股权激励 - 2023年9月8日向78名激励对象授予98.1万股限制性股票，授予价26.75元/股[4] - 2024年1月29日回购5000股限制性股票注销，注册资本和股本减少[11] - 2024年6月4日回购部分限制性股票注销，注册资本和股本减少[12] - 2024年7月预留部分限制性股票授予登记完成，注册资本和股本增加[13] - 2025年2月17日回购74,000股限制性股票注销，注册资本和股本减少[15] - 2025年5月6日回购50,000股限制性股票注销，注册资本和股本减少[17] - 68名激励对象符合解除限售条件，可解除354,000股，占总股本0.1357%[2][24] - 本次解除限售股票2025年5月28日上市流通[3][24] 业绩数据 - 2024年度负极材料销售量21.65万吨，较2023年的14.09万吨增长53.65%[19][20] - 2024年扣非且剔除股份支付费用后净利润8.21亿元，较2023年增长14.46%[20] 股本结构 - 有限售条件流通股变动前99,794,975股，比例38.26%，变动后99,440,975股，比例38.12%[25] - 无限售条件流通股变动前161,042,375股，比例61.74%，变动后161,396,375股，比例61.88%[25] - 总股本变动前后均为260,837,350股，比例100.00%[25]

权益分派方案 - 公司2024年年度权益分派方案为以现有总股本259,731,250股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），合计派发207,785,000元 [1][2] - 已回购股份1,106,100股不参与利润分派，实际每股现金红利为0.7966075元（按总股本260,837,350股计算） [1][4][5] - 通过深股通持有股份的香港市场投资者及QFII/RQFII每10股派7.2元，境内个人投资者实行差别化税率征收 [2] 股权登记与除权安排 - 本次权益分派股权登记日为2025年5月19日，除权除息日为2025年5月20日 [3] - 除权除息参考价计算公式为：股权登记日收盘价-每股现金红利0.7966075元 [1][5] - 分红款项将于除权除息日通过中国结算系统划入股东资金账户 [3] 特殊事项调整 - 公司首次公开发行股票时相关股东承诺的最低减持价格33.88元/股将因本次分红进行相应调整 [5] - 2023年限制性股票激励计划未解除限售部分的回购注销价格将同步调整 [5] - 若自派股东在权益分派业务申请期间股份变动导致现金红利不足，由公司自行承担后果 [3]

权益分派 - 总股本260,837,350股，实施权益分派股本基数259,731,250股[2] - 每10股派现金红利8元，合计派发207,785,000元[2] - 每股现金红利0.7966075元/股[2] - 股权登记日2025年5月19日，除权除息日2025年5月20日[7] 其他 - 首次公开发行股票发行价33.88元/股[13] - 2023年限制性股票激励计划已获授未解除限售部分股票回购注销价格将调整[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 尚太科技2024年收入利润双增成本优势凸显，2025Q1业绩靓丽销量同比高增，逆势加码产能份额有望扩张，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10亿、13亿、17亿元，基于成本优势显著看好中长期发展机会，维持“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年收入52亿元同比增长19%，归母净利润8.38亿元同比增长16%，负极材料销售21.65万吨同比增长53.65%，单吨盈利约0.39万元/吨 [4] - 2025Q1收入16.28亿元同比增长89%，归母净利润2.39亿元同比增长约61%，负极销量6.98万吨同比增长110% [5] 产能情况 - 北苏二期生产基地满负荷生产，2025年合计有效一体化产能达30万吨，马来西亚年产5万吨和山西昔阳年产20万吨项目预计2025年三季度建设，2027年人造石墨负极材料有效产能超50万吨 [6] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为10/13/17亿元，EPS为3.94/5.10/6.40元，对应PE分别为13/10/8倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,229|7,128|9,121|11,279| |增长率（%）|19.1%|36.3%|28.0%|23.7%| |归母净利润（百万元）|838|1,029|1,329|1,671| |增长率（%）|16.0%|22.7%|29.2%|25.7%| |摊薄每股收益（元）|3.21|3.94|5.10|6.40| |ROE（%）|13.4%|14.7%|16.7%|18.3%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|5,670|6,293|7,632|9,264| |非流动资产合计|3,595|3,456|3,276|3,100| |资产总计|9,265|9,749|10,908|12,364| |流动负债合计|1,672|1,425|1,639|1,907| |非流动负债合计|1,327|1,327|1,327|1,327| |负债合计|3,000|2,753|2,967|3,235| |所有者权益|6,265|6,996|7,941|9,129| |负债和所有者权益|9,265|9,749|10,908|12,364|[11] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