国际市场战略与表现 - 境外业务收入占总营业收入比例接近40%且持续保持20%以上增长 [4] - 销售网络覆盖全球40余个国家及地区采用经销为主直销为辅的拓展模式 [2][4] - 重点突破一带一路沿线国家市场通过本土化运营与技术创新构建先发优势 [3] 产品与技术布局 - 掌握配方技术制剂技术酶解技术三大核心技术体系 [6][7] - 产品线涵盖功能性饲料添加剂营养性饲料添加剂酶解植物蛋白饲料原料三大类 [7] - 年产10万吨玉米蛋白精加工项目将推出玉米浓缩蛋白玉米酶解蛋白系列新品 [8][9][10] 研发与创新体系 - 践行技术驱动价值创新驱动发展理念融合多学科理论开发产品 [6][7] - 酶解技术可提升玉米蛋白营养价值并释放小分子活性物质如玉米黄素黄酮类 [10] - 产品开发遵循分种分品全程营养战略持续迭代升级现有产品 [7][8] 人才与组织管理 - 构建内部造血加外部引智双轮驱动人才管理体系 [8] - 聚焦四大团队能力建设干部队伍研发团队营销团队运营管理 [8] - 2025年启动股权激励项目并建设美农学苑训战结合培养人才梯队 [8] 风险管理与运营 - 实行差异化信用政策管理境外应收账款并开展外汇套期保值管控汇率风险 [5] - 玉米蛋白精加工产品定价将综合市场行情产品成本客户资信订单规模等多要素 [10]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收与净利润均实现同比增长 主要得益于产品端战略实施和市场端战略推进 [1] - 饲料添加剂板块肠道健康类产品收入同比增长超60% 成为业绩核心增长点 [1] - 境外业务收入同比增长超20% 成功拓展澳大利亚 新西兰 印尼等10余个新市场 [1] 产品研发与战略 - 践行分种分品 全程营养战略 加大研发投入推出多项创新产品 [1] - 新型肠道抑菌剂和高效乳化剂益能多成功转化 有效解决行业痛点 [1] - 肠道健康产品增长契合养殖业降本增效诉求 通过营养手段替代抗生素优化动物肠道功能 [1] 产能扩张项目 - 全资子公司10万吨玉米蛋白精加工项目进展顺利 预计年内建成并进入试生产阶段 [2] - 已开启销售团队组建 产品知识培训 目标客户触及等产前销售工作 为项目投产后持续放量提供支撑 [2] 行业发展趋势 - 畜牧业规模化催生添加剂刚性需求 传统产品靠技术迭代提升利用率 新型环保添加剂快速渗透 [2] - 宠物经济与水产养殖精细化发展进一步拓展细分市场 [2] - 政策层面通过法规提高准入门槛淘汰落后产能提升行业集中度 以减抗替抗倒逼绿色添加剂研发 [2] 国际化战略布局 - 坚持深耕国内 突破国际战略 境内业务通过拓宽种类市场做深客户市场实现逆势增长 [1][3] - 未来依托国际渠道网络成长为全球畜牧业资源整合平台 实施双向赋能战略 [3] - 将国内优质添加剂产品出口至全球 同时将欧洲等地区先进产品引入中国服务国内企业 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入85.12亿元，同比增长17.23% [1] - 归母净利润7.40亿元，同比增长21.82%；扣非净利润7.42亿元，同比增长5.35% [1] - 销售毛利率28.41%，同比下降2.95个百分点；销售净利率8.71%，同比上升0.34个百分点 [1] - 经营活动现金流量净额14.50亿元，同比增长17.82%；期末现金余额14.59亿元，同比增长42.37% [2] 费用与运营效率 - 财务费用同比上涨175.14%，主要因利息收入增加及汇兑影响 [1] - 销售费用同比增长8.49%；研发费用同比下降17.45% [1] - 应收账款20.82亿元，同比增长4.12%；应收账款周转率从3.93次升至4.20次 [2] - 存货周转率从2.52次降至2.37次 [2] 主营业务分析 - 功能性产品收入64.7亿元，同比增长20.03%；毛利15.9亿元，同比增长6.00% [3] - 