全球市场与策略 - 全球股市上行，MSCI全球指数上涨1.5%，MSCI发达市场上涨1.5%，MSCI新兴市场上涨1.3%[3] - 美股2025年EPS盈利预期从268上修至269，欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从336下修至335[4] - 美联储释放鸽派信号，市场预期年内降息2.2次，美元流动性边际收紧[5] 行业数据与趋势 - 7月固定资产投资累计同比增速下降至1.60%，房地产开发投资累计同比降幅扩大至-12.00%[8] - 7月社消额名义同比增速回落至3.70%，汽车销量当月同比增速上升至14.66%，家电零售额当月同比增速回升至33.98%[9] - 7月出口金额当月同比增速上升至20.08%，对欧盟出口金额当月同比增速上升，对美国、日本、东盟出口下降[10] 公司业绩与表现 - TCL电子25H1总营业收入547.77亿港元，同比增长20.4%，归母净利润10.9亿港元，同比增长67.8%[15] - 宇通客车25H1归母净利润19.36亿元，同比增长15.64%，大中客海外出口同比增长33.19%[70][71] - 和而泰25H1营收54.46亿元，同比增长19.21%，归母净利润3.54亿元，同比增长78.65%[102] 政策与市场动态 - 上海优化房地产政策，外环外购房不限套数，公积金贷款额度上浮15%，首套最高贷款额度提高至184万元[48][50] - 国产游戏版号发放166款创历史新高，2025年1-8月发放国产版号1050个，远高于去年同期的850个[30][31] - 工信部优化算力基础设施布局，中国算力平台贯通，智能算力规模达788 EFLOPS[42][43] 商品与原材料价格 - WTI油价8月22日下降至63.66美元/桶，8月秦皇岛煤价上升，PVC现货价格下降为4818元/吨[11] - 废纸系纸价8月加速上涨，再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元，木浆系浆价连续提涨[25][26] - 螺纹钢模拟平均吨毛利243.7元/吨，环比下降37.7元/吨，热卷模拟平均吨毛利201.7元/吨，环比下降31.7元/吨[60]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入8.42亿元，同比增长19.72% [1] - 归母净利润8515.53万元，同比增长17.59% [1] - 第二季度营业总收入4.11亿元，同比增长20.11%，归母净利润4200.27万元，同比增长19.66% [1] 盈利能力指标 - 毛利率52.61%，同比增长12.1个百分点 [1] - 净利率10.12%，同比下降1.78个百分点 [1] - 扣非净利润6937.82万元，同比增长25.67% [1] 费用与现金流 - 三费总额3.3亿元，占营收比重39.23%，同比增长17.55% [1] - 每股经营性现金流0.38元，同比增长22.86% [1] - 销售费用同比大幅增长44.89%，主要因电商平台投流等促销费用增加 [3] 资产与资本结构 - 货币资金2.32亿元，同比下降48.91%，主要因现金管理产品净投入增加 [1][3] - 每股净资产8.19元，同比增长3.27% [1] - 应收账款3670.86万元，同比增长16.55% [1] 投资活动与现金流 - 投资活动现金流量净额同比大幅下降363.24%，因保本型现金管理业务净投资增加 [3] - 筹资活动现金流量净额同比下降361.54%，因上年同期支付应付股利8393.47万元 [3] - 现金及现金等价物净增加额同比下降982.39% [3] 基金持仓动态 - 信澳品质回报6个月持有混合基金持仓145.45万股，为最大持仓基金，但较上期减仓 [5] - 博时汇融回报、申万菱信消费增长等6只基金新进十大持仓名单 [5] - 华宝宝康消费品基金持仓70万股，较上期减仓 [5] 业绩预期与历史对比 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩2.03亿元，每股收益1.18元 [4] - 公司2024年ROIC为10.56%，净利率10.33%，均处于历史中位数水平 [3] - 上市以来ROIC中位数为20.14%，2024年为历史最低水平但仍属较好水平 [3]

