股价与融资融券交易 - 11月6日公司股价上涨1.61%，成交额为1.36亿元 [1] - 当日融资买入1421.10万元，融资偿还1713.10万元，融资净卖出292.01万元 [1] - 截至11月6日，融资融券余额合计6459.74万元，其中融资余额6417.10万元，占流通市值0.07%，处于近一年20%分位低位水平 [1] - 11月6日融券卖出300股，金额5286元，融券余量2.42万股，融券余额42.64万元，处于近一年90%分位高位水平 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1993年1月27日，于2022年1月24日上市 [2] - 主营业务为电力系统及设备技术服务、风力发电等新能源技术开发与投资，电力产品收入占比99.22% [2] - 截至9月30日，股东户数为3.42万，较上期减少16.42% [2] 财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入222.21亿元，同比减少15.67% [2] - 2025年1-9月归母净利润为43.93亿元，同比减少19.76% [2] - A股上市后累计派现59.78亿元，近三年累计派现47.46亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股305.39万股，较上期减少81.99万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第七大流通股东，持股269.01万股，数量不变 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第九大流通股东，持股186.07万股，较上期减少7.82万股 [3] - 华夏沪深300ETF（510330）为第十大流通股东，持股138.91万股，较上期减少2.35万股 [3] - 交银国企改革灵活配置混合A（519756）和嘉实沪深300ETF（159919）退出十大流通股东之列 [3]

行业整体拐点与前景 - 电新板块的“三重拐点”正相继得到确认，行业投资长夜将明 [1][3] - 中国在未来五年内可以将可再生能源发电量翻一番，从而在电力供应中取代化石燃料 [2] - “十五五”规划建议提出优化能源骨干通道布局，加快智能电网和微电网建设 [4] 电网投资与建设 - 2025年第三季度电网板块实现营收936亿元，同比增长10%，归母净利润82亿元，同比增长15% [4] - 国网投资有望加速，行业需求旺盛，主要驱动力为“双碳”目标下新能源消纳需求激增、电网智能化升级迫切性及特高压通道等基建补短板需求 [5] - 建议关注特高压、电网智能化等长周期景气方向 [4][5] 光伏储能行业 - 光伏储能反内卷推动第三季度亏损显著收窄，部分优势环节及企业实现扭亏，行业基本面底部夯实 [4] - 光伏主链第三季度减亏已成行业趋势，行业有望迎来业绩环比改善和反内卷实质性推动的双重利好 [5] - 国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，供需格局将得到实质性改善 [6] - 2025年7月以来，光伏上游环节受销售指导影响，主产业链价格整体呈现回升态势，组件价格有望抬升 [6] 火电与水电板块 - 火电盈利持续改善，2026年起煤电容量电价即将迎来进一步提升，盈利兑现和分红表现展望向好 [3] - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际和部分广东地区火电运营商 [3] - 水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电 [3] 新能源运营商与投资主线 - 在新能源三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [3] - 电力体制改革推进使电力运营商内在价值得到重估 [3] - 电网出海和数据中心领域呈现高景气 [4]