|5,229|7,128|9,121|11,279| |营业成本|3,884|5,375|6,928|8,587| |营业税金及附加|36|49|63|78| |销售费用|10|14|18|23| |管理费用|81|114|182|226| |财务费用|54|66|69|64| |研发费用|175|242|274|338| |费用合计|320|437|543|651| |资产减值损失|-40|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |投资收益|7|5|5|5| |营业利润|1,031|1,202|1,552|1,948| |加:营业外收入|1|1|1|1| |减:营业外支出|1|7|7|7| |利润总额|1,031|1,196|1,546|1,942| |所得税费用|193|167|216|272| |净利润|838|1,029|1,329|1,671| |少数股东损益|0|0|0|0| |归母净利润|838|1,029|1,329|1,671|[11] 现金流量表预测 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|838|1029|1329|1671| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|267|179|199|196| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|-1390|-1141|-1226|-1197| |经营活动现金净流量|-284|67|302|670| |投资活动现金净流量|408|125|166|164| |筹资活动现金净流量|-394|-297|-384|-483| |现金流量净额|-270|-105|84|350|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|19.1%|36.3%|28.0%|23.7%| |归母净利润增长率|16.0%|22.7%|29.2%|25.7%| |盈利能力| | | | | |毛利率|25.7%|24.6%|24.0%|23.9%| |四项费用/营收|6.1%|6.1%|6.0%|5.8%| |净利率|16.0%|14.4%|14.6%|14.8%| |ROE|13.4%|14.7%|16.7%|18.3%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|32.4%|28.2%|27.2%|26.2%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.6|0.7|0.8|0.9| |应收账款周转率|2.1|2.6|2.7|2.8| |存货周转率|2.5|2.8|2.9|3.0| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|3.21|3.94|5.10|6.40| |P/E|16.1|13.1|10.2|8.1| |P/S|2.6|1.9|1.5|1.2| |P/B|2.2|1.9|1.7|1.5|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 尚太科技2024年收入利润双增成本优势凸显，2025Q1业绩靓丽销量同比高增，逆势加码产能份额有望扩张，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10/13/17亿元，看好中长期发展机会 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年收入52亿元同比增长19%，归母净利润8.38亿元同比增长16%，负极材料销售21.65万吨同比增长53.65%，单吨盈利约0.39万元/吨 [4] - 2025Q1收入16.28亿元同比增长89%，归母净利润2.39亿元同比增长约61%，负极销量6.98万吨同比增长110% [5] 产能扩张 - 北苏二期生产基地满负荷生产，2025年有效一体化产能达30万吨，马来西亚5万吨和山西昔阳20万吨项目预计2025年三季度建设，2027年人造石墨负极材料有效产能超50万吨 [6] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为10/13/17亿元，EPS为3.94/5.10/6.40元，对应PE分别为13/10/8倍 [7] 财务数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|5,229|7,128|9,121|11,279| |增长率（%）|19.1%|36.3%|28.0%|23.7%| |归母净利润（百万元）|838|1,029|1,329|1,671| |增长率（%）|16.0%|22.7%|29.2%|25.7%| |摊薄每股收益（元）|3.21|3.94|5.10|6.40| |ROE（%）|13.4%|14.7%|16.7%|18.3%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|9,265|9,749|10,908|12,364| |负债合计（百万元）|3,000|2,753|2,967|3,235| |所有者权益（百万元）|6,265|6,996|7,941|9,129| |营业收入（百万元）|5,229|7,128|9,121|11,279| |净利润（百万元）|838|1,029|1,329|1,671| |经营活动现金净流量（百万元）|-284|67|302|670| |营业收入增长率（%）|19.1%|36.3%|28.0%|23.7%| |归母净利润增长率（%）|16.0%|22.7%|29.2%|25.7%| |毛利率（%）|25.7%|24.6%|24.0%|23.9%| |净利率（%）|16.0%|14.4%|14.6%|14.8%| |ROE（%）|13.4%|14.7%|16.7%|18.3%| |资产负债率（%）|32.4%|28.2%|27.2%|26.2%| |总资产周转率|0.6|0.7|0.8|0.9| |应收账款周转率|2.1|2.6|2.7|2.8| |存货周转率|2.5|2.8|2.9|3.0| |EPS（元/股）|3.21|3.94|5.10|6.40| |P/E|16.1|13.1|10.2|8.1| |P/S|2.6|1.9|1.5|1.2| |P/B|2.2|1.9|1.7|1.5|[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 