**登康口腔电话会议纪要关键要点分析** 行业与公司概况 - 行业：中国口腔护理行业，整体规模约500亿元，近4-5年复合增长率约4%，线上零售额93亿元（同比增长15%）[6] - 公司：登康口腔（前身为1939年大来化学制衣厂），2001年成立，2023年深交所上市，重庆国资控股，拥有冷酸灵等品牌，国家级工业品牌示范企业[4] 财务表现 - 2025年上半年营收同比增长近20%，归母净利润8,500万元（同比增长17.59%），扣非净利润近7,000万元（同比增长25.67%）[2][8] - 毛利率达52.61%（同比提升近6个百分点），其中成人基础护齿毛利率53.59%，成人电动护齿毛利率41%，电商渠道毛利率60%[2][9] 市场地位与产品 - 抗敏感牙膏市场份额超60%，冷酸灵品牌整体市占率第三（目标第二），儿童电动护齿市占率第一[2][7] - 产品矩阵涵盖成人/儿童基础护理、电动智能护理及口腔医疗美容产品，技术储备包括1.0-3.0代抗敏感产品及4.0-5.0代储备[5][11] 渠道与运营 - 线下覆盖31省市2,000多个区县经销商、数十万家零售终端（信息化系统支撑超20万家）[13] - 电商渠道营收超3亿元（2025年上半年），兴趣电商与货架协同模式驱动增长，毛利率提升超8个百分点[2][10] - 特殊渠道拓展：团购、政企、社区团购及O2O集合店[13] 技术与创新 - 重组蛋白牙膏技术突破：牙小管封堵率超90%，牙龈细胞胶原含量提升率近80%[12] - 泵式牙膏专利技术全网累计销售超3,000万支[12] - 拥有4个国家级、7个省部级创新平台[11] 战略与规划 - 数字化建设：全场景数字化营销运营模式提升管理效率与成本优化[3][14] - 未来三年推进国际化策略、加大股权投资与并购，智能口腔作为第二增长曲线[15] - 持续高端化与专业化产品布局，应对消费升级需求[15] 其他重要信息 - 核心骨干员工持股超60人，经营团队经验丰富，结合国企规范与民企灵活度[14] - 东部与北部地区需加强资源投入以提升增速[8]

财务表现 - 2025年上半年营收同比增长19.72% [3] - 销售费用同比增长44.89% [3] - 电动牙刷品类营收同比增长37.33% [5] - 口腔医疗与美容护理产品增速达54.85% [5] - 研发费用率稳定在3%-3.5% [5] 产品战略 - 成人牙膏品类表现突出 [3] - 推出天地/日月/云海三个系列电动牙刷 [5] - 聚焦抗敏感核心技术升级/中药现代化应用/电动产品智能化创新三大研发方向 [5] - 深化传统牙膏牙刷到智能口腔护理品类的布局 [4] 渠道运营 - 电商渠道收入同比增长且成为重要增长引擎 [3] - 电商渠道毛利率提升源于产品结构优化与运营效率提升 [7] - 7天专效修护牙膏2024年抖音GMV占比显著 [3] - 实施全渠道协同战略并提升整体营销ROI [2] 发展布局 - 围绕口腔护理/智能口腔/口腔医疗/创新业务四大赛道发展 [6] - 强化产学研合作以拓展医疗器械产品线 [5] - 通过产品结构优化/品类升级/运营管理优化提升利润贡献 [4] - 推动线上线下联动扩大用户覆盖 [3] 公司治理 - 修订完善未来三年股东分红回报规划 [7] - 实施稳健分红政策并强化现金分红力度 [7] - 通过智改数转和精益管理提升供应链效率 [2]

投资评级 - 登康口腔投资评级未在报告中明确说明 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现收入8.42亿元（yoy+19.7%），归母净利润0.85亿元（yoy+17.6%），扣非净利润0.69亿元（yoy+25.7%）[1] - 25Q2单季度实现收入4.11亿元（yoy+20.1%），归母净利润0.42亿元（yoy+19.7%），扣非归母净利润0.34亿元（yoy+24.0%）[1] - 电商渠道收入3.25亿元（yoy+81.1%），占比提升至38.6%（yoy+17.3pct）[2] - 成人牙膏收入6.77亿元（yoy+23%），电动牙刷收入0.07亿元（yoy+37.3%），口腔医疗与美容护理产品收入0.21亿元（yoy+54.8%）[2] - 毛利率52.6%（yoy+5.7pct），电商渠道毛利率60.4%（yoy+11.3pct）[4] - 销售费用3.07亿元（yoy+44.9%），销售费用率36.5%（yoy+6.3pct）[4] - 经营活动现金流量净额0.66亿元（yoy+22.9%）[4] 财务表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.1/2.5/3.2亿元，对应PE分别为37.3X/30.2X/24.3X[4] - 2025E营业收入18.62亿元（yoy+19.4%），2026E营业收入22.01亿元（yoy+18.2%），2027E营业收入25.73亿元（yoy+16.9%）[5] - 2025E毛利率57.6%，2026E毛利率59.5%，2027E毛利率61.1%[5] - 2025E ROE 13.7%，2026E ROE 16.3%，2027E ROE 19.6%[5] 业务发展 - 电商渠道通过"兴趣内容场+货架场"协同模式实现高速增长[2] - 