2024年度信息披露考评总体结果 - 在2024考评年度，沪深两市5095家上市公司中，953家公司考评结果为A（优秀），占比18.70%；3386家公司考评结果为B（良好），占比66.46%；622家公司考评结果为C（合格），占比12.21%；134家公司考评结果为D（不合格），占比2.63% [1][2] 2024年相较于2023年的考评变化 - 与2023年相比，3868家公司考评结果不变，占比75.92%；560家公司考评结果上升一级，占比10.99%；26家公司考评结果上升两级，占比0.51%；540家公司考评结果下降一级，占比10.60%；24家公司考评结果下降两级，占比0.47% [3][4] - 考评结果上升两级的26家公司包括龙源电力（从C升至A），以及赣锋锂业、豪美新材等25家公司（从D升至B） [4][5] - 考评结果下降两级的24家公司包括荃银高科、国网信通等6家公司（从A降至C），以及科达制造、*ST宝鹰等18家公司（从B降至D） [5][6] 2024年相较于2022年的考评变化 - 与2022年相比，3415家公司考评结果不变，占比67%；592家公司考评结果提升一级，占比11.62%；47家公司上升两级，占比0.92%；675家公司考评结果降低一级，占比13.25%；52家公司考评结果降两级，占比1.02%；科达制造是唯一一家考评结果降低三级的公司，从A优秀降至D不合格 [7][11] - 47家上升两级的公司包括汇隆新材、劲拓股份等5家公司（从C升至A），以及奥联电子、供销大集等42家公司（从D升至B） [8][9][10] - 53家公司考评结果降两级及以上，除科达制造外，还包括荃银高科、国网信通等公司（从A降至C），以及*ST宝鹰、*ST汇科等公司（从B降至D） [11][12][13][14] 2022-2024年连续两年考评趋势 - 18家公司信息披露考评结果连续两年上升，其中汇隆新材、劲拓股份等5家公司从C提升至A，安控科技、海伦哲等13家公司从D提升至B [15][16] - 26家公司信息披露考评结果连续两年下降，其中科达制造从A降至D，亚康股份、中简科技等4家公司从A降至C，*ST奥维、*ST东通等21家公司从B降至D [16][17]

行业与公司 * 电力行业及其子板块（火电、水电、新能源发电、核电）[1][2][12] * 提及的公司包括华能、华润、长江电力、川投股份、三峡能源、龙源电力、中核漳州等[3][7][8][9][11] 核心观点与论据 行业整体业绩 * 电力板块整体利润同比增长3.3%[1][2] * 行业收入同比下降接近4个百分点[2] * 各子板块表现分化：火电利润增速领先，水电稳定，新能源和核电表现疲软[1][2] 火电板块 * 火电利润同比增长超过12%[3] * 竞争优势在于成本控制，煤价平均值约674元，同比下降近200元[1][3] * 部分企业（如华能、华润）度电利润总额达到1/5[3] * 营业收入下降接近6%[3] * 从2026年起煤电容量价格将提升，投资框架向周期红利切换[1][6][12] * 港股火电股息率具吸引力，普遍超过6%，甚至接近7%[6] 水电板块 * 竞争优势在于稳定性，但受流域来水影响[1][4] * 发电量存在区域差异：长江流域基本持平，澜沧江流域增长12%，雅砻江流域下降16%[1][4][7] * 长江三季度发电量同比下降约6%[7] * 市场对低估值水电资产关注度提升，短期业绩波动非核心矛盾[3][8] * 水电资产息差具吸引力，长江电力等公司预期股息率与十年期国债息差达到2023年以来94%左右的分位数[3][8] 新能源发电板块 * 利润同比降幅约2%[5] * 受资源、电价及折旧成本上升影响[1][5] * 系统性的贝塔机会需等待补贴持续发放后才能延续[1][10] * 市场更多挑选具备阿尔法特征的标的进行投资[10] 核电板块 * 利润同比降幅达15%[5] * 受税费及新能源补贴减少影响[1][5] * 第三季度持仓占比约为2.7%，环比大幅降低近一个百分点[11] * 长期价值较高，预计2026年中核漳州2号机组投产将开启新一轮产量投放周期，权益规模口径在"十五"期间预计超过9%[11][12] 其他重要内容 基金持仓与市场情绪 * 三季度公募基金在公共事业持仓比例创历史新低，仅为0.3%，环比下降0.78个百分点[5] * 当前公募基金在整个电力板块中的持仓比例极低，仅为1.6%[12] * 基金集中增持火电，大幅减仓水电和新能源[1][5] * 港股市场由长期资本（如保险、社保）主导定价，看重高股息[6] 特定事件与项目影响 * 三季度长江航运扩能项目耗资226亿元，对水利板块产生负反馈[1][7] * 在低估值背景下，川投股份占比开始边际回升[7] 投资建议 * 当前电力板块是良好的配置窗口期[12] * 建议优先布局核电，关注港股火电和具备阿尔法特征的新能源运营标的[12]