尚太科技2025Q1营收16.3亿元，同比增89.0%，环比增1.1%；归母净利润2.4亿元，同比增60.9%，环比降8.2%；扣非净利润2.5亿元，同比增72.6%，环比增4.2%，业绩基本落于预告中枢 [2][4] - 出货端保持增长，得益于北苏二期投产，订单饱满使新增产能充分释放，产能利用率和排产维持高位；盈利方面，2025Q1单季度四项费用率达5.36%，同比降1.53pct，环比降1.23pct，单吨盈利推算环比基本持平，与低价石油焦库存和采购策略有关；公司分别计提资产减值和信用减值0.1和0.17亿元，资产处置受益 -0.15亿元；经营性现金流净流出10.3亿元，资本开支1.2亿元 [9] - 展望未来，Q2排产保持增长，全年出货有望同比较快增长；盈利端部分客户涨价落地，预计成本上涨大比例传导，内部降本增效、快充占比提升和海外客户拓展有望对冲单吨盈利波动，全年盈利保持稳健；公司积极布局硅碳负极等新品，有望增厚盈利；预计25年实现归母净利润11亿元，继续推荐 [9] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024A - 2027E营业总收入分别为5229、6764、8523、11421 [14] - 营业成本分别为3884、4989、6336、8427 [14] - 毛利分别为1345、1775、2187、2993 [14] - 营业税金及附加分别为36、44、57、76 [14] - 销售费用分别为10、10、13、18 [14] - 管理费用分别为81、101、124、166 [14] - 研发费用分别为175、203、239、320 [14] - 财务费用分别为54、64、88、117 [14] - 营业利润分别为1031、1360、1700、2360 [14] - 利润总额分别为1031、1350、1690、2350 [14] - 所得税费用分别为193、246、308、430 [14] - 净利润分别为838、1104、1382、1920 [14] - 归属于母公司所有者的净利润分别为838、1104、1382、1920 [14] - EPS（元）分别为3.22、4.23、5.30、7.36 [14] 资产负债表（百万元） - 2024A - 2027E货币资金分别为685、1023、1011、866 [14] - 应收账款分别为2494、2698、3576、4815 [14] - 存货分别为1555、2000、2465、3317 [14] - 预付账款分别为103、126、159、214 [14] - 其他流动资产分别为831、1654、2205、3003 [14] - 流动资产合计分别为5670、7501、9416、12215 [14] - 固定资产合计分别为2490、2325、2042、1648 [14] - 无形资产分别为278、271、263、256 [14] - 递延所得税资产分别为73、83、83、83 [14] - 其他非流动资产分别为752、1293、1499、1703 [14] - 资产总计分别为9265、11476、13306、15907 [14] - 短期贷款分别为578、1078、1578、2078 [14] - 应付款项分别为651、633、823、1139 [14] - 应付职工薪酬分别为62、78、99、132 [14] - 应交税费分别为88、135、170、222 [14] - 其他流动负债分别为293、588、532、629 [14] - 流动负债合计分别为1672、2512、3203、4200 [14] - 长期借款分别为1147、1647、1747、1907 [14] - 负债合计分别为3000、4383、5174、6332 [14] - 归属于母公司所有者权益分别为6265、7092、8131、9575 [14] - 股东权益分别为6265、7092、8131、9575 [14] - 负债及股东权益分别为9265、11476、13306、15907 [14] 现金流量表（百万元） - 2024A - 2027E经营活动现金流净额分别为 -284、462、312、198 [14] - 取得投资收益收回现金分别为11、8、11、14 [14] - 资本性支出分别为 -816、 -858、 -474、 -394 [14] - 投资活动现金流净额分别为408、 -883、 -463、 -379 [14] - 银行贷款增加（减少）分别为1088、1000、600、660 [14] - 筹资成本分别为 -242、 -358、 -461、 -624 [14] - 筹资活动现金流净额分别为478、760、139、36 [14] - 现金净流量（不含汇率变动影响）分别为601、339、 -12、 -145 [14] 基本指标 - 2024A - 2027E每股收益分别为3.22、4.23、5.30、7.36 [14] - 每股经营现金流分别为 -1.09、1.77、1.20、0.76 [14] - 市盈率分别为21.29、12.33、9.86、7.09 [14] - 市净率分别为2.86、1.92、1.67、1.42 [14] - EV/EBITDA分别为13.62、8.30、7.16、5.75 [14] - 总资产收益率分别为10.1%、10.6%、11.2%、13.1% [14] - 净资产收益率分别为13.4%、15.6%、17.0%、20.1% [14] - 净利率分别为16.0%、16.3%、16.2%、16.8% [14] - 资产负债率分别为32.4%、38.2%、38.9%、39.8% [14] - 总资产周转率分别为0.63、0.65、0.69、0.78 [14]