蛋氨酸业务销量大幅增长：上半年同比增长16%，第二季度同比增长9% [3] - 维生素业务因销量增长抵消第二季度价格压力，毛利贡献提升 [3] - 蛋氨酸价格企稳回升：第一季度均价20.89元/千克（同比-4.15%），第二季度22.23元/千克（同比+2.77%） [3] 战略与产能建设 - 推进福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂及配套硫酸装置建设 [4] - 欧洲液体蛋氨酸工厂脱瓶颈扩能项目预计2025年底投入运营 [4] - 特种产品业务以反刍动物类（份额超50%）、酶制剂、营养健康板块为核心 [5] - 反刍动物产品酯化生产项目预计2026年试生产；酶制剂领域计划2027年推出两款新品 [5] - 加速中国南京及欧洲西班牙特种加工厂本地化产能建设 [5] 行业与增长动力 - 液体蛋氨酸市场渗透率持续提升推动销量增长 [3] - 酶制剂业务受益于原料成本上涨带来的需求激增 [5] - 公司通过"双支柱战略"协同推进蛋氨酸与特种业务发展 [4][5]

公司治理与股东服务 - 公司拟委托上证信息提供股东大会提醒服务 通过智能短信等形式主动提醒股东参会投票[2] - 服务将根据股权登记日的股东名册向每一位投资者推送股东会参会邀请及议案情况等信息[2] - 该举措旨在提升股东参与公司治理的便利性和透明度 强化投资者关系管理[2]

行业概述 - 青贮饲料添加剂是为抑制不良微生物繁殖、减少营养损失并确保发酵效果而设计的化学物质 按使用效果可分为发酵促进剂（乳酸菌、可溶性碳水化合物、纤维素酶）、发酵抑制剂（有机酸/无机酸、醛类）和营养型添加剂（非蛋白氮、矿物质盐）三类 按来源可分为有机物添加剂和无机物添加剂 [3] - 青贮饲料添加剂的作用是改善饲料适口性 提高营养价值 自然发酵节约燃料 用EM菌原液发酵饲料制作季节长且不与农业争劳力 方法简便且制作成本低 [5] - 青贮饲料添加剂在提升饲料保存质量、减少营养损失、改善适口性和提高畜禽生产性能方面具有重要意义 是推动畜牧业节本增效和可持续发展的重要技术支撑 [1][10] 产业链结构 - 产业链上游为原材料 包括微生物菌种、酶制剂原料、化工原料、载体与填料和其他原料 产业链中游为产品的研发、配方设计、工业化生产及品控过程 产业链下游主要添加至青贮饲料中 终端广泛应用于牛、羊、猪等畜禽养殖领域 [7] - 青贮饲料添加剂的应用与地域气候、饲料种类紧密相关 添加剂比例为菌酶复合制剂20.8%、乳酸菌添加剂67%、酶制剂4.7%、混合型饲料添加剂3.8%、盐1.9%、其他1.8% 形成鲜明区域分化特征 [7] - 东北、华北以乳酸菌添加剂主导应对低水分青贮条件 河北、黑龙江因天气寒冷多选用乳酸菌添加剂加速发酵 西北以混合型添加剂主导 湖北、云南等南方湿润地区面临霉变风险而采用菌酶复合制剂 [7] 市场规模与产量 - 中国青贮饲料行业产量从2015年1.72亿吨增长至2023年3.2亿吨 年复合增长率8.07% 2024年产量约3.46亿吨 [7] - 2020年中国青贮饲料添加剂行业市场规模21.44亿元 2023年受生猪产能调整等因素影响同比下滑4.93% 2024年逐步回稳至31.55亿元 [1][10] - 全球青贮饲料添加剂市场规模2024年达24亿美元 预计2030年增至36亿美元 [8][9] 技术应用与效益 - 通过添加腐熟菌剂规模化生产青贮饲料可使每吨成本降低300元 若全国处理3亿吨秸秆可节省粮食饲料8100万吨 具有显著经济和社会效益 [1][10] - 添加可溶性碳水化合物、乳酸菌等添加剂可促进乳酸发酵并降低pH值至3.8-4.2 或通过添加酸类及抑菌剂抑制腐败菌生长以优化青贮效果 [8] - 青贮饲料比新鲜饲料耐储存且营养成分强于干饲料 目前以青贮玉米为主 苜蓿、麦草、高粱等亦是重要组成部分 [7] 竞争格局与企业分析 - 