财务表现 - 上半年归母净利润9.83亿元，同比下滑35.23% [1] - 综合毛利率同比下降2.75个百分点至13.77% [1] - 化学纤维、化工新材料、基础化工产品营收分别同比下滑9.43%、8.82%、15.04% [1] 经营状况 - 氨纶和己二酸市场价格同比走低且处于历史低位水平 [1] - 产品价格下滑导致业绩短期承压 [1] 产能建设 - 在建年产110万吨天然气一体化项目（一期） [1] - 推进年产24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目 [1] 竞争优势 - 氨纶、己二酸和聚氨酯原液领域龙头企业 [1] - 布局氨纶上游原料增强成本优势 [1] - 规模、技术、成本优势明显且持续强化行业地位 [1]

行业投资评级 - 行业评级为中性(维持评级) [1] 行业核心观点 - 我国氨纶供应高度集中，2024年产能占全球77%，CR5达79% [4][5][15] - 行业当前开工率78.62%，库存17.5万吨处于高位，价格价差位于历史底部区间(氨纶40D价格2.3万元/吨，价差1.04万元/吨) [19][24] - 行业平均单吨亏损6000元，累计亏损时间达3.5年 [6][24] - 新增产能延期或减投(如华峰化学30万吨项目调整为25万吨)，预计25-26年淘汰产能8.44万吨 [7][28] - 2005-2024年氨纶表观消费量CAGR达11.9%，2024年达102.7万吨 [8][29] 行业供需分析 供应端 - 全球氨纶产能175万吨，我国占77%(135万吨)，CR5企业产能107万吨 [4][15][17] - 产能区域分布向西部集中，2024年浙江/重庆/河南/宁夏占比84% [17] - 吨电耗差距达3390kwh，头部企业单吨折旧成本优势显著(如华峰化学1520元/吨 vs 行业较高者3820元/吨) [9][40] 需求端 - 下游应用以纺织服装为主，添加3%即可改善织物性能，泳装面料平均添加比例达20% [11][14] - 原材料成本占比约40%，生产1吨需0.66吨PTMEG和0.18吨MDI [40] 重点公司 - **华峰化学**：全球第二大氨纶厂商(32.5万吨产能+15万吨在建)，己二酸(135.5万吨)和聚氨酯原液(52万吨)全国第一 [10][39] - **新乡化纤**：国内第四大氨纶企业(20万吨产能)，差异化产品技术领先 [10][41]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期：实现营业收入121.37亿元（同比-12%），归母净利润9.83亿元（同比-35%），毛利率13.77%（同比-2.75个百分点） [6] - 氨纶业务展现盈利韧性：25H1氨纶毛利7.86亿元（同比+13%），毛利率18.65%（同比+3.68个百分点），子公司华峰重庆氨纶净利润4.03亿元（同比+1%） [6] - 己二酸业务短期承压：25H1基础化工毛利1.96亿元（同比-76%），毛利率4.37%（同比-11.08个百分点），子公司重庆华峰化工净利润1.65亿元（同比-74%） [6] 业务分析 氨纶业务 - 产能扩张：华峰重庆基地新投产3万吨产能，总产能达国内领先 [6] - 需求增长：25H1氨纶表观消费量53万吨（同比+4%），实际消费量51万吨（同比+10%） [6] - 价格走势：25Q2均价23577元/吨（同比-14%，环比-1%），价差10365元/吨（同比-9%，环比持平） [6] - 行业格局优化：韩国泰光退出中国市场（关停2.7万吨产能），国内新增产能投放接近尾声 [6] 己二酸业务 - 价格压力：25Q2均价7231元/吨（同比-25%，环比-11%），价差1242元/吨（同比+9%，环比+6%） [6] - 产能扩张：公司40万吨己二酸项目已于2023年9月投产，规模成本优势显著 [6] - 需求潜力：己二腈国产化推动尼龙66放量，长期需求逻辑仍存 [6] 财务预测 - 盈利调整：下调2025-2026年归母净利润预测至25.32/30.63亿元（原预测38.12/47.65亿元），新增2027年预测35.77亿元 [6] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为15X/13X/11X，PB（LF）处于近5年26%分位数 [6] - 可比公司估值：2025年行业平均PE为46倍（新乡化纤/泰和新材/神马股份） [6] 业绩预测 | 指标 | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------|----------|----------|----------| | 营收(亿元) | 243.78 | 267.51 | 283.88 | | 同比增速(%) | -9.5 | +9.7 | +6.1 | | 归母净利(亿元)| 25.32 | 30.63 | 35.77 | | 同比增速(%) | +14.0 | +21.0 | +16.8 | | 毛利率(%) | 15.0 | 15.6 | 17.3 | | ROE(%) | 8.7 | 9.6 | 10.0 | [5][6]