财务业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收222亿元，同比下降17.29%，归母净利润43.93亿元，同比下降21.02% [1] - 公司2025年单三季度实现营收65.64亿元，同比下降13.98%，归母净利润10.18亿元，同比下降38.19% [1] - 公司单三季度营业成本较二季度下滑约3亿元，主要原因为老旧机组折旧到期释放利润 [1] - 根据港股财报口径重述后，公司前三季度持续经营收入同比略有增长，营收下滑主要系去年三季度剥离火电业务所致 [1] 新能源业务运营 - 截至2025年9月底，公司控股装机容量达到4342万千瓦，同比增长17%，其中风电装机3154万千瓦（同比增长11%），光伏装机1187万千瓦（同比增长49%） [1] - 公司前三季度总发电量565亿千瓦时，同比下降0.53%，但剔除火电影响后同比增长13.81% [2] - 前三季度风电发电量462亿千瓦时（同比增长5.3%），光伏发电量104亿千瓦时（同比增长77.98%） [2] - 前三季度风电利用小时数为1511小时，同比下降95小时，主要受风速下降影响 [2] 电价与成本分析 - 测算得出公司单三季度风电含税上网电价约为0.4283元/千瓦时，较今年二季度数据基本平稳略有上涨 [2] - 公司单三季度光伏不含税上网电价约为0.2627元/千瓦时，较今年二季度数据基本平稳略有下滑 [2] - 新能源上网电价受到入市影响而下滑，但公司新增装机抵消了部分下降影响 [1] 融资与现金流 - 公司发布A股定增预案，拟发行3.61亿股，募资50亿元，用于海南50万千瓦海风项目（25亿元）及"宁湘直流"配套100万千瓦风电项目（25亿元） [2] - 截至2025年9月底，公司应收款项融资为427亿元，较2025年6月底下降65亿元，预计三季度可再生能源补贴回款大幅增加 [3] - A股当前估值水平为1.87倍市净率，远高于H股的0.74倍，发行A股募资效率或更高 [3]

核心观点 - 报告对公用事业和环保行业维持“优于大市”评级，投资主线聚焦于碳中和背景下的新能源产业链与综合能源管理机会 [1][41][42] - 火电板块受益于煤价低位运行，盈利能力显著修复；新能源发电在政策支持下盈利有望趋于稳健；水电防御属性凸显；环保板块关注“类公用事业”的现金流改善机会 [3][4][41][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，在申万31个一级行业中涨幅分别位列第5和第8名 [1][16][43] - 子板块表现分化显著：火电板块大幅上涨10.98%，燃气板块上涨6.39%，水电板块上涨4.01%，新能源发电板块微涨0.62% [1][16][44] - 市场交易活跃度提升，1-9月全国市场交易电量达4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重为63.4% [82] 重要政策事件 - 商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确支持国际航行船舶进行绿醇、绿氨等清洁燃料加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，并探索新能源直连出口园区等新模式，推动外贸产供链绿色低碳转型 [2][17] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：前三季度营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格低于700元/吨）[18] - **水电**：前三季度营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力丰水期后移 [22] - **风电**：前三季度营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和市场化电价下行压制，但补贴回款改善显著（如龙源电力经营性现金净流入同比增长53.3%）[25] - **光伏发电**：前三季度营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要由京运通等个股大幅减亏带动 [28][30] - **核电**：前三季度营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响 [32] - **燃气**：前三季度营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%）导致业绩下滑 [36] 行业重点数据 - **发电量与装机**：1-9月规上工业发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6% [63]；截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能装机11.3亿千瓦（增45.7%），风电装机5.8亿千瓦（增21.3%）[87] - **用电量**：1-9月全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，第三产业用电增速达7.5% [72] - **煤炭价格**：环渤海动力煤价格指数报685元/吨，郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨 [136] - **碳市场**：全国碳市场10月碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐华电国际、上海电力，因煤价电价同步下行有望维持合理盈利水平 [4][41] - **新能源发电**：推荐龙源电力、三峡能源等全国性龙头，以及区域优质海上风电企业如广西能源、福能股份；算电协同标的金开新能亦被推荐 [4][41] - **核电**：推荐中国核电、中国广核，预计装机和发电量增长将对冲电价压力；同时关注国家电投整合核电资产带来的电投产融投资机会 [4][41] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][41] - **燃气与环保**：燃气推荐具备海气贸易能力的九丰能源；环保板块推荐光大环境、中山公用等现金流改善的“类公用事业”公司，以及受益于欧盟SAF政策的山高环能等 [4][42]

