报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 消费需求整体偏弱，建议关注细分方向中产品&渠道变革提升份额、品牌心智占领或业绩修复可期的核心个股 [2][8] - 宠食天花板高，消费者教育壁垒更高、品牌粘性强、大单品效应显著；婴童护理格局分散，优秀品牌依托性价比&爆款产品快速迭代提份额，线上依赖度高，毛利率高、SKU 相对分散；卫生巾&牙膏国产二线品牌提份额，新锐品牌通过抖音等平台引流、赋能其他平台&线下市场；线下经销体系密度高、考验综合运作能力；潮玩赛道产品创新+品牌重塑，群体共识认知通过圈层外扩，小红书社媒加速品牌出圈，泡泡玛特、布鲁可、卡游等收入高速增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 文具板块 - 24Q4&25Q1 传统文具用品渠道信心恢复缓慢，线下渠道流量承压、线上增速相对较好；晨光股份收入同比下降，传统核心收入压力显现，但晨光科技收入增长较好，零售大店延续扩张且提升 IP 产品战略高度；办公集采增速阶段性回落，龙头公司深挖存量客户需求，伴随春节后国央企招投标启动，增速有望修复；25Q2 传统文具有望延续平稳，科力普有望边际提速，九木有望延续快速开店、渠道下沉 [12] 卫生巾板块 - 舆情重塑格局，百亚逐步恢复、全国化拓展提速，24Q4&25Q1 收入和归母净利润有不同表现，25Q1 外围省份收入高速扩张，电商收入受舆情影响，益生菌 Pro 势能向上，预计 25Q2 收入增势有望恢复、盈利能力抬升；豪悦护理收购洁婷后推新提速，拓展外围省份、布局深度分销渠道，加大电商发力，预计洁婷有望实现品牌焕新、增长提速 [13] 眼镜板块 - 2023 - 2024 年传统眼镜行业竞争加剧，2025 年行业格局优化；明月镜片、博士眼镜收入和归母净利润有不同表现，盈利能力随产品结构升级而提升，智能眼镜赛道合作提速；康耐特光学标准化镜片稳步增长，定制化&功能性产品快速发展，自有品牌增长驱动盈利能力改善，海外市场布局多元，预计 25H1 收入和利润有一定增长 [13][15] 宠物板块 - 头部宠物食品企业加速布局国内市场，乖宝宠物、中宠股份增长亮眼，佩蒂股份收入和归母净利润承压主要系关税影响和品牌投入增加，25Q2 有望重回增长通道 [16] 口腔护理板块 - 登康口腔全渠道份额扩张、产品结构升级，24Q4/25Q1 收入和归母净利润同比增长，毛利率超预期提升，预计 2025 年有望保持靓丽增长；倍加洁收入同比增长，归母净利润由盈转亏，主要系经营承压、计提减值和受到关税、大客户影响，25Q1 牙膏客户逐步放量有望贡献新增长点 [19] 婴童护理板块 - 板块景气度高，儿童防晒&青少年赛道快速扩容；润本股份收入和归母净利润同比有不同表现，新品防晒啫喱快速放量，5 月新品青少年系列值得期待，户外驱蚊拓展新渠道，预计 25Q2 有望延续较好表现；海龟爸爸、袋鼠妈妈 25Q1 电商销售额同比增长 [20] 潮玩板块 - 布鲁可 25Q2 新品密集发布，有望延续高双位数增长且盈利能力保持稳健，后续重磅新品有望上市，出海逻辑有望持续验证；卡游 24 年收入和经调整净利润同比大幅增长，预计 25Q1 保持平稳增长，后续 IP 矩阵多元化、品类丰富有望提升经营韧性 [22] 费用投放策略 - 25Q1 豪悦护理、登康口腔销售费用率同比提升较多，预计 25Q2 登康销售费用率有望走低；晨光股份、润本股份销售费用率同比小幅提升；中顺洁柔、百亚股份、博士眼镜销售费用率同比下降 [23] 投资建议 - 建议关注传统消费复苏可期的晨光股份，结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝宠物、中宠股份、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、豪悦护理、佩蒂股份、倍加洁、齐心集团等 [7][25]