线下渠道通过精细化管理与线上品牌势能反哺保持稳定[2] - 聚焦抗敏感核心技术，推出"医研7天修护牙膏"等爆品带动中高端产品占比提升[3] - 采用生物活性玻璃陶瓷材料等核心技术提升品牌形象与盈利能力[3] - 2025H1推出专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏等多款中高端新品[3] 盈利预测 - 2025E归母净利润2.05亿元（yoy+27.1%），2026E归母净利润2.53亿元（yoy+23.3%），2027E归母净利润3.15亿元（yoy+24.5%）[5] - 2025E EPS 1.19元，2026E EPS 1.47元，2027E EPS 1.83元[5] - 2025E P/E 37.26倍，2026E P/E 30.23倍，2027E P/E 24.27倍[5]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收8.42亿元 同比增长19.72% [1] - 归母净利润8515.53万元 同比增长17.59% [1] - 扣非净利润6937.82万元 同比增长25.67% [1] - 经营活动现金流量净额6554.39万元 增长22.86% [1] - 基本每股收益0.49元 [1] 品牌矩阵 - 核心品牌包括登康和冷酸灵 [2] - 高端专业口腔护理品牌医研 [2] - 儿童口腔护理品牌贝乐乐 [2] - 高端婴童口腔护理品牌萌芽 [2] - 形成四大产品矩阵覆盖全年龄段消费人群 [2] 市场地位 - 冷酸灵品牌深耕行业三十余年 成为中国抗敏感牙膏领导者 [2] - 入选工信部首批中国消费名品名单 口腔行业唯一入选品牌 [2] - 近三年在抗敏牙膏领域市占率超过60% [2] 产品研发 - 强化医研7天修护牙膏全渠道突破 [2] - 构建抗敏技术平台 深化生物材料研究 [2] - 推出专研抗敏泵式牙膏等中高端新品 [2] - 中高端牙膏产品占比大幅提升 [2] 战略规划 - 聚焦口腔护理 智能口腔 口腔医疗 创新业务四大赛道 [1] - 以高端化 专业化 国际化 数智化 精益化 资本化为战略抓手 [1] - 培育智能口腔第二增长引擎 [1] - 强化医疗技术赋能 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司产品升级与电商渠道高速增长驱动业绩提升 冷酸灵品牌价值显著增强 [2][6] - 2025年上半年实现收入8.4亿元 同比增长19.7% 归母净利润0.85亿元 同比增长17.6% [6] - 高端产品占比大幅提升 电商销售占比升至36% 同比增长86.6% [6] - 综合毛利率提升至52.6% 同比增加5.7个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.03亿元、2.57亿元、3.10亿元 增速分别为25.8%、26.5%、21.0% [6] 财务数据与估值 - 2025年预计营业收入18.36亿元 同比增长17.7% 净利润2.03亿元 同比增长25.8% [3][6] - 2025年预计每股收益1.18元 市盈率38倍 [3][6] - 毛利率从2024年49.4%提升至2027年62.2% 净利率从10.3%提升至12.5% [8] - 净资产收益率从2024年11.1%提升至2027年17.9% [8] 产品表现 - 成人牙膏营收同比增长23% 口腔医疗与美容护理同比增长54.9% 电动口腔护理同比增长37.3% [6] - 推出专研抗敏泵式牙膏、清火护龈牙膏等中高端新品 中高端产品占比大幅提升 [6] - 冷酸灵成人电动牙刷开发完成 口腔抑菌膏升级上市 IP联名产品多点开花 [6] 渠道表现 - 经销渠道营收同比微降0.5% 直供渠道增长13.6% 电商渠道大幅增长86.6% [6] - 通过一户一策激活分销网络 实现渠道效能与运营双提升 [6] - 电商创建"兴趣内容场+货架场"协同模式 销售占比显著提升 [6] 盈利能力 - 各产品线毛利率全面提升 成人牙膏毛利率增加5.5个百分点 成人牙刷增加8个百分点 [6] - 销售费用率同比增加6.3个百分点 主要因电商促销费用增加及品牌营销投入 [6] - 2025年冷酸灵上榜首批中国消费名品名单 成为口腔行业唯一入选品牌 [6]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][15] 核心观点 - 公司2025年上半年营收8.42亿元（同比增长19.72%），归母净利润0.85亿元（同比增长17.59%），单Q2营收4.11亿元（同比增长20.11%），归母净利润0.42亿元（同比增长19.66%）[1][7] - 