公司战略转型 - 公司正从"小口腔"向"大口腔"转型升级，拓展智能口腔、口腔美容、口腔医疗等产品及服务产业，提升综合服务能力 [2] - 2024年口腔医疗与美容护理产品营业收入同比增长35.45%，为全面进入口腔大健康产业奠定基础 [2] - 公司坚持"咬定口腔不放松，主业扎在口腔中"的聚焦发展战略，实施"四梁八柱""1351"发展策略 [4] 产品结构与规划 - 公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略，旗下拥有"登康""冷酸灵""医研""贝乐乐""萌芽"等品牌 [3] - 形成成人基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理四大产品矩阵 [3] - 未来将发展口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理四大业务板块 [3] 行业趋势 - 口腔护理行业向高端化、专业化发展，头部品牌效应凸显 [5] - 消费者购物习惯向线上转移，电商渠道持续增长，内容电商、即时零售迅速成长 [5] - 线下业态加速洗牌重塑，硬折扣店、会员店等新兴业态热度上涨 [5] 财务表现 - 2024年综合毛利率32%，同比提升25个百分点，主要得益于产品结构优化、线上渠道扩张和技术赋能成本管控 [6] - 2024年扣非净利润增长0.7%，主要由于销售规模增长和产品结构升级 [7] - 2024年经营活动现金流净额同比增长0.9%，得益于经营规模和净利润的持续良性增长 [8] - 2024年营业收入15.60亿元，同比增长13.40%，净利润1.61亿元，同比增长14.07% [10] - 2025年一季度主营收入4.3亿元，同比上升19.36%，归母净利润4315.26万元，同比上升15.64% [15] 分红与股东回报 - 2024年分红预案为每10股派5元(含税)，现金分红率约80%，兼顾股东回报与公司发展 [9][10] - 公司高度重视中小股东权益维护，坚持稳定的分红政策，持续提高分红水平 [14] 技术与研发 - 公司在抗敏感牙膏细分市场市占率连续三年超60%，拥有双重抗敏感技术和生物玻璃陶瓷材料技术 [15] - 生物玻璃陶瓷材料技术已申请专利10余件，起草行业标准1项，团体标准1项 [15] - 公司将持续加大研发投入，强化核心技术升级与多品类、多功能的技术创新 [13] 机构评级与预测 - 最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家，目标均价43.11 [16] - 机构预测2025年净利润范围1.83亿元至2.24亿元，2026年预测范围2.14亿元至2.86亿元 [17]

公司战略与发展 - 公司将沿“口腔大健康”主线，拓展智能口腔、口腔美容、口腔医疗等产品及服务产业，实现从“小口腔”向“大口腔”产业布局，2024 年口腔医疗与美容护理产品营业收入同比增长 35.45% [2] - 实行多品牌、多品类、多品种发展战略，拥有“登康”“冷酸灵”等品牌，形成四大产品矩阵，未来发展四大业务板块 [3] - 坚持聚焦发展战略和“四梁八柱”“1351”发展策略，聚焦口腔大健康主业，扩大经营规模、市场占有率和综合竞争力 [3] 行业发展趋势 - 消费观念趋于“理性体验主义”，推动口腔护理产品品类向高端化、专业化跃迁，头部品牌效应凸显 [4] - 消费者购物习惯向线上转移，电商渠道持续增长，内容电商、即时零售迅速成长，线下业态加速洗牌重塑，全域竞争白热化 [4] 财务情况 - 2024 年综合毛利率 49.32%，同比提升 5.25 个百分点，得益于产品结构优化、线上渠道扩张和技术赋能成本管控 [5] - 2024 年扣非净利润增长 27.07%，得益于销售规模增长、产品结构升级与高毛利品类扩张 [5] - 经营活动现金流净额同比增长 20.09%，得益于经营规模和净利润的持续良性增长 [5] - 2024 年实现营业收入 15.60 亿元，同比增长 13.40%，实现净利润 1.61 亿元，同比增长 14.07%，分红预案为每 10 股派 7.5 元（含税），现金分红率约 80% [6] - 2024 年存货同比增长 15.64%，与收入增长相匹配，存货周转率情况良好 [7][8] 其他问题 - 控股股东上层股权结构变动不导致控股股东和实际控制人变化，公司将按要求推动经营管理工作 [9] - 公司高度重视市值管理，从经营、回报、信息披露和发展策略等方面落实相关要求 [10] - 应对《牙膏监督管理办法》，公司将加大研发投入，深化产学研合作，关注行业动态和政策变化 [10][11] - 公司重视中小股东权益维护，在决策机制、信息披露和分红政策等方面保障股东权益，2024 年营收、净利润双增长 [11] - 公司在抗敏感牙膏细分市场市占率连续三年超 60%，拥有双重抗敏感技术和生物玻璃陶瓷材料技术等核心技术优势 [11]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 