公司公告内容 - 西南证券作为重庆机电控股（集团）公司和重庆渝富控股集团有限公司间接收购重庆登康口腔护理用品股份有限公司事项的财务顾问，目前处于持续督导阶段 [1] - 原财务顾问主办人王继亮因工作变动无法继续担任收购事项的持续督导财务顾问主办人，其余人员继续履行相关职责 [1] - 变更后持续督导财务顾问主办人为邬江、肖霁娱和高正林 [2] - 财务顾问团队将确保督导工作的连续性和有效性，严格按照《上市公司收购管理办法》等相关法律法规要求履行职责 [2] 公司治理 - 公司董事会全体成员保证信息披露内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 [1] - 公司于2025年5月12日发布关于变更持续督导财务顾问主办人的公告 [3]

收购事项 - 西南证券是公司收购事项财务顾问，处于持续督导阶段[1] - 原主办人王继亮因工作变动无法继续担任[1] - 变更后主办人为邬江、肖霁娱和高正林[2] - 主办人变更不影响督导工作质量和进度[2] 公告信息 - 公告发布于2025年5月12日[3]

美容护理板块市场表现 - 美容护理板块午后再度拉升 登康口腔（001328）涨停 锦波生物涨超9% 丸美生物（603983）涨超8% 贝泰妮（300957）和芭薇股份跟涨 [1] - 暗盘资金正涌入这些股票 [1]

股权结构变动 - 重庆渝富控股集团有限公司通过增资及国有股权无偿划转方式取得机电集团80%股权 [1] - 机电集团控股股东由重庆市国资委变更为渝富控股 [1] - 渝富控股通过机电集团间接支配公司59 83%表决权 [2] 表决权变化 - 渝富控股及其一致行动人重庆百货合计支配公司61 57%表决权 [2] - 公司控股股东仍为重庆轻纺控股（集团）公司 [2] - 实际控制人仍为重庆市国资委 [2] 工商变更进展 - 2025年4月29日完成本次收购相关的工商变更登记手续 [3] 影响说明 - 本次收购不会对公司日常生产经营活动构成重大影响 [2]

监管相关 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 查询公司募集资金专户次数为每月1次[3] - 列席公司股东会次数为1次，列席董事会次数为0次[3] - 现场检查次数为2次[3] - 发表独立意见次数为10次[4] - 向本所报告次数为0次[4] 培训与承诺 - 对上市公司培训1次，日期为2024年5月27日[4] - 首次公开发行时所作承诺已履行[7] 限售股与重大事项 - 重庆百货持有的公司首次公开发行前限售股2026年2月6日解除限售[7] - 报告期内保荐代表人变更等重大事项均不适用[8]

市场扩张和并购 - 2025年2月26日，渝富控股通过增资及国有股权无偿划转取得机电集团80%股权[13] - 收购实施前，渝富控股出资轻纺集团144,000万元，占比80.00%[13] - 收购实施前，机电集团受托管理轻纺集团，能间接支配上市公司59.83%表决权[13] - 收购完成后，渝富控股能通过机电集团间接支配登康口腔59.83%表决权，与一致行动人合计支配61.57%表决权[15] - 2025年2月28日，渝富控股和重庆市国资委将所持轻纺集团80%和20%股权无偿划转给机电集团[18] 信息披露 - 2025年2月27日，登康口腔披露控股股东上层股权结构变动暨涉及股东权益变动提示性公告[22] - 2025年3月1日，登康口腔披露收购报告书摘要等相关公告文件[22] - 2025年3月7日，登康口腔披露财务顾问报告、收购报告书等相关公告文件[22] 后续情况 - 截至意见签署日，本次收购涉及的工商变更已办理完毕[24] - 收购人已办理完毕工商变更程序，并依法履行报告和公告义务[25] - 持续督导期内上市公司规范运作，建立良好公司治理结构和规范内部控制制度[26] - 收购人及其一致行动人相关承诺函在持续督导期内无违反情形[28][29][31][32][33] - 收购人多项暂无计划在持续督导期内未改变或未进行[34][35][37][38][39] - 持续督导期内未发现上市公司为收购人等提供担保或借款损害公司利益的情形[43] - 本次收购中收购人无其他约定义务，不存在未履行情况[44]

