行业整体业绩回顾 - 2025年前三季度主流火电运营商归母净利润大幅上涨，主要受益于煤价下行及部分公司成本管控效果明显[1][3] - 绿电和核电企业盈利持续承压，而水电板块整体表现尚可，延续稳健态势[2][3][5] - 火电运营商在电量电价双降下面临营收下行压力，但秦皇岛下水煤（5500大卡）现货价格平均下降191元/吨，支撑利润增厚[1][3] 火电行业分析 - 煤价下行是火电利润增厚主因，除燃料成本下降外，部分电厂折旧陆续到期及财务降费预计将持续贡献增利[3] - 火电行业面临电量与电价双重下降的压力，但成本端的改善有效对冲了营收下滑的影响[1][3] 绿电行业分析 - 多数绿电公司2025年三季度归母净利润下降，主因利用小时数和电价下滑[2] - 风资源较差及装机超速导致限电率提升，行业利用小时数下降，龙源电力10月风电发电量下滑12.1%，新天绿色能源下滑21.3%，协合新能源下滑12.4%[2] - 企业参与市场化交易比例提升，叠加市场化电价持续下滑，导致绿电企业电价下探[2] - 三季度绿电公司经营现金流大幅增长，主因收到国补回款同比大幅增加，部分企业1-8月累计所获补贴远超2024年全年[2] 水电行业分析 - 水电短期经营受来水压制，2025年前三季度全国平均降水量571.3毫米，较常年同期偏多1.7%，但弱于2024年[3] - 在梯级调度下，部分大水电前三季度营收略微下滑，小水电收入与区域来水关系较大[3] - 水电利润表现尚可，财务费用方面的降本持续增厚利润[3][4] 核电行业分析 - 2025年三季度核电企业归母净利润均有所下滑，中国核电因新能源板块拖累，利润下滑幅度高于中国广核[5] - 电价下降是共同压力，中国广核2025年三季度发电量625.1亿千瓦时，同比小幅下滑3%，收入下滑10.2%[5] - 中国广核通过费用压降抵消部分影响，研发费用下降2.1亿元，财务费用下降2.2亿元，其他收益增加3.4亿元[5] - 中国核电2025年三季度核电发电量511.5亿千瓦时，同比增长10%，但受市场化电价下降、其他收益下滑及所得税增长影响，核电归母净利润下滑明显[5] 投资建议 - 中长期维度推荐优质水电长江电力、国投电力、川投能源，以及港股低估值风电龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源[5] - 短中期维度推荐具备穿越周期能力的优质龙头华润电力、龙源电力[5] - 区域性标的推荐嘉泽新能、黔源电力[5] - 建议关注新筑股份、远达环保、吉电股份[6]

