报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年受传统品类拖累与费用高企影响，业绩承压明显，2025年公司在产品和渠道端均寻求新突破点，带动收入和利润两端实现双增长，预期2025年整体费用率将有所收窄，推动净利率修复 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价25.92元，总股本/流通股本0.97亿股，总市值/流通市值25亿元，52周内最高/最低价39.73/21.42元，资产负债率21.5%，市盈率29.79，第一大股东为共青城城之集企业管理咨询有限公司 [3] 业绩情况 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.68/0.84/0.83亿元，同比-1.71%/-37.67%/-32.57%，不考虑股权激励影响，2024年归母净利润为1亿元，同比下降31.99%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.04/0.02/0.01亿元，同比-11.93%/-94.65%/-96.42%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.7/0.21/0.21亿元，同比1.5%/-37.98%/-37.71% [4] 产品与渠道情况 - 分产品，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入7.67/3.4/3.93/3.6亿元，同比-11.87%/-4.28%/+5.41%/+21.84%；主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类分别实现收入9.14/4.39/3.65/1.42亿元，同比-6.88%/-13.79%/0%/+273.39%；传统面点制品面临压力，冷冻调理菜肴类快速增长 [5] - 分渠道，直营/经销分别实现收入8.09/10.51亿元，同比+4.34%/-6.04%；2024年大B渠道核心客户面临增长压力，公司调整战略、开拓新客户群，与盒马等达成合作，推动直营渠道正增长 [5] 盈利情况 - 2024年，公司毛利率/归母净利率为23.66%/4.48%，分别同比-0.04/-2.58pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/9.66%/1.27%/-0.08%，分别同比0.72/1.22/0.16/-0.39pct [6] - 2024Q4，公司毛利率/归母净利率为22.04%/0.42%，分别同比-3.42/-6.56pct，剔除股份支付费用影响利润率为3.7%；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.65%/10.54%/1.44%/0.04%，分别同比0.74/1.63/0.08/-0.32pct [6] - 2025年Q1公司毛利率/归母净利率为24.42%/4.56%，分别同比-1.03/-2.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.01%/8.74%/1%/0.01%，分别同比2.12/0.39/-0.06/0.15pct [6] 盈利预测 - 调整2025年-2026年营业收入预测至19.7/21.41亿元（原预测为22.52/25.17亿元），同比+5.46%/+8.65%，调整2025年-2026年归母净利润预测至1.08/1.26亿元（原预测为1.34/1.56亿元），同比+28.49%/+16.87%，给予2027年营收利润预测分别为23.07/1.38亿元，分别同比+7.75%/10.10%；对应三年EPS分别为1.11/1.29/1.42元，对应当前股价PE分别为23/20/18倍 [9]

文章核心观点 千味央厨2024年年报及2025年一季报显示扣非净利润持续下滑 原因在于部分主业毛利下降和销售费用同比增速过快[1] 分组1：营收与利润情况 - 2024年公司实现营业收入18.68亿元 同比微降1.71% 扣非净利润0.82亿元 同比下降32.57% [1] - 2025年一季度公司营业收入为4.7亿元 同比增长1.5% 扣非净利润0.2亿元 同比下降37.71% [1] 分组2：产品业务情况 - 公司主要产品分为主食类、小食类、烘焙类、冷冻调理类及其他四大类 [1] - 2024年主食类业务收入9.13亿元 同比下降6.88% 毛利率26.97% 同比上涨1.16% [2] - 2024年小食类业务收入4.38亿元 同比下降13.79% 毛利率19.76% 同比下降0.39% [2] - 2024年烘焙甜品类业务收入3.65亿元 同比持平 毛利率22.05% 同比下降0.51% [2] - 2024年冷冻调理菜肴类及其他业务（预制菜）收入1.41亿元 同比增加273.39% 毛利率14.87% 同比增加1.78% [2] 分组3：渠道业务情况 - 报告期内公司直营渠道营收8.08亿元 同比上涨4.34% 毛利率20.02% 同比下降0.99% [2] - 报告期内公司经销渠道营收10.5亿元 同比下降6.04% 毛利率25.97% 同比上涨0.91% [2] - 公司直营渠道面向全国性连锁餐饮企业 议价能力偏弱 