股权变动 - 收购完成前轻纺集团直接持有上市公司103,012,300股股份，占总股本比例59.83%[11] - 收购完成后机电集团能通过轻纺集团间接支配登康口腔59.83%的表决权[13] - 2025年2月26日，渝富控股取得机电集团80%的股权[15] - 2025年2月28日，轻纺集团股权无偿划转给机电集团[15] 公告披露 - 2024年11月25日，登康口腔披露控股股东拟被托管的提示性公告[18] - 2025年1月4日，登康口腔披露股东签署《托管协议》等相关公告文件[18] - 2025年1月8日，登康口腔披露简式权益变动报告书[18] - 2025年4月18日，登康口腔披露控股股东上层股权结构变动的进展公告[18] 收购情况 - 本次收购为股权托管，不涉及股份过户情况[19] - 截至意见签署日，收购人已及时签署相关协议并履行报告和公告义务[21] 承诺履行 - 机电集团承诺减少和规范关联交易，本持续督导期内无违反情形[23][24] - 机电集团承诺避免同业竞争，本持续督导期内无违反情形[25] - 机电集团承诺保持登康口腔独立性，本持续督导期内无违反情形[26][29] 未来展望 - 《收购报告书》披露未来12个月内暂不改变登康口腔主营业务，本持续督导期内未改变[30] - 《收购报告书》披露未来12个月内无重大处置或重组计划，本持续督导期内未进行[31][32] - 《收购报告书》披露暂不改变登康口腔现任董事会或高级管理人员组成，本持续督导期内未更换[33] - 《收购报告书》披露暂不对登康口腔章程条款进行修改，本持续督导期内未修订[34] - 《收购报告书》披露暂不对登康口腔现有员工聘用计划做出重大变动，本持续督导期内未变动[35] - 截至报告书签署日，收购人暂无对上市公司分红政策进行重大调整的计划，持续督导期内未调整[37] - 截至报告书签署日，收购人暂无对上市公司业务和组织结构进行重大影响的计划，持续督导期内未调整[37] 其他情况 - 持续督导期内，未发现上市公司为收购人及其关联方提供担保或借款等损害公司利益的情形[38] - 本次收购中，收购人无其他约定义务，不存在未履行其他约定义务的情况[39]

小赛道高增长公司表现 - 今年以来港股和A股市场涌现一批"小赛道"高增长个股，如食品饮料赛道的盐津铺子、万辰集团，宠物经济赛道的中宠股份，美容护理赛道的百亚股份、润本股份、锦波生物等股价均创历史新高 [1] - 公募基金产品投向这些高成长新兴消费公司，带动基金净值优异表现，如恒越匠心优选一年持有、申万菱信乐融一年持有、银华品质消费、海富通消费优选等年内收益回报均超20% [1] 渠道变革驱动业绩增长 - 消费品赛道公司业绩高增长推动股价上涨，如万辰集团2025年第一季度营业收入108.21亿元（同比+124.02%），归属净利润2.15亿元（同比+3344.13%），股价涨幅超260% [2] - 若羽臣2024年营收17.66亿元（同比+29.26%），归母净利润1.06亿元（同比+94.58%）；2025年Q1营收5.74亿元（同比+54.16%），归母净利润2742.2万元（同比+113.88%），股价涨幅超254% [2] - 登康口腔、润本股份、百亚股份等公司因新渠道发力（如抖音电商）实现股价显著上涨，涨幅分别超70%、60%、25% [2] 基金经理布局高成长消费公司 - 恒越匠心优选一年持有基金年内收益率超30%，前十大重仓股中9只为新兴消费领域（谷子经济、贵金属消费、美容护理等） [3] - 申万菱信乐融一年持有、银华品质消费、海富通消费优选等基金重仓高成长新兴消费公司 [3] 新产品与渠道变革观察 - 社区团购压价倒逼产业升级，具备终端渠道优势的企业突围，如零食赛道通过"商超+量贩店"双渠道布局实现23%营收增长 [4] - 健康化、创新品类（魔芋零食、低糖奶茶等）增速超50%，成为穿越周期的成长赛道 [4] - 硬折扣店、会员折扣店、食品团购等新渠道崛起，消费板块投资策略转向自下而上拥抱新渠道公司 [4] 消费板块2025年展望 - 消费板块面临三大利好催化：政策环境改善（中央经济工作会议强调提振消费）、居民消费信心企稳（1-2月社零增速环比改善）、行业供需格局优化（ROE回升契机） [6] - 当前消费板块估值处于低位，政策支持力度大（如《提振消费专项行动方案》），内需恢复推动估值修复与基本面改善的戴维斯双击效应 [6] - 投资主线包括传统核心消费资产（ROE提升+高股息）和新消费资产（高景气度+合理估值），配置方向涵盖乳制品、家电、化妆品、黄金珠宝等 [6]

市场扩张和并购 - 2025年2月26日公司收到机电集团通知，渝富控股通过增资及划转取得机电集团80%股权[1] - 收购完成后，渝富控股间接支配公司59.83%表决权，其一致行动人持股1.74%，合计支配61.57%[1] - 2025年4月29日公司收到通知，收购相关工商变更登记手续已完成[2]