登康口腔24年实现收入15.60亿元（+13.4%），归母净利润1.61亿元（+14.1%）；25Q1实现收入4.30亿元（+19.4%），归母净利润0.43亿元（+15.6%），全渠道份额扩张、产品结构升级态势良好 [1] 根据相关目录分别进行总结 国货焕新与品牌份额 - 牙龈护理、抗敏感等强功效、高溢价功能品类份额持续提升，24年冷酸灵线下渠道份额位居行业第三 [2] - 公司坚持相关战略，通过经分销商覆盖大量零售终端，构建电商产品矩阵，25Q1冷酸灵三平台合计GMV同比+198%，4月1 - 21日抖音GMV同比+59.7% [2] 产品结构升级 - 24年公司成人牙膏等不同品类收入有不同变化，24H2成人牙膏、口腔医疗与美容品类增长进一步提速 [3] - 公司高端专研&医研系列升级迭代、拓展新品，截至4月23日抖音销售额top5产品均为医研系列 [3] 品牌投放与转化 - 品牌传播打法迭代，春节品牌片总曝光132亿次，通过多种营销活动实现品牌曝光及年轻化沟通 [4] - 以打造爆品带动品牌建设升级，打通品效闭环，品牌星图直接促成销售超千万元，私域俱乐部沉淀会员破百万 [4] 财务情况与盈利预测 - 25Q1公司毛利率/归母净利率分别为55.5%/10.0%（同比+7.1/-0.3pct），销售/管理/研发费用率38.6%/3.5%/2.7%（同比+6.8/-0.3/-1.0pct） [5] - 截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数分别为107/6/71天（同比+9/-3/-2天），经营性现金流净额为0.65亿元（同比+0.17亿元） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.2亿元/2.9亿元/3.6亿元，对应PE分别为35/27/22X [5][6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,376|1,560|1,862|2,201|2,573| |增长率YoY %|4.8%|13.4%|19.4%|18.2%|16.9%| |归属母公司净利润(百万元)|141|161|221|294|357| |增长率YoY%|5.0%|14.1%|37.2%|32.8%|21.5%| |毛利率%|44.1%|49.4%|57.6%|59.5%|61.1%| |净资产收益率ROE%|10.1%|11.1%|14.8%|18.9%|21.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.82|0.94|1.28|1.71|2.07| |市盈率P/E(倍)|55.43|48.59|35.42|26.67|21.96| |市净率P/B(倍)|5.57|5.38|5.23|5.03|4.81| [6] 财务报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023A - 2027E各年度相关财务数据变化情况，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [7]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 登康口腔24年实现收入15.60亿元（+13.4%），归母净利润1.61亿元（+14.1%）；25Q1实现收入4.30亿元（+19.4%），归母净利润0.43亿元（+15.6%），全渠道份额扩张、产品结构升级态势良好 [1] 根据相关目录分别进行总结 国货焕新与品牌份额 - 牙龈护理、抗敏感等强功效、高溢价功能品类份额持续提升，24年冷酸灵线下渠道份额位居行业第三 [2] - 公司坚持相关战略，通过经分销商覆盖大量零售终端，构建电商产品矩阵，25Q1冷酸灵三平台合计GMV同比+198%，4月1 - 21日抖音GMV同比+59.7% [2] 产品结构升级 - 24年公司成人牙膏等不同品类收入有不同变化，24H2成人牙膏、口腔医疗与美容品类增长进一步提速 [3] - 公司高端专研&医研系列升级迭代、拓展新品，截至4月23日抖音销售额top5产品均为医研系列 [3] 品牌投放与转化 - 品牌传播打法迭代，春节品牌片总曝光132亿次，通过多种营销活动实现品牌曝光及年轻化沟通 [4] - 以打造爆品带动品牌建设升级，打通品效闭环，品牌星图直接促成销售超千万元，私域俱乐部沉淀会员破百万 [4] 财务情况与盈利预测 - 25Q1公司毛利率/归母净利率分别为55.5%/10.0%（同比+7.1/-0.3pct），销售/管理/研发费用率38.6%/3.5%/2.7%（同比+6.8/-0.3/-1.0pct） [5] - 截至25Q1末存货/应收/应付账款周转天数分别为107/6/71天（同比+9/-3/-2天），经营性现金流净额为0.65亿元（同比+0.17亿元） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.2亿元/2.9亿元/3.6亿元，对应PE分别为35/27/22X [5][6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,376|1,560|1,862|2,201|2,573| |增长率YoY %|4.8%|13.4%|19.4%|18.2%|16.9%| |归属母公司净利润(百万元)|141|161|221|294|357| |增长率YoY%|5.0%|14.1%|37.2%|32.8%|21.5%| |毛利率%|44.1%|49.4%|57.6%|59.5%|61.1%| |净资产收益率ROE%|10.1%|11.1%|14.8%|18.9%|21.