公司股价表现 - 10月31日公司股价上涨5.57%至98.20元/股，成交额2.27亿元，换手率1.45%，总市值256.11亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为锂离子电池负极材料及碳素制品的研发、生产加工和销售，负极材料收入占比91.57%，石墨化焦占比4.29%，其他业务占比3.62%，金刚石碳源占比0.52% [1] 基金持仓情况 - 前海开源量化优选A基金三季度持有公司股票1.1万股，占基金净值比例1.43%，位列其第一大重仓股 [2] - 该基金当日因公司股价上涨实现浮盈约5.7万元 [2] - 前海开源量化优选A基金规模3685.77万元，今年以来收益率33%，近一年收益率28.33%，成立以来收益率60.8% [2] 基金经理信息 - 基金经理陆琦累计任职4年299天，管理基金总规模1.72亿元，任职期间最佳基金回报27.83%，最差回报-39.52% [3] - 基金经理林巧亮累计任职3年76天，管理基金总规模11.62亿元，任职期间最佳基金回报12.99%，最差回报-0.85% [3]

公司经营与业绩 - 第三季度销售规模有较大提升，出货量环比增长迅速 [1] - 自有产能已满产，并扩大了外协加工规模以弥补短期生产能力不足 [1] - 产品供应侧出现局部紧平衡的状况 [1] - 公司计划在第四季度全力生产，内部挖潜，扩大自身有效产能并适时加大外协加工采购规模 [1] 市场供需与行业趋势 - 当前下游市场景气度快速提升 [1] - 预计第四季度市场供需紧平衡的状况将持续 [1] - 原材料甚至外协加工出现价格温和上涨的趋势 [1] - 基于当前状况，预计负极材料价格水平存在一定上涨动力 [1] 公司战略与展望 - 公司将持续开拓下游市场，把握业务机会，同客户开展深入合作 [1] - 公司计划持续提高生产效率，扩大生产规模的同时提高管理水平，以稳定盈利水平 [1] - 公司目标为实现自身销售规模的快速提升 [1]

公司产能扩张计划 - 公司当前主要建设马来西亚年产5万吨锂电池负极材料项目 [2] - 公司同时建设山西晋中昔阳县年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（山西四期） [2] - 新生产基地建设将为公司盈利水平进一步提升奠定坚实基础 [2] 项目成本与效益分析 - 马来西亚项目受当地施工条件效率影响 预计单位投资规模将有所上升 [2] - 马来西亚项目电力人工等成本也会有所上浮 [2] - 山西四期坐落于电力资源丰富地区 预计电力开支将有比较明显下降 [2] - 山西四期项目受益于工艺进步和设备效率提升 [2]

产能扩张计划 - 公司正持续推进新产能建设 包括马来西亚年产5万吨锂电池负极材料项目和山西晋中昔阳县年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目 [2] - 上述建设项目将加速推进并高质量实施 以应对当前供应紧平衡的状况 [2] - 公司预计上述基地将在2026年第三季度进入投产阶段 [2] 产能目标与能力提升 - 到2026年末 公司将具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力 [2] - 新产能建设将在现有基础上继续提高生产效率和信息化 智能化 自动化水平 [2]