根据研报内容，该报告主要涉及对三大核心指数（沪深300、中证500、科创50）样本股调整的预测方法和结果，其核心是基于指数编制规则的量化筛选模型。以下是总结： 量化模型与构建方式 **1. 模型名称：指数样本股调整预测模型**[6][7][9][13] - **模型构建思路**：该模型严格依据中证指数有限公司发布的指数编制细则，利用截止至当年10月31日的客观交易数据和财务数据，通过一系列量化筛选步骤，预测在定期调整中可能被调入或调出的样本股[6][7] - **模型具体构建过程**：模型构建过程遵循指数编制规则，主要包含以下几个步骤： 1. **确定样本空间**：选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、股票价格无明显异常波动或市场操纵的公司作为备选池[7][9][13] 2. **数据排序**：对样本空间内的股票，按其在最近一年（特定日期前）的日均总市值和日均成交金额分别进行排名[7][9][13] 3. **综合筛选**： - **沪深300指数**：主要依据日均总市值和日均成交金额的综合排名进行选择，并设置缓冲区（例如，每次调整数量不超过成分股数量的10%）以降低样本周转率，同时会剔除长期停牌等特殊情况的股票[7] - **中证500指数**：首先剔除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300的股票，然后在剩余股票中同样依据日均总市值和日均成交金额进行筛选，并遵循缓冲规则[9] - **科创50指数**：在科创板市场中，依据日均总市值和日均成交金额进行排序和筛选[13] 4. **特殊规则应用**：例如，对于沪深300指数，创业板证券进入样本空间的时间要求为上市超过一年[7] 5. **主观经验剔除**：基于历史观察，对于多次满足条件但未被纳入的股票（如沪农商行、三安光电等），模型会将其从预测样本池中主动剔除，以提高预测准确性[8][9] 模型的回测效果 *（注：报告未提供模型的历史预测准确率、信息比率(IR)等具体的量化回测指标取值，因此本部分省略）* 量化因子与构建方式 **1. 因子名称：日均总市值**[7][8][9][11][12][14] - **因子构建思路**：衡量上市公司在特定时间段内的市场规模，是决定股票能否进入宽基指数的核心指标之一[7][9][13] - **因子具体构建过程**：计算股票在审核截止日期前最近一年（例如，截至10月31日）的每日总市值的平均值。总市值通常为股价乘以总股本。$$日均总市值 = \frac{\sum_{t=1}^{N} (当日收盘价_t \times 总股本_t)}{N}$$ 其中，N为最近一年的总交易天数[7][8][11] **2. 因子名称：日均成交金额**[7][8][9][11][12][14] - **因子构建思路**：衡量股票在特定时间段内的流动性水平，保证指数成分股具有良好的交易活跃度[7][9][13] - **因子具体构建过程**：计算股票在审核截止日期前最近一年（例如，截至10月31日）的每日成交金额的平均值。$$日均成交金额 = \frac{\sum_{t=1}^{N} 当日成交金额_t}{N}$$ 其中，N为最近一年的总交易天数[7][8][11] 因子的回测效果 *（注：报告未提供上述因子在选股中的有效性、IC值、因子收益率等具体的量化回测指标取值，因此本部分省略）* 模型/因子评价 - **指数样本股调整预测模型**：该模型具有较强的规则性和客观性，完全基于公开的编制规则和历史数据，排除了分析师的主观判断，预测结果具有较高的透明度和可重复性[4][14]。同时，模型通过引入“历史未纳入剔除列表”来优化预测，体现了对规则细节和实际执行情况的深入理解[8][9]

文章核心观点 - 公司2025年10月总发电量同比下降4.95%，主要受风电发电量同比下降12.14%拖累，但光伏发电量实现显著增长，同比增幅达52.86% [1] - 公司2025年累计发电量微降0.94%，但剔除火电影响后同比增长11.82%，显示新能源业务（风电同比增长3.44%，光伏同比增长75.45%）是核心增长动力 [1] - 公司自2024年10月起已不再拥有火电控股装机，业务结构完全转向新能源 [1] 2025年10月发电量表现 - 2025年10月完成总发电量5,605,173兆瓦时，较2024年同期下降4.95% [1] - 当月风电发电量同比下降12.14% [1] - 当月光伏发电量同比增长52.86% [1] 2025年累计发电量表现 - 截至2025年10月31日，累计完成发电量62,151,880兆瓦时，较2024年同期微降0.94% [1] - 剔除火电影响后，累计发电量同比增长11.82% [1] - 累计风电发电量同比增长3.44% [1] - 累计光伏发电量同比增长75.45% [1] 业务结构说明 - 公司自2024年10月起按合并报表口径不再拥有火电控股装机 [1]

2025年10月单月发电量表现 - 2025年10月总发电量为560.52万兆瓦时，较2024年同期下降4.95% [1] - 当月风电发电量同比下降12.14% [1] - 当月光伏发电量同比增长52.86% [1] 2025年累计发电量表现 - 截至2025年10月31日，累计总发电量达6215.19万兆瓦时，较2024年同期微降0.94% [1] - 剔除火电业务影响后，累计发电量同比增长11.82% [1] - 累计风电发电量同比增长3.44% [1] - 累计光伏发电量同比大幅增长75.45% [1]

