投资评级与目标价 - 报告对千味央厨的投资评级为“推荐”，且为维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为41.2元，该目标价对应2026年40倍市盈率 [2][8] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现总营收13.78亿元，同比增长1.0%；归母净利润为0.54亿元，同比下降34.1% [2] - 2025年第三季度，公司实现总营收4.92亿元，同比增长4.3%；归母净利润为0.18亿元，同比下降19.1% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为21.2%，同比下降1.3个百分点；归母净利率为3.7%，同比下降1.1个百分点，但环比上升0.2个百分点 [8][9] - 报告调整了盈利预测，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.77元、1.03元、1.31元，对应市盈率（PE）分别为51倍、38倍、30倍 [4][8] 渠道与业务分析 - 大B端餐饮客户经营逐步企稳，其中海底捞、盒马等客户同比表现较好；但百胜、华莱士等因产品空窗期表现相对一般 [8] - 2025年第三季度直营模式同比增长接近13% [8] - 小B端整体仍面临行业竞争和需求偏弱压力，但公司新销售策略效果显现，第三季度同比降幅有所收窄，呈现环比修复态势 [8] - 分产品看，主食类产品在第三季度仍有中个位数下滑；而烘焙甜品、冷冻调料菜肴等在新渠道带动下延续较好增长趋势 [8] 费用与盈利能力展望 - 2025年第三季度，销售费用率和管理费用率保持相对平稳，分别同比变化-0.2和+0.2个百分点 [8] - 公司对经销渠道的费用投入有所收窄，适当减少了小商资源投放 [8] - 报告认为，伴随公司阵痛调整结束、新客户放量，以及规模效应恢复和促销费用收窄，公司有望重回增长轨道，利润端存在较大修复弹性 [8] 未来展望与投资逻辑 - 报告指出，外部需求疲弱及速冻行业格局恶化使公司基本面承压，但大B端企稳和小B端修复是积极信号 [8] - 预计第四季度小B端经营情况有望环比第三季度进一步改善 [8] - 投资逻辑基于公司老客户调整结束、新渠道放量后基本面的恢复潜力，以及利润改善的弹性空间 [8]

食品加工板块市场表现 - 10月29日食品加工板块整体上涨0.66%，表现优于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 仙乐健康领涨板块，涨幅达5.12%，收盘价为24.00元，成交量为6.60万手，成交额为1.58亿元[1] - 安井食品涨幅为4.54%，收盘价为73.00元，成交量为17.14万手，成交额为12.43亿元[1] 个股价格变动 - 涨幅居前个股包括康比特（上涨4.34%）、盖世食品（上涨2.22%）、汤臣倍健（上涨1.80%）和千味央厨（上涨1.43%）[1] - 跌幅居前个股包括*ST春天（下跌3.95%）、广弘控股（下跌3.42%）、惠发食品（下跌2.78%）和交大昂立（下跌2.27%）[2] - 双汇发展上涨1.03%，收盘价为25.41元，成交量为6.44万手，成交额为1.63亿元[1] 板块资金流向 - 当日食品加工板块主力资金净流出5126.18万元，游资资金净流出1566.48万元，散户资金净流入6692.66万元[2] - 汤臣倍健主力资金净流入2544.86万元，主力净占比为9.03%，但散户资金净流出2630.22万元[3] - 双汇发展主力资金净流入650.57万元，主力净占比为3.99%，游资资金净流出1757.20万元[3] 个股资金情况 - 金字火腿主力资金净流入459.88万元，主力净占比为0.99%，但游资资金净流出1891.29万元[3] - 得利斯主力资金净流入395.72万元，主力净占比为5.79%，游资资金净流入165.93万元[3] - 广弘控股主力资金净流入354.97万元，主力净占比为3.93%，游资资金净流入1270.96万元，游资净占比达14.07%[3]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收13.78亿元，同比增长1.00%，归母净利润0.54亿元，同比下降34.06% [2] - 2025年第三季度单季营收4.92亿元，同比增长14.27%，归母净利润0.18亿元，同比下降19.08%，利润降幅较前期收窄 [1][2] - 2025年第三季度经营性净现金流为0.82亿元，同比增长75.97%，前三季度经营性净现金流为1.11亿元，去年同期为-0.04亿元 [4] 收入增长驱动因素 - 第三季度收入增速环比明显改善，主要得益于烘焙、冷冻菜肴等新品类以及新零售渠道的发力 [1][3] - 烘焙类产品在盒马等新零售渠道动销趋势向好，蒸饺等主食类产品销售表现良好 [3] - 公司积极拥抱新零售客户，与盒马、沃尔玛、永辉等渠道加强合作，强化定制响应能力，带来业绩增量 [1][3] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为22.73%，同比下降1.52个百分点，第三季度毛利率为21.18%，同比下降1.26个百分点 [4] - 毛利率下滑主要受成本核算口径调整至到岸价以及为顺应市场竞争增加产品搭赠活动影响 [1][4] - 2025年前三季度销售费用率为6.10%，同比上升0.79个百分点，但第三季度销售费用率降至4.72%，同比下降0.17个百分点，显示费用投放策略优化 [1][4] 战略展望与未来预期 - 公司下半年调整经销渠道结构，以终端服务为导向，发力新零售渠道，费效比提升 [1][5] - 未来将抓住餐饮连锁化趋势，拓展新型商超，推动部分C端产品进入B端市场，并着力培育烘焙及冷冻调理菜肴类成为新的亿元品类 [5] - 预计2025-2027年公司收入将达19.32亿元、21.20亿元、24.22亿元，归母净利润将达0.80亿元、0.98亿元、1.30亿元 [5]