固态电池市场表现 - 固态电池板块在10月29日上午持续拉升，电池ETF（561910）盘中放量大涨3.18%，成交额超过4亿元[1] - 该ETF在最近20个交易日累计吸引资金流入19.67亿元[1] - 当日该ETF最新价格为0.845，较前上涨0.026，涨幅为3.175%[2] - 成分股中阿特斯涨幅超过13%，阳光电源上涨7.87%，鹏辉能源、尚太科技、先导智能涨幅超过6%，科达利、亿纬锂能、固德威、欣旺达等多股涨幅超过4%[2] 固态电池技术进展 - 新能源材料龙头方大炭素在固态电池核心环节实现技术落地，氧化物固态电解质已正式投产，并与行业龙头宁德时代保持技术联动[3] - 储能龙头阳光电源前三季度实现营收664亿元，同比增长33%，归母净利润118.8亿元，同比增长56.3%[3] - 其中第三季度营收228.7亿元，同比增长20.8%，归母净利润41.5亿元，同比增长57.0%[3] 政策环境支持 - 10月28日晚重要规划建议全文发布，核心指向科技创新驱动产业升级，聚焦新质生产力相关方向[3] - 银河证券指出规划建议重点利好人工智能、集成电路、工业母机、国防军工、新能源、生物制造等先进制造与硬科技板块[3] - 华福证券指出规划建议构建了以科技创新为引领的系统性发展框架，后续可关注政策精准滴灌与全球科技共振下的科技成长赛道[3] 电池板块投资价值 - 电池板块同时受益于固态电池新技术突破与"反内卷"，持续受到市场关注[4] - 电池ETF（561910）跟踪CS电池指数，权重中固态电池含量约四成、储能含量约六成，对产业链各环节布局较为全面[4]

产能扩张计划 - 公司持续推进马来西亚年产5万吨锂电池负极材料项目和山西昔阳县年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目 [1] - 上述生产基地预计在2026年第三季度进入投产阶段 [1] - 到2026年末，公司将具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力 [1] 项目成本与影响 - 马来西亚项目受当地施工条件和效率影响，预计单位投资规模将有所上升 [1] - 马来西亚项目的电力、人工等成本也会有所上浮 [1]

指数与ETF表现 - 截至2025年10月29日，中证新能源汽车产业指数(930997)上涨1.26% [1] - 新能车ETF(515700)上涨1.15%，最新价报2.46元 [1] - 指数成分股德福科技(301511)大幅上涨11.46%，尚太科技(001301)上涨4.76%，亿纬锂能(300014)上涨4.15% [1] 行业重要事件 - 国内首个国家级汽车芯片标准验证中试服务平台于10月28日在深圳投入使用 [1] - 该平台建有13个专业试验室，配备80余套试验设备，具备30余项汽车芯片标准的验证试验能力 [1] - 平台将制定车规级芯片统一测评方法，构建统一标准验证平台，推动中国汽车芯片质量提升 [1] 指数成分与权重 - 中证新能源汽车产业指数选取50只业务涉及新能源整车、电机电控、锂电设备、电芯电池、电池材料等领域的上市公司证券 [2] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股合计占比54.61% [2] - 前三大权重股为宁德时代(权重10.10%)、汇川技术(权重8.28%)、比亚迪(权重5.91%) [2][4] 权重股市场表现 - 指数前十大权重股中，宁德时代当日上涨2.20%，赣锋锂业上涨2.21%，先导智能上涨3.33% [4] - 亿纬锂能作为第四大权重股(5.88%)，当日上涨4.15% [1][4] - 部分权重股出现下跌，比亚迪下跌0.36%，三花智控下跌1.01%，长安汽车下跌0.64% [4] 行业前景分析 - 乘用车"金九银十"数据向好但市场预期钝化，结构上看好高端化、智能化和出海主线 [2] - 商用车受益于补贴落地与出口放量，呈现低估值高景气特征，龙头标的有望迎来戴维斯双击 [2]

财务业绩表现 - 2025年9月末总资产110.20亿元，较2024年末92.65亿元增长18.94% [2] - 2025年9月末净资产67.62亿元，较2024年末62.65亿元增长7.93% [2] - 2025年前三季度营业收入55.06亿元，较2024年同期36.20亿元增长52.10% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司净利润7.11亿元，较2024年同期5.78亿元增长23.01% [2] 产能与生产状况 - 北苏二期项目高质量建设完成，实现投产即达产，达产即满产 [2] - 第三季度销售规模再创新高，出货量环比增长迅速 [3] - 产品供应侧出现局部紧平衡状况，已扩大外协加工规模弥补短期生产能力不足 [3] - 2026年末公司将具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力 [3] 新产能建设规划 - 马来西亚建设年产5万吨锂电池负极材料项目 [3][4] - 山西省晋中市昔阳县建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目（山西四期） [3][4] - 预计上述基地将在2026年第三季度进入投产阶段 [3] - 马来西亚项目受当地施工条件影响，单位投资规模预计上升，电力、人工成本有所上浮 [5] - 山西四期坐落于电力资源丰富地区，预计电力开支明显下降 [5] 市场展望与价格趋势 - 第四季度市场供需紧平衡状况将持续 [3] - 原材料和外协加工出现价格温和上涨趋势 [3] - 预计负极材料价格水平存在一定上涨动力 [3] - 公司将持续开拓下游市场，把握业务机会，提高生产效率和管理水平 [3]

