公司业务现状与市场覆盖 - 目前公司产品未直接销往中国台湾地区 [1] - 销售产品覆盖国内主要水产养殖区域 包括华南 华东 华中等国内多个省份以及越南等国内外地区 [1] - 公司共投资设立了30余家子公司 [1] 公司发展战略与未来规划 - 未来公司将积极开拓布局中国台湾地区市场 推动两岸在水产领域的合作与交流 [1] - 公司专注于水产饲料的研发 生产 销售 [1] - 公司是国家创新型试点企业和高新技术企业 [1] 公司产品与竞争优势 - 水产饲料种类齐全 产品覆盖水产动物的不同生长阶段 [1] - 产品以虾料 海特鱼料等水产饲料为主 [1] - 公司拥有深厚的技术底蕴 丰富的产品种类 完善的营销网络 [1] - 公司凭借过硬的产品质量和良好的服务得到养殖户的广泛认可 [1] 行业背景与公司历史 - 中国台湾地区四面环海 水产资源丰富 养殖业是其渔业的重要组成部分 [1] - 公司自1994年成立以来 始终专注于水产饲料业务 [1]

公司人事变动 - 悍高集团于2025年11月24日召开第二届董事会第十四次会议 [2] - 会议审议通过《关于聘任公司副总经理、董事会秘书的议案》 [2] - 经公司董事长、总经理提名及董事会提名委员会资格审核后 董事会聘任夏祺先生为公司副总经理兼董事会秘书 [2]