投资评级 - 报告对千味央厨维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入同比增长4.3%，归母净利润同比下降19.1%，收入增幅环比改善 [1][6] - 大B渠道和新零售渠道表现优于小B渠道，新零售渠道预计全年将实现双位数增长 [1][6] - 受产品结构调整及B端竞争影响，毛利率同比下降1.26个百分点至21.18%，盈利能力短期承压 [1][6] - 展望未来，期待大B和小B渠道动销改善，通过费用精准化投放进一步改善盈利能力 [1][6] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入13.78亿元，同比增长1.00%，归母净利润0.54亿元，同比下降34.06% [6] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入4.92亿元，归母净利润0.18亿元 [6] - 2025年第三季度归母净利率为3.7%，同比下降1.1个百分点 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.80元、0.95元、1.12元，对应2026年市盈率为41倍 [1][6] 渠道分析 - 大B渠道增量主要来自火锅和烘焙类客户，后续在烘焙类、菜肴类仍有新品洽谈合作 [6] - 小B渠道公司正在进行主动调整，通过产品结构调整和客户结构优化改善经销商盈利水平 [6] - 新零售渠道后续将积极开拓客户和产品上新 [6] 成本费用 - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.72%、9.51%、1.11% [6] - 公司主动控制销售费用，收缩无效投入，明确费用投放方向，将资源投向有效增长渠道 [6] - 第三季度总体费用率保持稳定 [6] 股价与估值 - 当前股价为39.1元，总市值为38亿元 [3] - 过去6个月绝对股价表现上涨44%，12个月上涨40% [5] - 每股净资产为19.2元，净资产收益率为3.0% [3]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][4] 核心观点 - 公司凭借长期积累的产品研发能力、客户需求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点，随着规模释放，盈利能力将稳步优化 [4] 财务表现 - 2025年Q1-Q3总营业收入13.78亿元，同比增长1%，归母净利润0.54亿元，同比减少34% [1] - 2025年Q3总营业收入4.92亿元，同比增长4%，归母净利润0.18亿元，同比减少19% [1] - 2025年Q3毛利率同比下降1个百分点至21.18%，净利率同比下降1个百分点至3.64% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.82元、0.92元、1.05元，当前股价对应PE分别为48倍、43倍、37倍 [4] 业务与渠道分析 - 产品端：主食类持续做老品迭代，后续重点发力烘焙类和冷冻预制菜肴产品，复用原有渠道做客户导入，三季度延续增长态势 [3] - 渠道端：百胜体量稳定，火锅类客户、烘焙类客户（如盒马、奈雪、奥乐齐、沃尔玛）贡献增量，新零售渠道延续双位数增长规划 [3] - 小B渠道做结构性调整，公司引导经销商服务终端，后续计划新增直达终端经销商（覆盖团餐/火锅/中式快餐/商超熟食/线上渠道），目前渠道利润持续改善 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为19.01亿元、20.44亿元、22.42亿元，增长率分别为1.7%、7.5%、9.7% [11][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.80亿元、0.89亿元、1.02亿元，增长率分别为-4.4%、11.6%、14.7% [11][12] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为23.1%、23.2%、23.3%，净利率分别为4.2%、4.3%、4.5% [12]