涉及的行业与公司 * 行业为负极材料行业，公司为尚太科技（文档中提及“上派科技”，根据标题应为“尚太科技”）[1] 公司业绩与运营 * 2025年第三季度发货量接近9.2万吨，环比第二季度提升30%以上，增加约2万吨[3] * 2025年第三季度单吨利润约为2,700元，第四季度预计恢复至上半年水平，乐观估计在3,300至3,700元之间[3] * 2025年全年预计出货量为33万吨，同比增长50%[2][5] * 2025年第四季度发货量预计略高于第三季度，可能达到10万吨左右[5] * 2025年第三季度总出货量9万多吨，其中包含5万吨外协生产，自有产能满负荷[3][20] * 三季度外协与自有产能盈利差距约为1,000元，自有产能盈利大约在3,000元左右[35] * 2024年各季度营收分别为9亿、12亿、15亿和16亿元；2025年三季度营收约为21亿元[43] * 大单品价格调整及成本适应速度较慢，导致毛利率有所下滑，整体经营业绩与前两个季度基本持平[4] 产品结构与盈利能力 * 2025年第三季度快充产品占总出货量的40%，储能产品约占20%[2][6] * 储能产品由于同质化较高，其盈利能力相对较低[2][6] * 海外市场储能产品占比更高，约60%[3][16] * 储能新产品将在明年显著提升公司盈利能力，其发展速度快于动力类新产品[3][18] * 公司已建立年产500吨的硅碳材料基地，并持续生产和出货，研发重点在于提高快充能力和循环寿命[3][17] * 硅碳新产品尚未实现显著盈利，规模效益尚未体现，预计2026年可实现全部500吨出货量，主要面向消费市场[41][42] 产能建设与规划 * 公司正推进产能建设，但受限于先天条件，进度未达预期[2][7] * 山西四期20万吨项目预计将在2026年三季度投产，大概是九月份[7][40] * 马来西亚的产能也将在2026年后端建成并发挥作用[7] * 预计到2026年底公司总产能将达到38万吨左右，比2025年增加五六万吨，若考虑外协因素，总产能可能达到42万吨[2][7] * 2026年三季度末山西四期20万吨计划全部投出，加上马来西亚工厂贡献，总计规划可达到50万吨左右[3][40] * 2025年新增了10万吨产能，但由于价格调整，营收并未显著增加[43][44] 价格趋势与市场动态 * 近期小客户负极材料价格已上涨10%左右，均价约24,000元/吨（不含税）[2][9] * 大客户涨价尚未完全落地但趋势明显，涨价幅度目标也是10%左右[2][9] * 小客户提价将在2025年四季度体现，大客户预计要到2026年一季度才能落实，总体提价幅度接近10%[45] * 长期来看价格走势通常是先涨再跌，2026年预计温和上涨，由供需关系决定[3][21] * 行业内实质性扩产不多，大型企业仍占据主导地位，新建项目需至少两年建设周期和大量启动资金[2][10] * 目前整个行业各环节都出现了供给紧张状态，包括负极材料在内，各工序均面临供需压力[29] 成本与供应链 * 海外新建产能成本显著高于国内，电费高50%，人工费用翻番，总体成本增加70%以上，但可通过销售价格消化[11][12] * 石墨化外协价格从8,000元涨至8,500元，有可能进一步涨至9,000元，但再往上的空间有限[3][35] * 石墨化环节扩产速度较慢，优质石墨化厂商产能偏紧，未来外协涨价主要集中在该环节[30] * 山西四期项目具有电价和新工艺优势，电价与北苏相比有约30%差距，预计整体成本将下降约10个百分点[31][32] * 现有降本措施预计要到2026年一季度末才能体现效果，因库存周期较长[25] 客户与需求展望 * 储能领域客户普遍预期2026年增长显著，相关业务占比可能从2025年的20%-30%提升至2026年的30%-40%[28] * 2026年第一季度需求预期良好，但略低于2025年第四季度，目前只能看到一月份订单情况[3][19] * 海外主要客户包括一个大客户及其终端客户，以及一些国内企业在海外储能项目中的需求[15] * 此次订单覆盖了全产品、全系列[3][22] 风险与挑战 * 海外中资电池厂面临较大挑战，影响公司三季度单吨利润[3][14] * 海外工厂建设受管制等因素影响，全部建设完成需要到2026年底，海外建设进度较慢[27] * 海外盈利状况由于管制等因素不太正常且难以预测其稳定性[39] * 快充技术领域竞争激烈，价格谈判空间有限[42]