人事变动 - 公司第二届董事会第十四次会议审议通过关于聘任副总经理及董事会秘书的议案 [1] - 原副总经理兼董事会秘书徐昊因内部工作调整辞去职务 但仍于公司担任其他职务 [1] - 经董事长及总经理提名 董事会同意聘任夏祺为新任副总经理及董事会秘书 任期至第二届董事会届满 [1] - 因夏祺暂未取得董事会秘书培训证明 将先代行职责 待取得证明后聘任正式生效 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][19][21][22][23][24][25][26][27][28][29][32][34][35][36][38][39][40][42][43][44][45][46][47][50][51][52][53][54][55][56][57][58][60][61][62][63][64][65][66][67][68][70][71][72][75][76][78][80][81][82][83][84][85][86][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99] 核心观点 - 美国降息态度变化影响市场风险偏好 估值高且与海外经济相关板块首先受到干扰 [2][12] - 出海成长和科技成长是长期投资主线 出海板块需寻找具备穿越海外周期能力的标的 科技板块是加速国产技术和形成供应链内循环的机会 [2][12] - 继续看好出海、AI新材料板块 乐舒适公司在港股上市为出海板块增添新标的 该公司是东非、西非快消品龙头 [2][12] - 市场风险偏好减弱时会关注低估值或低关注度板块 如传统建材和建筑 分红政策成为焦点 [3][13] - 消费建材被视为成长赛道 市场更看重其收入或业绩重返增长的能力 [3][13] - 水泥和建筑品类企业正在成长与回报股东之间寻找平衡 过去几年多家公司分红比例已提升至40%以上甚至不低于50% [3][13] 一周一议 - 出海板块典型代表公司包括科达制造、乐舒适、华新建材、中国巨石、中材国际、环球新材国际、西部水泥等 [12] - AI新材料基本面龙头公司包括中材科技、铜冠铜箔、华海诚科、大族数控、鼎泰高科、芯碁微装、菲利华、德福科技等 [12] - 消费建材板块公司如三棵树、兔宝宝、悍高集团、北新建材等积极下沉农村、外延扩张 通过产品+服务+营销方式逐步实现国产替代 [3][13] - 挖掘国内新需求方向关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、王力安防、四川路桥、东方雨虹、科顺股份 [13] - 水泥龙头公司包括海螺水泥、华新建材、上峰水泥、塔牌集团、天山股份、青松建化 [13] - 塔牌和上峰两家区域水泥龙头率先公告固定分红 塔牌因粤东地区有天然屏障且无明显水泥以外其他业务 上峰因占据长三角优势区位但主业难求扩张已摸索半导体板块股权投资 [3][13] 周期联动与景气周判 - 水泥：本周全国高标均价351元/吨 同比下跌78元/吨 环比下跌2元/吨 全国平均出货率45.7% 环比下降0.5个百分点 库容比69.2% 环比下降0.6个百分点 同比上升2.4个百分点 [4][14] - 水泥市场需求延续低迷 关注未来查超产等政策落地情况 [15] - 浮法玻璃：本周均价1168.37元/吨 下降26.98元/吨 跌幅2.26% 库存天数30.36天 较上周增加0.48天 [4][14] - 浮法玻璃价格环比跌幅扩大 库存环比增加0.72% 市场刚需变化有限 中下游采购趋谨慎 [15] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格12.75元/平方米 环比持平 [4][14] - 光伏玻璃市场终端电站项目推进放缓 海外订单跟进一般 下游组件企业开工率下降 [15] - 混凝土搅拌站：本周产能利用率7.69% 环比下降0.10个百分点 [4][14] - 玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3531.75元/吨 环比上涨0.2% 电子布主流报价4.3-4.5元/米 环比持平 [4][14] - AI材料-电子布：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 [15] - AI材料-高阶铜箔：HVLP涨价持续性可期 期待2025年第四季度至2026年第一季度下一轮提价 [15] - 传统玻纤：景气度略有承压 需求端主要亮点为风电 预计短期价格以稳为主 2026年供给压力弱于今年 [15] - 碳纤维：龙头满产满销并在第二季度业绩扭亏 但未见需求拐点 [15] - 消费建材：竣工端材料需求疲软 开工端材料略有企稳 零售品种景气度稳健向上 [16] - 非洲建材：人均消耗建材低于全球平均 美国降息预期下非洲等新兴市场机会突出 [16] - 民爆：新疆、西藏地区高景气维持 全国大部分地区承压 [16] 本周市场表现 - 本周建材指数表现下跌6.46% 其中玻璃制造下跌9.93% 玻纤下跌11.18% 耐火材料下跌8.74% 消费建材下跌3.19% 水泥制造下跌6.06% 管材下跌4.42% 同期上证综指下跌4.83% [17] 重要变动 - 凯伦股份拟以现金方式收购子公司佳智彩18%股权 交易价格171,5958万元 [5] - 东方雨虹巴西全资子公司拟以约1.08亿巴西雷亚尔（约合1.44亿人民币）收购巴西水泥添加剂及混凝土外加剂企业Novakem 60%股权 [5] - 三棵树发布《关于第四期员工持股计划出售完毕暨终止》公告 [5] - 广州期货交易所发布《关于调整碳酸锂期货相关合约交易手续费标准及交易限额的通知》 [5] 细分领域价格与数据 - 水泥：全国水泥市场价格环比小幅回落0.4% 河南和贵州地区价格上涨20–30元/吨 辽宁、江苏、福建、江西、湖南和广东等地价格回落10–30元/吨不等 [26] - 浮法玻璃：国内市场稳中偏弱运行 成交持续乏力 多数区域价格重心下移 浮法企业亏损范围扩大 [38] - 光伏玻璃：市场整体交投欠佳 部分成交重心松动 截至本周四2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米 3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米 均环比持平 [52][53] - 光伏玻璃产能：全国在产生产线共计406条 日熔量合计88590吨/日 环比持平 同比下降9.82% [53] - 玻纤出口：2025年9月我国玻纤纱及制品出口量为17.24万吨 同比增加17.58% 出口金额2.49亿美元 同比增加15.50% [60][61] - 碳纤维：本周国内碳纤维市场价格区间稳定 市场均价为83.75元/千克 较上周持平 [62] - 能源原材料：京唐港动力末煤(Q5500)平仓价839元/吨 环比持平 道路沥青价格4400元/吨 环比下降100元/吨 有机硅DMC现货价13150元/吨 环比上涨150元/吨 布伦特原油现货价62.50美元/桶 环比下降1.31美元/桶 [67] - 民爆：2024年民爆行业生产总值为417.0亿元 同比下降4.5% 西藏生产总值4.3亿元 同比上升36.0% 新疆生产总值42.2亿元 同比上升24.6% [88]