行业形成多元竞争格局 代表企业包括星湖科技、溢多利、天康生物等 行业集中度相对分散但头部企业在品牌影响力、产品研发及渠道建设方面逐渐构筑优势 [11] - 星湖科技2024年食品及饲料添加剂业务营业收入159.82亿元 同比下降1.41% 核心产品赖氨酸、苏氨酸、味精、核苷酸的产能规模和技术水平位居全球前列 [11][12] - 溢多利2025年上半年饲料和饲料添加剂营业收入2812万元 同比增长39.55% 主要产品包括博落回提取物等植物提取物 可减少抗生素使用并符合绿色养殖方向 [13] 发展趋势 - 绿色化趋势注重环保与可持续发展 采用天然植物提取物、益生菌等生物制剂替代化学合成产品 减少药物残留和环境污染 符合国家生态农业政策导向 [14] - 功能化趋势聚焦多功能集成 开发兼具改善发酵品质、增强抗氧化能力和调节肠道健康的复合型添加剂 通过添加酶制剂、有机酸等提升饲料稳定性和营养价值 [15] - 高效化趋势追求更高效率与精准性 利用微生物工程技术筛选高效菌种加速发酵 结合智能分析与精准投放技术实现动态优化配置 推动行业向集约化、智能化发展 [16]

2025年上半年财务业绩 - 营业收入同比增长17%至85.1亿元 [1] - 毛利同比增长6%至24.2亿元 [1] - 归属股东净利润同比增长22%至7.4亿元 [1] 蛋氨酸业务表现 - 销量同比增长16% 主要源于液体蛋氨酸市场渗透率持续提升 [1] - 毛利率受区域价格下降、原材料价格上涨及关税政策不利影响 [1] - 通过灵活调配产品供应至高价区域及维持高产能利用率部分抵消不利影响 [1] 维生素业务表现 - 维生素A和维生素E销售及毛利贡献同比提升 主要归功于销量增长 [1] - 销量增长抵消了第二季度产品价格承压的不利影响 [1] 特种产品业务表现 - 营业收入同比增长9%至20.4亿元 [1] - 毛利同比增长7%至8.3亿元 [1] - 增长动力来自反刍动物产品（除中国外）和猪类产品销售增长 以及水产品销售强劲反弹 [1] 中国一体化战略进展 - 液体蛋氨酸实现双位数销售增长 受益于市场渗透率提升及有效价格管理 [2] - 单胃动物产品和水产品取得双位数销售增长 [2] - 斐康®蛋白业务获得水产市场大额订单 宠物市场试销售持续推进 [2] - 上述增长抵消中国奶业市场低迷的不利影响 [2] 资本运作与股东回报 - 定向增发再融资计划（不超过30亿元）于2025年8月7日获上交所审核通过 正在向证监会申请注册 [2] - 2025年实施中期分红1.61亿元（3月28日派发）及年度分红3.22亿元（5月20日派发） 整体分红比率40.08% [2] 管理层展望 - 宏观经济存在关税和供应链方面不确定性 [2] - 公司凭借品牌知名度、行业领导地位及全球化产业布局与分销网络应对挑战 [2]

财务表现 - 2025年1-6月营业收入2.36亿元 同比增长13.69% [1] - 归母净利润2352.7万元 同比增长17.68% [1] - 扣非净利润2184.06万元 同比增长27.46% [1] - 经营活动现金流净额同比增长70.09% [1] 国际市场拓展 - 境外收入9056万元 同比增长超20% [1] - 销售覆盖亚洲/欧洲/非洲等40余个国家 [1] - 通过国际展会及客户接待强化全球化布局 [1] 研发与创新 - 新增2项专利涉及包衣机废水回收和热效率提升装置 [1] - 子公司获"中国水产行业百强品牌"荣誉 [1] - 开发非粮型蛋白原料降低豆粕/鱼粉依赖 [2] 产能建设 - 山东乐陵年产10万吨玉米蛋白精加工项目预计年内试生产 [1] - 项目有助于缓解国内饲料蛋白原料紧缺现状 [1] 数字化转型 - 完成上海/苏州双厂智能制造MES系统上线 [1] - 实现生产全流程精细化管控 [1] 产品战略 - "美乐锌"等肠道健康类产品成为重要增长点 [2] - 推行"分种分品、全程营养"产品战略 [2] - 