股份与股本 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份3,317,882,000股，股本3,317,882,000元[1] - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份5,041,934,164股，股本5,041,934,164元[1] - 2025年10月底法定/注册股本总额8,359,816,164元[1] - 截至2025年10月底，H股已发行股份3,317,882,000股，库存股0[2] - 截至2025年10月底，A股已发行股份5,041,934,164股，库存股0[2] - 2025年10月H股法定/注册及已发行股份数目无增减[1][2] - 2025年10月A股法定/注册及已发行股份数目无增减[1][2]

核心观点 - 报告维持公用事业行业“优于大市”评级，核心投资逻辑围绕碳中和背景，重点推荐新能源产业链（如风电、光伏）和综合能源管理领域的投资机会 [4][41] - 在公用事业板块，火电受益于煤价低位运行盈利能力修复；水电防御属性突出；新能源发电受政策支持盈利趋于稳健；核电盈利承压但预计保持稳定；燃气板块需求疲软但成本端有望改善 [3][4][41] - 在环保板块，建议关注进入成熟期、自由现金流改善的“类公用事业”领域（如水务、垃圾焚烧），以及国产替代空间广阔的科学仪器、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化等细分赛道 [4][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，沪深300指数下跌0.00%，而公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，月相对收益率分别为4.47%和2.58%，在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第5和第8 [1][16][43] - 电力子板块中，火电表现最佳，上涨10.98%；水电上涨4.01%；新能源发电上涨0.62%；水务板块上涨2.44%；燃气板块上涨6.39% [1][16][44] - 个股层面，A股环保、火电、水电、水务、燃气行业多数公司10月股价上涨，例如上海电力月涨幅达40.31%，通源环境涨幅26.84% [45][49][57][60] 重要政策事件 - 2025年10月30日，商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确提出支持开展国际航行船舶保税液化天然气、生物柴油、绿醇、绿氨等加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17][147] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，引导外贸产供链绿色低碳转型，并健全碳定价机制以拓展国际市场 [2][17][147] - 国家发改委推动“东数西算”工程，引导算力设施向西部绿电富集区布局，并加快构建碳考核、碳管控等“双碳”制度体系 [146] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格整体在700元/吨以下） [18] - **水电**：SW水力发电板块营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力归母净利润281.93亿元，同比微增0.60%，丰水期后移使9、10月流量提高 [22] - **风电**：SW风力发电板块营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和电价下降影响，但补贴回款改善，龙源电力经营性现金净流入157.84亿元，同比增长53.3% [25] - **光伏发电**：SW光伏发电板块营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要受京运通大幅减亏11.82亿元带动，剔除后板块归母净利润同比下降4.33% [28][30] - **核电**：SW核力发电板块营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响，但广东2026年核电市场化电价预计提高2分/kWh以上可能引领反弹 [32] - **燃气**：SW燃气板块营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，因需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%），但海外气源成本有望下行改善盈利 [36] 行业重点数据 - **发电量与用电量**：2025年1-9月，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中第二产业用电量49093亿千瓦时（+3.4%），第三产业用电量15062亿千瓦时（+7.5%） [63][69][72] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%；其中绿电交易2348亿千瓦时，同比增长40.6% [75][82] - **装机容量**：截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；太阳能装机11.3亿千瓦（+45.7%），风电装机5.8亿千瓦（+21.3%）；发电设备平均利用小时2368小时，同比减少251小时 [87] - **煤炭与天然气价格**：10月环渤海动力煤价格指数为685元/吨；国内LNG价格4407元/吨，较上周上升133元/吨 [136][141] - **碳市场**：2025年10月全国碳市场碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与推荐标的 - **公用事业**：推荐火电（华电国际、上海电力）、新能源发电（龙源电力、三峡能源、区域海上风电企业、金开新能）、核电（中国核电、中国广核、电投产融）、水电（长江电力）、燃气（九丰能源）及装备制造（西子洁能） [4][41] - **环保**：推荐“类公用事业”标的（光大环境、中山公用）、科学仪器国产替代标的（聚光科技）、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化标的（山高环能）以及成本改善的生物质发电标的（长青集团） [4][42]