2025年10月单月发电表现 - 2025年10月总发电量为560.52万兆瓦时，较2024年同期下降4.95% [1] - 当月风电发电量同比下降12.14% [1] - 当月光伏发电量同比增长52.86% [1] 2025年累计发电表现 - 截至2025年10月31日，公司累计总发电量为6215.19万兆瓦时，较2024年同期微降0.94% [1] - 剔除火电业务影响后，累计发电量同比增长11.82% [1] - 累计风电发电量同比增长3.44% [1] - 累计光伏发电量同比大幅增长75.45% [1]

月度发电量表现 - 2025年10月总发电量为5,605,173兆瓦时，较2024年同期下降4.95% [1] - 2025年10月风电发电量同比下降12.14% [1] - 2025年10月光伏发电量同比增长52.86% [1] 累计发电量表现 - 截至2025年10月31日，2025年累计总发电量为62,151,880兆瓦时，较2024年同期微降0.94% [1] - 剔除火电影响后，2025年累计发电量同比增长11.82% [1] - 2025年累计风电发电量同比增长3.44% [1] - 2025年累计光伏发电量同比增长75.45% [1]

发电量数据 - 2025年10月合并报表口径发电量5,605,173兆瓦时，同比降4.95%[3] - 2025年10月风电发电量同比降12.14%，光伏增52.86%[3] - 2025年累计发电量62,151,880兆瓦时，同比降0.94%，剔除火电增11.82%[3] - 2025年累计风电发电量同比增3.44%，光伏增75.45%[3] 业务发电量情况 - 2025年10月风电业务发电量4,607,716兆瓦时，同比降12.14%[4] - 2025年光伏业务累计发电量11,351,426兆瓦时，同比增75.45%[4] - 2025年10月其他可再生能源业务发电量473兆瓦时，同比降12.59%[4] - 2025年可再生能源业务累计发电量62,151,880兆瓦时，同比增11.82%[4] - 2025年火电业务累计发电量7,162,990兆瓦时[4] 装机情况 - 自2024年10月起，公司按合并报表口径不再拥有火电控股装机[8]

2025年10月发电量表现 - 2025年10月总发电量为5,605,173兆瓦时，较2024年同期下降4.95% [1] - 当月风电发电量同比下降12.14% [1] - 当月光伏发电量同比增长52.86% [1] 2025年累计发电量表现 - 截至2025年10月31日，累计总发电量为62,151,880兆瓦时，较2024年同期微降0.94% [1] - 剔除火电影响后，累计发电量同比增长11.82% [1] - 累计风电发电量同比增长3.44% [1] - 累计光伏发电量同比增长75.45% [1]

2025年10月发电量表现 - 2025年10月完成发电量5,605,173兆瓦时 较2024年同期同比下降4.95% [1] - 2025年10月风电发电量同比下降12.14% [1] - 2025年10月光伏发电量同比增长52.86% [1] 2025年累计发电量表现 - 截至2025年10月31日 2025年累计完成发电量62,151,880兆瓦时 较2024年同期同比下降0.94% [1] - 剔除火电影响后 2025年累计发电量同比增长11.82% [1] - 2025年累计风电发电量同比增长3.44% [1] - 2025年累计光伏发电量同比增长75.45% [1]

发电量数据 - 2025年10月合并报表口径发电量5,605,173兆瓦时，同比降4.95%[2] - 2025年10月风电发电量同比降12.14%，光伏增52.86%[2] - 2025年累计发电量62,151,880兆瓦时，同比降0.94%，剔除火电增11.82%[2] - 2025年风电累计发电量50,795,660兆瓦时，同比增3.44%[3] - 2025年光伏累计发电量11,351,426兆瓦时，同比增75.45%[4] 区域发电量变化 - 2025年10月青海风电发电量同比增313.34%[4] - 2025年10月内蒙古风电发电量同比降38.99%[3] - 2025年广西风电累计发电量同比增41.88%[4] - 2025年辽宁风电累计发电量同比降13.61%[3] 其他 - 自2024年10月起，公司按合并报表口径无火电控股装机[4]