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.82|0.94|1.28|1.71|2.07| |市盈率P/E(倍)|55.43|48.59|35.42|26.67|21.96| |市净率P/B(倍)|5.57|5.38|5.23|5.03|4.81| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档详细列出了2023A - 2027E各年度资产负债表、利润表、现金流量表的相关数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本、销售费用等多项指标 [7]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [11] 报告的核心观点 - 公司24Q4业绩增长显著提速，受益于电商渠道快速放量和产品结构升级，毛利率大幅提升，看好公司品牌势能向上保持稳健高增 [3] - 考虑公司抖音渠道2025年放量趋势显著，上调2025 - 26年EPS预测，新增2027年预期，参考可比公司，考虑公司龙头地位及较高业绩兑现度，给予2025年估值溢价45x目标PE，上调目标价至52.65元，维持增持评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为13.76亿、15.60亿、19.00亿、22.94亿、27.56亿元，增速分别为4.8%、13.4%、21.8%、20.7%、20.2% [5] - 同期净利润（归母）分别为1.41亿、1.61亿、2.01亿、2.51亿、3.04亿元，增速分别为5.0%、14.1%、24.8%、24.7%、21.2% [5] - 每股净收益分别为0.82、0.94、1.17、1.46、1.77元，净资产收益率分别为10.1%、11.1%、13.0%、15.0%、16.4% [5] - 市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为51.86、45.46、36.42、29.20、24.10 [5] 股价走势与交易数据 - 52周内股价区间为21.47 - 45.51元，总市值73.28亿元，总股本1.72亿股，流通A股0.43亿股，流通B股和H股均为0 [6][7] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为9%、21%、103%，相对指数升幅分别为17%、23%、95% [6] 资产负债表摘要 - 股东权益14.98亿元，每股净资产8.70元，市净率4.9，净负债率 - 75.30% [8] 业绩情况 - 2024年公司营收、归母净利润、扣非净利润15.60亿、1.61亿、1.35亿元，同比+13%、+14%、+27%；24Q4营收、归母净利润、扣非净利润分别为5.07亿、0.43亿、0.43亿元，同比增长39%、29%、119%；25Q1营收、归母净利润、扣非净利润4.30亿、0.43亿、0.36亿元，同比+19%、+16%、+27% [11] - 2024年公司毛利率49.37%，同比+5.26pct，25Q1毛利率进一步提升7.08pct至55.51%；24年销售费用率31.96%，同比+3.88pct，管理、研发费用率分别4.73%、3.08%，同比 - 0.14pct、 - 0.02pct，净利率10.33%，同比+0.06pct [11] - 2024年度分红1.29亿元，占当期归母净利润的80% [11] 渠道情况 - 2024年公司经销、直供、电商模式分别实现收入10.32亿、0.41亿、4.81亿元，分别同比+4%、 - 24%、+52%，电商占比提升至31% [11] - 2024年公司经销模式、电商模式毛利率分别+4.12pct、+8.01pct至46.59%、53.94% [11] 产品情况 - 2024年公司成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品分别实现收入12.47亿、1.61亿、0.72亿、0.30亿、0.10亿、0.38亿元，分别+16%、+3%、 - 0.5%、 - 5%、 - 14%、+35% [11] 财务预测 - 对2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关项目进行了预测，如2027年营业总收入27.56亿元、净利润3.04亿元等 [12] - 给出了2023 - 2027年主要财务比率，如ROE分别为10.1%、11.1%、13.0%、15.0%、16.4%等 [12] 可比公司估值 - 列出云南白药、润本股份等可比公司2025/4/22股价、2023 - 2026年EPS、PE及23 - 26净利润CAGR，登康口腔2023 - 2026年PE分别为46.09、36.93、29.58，23 - 26净利润CAGR为21% [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][14] 报告的核心观点 - 登康口腔2024年营收、归母净利润、扣非净利润分别为15.60亿、1.61亿、1.35亿元，同比增长13%、14%、27%；2024Q4分别同比增长39%、29%、119%；2025Q1分别为4.30亿、0.43亿、0.36亿元，同比增长19%、16%、27% [2][6] - 电商增长提速，线下稳健成长，Q1延续不错增势；毛销双升，盈利微升；突围路径复刻，产品结构优化+电商起势，持续量价齐升成长逻辑 [2] - 公司正逐步兑现抖音提速带动其他电商平台以及线下起势的成长趋势，传统品类良好格局使积极迭代焕新的品牌具备持续高速成长机遇，当前提速趋势已现，中期业绩有望超预期 [14] 根据相关目录分别进行总结 量价分析 - 量：把握电商渠道机会，从团队组建、投流策略、产品上新等方面优化运营，抖音、天猫等平台提速高增，Q1冷酸灵抖音GMV同比超3倍，天猫GMV同增77%，后续电商多平台若持续突破，有望带动整体增速提升 [8] - 价：把握牙膏品类特点，2024年推广中高端爆品系列“7天修护”，占比快速提升，2024年末抖音平台销售占比达70%-80%，Q4冷酸灵销售前5热销SKU均为该系列，百克均价26.6元，超自身主流均价及云南白药经典留兰香系列，有助于提升品牌定位和毛利率，今年将持续推新品 [8] 渠道与产品表现 - 分渠道：2024年电商及其他、线下（经销为主）收入同比增长42%、3%，占比34%、66%，2024H2分别同比增长59%、4%，电商环比H1提速明显；2025Q1收入同比增长19%，预计线上增速更佳，线下延续增长 [13] - 分产品：2024年成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏收入同比分别增长16%、3%、 -0.5%，口腔医疗与美容护理产品收入增长35% [13] 盈利情况 - 2024年毛利率、销售费用率、扣非净利率同比分别提升5.3、3.9、0.9pcts，2025Q1同比分别提升7.1、6.8、0.5pcts，毛利率提升主因产品结构优化，费用增加与抖音等平台加投有关 [13] 未来展望 - 线下承接爆品势能突围，今年强化线下与线上联动，将线上爆品作为线下高线城市进攻利器，并提供额外预算资源支持，2024H1线下牙膏市场中冷酸灵份额8.6%排名第3，对标第1云南白药的25%仍有提升空间 [14] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.0亿、2.6亿、3.3亿元，对应PE 36、28、22x，2024年分红比例80% [14] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1560|1952|2500|3126| |营业成本（百万元）|790|941|1133|1393| |毛利（百万元）|770|1011|1367|1733| |销售费用（百万元）|499|654|915|1163| |管理费用（百万元）|74|94|120|150| |研发费用（百万元）|48|68|83|103| |财务费用（百万元）|-10|-10|-13|-19| |净利润（百万元）|161|203|260|328| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|161|203|260|328| |EPS（元）|0.94|1.18|1.51|1.91| |经营活动现金流净额（百万元）|181|214|315|364| |投资活动现金流净额（百万元）|41|-40|-30|-14| |筹资活动现金流净额（百万元）|-112|-4|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|110|170|284|350| |总资产收益率|8.2%|9.1%|10.0%|10.8%| |净资产收益率|11.1%|12.2%|13.5%|14.6%| |净利率|10.3%|10.4%|10.4%|10.5%| |资产负债率|26.0%|25.8%|25.8%|25.8%| |总资产周转率|0.81|0.93|1.04|1.11| [19]