公司业绩表现 - Q2业绩超预期 氨纶等景气低迷更显公司成本优势 [2] - Q2己二酸价差环比上涨 氨纶价差环比稳定 周期底部彰显公司业绩韧性 [2] 行业供需格局 - 氨纶行业严重供过于求 产能出清或加速 [2]

华峰化学2025年上半年业绩 - 公司上半年度实现营业收入121.37亿元，同比下降11.70% [2] - 净利润9.83亿元，同比下降35.23% [2] - 化学纤维营业收入42.15亿元，同比下降9.43%，毛利率18.65%，同比增加3.68% [2] - 公司氨纶产能全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产能全球第一 [2] - 行业周期下行导致供过于求，产品价格下降，营业利润、利润总额、净利润、每股收益分别同比下降36.71%、36.94%、35.23%、35.48% [2] 财务数据对比 - 经营活动现金流净额13.52亿元，同比大幅增长82.59% [3] - 基本每股收益0.20元，同比下降35.48% [3] - 加权平均净资产收益率3.66%，同比下降2.25个百分点 [3] - 总资产361.03亿元，较上年度末微增0.38% [3] SynBioCon 2025大会 - 聚焦AI+生物制造、绿色化工与新材料、未来食品、未来农业四大方向 [4] - 将发布《2025人工智能赋能生物制造产业创新发展蓝皮书》 [4] - 设置生物制造青年论坛、产业高层座谈会等同期活动 [4][5] - 主办单位为宁波德泰中研，协办包括北京大学宁波海洋药物研究院等机构 [5] 大会日程与议程 - 8月20日举办生物制造产业高层座谈会，探讨"十五五"生物制造发展趋势 [10][11] - 8月21日专题论坛包括绿色化工与新材料主题，探讨聚酰胺单体生物制造等技术 [19][20] - 8月22日专题论坛聚焦AI赋能生物制造，分享工信部人工智能应用典型案例 [30][31] - 未来食品论坛将讨论工业酶创新、益生菌转化、HMO生物制造等议题 [33]

公司业绩 - 2025年H1公司实现营收121.37亿元 同比-11.70% 实现归母净利9.83亿元 同比-35.23% [2] - Q2单季度实现营收58.23亿元 环比-7.78% 实现归母净利润4.79亿元 同比-42.61% 环比-5.02% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.74 31.10 38.22亿元 EPS分别为0.50 0.63 0.77元 当前股价对应PE分别为15.8 12.6 10.3倍 [2] 行业动态 - 2025年Q2己二酸平均价格为7,235元/吨 环比-10.80% 平均价差为2,362元/吨 环比+7.44% 同比-2.91% [3] - Q2氨纶40D平均价格为23,577元/吨 环比-1.24% 氨纶价差为11,078元/吨 环比+0.01% 同比-9.31% [3] - 氨纶行业自2023年5月以来平均毛利润持续为负 亏损已达两年有余 [4] 公司竞争优势 - 公司作为氨纶 己二酸行业双龙头 持续巩固成本优势 周期底部彰显龙头业绩韧性 [2] - 在氨纶 己二酸需求疲软 供给过剩的背景下 公司凭借低成本优势 业绩表现优异 [3] 行业趋势 - 氨纶行业供大于求 产品价格处于历史低位 需求增速放缓 呈现走量不走价态势 [2] - 氨纶行业短期存在产能出清 环保政策倒逼 行业优胜劣汰趋势加剧 集中度进一步提升 [2] - 泰光产业停止中国常熟泰光化纤营业 产能2.8万吨 晓星氨纶逐步关停嘉兴生产线 产能5.44万吨 标志氨纶产能出清正在进行 [4] - 随着氨纶渗透率持续提升 行业景气有望复苏 公司作为龙头有望充分受益 [4]

指数表现 - AMAC化纤指数下跌0 57%报3837 96点成交额33 84亿元 [1] - 近一个月上涨6 53%近三个月上涨9 31%年至今上涨9 89% [1] 指数构成 - 十大权重股分别为桐昆股份(13 53%)光威复材(11 72%)凯赛生物(11 33%)华峰化学(10 12%)恒逸石化(8 51%)中简科技(8 44%)新凤鸣(6 32%)吉林化纤(5 23%)泰和新材(4 32%)海利得(3 15%) [1] - 深圳证券交易所占比60 77%上海证券交易所占比39 23% [1] - 行业分布为原材料占比100 00% [1] 指数背景 - 中基协基金估值行业分类指数包含43条行业分类指数以2009年01月01日为基日1000 0点为基点 [1] - 依据中国上市公司协会上市公司行业统计分类指引编制16个门类指数(不包括制造业)和27个制造业大类指数 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为15.8、12.6、10.3倍 [1][5] 核心观点 - 2025年H1实现营收121.37亿元（同比-11.70%），归母净利9.83亿元（同比-35.23%），Q2单季营收58.23亿元（环比-7.78%），净利润4.79亿元（环比-5.02%）[5] - 氨纶行业供大于求导致价格处于历史低位（40D均价23,577元/吨，环比-1.24%），但公司凭借成本优势维持价差稳定（11,078元/吨，环比+0.01%）[6] - 己二酸Q2价差环比改善7.44%至2,362元/吨，尽管价格环比下降10.80%至7,235元/吨 [6] - 行业产能出清加速（泰光化纤2.8万吨、晓星氨纶5.44万吨产能关停），集中度提升利好龙头 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.74亿、31.10亿、38.22亿元，对应EPS 0.50、0.63、0.77元 [5] - 毛利率预计从2024年13.8%回升至2027年17.9%，净利率从8.3%提升至12.6% [8] - 2025年经营性现金流预计大幅改善至55.38亿元（2024年为30.25亿元）[10] 估值指标 - 当前股价7.90元对应PB 1.4倍（2025E），低于近一年股价区间6.41-9.24元 [1][8] - EV/EBITDA将从2025年7.8倍降至2027年4.5倍，显示估值吸引力增强 [10]