经销渠道通过经销商向中小餐饮企业供应产品 [4] 分组4：毛利率情况 - 2024年公司整体毛利率为23.38% 同比微降0.03% [2] - 2025年一季度公司整体毛利率24.42% 同比下降1.03个百分点 [4] 分组5：销售费用情况 - 2024年公司销售费用1亿元 同比增长13.33% 销售费用率5.40% 同比增加0.72个百分点 [5] - 2025年一季度公司销售费用0.37亿元 同比大增38.12% 销售费用率达8.01% 同比增加2.12个百分点 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 短期公司业绩承压，但新兴渠道是亮点，虽下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，但仍维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收18.68亿元，同比-1.71%；归母净利润0.84亿元，同比-37.67%，扣非归母净利润0.83亿元，同比-32.57%；不考虑股权激励影响，2024年归母净利润为1.00亿元，同比下降31.99% [3] - 25年Q1公司实现营业总收入4.70亿元，同比+1.50%；实现归母净利润0.21亿元，同比-37.98%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-37.71% [3] 渠道情况 - 2024年直营/经销渠道营收分别为8.09/10.51亿元，分别同比+4.34%/-6.04%；因23年基数高、24年餐饮环境疲软，对前两大客户销售下滑，但拓展新大客户使直营渠道仍获小幅增长；小B渠道（经销）抗风险能力弱，同比下滑 [4] - 2024年公司大客户数量为173家，同比增加8.81%；经销商数量同比+26.74%，达到1953家，预计今年经销业务增长平稳 [4] 产品情况 - 2024年油炸类产品营收7.67亿元，同比-11.87%，烘焙类营收3.40亿元，同比-4.28%，蒸煮类营收3.93亿元，同比+5.41%，菜肴类及其他营业收入为3.60亿元，同比增长21.84% [5] - 油炸类核心单品主食油条、芝麻球、春卷以及烘焙类单品蛋挞皮均下滑；蒸煮类增长主因咸包产品增幅大及子公司味宝食品纳入合并报表；菜肴类高增长由预制菜带动 [5] 毛利率及费用率情况 - 2024/25Q1，公司毛利率分别为23.66%/24.42%，分别同比-0.04/-1.03pct [6] - 2024年公司销售费用率同比+0.72pct至5.40%，管理费用率提升1.23pct至9.66%；25Q1公司销售/管理费用率分别同比+2.12/+0.39至8.01%/8.74% [6] - 因行业竞争未好转，若直营占比提升且部分商超采用低毛利率和低费用策略，未来公司毛利率存在下降压力，费用率提升有望缓解 [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为0.93、1.04和1.13亿元，对应EPS分别为0.95、1.07和1.16元；当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为28、25和23倍 [7] 财务指标预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,900.83|1,868.34|1,988.40|2,174.71|2,295.96| |增长率（%）|27.69%|-1.71%|6.43%|9.37%|5.58%| |归母净利润（百万元）|134.27|83.69|92.74|104.44|113.01| |增长率（%）|31.76%|-37.67%|10.81%|12.62%|8.20%| |净资产收益率（%）|11.05%|4.59%|4.55%|4.75%|4.76%| |每股收益（元）|1.58|0.87|0.95|1.07|1.16| |PE|17.14|31.13|28.37|25.19|23.28| |PB|1.93|1.48|1.29|1.20|1.11|[13] 公司盈利预测表情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入1988百万元、营业成本1534百万元等 [15] 相关报告汇总情况 - 涉及行业普通报告和公司普通报告，如《食品饮料行业：复盘2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响》《千味央厨（001215.SZ）：大客户增速分化明显，小B弱复苏，线上增速超预期》等 [16]