投资评级 - 报告对尚太科技的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] - 基于盈利预测，给予公司2026年25倍市盈率，目标价为126元 [8] 核心观点与业绩总结 - 2025年第三季度业绩符合预期，公司2025年前三季度营收55亿元，同比增长52%，归母净利润7.1亿元，同比增长23% [8] - 2025年第三季度单季营收21亿元，同比增长39%，环比增长20%，归母净利润2.3亿元，同比增长5%，环比下降3% [8] - 第三季度盈利水平小幅下降，毛利率为17.3%，同比下降7个百分点，环比下降8个百分点，归母净利率为11%，同比下降4个百分点，环比下降3个百分点 [8] - 公司出货量增长强劲，预计第三季度负极材料出货量超过9万吨，同比增长41%，环比增长26%，2025年前三季度总出货量达23万吨，同比增长56%以上 [8] - 预计2025年全年负极材料出货量将超过33万吨，同比增长50%以上，2026年出货量预期为40-45万吨，同比增长20%-35% [8] 盈利预测与估值 - 报告下调了盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为10.08亿元、13.15亿元、16.43亿元（原预测值为10.3亿元、14.3亿元、17.5亿元），同比增长率分别为20%、30%、25% [8] - 盈利预测对应市盈率（PE）分别为22倍、17倍、13倍 [1][8] - 预测2025年至2027年营业总收入分别为84.38亿元、105.04亿元、126.25亿元，同比增长率分别为61.36%、24.48%、20.19% [1] 产能扩张与成本分析 - 公司产能持续扩张，马来西亚5万吨及山西四期20万吨一体化产能预计在2026年下半年落地，叠加外协产能，预计2026年可贡献超过10万吨的出货增量 [8] - 第三季度负极材料单价（含税）约为2.7万元/吨，环比下降4%，单吨毛利为0.41万元/吨，同比下降30%以上，环比亦下降，单吨净利为0.27万元，环比下降22% [8] - 盈利下降主要受客户加工费小幅下降、外协占比提升、原材料涨价等因素影响 [8] - 展望未来，预计2025年第四季度对小客户的涨价已落地，2026年大客户有望跟进涨价，同时2026年下半年公司自有产能释放，预计单吨利润将明显提升，2026年全年单吨净利润预计为0.3万元/吨 [8] 财务状况与运营数据 - 公司第三季度期间费用为1.1亿元，费用率为5.3%，同比下降1.1个百分点，环比下降0.3个百分点，显示费用管控加强 [8] - 第三季度其他收益为0.4亿元，同比和环比均大幅提升 [8] - 第三季度经营性现金流为-0.4亿元，同比下滑91.2%，环比下滑106.2% [8] - 第三季度资本开支为1亿元，同比下降48.6%，环比下降23.5% [8] - 截至2025年第三季度末，存货为17.1亿元，较年初增长9.7% [8]