财务业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收222亿元，归母净利润43.93亿元，扣非后归母净利润42.92亿元 [1] - 公司单三季度实现营收65.64亿元，归母净利润10.18亿元，扣非后归母净利润10.05亿元 [1] - 单三季度营业成本较二季度下滑约3亿元，主要因老旧机组折旧到期释放利润增量 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为62亿元、63亿元、69亿元，当前股价对应市盈率分别为9倍、9倍、8倍 [1] 运营数据与电价 - 截至2025年9月底，公司控股装机容量达4342万千瓦，同比增长17%，其中风电装机3154万千瓦（同比增长11%），光伏装机1187万千瓦（同比增长49%） [1] - 前三季度总发电量565亿千瓦时，同比下降0.53%，剔除火电影响后同比增长13.81%，其中风电发电量462亿千瓦时（同比增长5.3%），光伏发电量104亿千瓦时（同比增长77.98%） [2] - 前三季度风电利用小时数为1511小时，同比下降95小时，主要受风速下降影响 [2] - 单三季度风电上网电价（含税）为0.4283元/千瓦时，较二季度基本平稳略有上涨，单三季度光伏不含税上网电价为0.2627元/千瓦时，较二季度基本平稳略有下滑 [2] 融资与现金流 - 公司拟通过A股定增发行3.61亿股，募资50亿元，用于海南50万千瓦海风项目（25亿元）及“宁湘直流”配套100万千瓦风电项目（25亿元） [3] - A股当前市净率为1.87倍，远高于H股的0.74倍，发行A股融资效率更高 [3] - 截至9月底，公司应收款项融资为427亿元，较6月底下降65亿元，预计三季度可再生能源补贴回款大幅增加，改善现金流 [3]

财务业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收222亿元，归母净利润43.93亿元，扣非后归母净利润42.92亿元 [1] - 公司单三季度实现营收65.64亿元，归母净利润10.18亿元，扣非后归母净利润10.05亿元 [1] - 结合风电增值税最新政策，预计公司2025至2027年归母净利润分别为62亿元、63亿元、69亿元，对应市盈率分别为9倍、9倍、8倍 [1] - 单三季度营业成本较二季度下滑约3亿元，主要系老旧机组折旧到期，贡献利润增量 [1] 运营数据与电价 - 截至2025年9月底，公司控股装机容量达4342万千瓦，同比增长17%，其中风电装机3154万千瓦（同比增长11%），光伏装机1187万千瓦（同比增长49%） [1] - 前三季度总发电量565亿千瓦时，同比下降0.53%，但剔除火电影响后同比增长13.81% [2] - 前三季度风电发电量462亿千瓦时（同比增长5.3%），光伏发电量104亿千瓦时（同比增长77.98%） [2] - 前三季度风电利用小时数为1511小时，同比下降95小时，主要受风速下降影响 [2] - 单三季度测算风电上网电价为0.4283元/千瓦时（含税），较二季度基本平稳略有上涨，光伏不含税上网电价为0.2627元/千瓦时，较二季度基本平稳略有下滑 [2] 融资与现金流 - 公司拟通过A股定增发行3.61亿股，募资50亿元，用于海南50万千瓦海风项目（25亿元）及“宁湘直流”配套100万千瓦风电项目（25亿元） [3] - A股当前市净率为1.87倍，远高于H股的0.74倍，发行A股募资更高效 [3] - 截至9月底，公司应收款项融资为427亿元，较6月底下降65亿元，预计三季度可再生能源补贴回款大幅增加，改善现金流 [3]