美容护理板块市场表现 - 美容护理板块持续拉升 [1] - 百亚股份冲击涨停 [1] - 登康口腔涨超7% [1] - 丸美生物涨超6% [1] - 拉芳家化及豪悦护理涨幅居前 [1] 资金流向 - 暗盘资金正涌入这些股票 [1]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为增持（维持评级），当前价格43.15元 [4] 报告的核心观点 - 基于25Q1及2024年报调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利为2.0亿、2.5亿以及3.1亿（25 - 26年前值为1.9亿及2.3亿）；EPS分别为1.14元、1.44元以及1.83元；PE分别为38x、30x以及24x，维持“增持”评级 [9] 公司业绩情况 - 25Q1营收4.3亿同增19%，归母净利0.43亿同增15.6%，扣非后归母0.36亿同增27%；2024年营收15.6亿同增13.4%，归母净利1.61亿同增14%，扣非后归母1.35亿同增27% [1] 销售模式与产品营收情况 - 2024年经销营收10.3亿同增3.7%，直供营收0.4亿同减24%，电商营收4.8亿同增52%；成人牙膏营收12.5亿同增16%，成人牙刷营收1.6亿同增3%，儿童牙刷营收0.7亿同减0.5%，儿童牙膏营收0.3亿同减5%，口腔医疗与美容护理产品营收0.4亿同增35% [2] 毛利率与净利率情况 - 25Q1公司毛利率55.5%同增7.1pct，归母净利率10.03%同减0.3pct；2024年公司毛利率49.4%同增5.3pct，归母净利率10.3%基本持平 [2] 市场份额情况 - 2024年登康口腔线下销售渠道中牙膏产品零售额市场份额排名行业第三、本土品牌第二；2022 - 2024年“冷酸灵”在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比分别为61.7%、64.4%和64.7%；2024年冷酸灵品牌牙刷线下市场零售额份额进位行业第二、本土品牌第二；冷酸灵贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一 [3] 业务拓展情况 - 公司推出电动口腔产品，丰富细分子品类，主营业务向口腔医疗、口腔美容等领域延伸，2024年口腔医疗与美容护理产品营收同增35.5%；未来将沿着“口腔健康”主线，发展多业务板块，从“小口腔”向“大口腔”转型升级 [3][4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,375.78|1,560.07|1,889.25|2,276.54|2,786.49| |增长率(%)|4.76|13.40|21.10|20.50|22.40| |EBITDA(百万元)|172.68|237.31|232.21|288.23|356.31| |归属母公司净利润(百万元)|141.30|161.18|196.89|248.73|314.85| |增长率(%)|4.97|14.07|22.15|26.33|26.58| |EPS(元/股)|0.82|0.94|1.14|1.44|1.83| |市盈率(P/E)|52.58|46.09|37.73|29.87|23.60| |市净率(P/B)|5.29|5.11|4.50|3.91|3.35| |市销率(P/S)|5.40|4.76|3.93|3.26|2.67| |EV/EBITDA|20.13|16.83|24.94|18.98|14.63| [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][20] 报告的核心观点 - 2024年产品高端化推进叠加线上快速增长驱动业绩稳步提升，2025年一季度保持良性成长，盈利能力持续优化，公司作为抗敏感口腔细分赛道龙头，有望通过多元化扩张完善口腔大健康布局 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收15.60亿/yoy+13.40%，归母净利润1.61亿/yoy+14.07%，扣非归母净利润1.35亿/yoy+27.07%，单Q4营收/归母净利润增速39.12%/28.58%，拟每10股派发利7.5元（含税） [1][8] - 2025Q1实现营收4.30亿/yoy+19.36%，归母净利润0.43亿/yoy+15.64%，扣非归母净利润yoy+27.25%，线上三大平台GMV增速达98%，线下渠道预计低个位数增长，高端医研系列占比持续提升 [3][10] 分品类情况 - 成人基础口腔护理为主要收入来源，2024年营收14.07亿/yoy+14.48%，占比90.22%；儿童基础口腔护理营收1.03亿/yoy - 1.90%；电动口腔护理/口腔医疗与美容护理营收0.10亿/0.38亿，同比yoy - 14.33%/+35.45% [2][9] - 除电动口腔护理毛利率同比降低3.67pct外，其他品类毛利率随产品迭代升级呈增长趋势 [2][9] 分渠道情况 - 仍以经销模式为主，2024年营收10.32亿/yoy - 3.69%，收入占比同比收缩6.19pct至66.13%；直供模式2024年营收0.41亿/yoy - 24.01% [2][9] - 电商渠道增长强劲，2024年营收4.81亿/yoy+51.99%，占比同比提升7.83pct至30.81% [2][9] 盈利能力 - 2024年毛利率/净利率分别同比+5.26/+0.06pct，2025Q1同比+7.08/-0.32pct，毛利率因产品结构升级持续提升 [3][13] - 2024年销售/管理/研发费用率分别同比+3.88/-0.14/-0.02pct，2025Q1同比分别+6.82/-0.33/-0.95pct，毛销差17%/yoy+0.3pct，销售费用率因线上渠道占比提升等上行，管理/研发费用率因规模效应同比下降 [3][13] 营运能力及现金流 - 2024年及2025Q1存货及应收账款周转天数变化不大，营运能力较稳定 [18] - 2024年经营性现金流净额为1.81亿/yoy+20.09%，2025Q1为0.65亿/yoy+35.39%，因销售收入增长带动回款增加 [18] 投资建议 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测2.24/2.86亿元，新增2027年预测3.44亿，对应PE为33/26/22x [4][20] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,376|1,560|2,010|2,444|2,845| |(+/-%)|4.8%|13.4%|28.9%|21.6%|16.4%| |净利润(百万元)|141|161|224|286|344| |(+/-%)|5.0%|14.1%|39.1%|27.4%|20.3%| |每股收益（元）|1.09|0.94|1.30|1.66|2.00| |EBIT Margin|7.4%|8.9%|11.1%|11.9%|12.5%| |净资产收益率（ROE）|10.1%|11.1%|14.9%|18.4%|21.1%| |市盈率（PE）|39.4|46.1|33.1|26.0|21.6| |EV/EBITDA|52.8|49.5|32.8|25.5|21.3| |市净率（PB）|3.97|5.11|4.96|4.77|4.57| [5][23]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为增持（维持评级），当前价格43.15元 [4] 报告的核心观点 - 基于25Q1及2024年报调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利为2.0亿、2.5亿以及3.1亿（25 - 26年前值为1.9亿及2.3亿）；EPS分别为1.14元、1.44元以及1.83元；PE分别为38x、30x以及24x，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收4.3亿同增19%，归母净利0.43亿同增15.6%，扣非后归母0.36亿同增27%；2024年营收15.6亿同增13.4%，归母净利1.61亿同增14%，扣非后归母1.35亿同增27% [1] 销售模式与产品营收情况 - 2024年经销营收10.3亿同增3.7%，直供营收0.4亿同减24%，电商营收4.8亿同增52%；成人牙膏营收12.5亿同增16%，成人牙刷营收1.6亿同增3%，儿童牙刷营收0.7亿同减0.5%，儿童牙膏营收0.3亿同减5%，口腔医疗与美容护理产品营收0.4亿同增35% [2] 毛利率与净利率情况 - 25Q1公司毛利率55.5%同增7.1pct，归母净利率10.03%同减0.3pct；2024年公司毛利率49.4%同增5.3pct，归母净利率10.3%基本持平 [2] 市场份额情况 - 2024年登康口腔线下牙膏零售额市场份额位居行业第三、本土品牌第二；2022 - 2024年“冷酸灵”在抗敏感细分领域线下零售市场份额占比分别为61.7%、64.4%和64.7%；2024年冷酸灵品牌牙刷线下市场零售额份额进位行业第二、本土品牌第二；冷酸灵贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一 [3] 业务发展情况 - 公司推出电动口腔产品，丰富细分子品类，主营业务向口腔医疗、美容等领域延伸，2024年口腔医疗与美容护理产品营收同增35.5%；未来将沿“口腔健康”主线，发展多业务板块，从“小口腔”向“大口腔”转型升级 [3][4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,375.78|1,560.07|1,889.25|2,276.54|2,786.49| |增长率(%)|4.76|13.40|21.10|20.50|22.40| |EBITDA(百万元)|172.68|237.31|232.21|288.23|356.31| |归属母公司净利润(百万元)|141.30|161.18|196.89|248.73|314.85| |增长率(%)|4.97|14.07|22.15|26.33|26.58| |EPS(元/股)|0.82|0.94|1.14|1.44|1.83| |市盈率(P/E)|52.58|46.09|37.73|29.87|23.60| |市净率(P/B)|5.29|5.11|4.50|3.91|3.35| |市销率(P/S)|5.40|4.76|3.93|3.26|2.67| |EV/EBITDA|20.13|16.83|24.94|18.98|14.63| [10]