在猪/反刍/家禽等多领域同步发力 [2] 行业背景 - 2025年上半年猪牛羊禽肉产量同比增长2.8% [2] - 畜牧业生产平稳为饲料添加剂行业提供稳定需求 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金威转债发行规模 12.92 亿元，初始转股价格 19.59 元，转债平价 99.95 元，纯债价值 98.2 元，债底保护性较好，建议积极申购 [14][2] - 预计金威转债上市首日转股溢价率在 33%-36%区间，对应首日上市目标价 133 - 136 元 [2][19] - 预计首日打新中签率 0.0061% - 0.0072% [20] 根据相关目录分别进行总结 金威转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 金威转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA，发行规模 12.92 亿元，初始转股价格 19.59 元，参考 8 月 19 日正股收盘价 19.58 元，转债平价 99.95 元，纯债价值 98.2 元 [14][2] - 博弈条款中，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券流动性尚可，评级尚可，机构入库不难 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 公司从事营养保健食品和饲料添加剂研产销，募集资金用于辅酶 Q10 改扩建等项目，顺应行业趋势，能提升竞争力、优化资本结构 [18] - 金威转债首日目标价 133 - 136 元，建议积极申购，参考新乳转债，预计上市首日转股溢价率 33% - 36% [2][19] 转债打新中签率分析 - 预计首日打新中签率 0.0061% - 0.0072%，前两大股东持股比例合计 53.39%，假设老股东配售比例 53% - 61%，留给市场规模 5.07 - 6.02 亿元 [20] - 参考微导转债、甬矽转债，假定金威转债网上有效申购数量 836 万户，打满计算中签率在上述区间 [20] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司从事营养保健食品和饲料添加剂研产销，营养保健食品产业链上游是原料生产商，下游是品牌运营商和渠道商 [21] - 饲料添加剂行业上游是基础化工等行业，下游是饲料生产制造行业，养殖行业发展状况影响其利润水平 [22] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年一季度公司营业收入分别为 30.09 亿、31.03 亿、32.4 亿和 8.27 亿，同比增长 -16.78%、3.1%、4.43%和 11.31% [25] - 2022 - 2025 年一季度综合毛利率分别为 40.49%、37.33%、38.52%和 41.74%，净利率分别为 8.13%、8.9%、11.33%和 14.86% [29] - 2022 - 2025 年一季度期间费用合计分别为 6.32 亿、7.31 亿、6.82 亿和 1.71 亿，研发费用分别为 0.72 亿、0.58 亿、0.69 亿和 0.22 亿 [31] - 2022 - 2025 年一季度应收款项分别为 3.97 亿、3.62 亿、4.32 亿和 4.81 亿，应收账款周转率分别为 7.75 次/年、8.18 次/年、8.16 次/年和 7.25 次/年 [35] - 2022 - 2025 年一季度归母净利润分别为 2.57 亿、2.77 亿、3.42 亿和 1.22 亿，同比增速分别为 -67.44%、7.5%、23.59%和 71.97% [38] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至 