电商渠道成为核心增长引擎，2025H1电商及其他渠道营收3.25亿元（同比增长81.13%），收入占比从去年同期25.53%提升至38.62%[2][8] - 产品结构向高毛利方向升级，"医研"系列等高价值爆品带动毛利率提升，2025Q2毛利率达49.57%（同比提升4.22个百分点）[3][9] - 成人牙膏为核心增长驱动力，2025H1营收6.77亿元（同比增长23.00%），收入占比80.43%[2][7] - 新兴品类表现亮眼，口腔医疗与美容护理营收0.21亿元（同比增长54.85%），电动牙刷营收0.07亿元（同比增长37.33%）[2][7] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测为2.24/2.86/3.44亿元，对应PE为34/27/22倍[3][15] 财务表现 - 2025Q2销售费用率34.35%（同比提升5.85个百分点），管理/研发费用率分别为3.30%/3.48%（同比变动-1.09/-0.04个百分点）[3][9] - 营运能力稳定，2025H1存货周转天数98天（同比减少6天），应收账款周转天数7天（同比减少2天）[3][13] - 现金流基本持平，2025Q2经营性现金流净额0.0亿元（去年同期0.05亿元）[3][13] - 盈利预测显示收入增长强劲，2025E营收20.10亿元（同比增长28.9%），净利润2.24亿元（同比增长39.1%）[4][17] - 盈利能力持续改善，预计2025-2027年毛利率52%/54%/55%，ROE提升至14.9%/18.4%/21.1%[4][17] 业务分项 - 成人牙刷业务稳健，2025H1营收0.83亿元（同比增长4.16%）[2][7] - 儿童口腔护理业务表现分化，儿童牙膏营收微增1.15%，儿童牙刷营收下滑4.59%[2][7] - 线下渠道基本盘稳固，四大地区合计营收5.16亿元（同比微降1.28%）[2][8] - 公司通过抖音等兴趣电商实现线上快速放量，高毛利产品占比持续提升[2][8][9]

核心业绩表现 - 1H25收入8.4亿元 同比增长19.7% 归母净利润0.9亿元 同比增长17.6% 业绩符合预期 [1] - Q1/Q2收入分别同比增长19.4%/20.1% 归母净利润分别同比增长15.6%/19.7% [1] 分产品收入结构 - 成人口腔护理收入7.6亿元 同比增长20.6% 其中成人牙膏6.8亿元（+23%）成人牙刷0.8亿元（+4.2%） [2] - 儿童口腔护理收入0.53亿元 同比下降0.5% 其中儿童牙膏0.38亿元（+1.2%）儿童牙刷0.15亿元（-4.6%） [2] - 口腔医疗及美容护理收入2057万元 同比增长54.9% 电动牙刷收入682万元 同比增长37.3% [2] 渠道表现 - 电商渠道收入3亿元 同比增长86.6% 收入占比提升12.8个百分点至35.7% [2] - 经销渠道收入5.1亿元 同比下降0.5% 线下经销基本盘稳固 [2] - 直供渠道收入2294万元 同比增长13.6% [2] 盈利能力分析 - 2Q25毛利率49.6% 同比提升4.2个百分点 环比下降5.9个百分点 [3] - 1H25成人牙膏毛利率53.6%（+5.5ppt）成人牙刷毛利率40.9%（+8ppt） [3] - 电商渠道毛利率62.5% 同比提升11.9个百分点 [3] - 2Q25销售费用率同比上升5.8个百分点 管理费用率下降1.1个百分点 财务费用率持平 [3] - 2Q25归母净利率10.2% 同比持平 [3] 产品发展策略 - 推出重组角蛋白生物活性玻璃修护牙膏 定价较医研产品大幅提升 [4] - 高端新品多渠道导入及线上营销资源倾斜 Q3起电商有望提速成长 [4] - 医研等高端产品收入占比提升推动盈利改善 线下经销预计维持稳健 [4] 中长期成长前景 - 口腔抗敏大健康领域积累深厚 强功效性产品与国货品牌形象支撑线上持续快增 [4] - 产品结构优化与运营提效支撑电商收入与利润同步增长 [4] - 外延拓展口腔美容护理品类 打开中长期成长空间 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测不变 当前股价对应2025/2026年39/34倍市盈率 [5] - 维持跑赢行业评级及目标价不变 对应2025/2026年42/36倍市盈率 存在8%上行空间 [5]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入构成中个护用品-洗护用品占比99.89% [1] - 其他业务收入占比0.11% [1] 公司治理与会议 - 第八届第二次董事会会议于2025年8月25日以现场表决方式召开 [1] - 会议审议《2025年半年度报告》及其摘要等文件 [1] 市场数据 - 当前收盘价为44.34元人民币 [1] - 公司市值达76亿元人民币 [1]