财务表现 - 2024年实现营收18.68亿元，同比减少1.71%，归母净利润0.84亿元，同比减少37.67% [1] - 2025年一季度实现营收4.70亿元，同比增长1.5%，归母净利润0.21亿元，同比减少37.98% [1] - 2024年毛利率23.66%，同比下降0.04个百分点，净利率4.48%，同比下降2.58个百分点 [3] - 2025年一季度毛利率24.42%，同比下降1.03个百分点，净利率4.56%，同比下降2.9个百分点 [3] 产品结构 - 2024年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别为7.67/3.4/3.93/3.6亿元，同比-11.87%/-4.28%/5.41%/21.84% [1] - 油炸类核心单品主食油条、芝麻球、春卷及烘焙类单品蛋挞皮销售收入下滑 [1] - 蒸煮类产品增长主要系咸包产品增幅较大及子公司味宝食品合并报表影响 [1] - 菜肴类产品增长显著，主要受益于预制菜产品优化选品及新品研发 [1] 渠道表现 - 2024年直营/经销收入分别为8.09/10.51亿元，同比+4.34%/-6.04% [2] - 经销渠道中小B客户下滑，大客户数量同比增加8.81%至173家 [2] - 线上销售0.42亿元，同比+96.14%，其中主食类/小食类/烘焙甜点类/冷冻调理菜肴类收入分别增长67.41%/1804.92%/177.24%/89.67% [2] 费用及投入 - 2024年期间费用率16.24%，同比+1.71个百分点，销售/管理/研发费用率分别+0.72/+1.22/+0.16个百分点 [3] - 2025年一季度期间费用率17.77%，同比+2.6个百分点，销售费用率+2.12个百分点 [3] - 销售费用增长主要系增加人员投入及推行厂商联合项目制服务模式 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为19.52/20.86/22.95亿元，同比增长4.5%/6.87%/10% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.88/0.96/1.08亿元，同比增长5.48%/8.56%/12.75% [4] - 公司将持续深耕餐饮供应链，结合线上线下销售模式及推广活动 [4]

财务表现 - 24年营收18.7亿，同比-1.7%，归母净利0.8亿，同比-37.7% [1] - 24Q4营收5.0亿，同比-11.9%，归母净利0.02亿，同比-94.7% [1] - 25Q1营收4.7亿，同比+1.5%，归母净利0.2亿，同比-38.0%，低于预期（前瞻预计同比-12%） [1] - 24年归母净利率同比-2.6pct至4.5%，25Q1同比-2.9pct至4.6% [3] 渠道与产品结构 - 24年经销渠道营收10.5亿，同比-6.0%，直营渠道营收8.1亿，同比+4.3% [2] - 大B渠道中，百胜中国贡献营收3.6亿（同比-10.7%），华莱士1.1亿（同比-15.2%），海底捞1.0亿（同比+51.7%） [2] - 分产品：主食类9.1亿（同比-6.9%），小食类4.4亿（同比-13.8%），烘焙甜品类3.7亿（同比+0.0%），冷冻调理菜肴类1.4亿（同比+273.4%） [2] 盈利能力与费用 - 24年毛利率23.7%，同比持平，24Q4同比-1.7pct，25Q1同比-1.0pct至24.4% [3] - 24年销售费用率同比+0.7pct至5.4%，管理费用率同比+1.2pct至9.7% [3] - 25Q1销售费用率同比+2.1pct至8.0%，管理费用率同比+0.4pct至8.7% [3] 行业与竞争环境 - 速冻食品行业需求平淡，价格竞争激烈，公司加大促销力度及大经销商扶持 [1] - 下游餐饮客户经营压力传导至供应链，小B渠道价格竞争激烈 [2] - 预制菜品类增速亮眼（同比+273.4%），细分市场逐步建立竞争优势 [2] 未来展望 - 下调盈利预测：25-26年EPS 0.91/1.05元（较前值-29%/-30%），引入27年EPS 1.14元 [4] - 目标价29.40元（基于26年28x PE），维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 短期公司业绩承压，但新兴渠道是亮点，虽下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，但仍维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收18.68亿元，同比-1.71%；归母净利润0.84亿元，同比-37.67%，扣非归母净利润0.83亿元，同比-32.57%；不考虑股权激励影响，2024年归母净利润为1.00亿元，同比下降31.99% [3] - 25年Q1营业总收入4.70亿元，同比+1.50%；归母净利润0.21亿元，同比-37.98%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-37.71% [3] 渠道情况 - 2024年直营/经销渠道营收分别为8.09/10.51亿元，分别同比+4.34%/-6.04%；大客户数量为173家，同比增加8.81%；经销商数量同比+26.74%，达到1953家，预计今年经销业务增长平稳 [4] 产品情况 - 2024年油炸类产品营收7.67亿元，同比-11.87%，烘焙类营收3.40亿元，同比-4.28%；蒸煮类营收3.93亿元，同比+5.41%；菜肴类及其他营业收入为3.60亿元，同比增长21.84% [5] 毛利率及费用率情况 - 2024/25Q1，公司毛利率分别为23.66%/24.42%，分别同比-0.04/-1.03pct；24年销售费用率同比+0.72pct至5.40%，管理费用率提升1.23pct至9.66%；25Q1销售/管理费用率分别同比+2.12/+0.39至8.01%/8.74% [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为0.93、1.04和1.13亿元，对应EPS分别为0.95、1.07和1.16元；当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为28、25和23倍 [7] 财务指标预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,900.83|1,868.34|1,988.40|2,174.71|2,295.96| |增长率（%）|27.69%|-1.71%|6.43%|9.37%|5.58%| |归母净利润（百万元）|134.27|83.69|92.74|104.44|113.01| |增长率（%）|31.76%|-37.67%|10.81%|12.62%|8.20%| |净资产收益率（%）|11.05%|4.59%|4.55%|4.75%|4.76%| |每股收益（元）|1.58|0.87|0.95|1.07|1.16| |PE|17.14|31.13|28.37|25.19|23.28| |PB|1.93|1.48|1.29|1.20|1.11| [13] 公司盈利预测表情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入1988百万元、营业成本1534百万元等 [15]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入18.68亿元，同比下滑1.71%，归母净利润0.84亿元，同比下滑37.67%，扣非净利润0.83亿元，同比下滑32.57% [2] - 剔除股权激励影响后归母净利润为1亿元，同比下降31.99%，股权激励事项对净利润影响金额为1676.91万元 [2] - 销售费用同比增长13.33%至约1亿元 [8] 产品结构 - 油炸类产品收入7.67亿元，同比下滑11.87%，烘焙类收入3.4亿元，同比下滑4.28% [4][5] - 蒸煮类产品收入3.93亿元，同比增长5.41%，菜肴类及其他收入3.6亿元，同比增长21.84% [4][5] - 油炸类产品下滑因核心单品油条、芝麻球等收入下降，烘焙类因蛋挞皮销售下滑 [5] - 菜肴类增长主要来自预制菜新品研发和市场放量 [6] 销售渠道 - 直营模式收入8.09亿元，同比增长4.34%，毛利率20.02% [10][11] - 经销模式收入10.51亿元，同比下滑6.04%，毛利率25.97% [11][12] - 大客户数量从159家增至173家，同比增长8.81% [10] - 公司建立新零售专业团队，与盒马、沃尔玛等KA卖场合作 [12] 战略规划 - 2025年计划加大烘焙甜品和冷冻调理菜肴类的研发投入及客户拓展 [1] - 将快速推进与新零售渠道合作，开拓市场 [12] - 产品分类调整为主食类、小食类、烘焙甜品类、冷冻调理菜肴类四大类 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 短期客户终端压力向上传导、长线产品迭代更新致使业绩阶段性承压，公司凭借长期积累的产品研发、客户诉求快速响应、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点 [7] 根据相关目录分别进行总结 经营表现 - 2024 年公司总营收 18.68 亿元（同减 2%），归母净利润 0.84 亿元（同减 38%），扣非归母净利润 0.83 亿元（同减 33%）；2024Q4 总营收 5.04 亿元（同减 12%），归母净利润 0.02 亿元（同减 95%），扣非归母净利润 0.01 亿元（同减 96%）；2025Q1 总营收 4.70 亿元（同增 1%），归母净利润 0.21 亿元（同减 38%），扣非归母净利润 0.21 亿元（同减 38%） [1] 毛利率与费用率 - 2024 年/2025Q1 毛利率分别同减 0.04pct/1pct 至 23.66%/24.42%，公司计划持续提升产品价值量，随着固定成本摊平，毛利率有望同比优化 [1] - 2024 年/2025Q1 销售费用率分别同增 1pct/2pct 至 5.40%/8.01%，主要系春节期间费投力度较大，后续费用率有望逐季平滑，管理费用率分别同增 1pct/0.4pct 至 9.66%/8.74%；2024 年/2025Q1 净利率分别同减 3pct/3pct 至 4.44%/4.53%，全年费用率有望保持平稳 [1] 产品品类 - 2024 年主食类/小食类营收分别为 9.14/4.39 亿元，分别同减 7%/14%，主要系下游客户产品调整，部分长线产品面临迭代更新，而新品初期放量不足，目前公司推出“油条 +”产品提升单箱价，优化产品价值量，打开品类空间 [2] - 2024 年烘焙甜品类营收 3.65 亿元（同比持平），由于新零售渠道打造烘焙品类自有品牌诉求提升，公司借助定制化生产、快速响应能力优势承接其订单需求，2025 年有望实现高双位数增长 [2] - 2024 年冷冻调理菜肴类及其他营收 1.42 亿元（同增 273%），主要系公司全渠道发力，在原有客户中做导入，新品类有望通过客户渗透延续高增 [2] 销售渠道 - 2024 年直销渠道营收 8.09 亿元（同增 4%），公司在维稳原有大客户的同时，持续拓展调改 KA 等多渠道，2024 年盒马渠道烘焙业务快速放量，目前公司推进永辉、沃尔玛等直营客户对接，随着新客户品类合作深化，预计直销渠道贡献主要增量 [3] - 2024 年经销渠道营收 10.51 亿元（同减 6%），公司协助经销商进行库存规划、聚焦核心品类，提升经销商效率，同时帮助经销商做渠道转型，做线上直播业务相关培训，随着业务范围拓宽，经销渠道有望企稳回升 [6] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别 0.91/1.02/1.16 元，当前股价对应 PE 分别为 30/27/23 倍 [7] - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 19.68 亿、21.39 亿、23.48 亿元，增长率分别为 5.4%、8.7%、9.8%；归母净利润分别为 0.88 亿、0.99 亿、1.12 亿元，增长率分别为 5.1%、12.6%、13.4% [9]

新策略 - 公司2025年4月25日通过第二期集中竞价交易回购股份方案[1] 股东持股 - 共青城城之集持股39,882,000股，占总股本41.05%，占无限售股41.20%[3][4] - 深圳网聚持股3,207,633股，占总股本3.30%，占无限售股3.31%[3][4] - 青岛城投城金持股1,080,380股，占总股本1.11%，占无限售股1.12%[3][4] - 全国社保基金四一三组合持股866,000股，占总股本0.89%，占无限售股0.89%[3][4] 信息披露 - 2025年4月25日公告回购决议前十大股东及无限售股东持股情况[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司传统速冻面米产品面对行业激烈竞争成长承压，但积极拓客、品类延伸带来收入增量，抵御传统客户及渠道的下滑，未来有望抓住商超大客户自有品牌建设及定制化产品机会，针对烘焙、菜肴等扩容增长品类加大新品开发和推广力度，实现规模持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财报 - 2024年公司实现营收18.68亿元，同比-1.71%；归母净利润0.84亿元，同比-37.67%（不考虑股权激励影响为1亿元，同比-31.99%）；扣非归母净利润0.83亿元，同比-32.57%。其中，24Q4实现营收5.04亿元，同比-11.93%；归母净利润0.02亿元，同比-94.65%；扣非归母净利润0.01亿元，同比-96.42% [2] - 2025年Q1实现营收4.70亿元，同比+1.50%；归母净利润0.21亿元，同比-37.98%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-37.71% [2] 收入情况 - 分品类看，2024年公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴及其他分别实现收入9.13/4.39/3.65/1.42亿元，同比-6.88%/-13.79%/+0.00%/273.39%，菜肴品类快速放量；各品类销量分别同比 -6.67%/-12.54%/+3.53%/+253.23% ，吨价分别同比-0.22%/-1.43%/-3.41%/+5.71% [3] - 分渠道看，2024年公司直营/经销分别实现收入8.09/10.51亿元，同比+4.34%/-6.04%，公司前五大客户收入同比-10.73%/-15.22%/+51.69%/+195.42%/+302.02%，3 - 5名快速增长抵消前2大客户收入下滑 [3] - 分区域看，2024年公司长江北/长江南/其他分别实现收入5.21/13.04/0.43亿元，同比-9.41%/+1.22%/+15.92%；其中24年末北区/南区经销商数量为1052/901家，2024年分别净增284/128家 [3] 盈利情况 - 2024年/24Q4/25Q1公司毛利率为23.66%/22.04%/24.42%，同比-0.04/-3.42/-1.03pcts，近期有一定承压 [4] - 2024年费用端整体有所上升，同比+1.72pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.72/+1.23/+0.16/-0.39pct。24Q4/25Q1整体费用率同比+2.11/+2.59pcts，其中24Q4管理费用率+1.62pcts，推测主因股权激励费用摊销影响；25Q1费用率上升主因销售费用率+2.12pcts [4] - 2024年/24Q4/25Q1公司实现归母净利率4.48%/0.42%/4.56%，同比-2.58/-6.56/-2.90pcts，扣非归母净利率4.43%/0.29%/4.46%，同比-2.03/-6.77/-2.81pcts [4] 盈利预测与投资建议 - 由于2024年业绩低于预期，下调公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为1.08/1.19亿元（前值为1.47/1.72），同比+29%/+11%，并引入2027年归母净利润预测1.31亿元，同比+10% [5] - 2025 - 2027年对应EPS为1.09/1.20/1.32元/股，当前股价对应P/E为25/23/21倍 [5] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,901|1,868|1,986|2,186|2,377| |增长率|28%|-2%|6%|10%|9%| |净利润（百万元）|134|84|108|119|131| |增长率|32%|-38%|29%|11%|10%| |EPS（元/股）|1.35|0.84|1.09|1.20|1.32| |市盈率（P/E）|20.0|32.1|24.9|22.5|20.5| |市净率（P/B）|2.2|1.5|1.4|1.3|1.3| [5] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|477|541|612|667| |应收票据及账款（百万元）|115|116|110|113| |预付账款（百万元）|7|23|25|27| |存货（百万元）|274|230|232|275| |流动资产合计（百万元）|931|929|1,001|1,105| |固定资产（百万元）|1,045|1,120|1,269|1,288| |在建工程（百万元）|177|207|87|87| |无形资产（百万元）|73|79|89|91| |商誉（百万元）|10|11|11|11| |非流动资产合计（百万元）|1,391|1,508|1,552|1,572| |资产合计（百万元）|2,322|2,437|2,554|2,677| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付票据及账款（百万元）|251|246|268|291| |合同负债（百万元）|7|8|9|10| |其他应付款（百万元）|83|83|83|83| |流动负债合计（百万元）|377|373|397|423| |长期借款（百万元）|78|78|78|78| |非流动负债合计（百万元）|123|123|123|123| |负债合计（百万元）|500|496|520|545| |归属母公司所有者权益（百万元）|1,822|1,942|2,034|2,132| |所有者权益合计（百万元）|1,822|1,942|2,034|2,132| |负债和股东权益（百万元）|2,322|2,437|2,554|2,677| [10] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,868|1,986|2,186|2,377| |营业成本（百万元）|1,426|1,519|1,673|1,820| |税金及附加（百万元）|19|20|22|24| |销售费用（百万元）|101|108|118|128| |管理费用（百万元）|180|178|194|209| |研发费用（百万元）|24|25|27|30| |财务费用（百万元）|-2|-2|-2|-3| |营业利润（百万元）|123|142|157|173| |营业外收入（百万元）|3|3|3|3| |营业外支出（百万元）|3|3|3|3| |利润总额（百万元）|123|142|157|173| |所得税（百万元）|39|34|38|42| |净利润（百万元）|84|108|119|131| |少数股东损益（百万元）|-1|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|85|108|119|131| |EPS（按最新股本摊薄）（元/股）|0.84|1.09|1.20|1.32| [10] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|133|253|235|209| |投资活动现金流（百万元）|-309|-204|-138|-125| |融资活动现金流（百万元）|370|15|-25|-30| [10] 主要财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-1.7%|6.3%|10.1%|8.7%| |EBIT增长率|-32.7%|15.3%|10.9%|9.6%| |归母公司净利润增长率|-37.7%|28.8%|10.5%|9.7%| |毛利率|23.7%|23.5%|23.5%|23.4%| |净利率|4.5%|5.4%|5.5%|5.5%| |ROE|4.7%|5.6%|5.9%|6.1%| |ROIC|6.5%|7.0%|7.4%|7.8%| |资产负债率|21.5%|20.3%|20.3%|20.4%| |流动比率|2.5|2.5|2.5|2.6| |速动比率|1.7|1.9|1.9|2.0| |存货周转天数|63|60|50|50| |总资产周转率|0.8|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转天数|21|21|19|17| [10] 每股指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.84|1.09|1.20|1.32| |每股经营现金流（元）|1.34|2.55|2.37|2.11| |每股净资产（元）|18.35|19.57|20.49|21.47| [10] 估值比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E|32|25|23|21| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|37|34|30|27| [10]