2024 年末，前两大股东持股比例合计 53.39%，前十大股东持股比例合计 60.76%，实际控制人为王燕清等家族 [42] - 公司控股企业 28 家，其中 10 家重要控股公司相关指标占合并报表超 5%，参股企业 8 家 [42] 公司业务特点和优势 - 公司产品包括辅酶 Q10 等营养保健食品原料、Doctor's Best 等终端产品和维生素 A 等饲料添加剂，还有少量医药原料 [44] - 具备技术创新、境外经营、规模化生产、人员储备和专利优势，截至 2024 年 12 月 31 日有专利 194 项 [44][47][48] 本次募集资金投向安排 - 募集资金不超 12.92 亿元，2.97 亿用于辅酶 Q10 改扩建项目，4.64 亿用于年产 30,000 吨阿洛酮糖、年产 5,000 吨肌醇建设项目，1.44 亿用于信息化系统建设项目，3.88 亿用于补充流动资金 [12][49] - 辅酶 Q10 改扩建项目建成后可年产 620 吨辅酶 Q10，投资内部收益率（税后）25.69%，税后静态投资回收期（含建设期）6.19 年 [49] - 阿洛酮糖和肌醇项目将完善产品矩阵，投资内部收益率（税后）19.44%，税后静态投资回收期（含建设期）7.49 年 [50][51] - 信息化系统建设项目不直接创造经济效益，但可提升公司信息化程度，促进可持续发展 [51]

氨基酸市场 - 全球氨基酸市场规模预计从2021年的261.9亿美元增长至2030年的494.2亿美元，CAGR为7.3% [2][9] - 2023年我国氨基酸行业市场规模达436.35亿元，同比增长4.2% [2][16] - 2020年中国市场在全球氨基酸市场规模中占比32.23%，位居首位 [2][19] 无锡晶海 - 主要产品为氨基酸原料药，2024年占总营收57%，下游客户以医药类为主 [26] - 2024年获《食品生产许可证》，有望拓展食品领域应用 [29] - 2025年一季度营收、归母净利润同比分别上涨13.04%、30.39% [33] 北交所消费服务产业 - 2025年7月21 - 25日，市值涨跌幅中值为+1.68%，上涨公司26家占比70% [2][37] - 市盈率中值由58.6X降至57.1X，总市值由1238.25亿元降至1235.02亿元 [39][42] 行业估值 - 泛消费产业市盈率TTM中值维持72.9X [47] - 食品饮料和农业PETTM中值由43.6X降至43.1X，专业技术服务由33.9X降至33.4X [49][51] 公司公告 - 柏星龙在香港和意大利米兰设子公司，实施全球化战略 [56] - 盖世食品拟募资不超1.5亿元用于预制水产及肉类项目 [57]

欧盟对华氯化胆碱反倾销调查 核心观点 - 欧盟委员会对原产于中国的氯化胆碱作出反倾销肯定性初裁 临时反倾销税率最高达120 8% 最低为95 4% [1] - 调查涉及多家中国企业 包括山东奥克特饲料添加剂有限公司 山东丰银饲料科技有限公司 山东银丰生物科技有限公司等 [1] - 涉案产品欧盟CN编码涵盖ex 2923 10 00 ex 2309 90 31 ex 2309 90 96 ex 2106和3824 99 96 [1] 调查时间范围 - 倾销调查期为2023年10月1日至2024年9月30日 [1] - 损害调查期从2021年1月1日延续至倾销调查期结束 [1] 企业具体税率 - 山东奥克特饲料添加剂有限公司临时反倾销税率为120 8% [1] - 山东丰银饲料科技有限公司和山东银丰生物科技有限公司税率均为95 4% [1] - 其他合作企业税率为99 8% 非合作企业税率为120 8% [1] 程序性要求 - 利益相关方需在公告发布后5个自然日内提交听证会申请 [1] - 案件评述意见需在15个自然日内提交 [1] 调查启动时间 - 欧盟委员会于2024年10月31日正式发起本次反倾销调查 [2]