合体10个 开设"订单班""冠名班"11个 年均开展技能培训1.2万人次 [2] 高能级平台与项目 - 华策影视高级技工学校迁建项目竣工开学 迎来首批千余名学子 华策影视科技产教示范区同步开园 [2] - 杭州技师学院成功申报国家级"智能制造"实训基地 全省首个快递物流产教融合实体"通达学院"挂牌运行 [2] - 浙江工商大学杭州商学院与科大讯飞股份有限公司、杭州技师学院与北京航空航天大学杭州创新研究院等四批重点合作项目现场签约 合作延伸至人工智能、数字创新等热门领域 [3] 技能人才引育成果 - 全年新认定"君山工匠"10人 新认定省市县级技能大师工作室10家 6人入选省级乡村工匠培育对象 [3] - 全年引育高技能领军人才32人 新增技能人才5417人 其中高技能人才1939人 [3] - "桐庐米粿"等4个专项入选省级专项能力考核项目 积极组织技能人才参加各类职业技能竞赛 在国家级、省级技能大赛中累计获奖120余项 [3] 科技人才周活动 - 桐庐"君山引凤"科技人才周已举办14年 构建人才"引育留用"全链条体系 [3] - 本届科技人才周围绕"新职教名城""才智赋产""才富未来""才聚话新""才悦千年"五大板块 推出27项各具特色的子活动 [3]

公司治理与股权激励 - 公司于2025年12月15日召开第六届董事会第十七次会议，审议通过了关于注销股权激励计划部分股票期权的议案 [1] - 注销原因为《2021年股票期权与限制性股票激励计划》中，有24名股票期权激励对象未在行权有效期内行权完毕 [1] - 公司将注销上述对象到期未行权的股票期权，共计16.7252万份 [1]

摩根士丹利报告核心观点 - 摩根士丹利描绘了人形机器人市场的宏大前景，预计到2050年全球将有超过10亿台人形机器人运行，市场规模突破5万亿美元 [1] - 报告认为投资组件供应商是更确定的选择，并列出“科技25强”名单，指出无论哪家整机制造商胜出，都需要传感器、芯片与计算能力等底层组件 [2] - 报告的根本假设是整机市场将高度分散，难以出现垂直整合的垄断者，因此投资零部件企业更为靠谱 [4] 报告推荐的产业链投资框架 - 投资机会被划归三大板块：人工智能与计算（如英伟达、AMD、ARM）、感知（如索尼、禾赛科技）、驱动与电源（如三星、德州仪器、意法半导体）[2] - 报告尤其指出中国供应链的优势，百度、阿里巴巴、科大讯飞、地平线机器人、禾赛科技、均胜电子、德赛西威七家中国企业上榜 [4] - 报告认为中国企业的入选是对中国硬件制造与供应链效率的全球认证 [4] 对报告观点的反对意见 - 反对者认为报告过早放弃了对“完整人形机器人”的想象，科技史上的主角通常是整合者、集成者，如汽车、飞机、手机行业的最终成品企业 [4] - 人形机器人作为各类技术的集大成者，必然会跑出真正赛道级的玩家，这使得“科技25强”名单显得短视 [4] - 人形机器人的终极价值在于其作为“通用整体”或“入口”所能完成的任务、承载的交互及引发的情感连接，其定义权目前仍牢牢握在整机制造商手中 [6] 关于成本与降本的争议 - 摩根士丹利调研显示，当前一台性能完备的人形机器人成本约20万美元，但92%的潜在买家只愿在单价低于2.8万美元时买单 [7] - 报告认为巨大的降本压力必然传导至供应链，是组件供应商必须打赢的战争 [8] - 反对观点认为，真正的成本突破来自于系统级的重构与创新整合，而非供应链的降本增效，这需要由整机厂商主导对产品定义、系统架构与制造工艺的深度重塑 [9][11] - 忽略整机厂商的核心引擎作用，如同只观察弹药而忽视了统帅 [12] 技术整合趋势对组件供应商的挑战 - 由于机器人技术持续成熟，原先的零部件分工在价值链上不再那么细分 [6] - 头部整机玩家正将核心技术内化，例如特斯拉已公开计划为Optimus自研执行器与传感器，星动纪元、宇树科技等公司也有快速切入部分核心零部件的能力 [6] - 当头部玩家决心将核心技术内化，所谓“卖水人”（组件供应商）的护城河可能在瞬间蒸发 [6] 对中国企业的评价与展望 - 七家中国企业入选摩根名单，印证了中国在精密制造、供应链响应与特定技术点上，已嵌入全球机器人产业的骨骼 [13][14] - 具体优势包括：百度、阿里的生态赋能，地平线的软硬件一体化野心，禾赛在激光雷达领域的坚守，均胜电子、德赛西威从汽车向机器人的能力迁移 [14] - 真正的挑战在于能否从提供优秀的“眼睛”和“手”，升级到定义机器人该如何“看世界”、如何“动手做事”，以及从参与别人的生态，到构建吸引全球组件厂商的整机平台 [14] - 2025年，小米CyberOne、小鹏PX5等创新产品的涌现，已显露中国企业从执行到定义的野心 [14] 行业未来发展的核心矛盾 - 摩根士丹利的报告是一份出色的供应链地图，指明了“铁矿”与“燃料”的位置，但工业革命的红利最终归属于那些造出蒸汽机、汽车和智能手机的整合者 [16] - 人形机器人赛道尚处黎明，技术路线迷雾重重，应用场景仍在摸索，成本高墙亟待推翻 [16] - 在这个阶段，过早将组件供应商捧上神坛，可能错失对整机产品最关键的观察与下注时机 [16] - 组件会迭代，供应链会迁移，但一个能走入家庭、协助工作、提供陪伴的“完整机器人形象”，其价值无可替代，将数万零件化为一个协调生命体的能力才是行业最深的护城河 [16] - 定义下一个时代的，永远是那个敢于想象完整、并将其实现的身影 [16]

公司治理与资本变动 - 公司于12月15日晚间发布公告，宣布其第六届董事会第十七次会议审议通过了《关于变更注册资本及修订的议案》等事项 [2]