文章核心观点 - 植酸酶行业在饲料禁抗和环保政策驱动下快速增长，中国已成为全球重要市场，产量从2015年的4.32万吨增至2024年的12.06万吨 [1][7][8] - 行业竞争格局由国际巨头主导转向国内外企业激烈竞争，中国本土企业在技术突破和市场份额上快速崛起 [3][8] - 未来行业增长动力来自技术创新、应用领域拓宽至水产饲料及食品工业、以及环保可持续发展的政策要求 [10][11][12] 植酸酶行业概述与分类 - 植酸酶是一种磷酸单酯水解酶，能分解植酸释放磷酸基团，提高植物性饲料中矿物质的生物利用率 [2] - 根据水解位点不同可分为3-磷酸水解酶、6-磷酸水解酶和非特异性正磷酸单酯水解酶 [2] - 行业发展历经三阶段：20世纪90年代起步并打破国外垄断，21世纪初至2012年高速发展并替代进口，2013年至今进入成熟阶段且技术达国际顶尖水平 [3] 植酸酶行业产业链 - 上游为小麦、大麦、黑麦、微生物等原材料及发酵、后处理、检测设备 [5] - 中游为植酸酶制造行业 [5] - 下游应用以饲料工业为主，食品工业和制药工业为辅；饲料工业需求最大，因能解决单胃动物对植酸磷利用率低的问题，替代无机磷添加以降低成本 [5] - 2025年1-9月中国饲料产量达25069.6万吨，同比增长6.40%，直接推动植酸酶需求上涨 [5] 植酸酶行业发展现状 - 全球市场规模2023年为5.13亿美元，预计2029年达8.22亿美元，年复合增长率8.2% [6] - 亚太地区是增长最快市场，北美市场成熟，欧洲市场向食品和营养品领域延伸，中东、非洲及拉丁美洲市场前景广阔 [6] - 中国产量显著提升，从2015年4.32万吨增长至2024年12.06万吨，主要驱动因素为2020年饲料全面禁抗后成为抗生素理想替代品 [1][7] 植酸酶行业竞争格局 - 全球市场高度竞争，诺维信、杜邦、帝斯曼等国际企业凭借技术和专利优势长期主导 [8] - 中国本土企业如蔚蓝生物、溢多利、星湖生物、昕大洋等正崛起并抢占高端市场 [8] - 蔚蓝生物2025年1-9月营业收入10.16亿元，同比增长7.42%，归母净利润0.62亿元，同比增长51.24% [8] - 溢多利2025年1-9月营业收入6.13亿元，同比增长0.77%，归母净利润0.18亿元，同比下降57.47% [9] 植酸酶行业发展趋势 - 技术创新是关键驱动力，包括自动化图像分析、酶分离纯化方法改进、固定化技术以及基因工程和蛋白质工程的应用 [10] - 应用领域不断拓宽，水产饲料成为新增长点，有机农业和食品工业潜力待挖掘 [11] - 环保可持续发展是政策导向，企业需加大环保投入以提高生产过程的环保水平 [12]

收购方案调整 - 对目标公司天石饲料的股权收购比例由原51%提升至60%，交易对价为1.32亿元，标的公司整体估值维持2.2亿元不变 [2] - 采用收益法评估，天石饲料股东全部权益价值约为2.48亿元，评估增值6942.58万元，增值率38.80% [3] - 收购完成后，原股东邹三元、邹益东及钱同英的持股比例将分别由约90%、8%及2%下降至32%、7%及1% [4] 业绩承诺变更 - 业绩承诺期由2024年至2026年调整为2025年至2027年 [3] - 对应年份的承诺扣非净利润分别调整为2200万元、2400万元及2600万元，较原承诺的2200万元、2420万元及2660万元，2025年及2026年承诺金额均下降200万元以上 [3] - 天石饲料2024年实际净利润为2615.74万元，已超过原承诺的2200万元，2025年上半年净利润为1171.98万元 [4] 公司并购战略与历史 - 收购旨在实现对饲料产业上游核心添加剂领域的纵向整合，强化对关键原料供应链的掌控 [4] - 公司透露后续可能进一步以发行股份方式收购天石饲料剩余40%股权 [2] - 过去三年中，公司曾推动收购广州先得生物技术有限公司70%股权及某境外公司51%股权的计划，但两起并购均告终止 [5][6] 公司近期经营表现 - 今年前三季度，公司实现饲料销量66万吨，营业收入49.97亿元，归母净利润2619.80万元 [7] - 公司表示将围绕饲料主业积极寻求优质并购标的，通过产业协同提高核心竞争力及抗风险能力 [7]

交易核心信息 - 公司以现金1.32亿元收购宜兴天石60%股权，股权比例较原计划51%提升至60% [1] - 交易已签署正式《股权转让协议》，是继2024年10月启动并购意向后的战略深化 [1] 战略目标与协同效应 - 交易旨在实现对饲料产业上游核心添加剂领域的纵向整合，提升盈利水平 [1] - 目标公司成熟的产品体系、研发能力与全球销售网络，与公司下游饲料生产与养殖业务形成高度协同 [1] - 通过整合上游供应商，公司能有效平抑原材料价格波动风险，降低采购成本，保障关键添加剂稳定供应 [2] - 强化对关键饲料添加剂供应链的掌控力，保障核心原料的品质、供应安全与成本竞争力 [1] 技术与产品发展 - 扩展目标公司产品（如甜菜碱）研用于国内市场其他领域，如保健品、化妆品原料等 [1] - 依托双方技术积累，共同开发高效、环保的新型饲料添加剂与预混料解决方案 [2] - 深度技术融合将加速饲料产品迭代升级，增强产品差异化竞争力 [2] 市场与业务拓展 - 公司可借助目标公司覆盖全球70多个国家的出口渠道，推动自有饲料产品的国际化布局 [2][3] - 合作是实现公司“国际化战略”的关键一步，将加快海外市场布局，提升品牌全球影响力 [3] - 目标公司成熟的添加剂业务将为公司贡献新的、稳定的利润增长点，实现“内生+外延”的双轮驱动发展 [2][3]