股价及交易数据 - 华峰化学2025年8月12日收盘价7 9元 下跌0 5% 换手率0 61% 成交量30 19万手 成交金额2 37亿元 [1] - 主力资金净流出2670 31万元 占成交额11 27% 其中超大单净流出407 05万元 大单净流出2263 26万元 中单净流出1133 34万元 小单净流入1536 97万元 [1] 财务表现 - 2025年中报营业总收入121 37亿元 同比减少11 70% 归属净利润9 83亿元 同比减少35 23% 扣非净利润9 04亿元 同比减少37 83% [1] - 流动比率2 457 速动比率1 959 资产负债率25 69% [1] 公司基本信息 - 华峰化学成立于1999年 位于温州市 从事化学原料和化学制品制造业 注册资本496254 3897万元 实缴资本496254 3897万元 法定代表人尤飞煌 [1] - 公司对外投资13家企业 参与招投标项目92次 拥有商标32条 专利231条 行政许可7个 [2]

经济要闻 - 中美经贸会谈达成协议，自2025年8月12日起暂停实施24%的相互关税90天，保留剩余10%的关税 [1] - 财政部等推出个人消费贷款贴息政策，2025年9月1日至2026年8月31日期间，单笔5万元以下消费及重点领域消费可享受贴息 [2] - 九部门联合推出服务业经营主体贷款贴息政策，覆盖餐饮住宿、健康、养老等8类消费领域，贷款合同需在2025年3月16日至12月31日期间签订 [3] - 商务部初步裁定原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，国内产业受到实质损害 [5] - 商务部对原产于加拿大、日本和印度的进口卤化丁基橡胶反倾销调查初步裁定存在倾销 [6] - 商务部对原产于加拿大的进口豌豆淀粉启动反倾销调查，倾销调查期为2024年全年 [7] - 广州市提出加强区块链、人工智能等数字服务机构招商引资，支持建设数据算力中心等机构 [4] - 山东省前7个月进出口总额2.04万亿元，同比增长7.3%，增速居前五大外贸省市之首 [9] - 巴西与俄罗斯签署加强经济和金融合作备忘录，计划在金砖国家和G20框架下开展互动 [10] 重要公司资讯 - 华为计划于2025年9月开源UCM，并共享给业内存储厂商和生态伙伴 [4] - 白云机场与中免集团签署T3航站楼出境免税项目经营合同，期限10年 [4] - 抖音电商截至7月底累计补贴商家超过165亿元 [4] - 快手新增"外卖"功能，并上线自营电商店铺 [4] - 宇树参赛首届世界人形机器人运动会 [4] 东兴证券金股推荐 - 推荐股票包括美格智能、泡泡玛特、江丰电子、莲花控股、华鲁恒升、海螺水泥、伊利股份、中国海油、西部矿业、福昕软件、兰剑智能 [3] 中宠股份（002891.SZ） - 2025H1营收24.32亿元（+24.32%），归母净利润2.03亿元（+42.56%） [5] - 境外收入15.75亿元（+17.61%），毛利率27.95%（+4.04pct），北美产能布局强化 [5] - 国内收入8.57亿元（+38.89%），宠物主粮收入7.83亿元（+85.79%） [7] - 自主品牌Wanpy、Toptrees、ZEAL分别通过代言人、产品线拓展和场景化营销实现增长 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.49、5.72、7.34亿元，EPS为1.53、1.95、2.49元 [7] 华峰化学（002064.SZ） - 2025H1营收121.37亿元（-11.70%），归母净利润9.83亿元（-35.23%） [9] - 氨纶、己二酸价格下滑导致毛利率同比下降2.75pct至13.77% [10] - 氨纶产能全球第二，己二酸和聚氨酯原液产能全国第一，在建15万吨氨纶项目 [11] - 投建110万吨天然气一体化项目和24万吨PTMEG项目，强化产业链一体化 [11] - 预计2025-2027年净利润分别为21.33、24.03、26.64亿元，EPS为0.43、0.48、0.54元 [12]