电动车行业财务表现 - 25Q1板块营收7902亿元，同比+9%，环比-26%，归母净利409亿元，同比+38%，环比+41% [1][2] - 利润结构：电池占比38%（同比-4pct），整车37%（同比-7pct），中游材料8%（同比+0pct），碳酸锂4%（同比+10pct），核心零部件9%（同比+0pct） [1][2] - 24Q4营收10749亿元，同比+11%，环比+22%，归母净利289亿元，同比-6%，环比-27%，主要受上游及中游材料亏损拖累 [2] 细分领域盈利变化 - 24Q4归母净利环比增速：添加剂+53%最高，电池-1%，整车-3%，碳酸锂-294%，铁锂正极-298%，六氟磷酸锂及电解液-1588% [3] - 25Q1归母净利同比增速：铝箔+506%，碳酸锂+174%，铜箔+95%，电池+26%，整车+16%，三元正极-1%，隔膜-1% [3] - 24Q4储能出货量119GWh，同比+16%，环比+11%，电动车销量582万辆，同比+33%，环比+28% [2] 盈利水平与现金流 - 24Q4毛利率14%（同比-4pct，环比-6pct），净利率4%（同比-1pct，环比-3pct） [4] - 25Q1毛利率17%（同比-1pct，环比+4pct），净利率8%（同比+1pct，环比+4pct） [4] - 24年末存货2128亿元，较年初+11%，25Q1末环比再+7%，24年经营活动净现金流1614亿元，同比-4%，25Q1为321亿元，同比+27%，环比-51% [4] 行业趋势与投资方向 - 25年行业需求预期增长25%，其中国内电动车+25%，新兴市场及欧洲储能翻倍以上增长 [4] - 推荐电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利），材料龙头（湖南裕能、天赐材料等），碳酸锂资源企业（赣锋锂业、中矿资源等） [4][5]

回购注销情况 - 公司本次回购注销限售性股票50,000股，约占公司股本总额的0.0192%[2][18] - 首次授予未解除限售的限制性股票回购价格调整为25.95元/股加央行同期存款利息之和，预留授予部分为22.51元/股加央行同期存款利息之和[2][20] - 公司拟用于本次限制性股票回购的资金总额1,163,672.55元，资金来源为自有资金[2][21] 股本变动情况 - 本次回购注销完成后，公司股本总额由260,887,350股减至260,837,350股[2][24] - 2024年6月4日回购注销后，股本总额由260,750,600股减至260,716,100股[13] - 2024年7月预留部分授予登记后，股本总额由260,716,100股增至260,961,350股[14] 股份比例变动情况 - 本次变动后，有限售条件流通股比例从38.27%降至38.26%[25] - 本次变动后，股权激励限售股比例从0.43%降至0.41%[25] - 本次变动后，无限售条件流通股比例从61.73%升至61.74%[25] 其他情况 - 本次回购注销不会对公司财务等产生重大影响，不损害公司及股东利益[27] - 本次回购注销不会影响公司管理团队和股权激励计划实施[27] - 公司将按规定进行会计处理并办理工商变更登记备案手续[27]

股份回购计划 - 公司拟用5000万元 - 1亿元回购股份，价格不超65.83元/股[2] - 中国银行石家庄分行提供6000万元贷款用于回购[3] 回购进展 - 截至2025年4月30日回购1106100股，占总股本0.4241%[4] - 最高成交价65.50元/股，最低51.83元/股，成交69367633元[4] 其他情况 - 公司未在特定期间内回购股份[6] - 公司以集中竞价交易方式回购符合要求[7]

财务表现 - 公司25Q1收入16.28亿元，同比增长89.00%，环比增长1.14% [1] - 25Q1归母净利2.39亿元，同比增长60.87%，环比下降8.16% [1] - 扣非净利2.47亿元，同比增长72.60%，环比增长4.17% [1] - 25Q1期间费用率达6.98%，环比上升0.39个百分点 [2] 业务运营 - 25Q1销量6.9-7万吨，环比微增，主要系北苏二期10万吨负极一体化项目投产带动 [2] - 25Q1负极出货均价2.3-2.4万元/吨，环比基本持平 [2] - 单吨净利3.3k-3.7k，较为稳定 [2] - 石油焦涨价影响Q2利润，预计单吨净利受影响约1000元 [3] 成本与价格 - 石油焦25Q1均价4680元/吨，较24Q4的2720元/吨上涨 [3] - 截止4月27日石油焦价格回落至4500元/吨，较2月下旬5830元/吨回落23% [3] - 随着海外石油焦到港，价格回落，公司盈利有望逐步恢复 [3] 产能规划 - 拟在山西建设20万吨锂电负极材料一体化项目 [4] - 拟在马来西亚建设5万吨锂电负极材料项目 [4] - 上述项目预计25Q3开始建设，26年内达产 [4] - 到27年公司人造石墨负极材料有效产能将超50万吨 [4] 公司发展 - 产品升级方向明确，有望受益于快充渗透率增长及储能放量 [1] - 24年8月发布股权激励方案，考核目标24-26年每年净利润或出货量增速不低于25% [4] - 石墨化工艺成本领先，新产能快速落地 [5]