公司股权收购 - 粤海饲料第四届董事会第十次会议于2025年11月17日审议通过一项股权收购议案 [1] - 公司计划收购宜兴市天石饲料有限公司的股权，使其持股比例从51%增加至60% [1] - 公司已就此次股权增持事宜签署股权转让协议 [1]

股权质押 - 控股股东对虾公司本次解除质押1250万股，占其所持4.72%，占总股本1.79%[2] - 截至披露日，对虾公司累计质押7866万股，占其所持29.73%，占总股本11.24%[3] 股东持股 - 对虾公司持股26461.2万股，比例37.80%；香港煌达持股16410.6万股，比例23.44%[3] - 湛江承泽持股5239.2万股，比例7.48%；郑石轩持股106.3999万股，比例0.15%[3][4] 风险情况 - 对虾公司质押外无平仓等风险，质押风险可控，不影响经营和控制权[5] - 公司将关注质押情况并及时披露信息[5]

市场扩张和并购 - 公司拟将宜兴天石股权收购比例由51%提升至60%，购买价格为1.32亿元[2] - 广东粤海饲料拟60%股权收购宜兴市天石饲料，整体估值2.2亿元，购买价1.32亿元[15] - 本次转股完成后，粤海饲料持股60%，邹三元持股32%，邹益东持股7%，钱同英持股1%[16] - 购买价分三期支付，第一期20%（2640万元），第二期50%（6600万元），第三期30%（3960万元）[17][18] 业绩总结 - 2025年6月30日总资产3.473631亿元，2024年12月31日为3.176709亿元[10] - 2025年6月30日负债1.684248亿元，2024年12月31日为1.520901亿元[10] - 2025年6月30日净资产1.789383亿元，2024年12月31日为1.655808亿元[10] - 2025年1 - 6月营业收入1.678598亿元，2024年为3.582515亿元[10] - 2025年1 - 6月营业成本1.190452亿元，2024年为2.661965亿元[10] - 2025年1 - 6月净利润1171.98万元，2024年为2615.74万元[10] - 目标公司2025 - 2027年经审计扣非后净利润分别不低于2200万元、2400万元、2600万元[18] - 业绩考核承诺期内，扣非后净利润总额超7200万元视为完成业绩承诺[19] 未来展望 - 本次交易旨在战略控股目标公司，实现产业纵向整合，提升盈利水平[22] - 本次交易可平抑原材料价格波动风险，降低采购成本，保障产品稳定供应[23] - 公司可借助目标公司覆盖全球七十多个国家的出口渠道推动自有饲料产品国际化布局[25] - 目标公司成熟的添加剂业务扩展到国内市场其他领域将为公司贡献新的稳定利润增长点[25] 新产品和新技术研发 - 双方将共同开发新型饲料添加剂与预混料解决方案，加速公司饲料产品迭代升级[25] 其他信息 - 截至2025年6月30日，宜兴天石全部权益价值评估值为2.462246亿元，协商后100%股权整体估值2.2亿元[4] - 宜兴天石注册资本7168万元，邹三元、邹益东、钱同英持股比例分别为90.0391%、8.0357%、1.9252%[8] - 收益法评估股东全部权益价值2.483641亿元，比资产基础法高213.95万元，高0.87%[13] - 保证人8年内不从事与目标公司的竞争性业务[20] - 交割日后三年内，目标公司日常经营以总经理邹益东为主，实行总经理负责制[21] - 交割日后，目标公司董事会由三名董事组成，两名由买方提名，一名由卖方提名[22] - 目标公司产品出口营收占营收总额的50%-60%[25] - 目标公司产品毛利率在30%左右[25] - 本次交易尚未完成，相关资产交割、过户、工商变更等事项完成时间不确定[26] - 备查文件包含第四届董事会第十次会议决议[27] - 备查文件包含股权转让协议[27] - 备查文件包含宜兴市天石饲料有限公司近一年一期财务报表[27] - 公告日期为2025年11月18日[28]