投资评级 - 报告对千味央厨的投资评级为“优于大市” [1][3][5][13] 核心观点 - 公司第三季度收入同比增长4.27%，直营渠道表现企稳 [1][10] - 公司新零售渠道拓客顺利，例如盒马上新密集，已推出布蕾酥、慕斯挞等新品 [1][10] - 公司主动梳理渠道及控费，销售费用率同比下降，费用投放效率提升，盈利能力环比回升 [2][10] - 公司将继续深化与百胜等核心客户的战略合作，并重点发力烘焙类和冷冻预制菜肴产品 [2][12] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入13.78亿元，同比增长1.00% [1][7] - 2025年前三季度归母净利润0.54亿元，同比减少34.06% [1][7] - 2025年第三季度营业总收入4.92亿元，同比增长4.27% [1][7] - 2025年第三季度归母净利润0.18亿元，同比减少19.06% [1][7] - 2025年第三季度毛利率为21.1%，同比降低1.4个百分点 [2][10] - 2025年第三季度扣非归母净利率为4.0%，环比提升0.8个百分点 [2][10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为19.1亿元、20.6亿元、22.2亿元，同比增速分别为2.1%、7.9%、7.7% [3][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.8亿元、0.9亿元、1.0亿元，同比增速分别为-5.2%、14.5%、7.9% [3][13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.80元、0.92元、0.99元 [3][13] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为48.9倍、42.7倍、39.6倍 [3][13] - 基于新零售渠道进展，小幅上调了2025-2027年的营业收入和归母净利润预测 [14]

投资评级 - 报告对千味央厨维持“买入”评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现总营收13.78亿元，同比增长1%，归母净利润0.54亿元，同比下滑34.06% [2] - 2025年第三季度单季总营收4.92亿元，同比增加4.27%，归母净利润0.18亿元，同比下滑19.08% [2] - 2025年第三季度单季营收同比增幅转正，环比2025年第二季度的营收同比下滑3.12%有所好转 [3] - 2025年第三季度销售毛利率21.18%，同比下滑1.26个百分点 [4] - 2025年第三季度销售净利率3.64%，同比下降1.04个百分点，但环比2025年第二季度的3.43%有所改善 [4] 渠道与业务分析 - 第三季度直营渠道表现估计优于经销渠道，公司直营大客户相对稳定，并积极拥抱新零售渠道，估计盒马等新零售渠道贡献较多增量 [3] - 经销渠道主要受市场环境和竞争压力影响，短期收入承压，公司正进行结构性调整，引导客户强化终端服务，主动收缩渠道价格竞争相关费用 [3] - 产品方面，烘焙类和冷冻调理菜肴类产品收入增长较好，是公司在直营和新零售渠道切入的主要品类，主食类产品表现稳健 [3] 费用与效率 - 2025年第三季度销售费用率4.72%，同比略降0.17个百分点，环比2025年第二季度也有优化，公司主动收缩用于渠道价格竞争的费用 [4] - 2025年第三季度管理费用率9.51%，同比上升0.25个百分点 [4] - 公司通过内部提高人效、优化供应链生产和采购效率，为利润率提供优化空间 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.81亿元、0.98亿元、1.17亿元，较前次预测下调18.5%、11.7%、6.6% [5] - 对应2025-2027年每股收益预测为0.83元、1.01元、1.20元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为47倍、39倍、33倍 [5] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为19.01亿元、20.40亿元、22.03亿元，增长率分别为1.76%、7.31%、7.99% [6] 其他财务指标预测 - 预测公司2025-2027年毛利率分别为22.6%、23.1%、23.5% [13] - 预测公司2025-2027年摊薄净资产收益率分别为4.24%、4.92%、5.57% [6] - 预测公司2025-2027年销售费用率分别为5.80%、5.40%、5.30%，管理费用率分别为9.60%、9.50%、9.50% [14]

投资评级 - 报告对千味央厨的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩呈现环比改善态势，基本面正在筑底 [1] - 2025年第三季度营收同比增长4.3%，显示收入端出现边际好转 [8] - 2025年第三季度销售净利率为3.6%，环比提升0.2个百分点，净利率出现边际提升，费用控制效果较好 [8] - 公司通过针对大B客户的持续推新、新兴渠道拓展、小B端的精耕细作以及供应链效率提升等多项举措，推动基本面筑底回升，预计2025年第四季度和2026年有望延续改善趋势 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为19.06亿元，同比增长1.99% [1] - 预测公司2026年营业总收入为20.07亿元，同比增长5.34% [1] - 预测公司2027年营业总收入为21.07亿元，同比增长4.97% [1] - 预测公司2025年归母净利润为0.79亿元，同比下滑6.08% [1][8] - 预测公司2026年归母净利润为1.03亿元，同比增长30.65% [1][8] - 预测公司2027年归母净利润为1.19亿元，同比增长16.23% [1][8] - 对应2025年预测市盈率为36.66倍，2026年为28.06倍，2027年为24.14倍 [1][9] 财务表现分析 - 2025年前三季度实现营收13.8亿元，同比增长1.0%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降34.1% [8] - 2025年第三季度单季实现营收4.9亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润0.2亿元，同比下降19.1% [8] - 2025年第三季度毛利率为21.2%，同比下降1.3个百分点 [8] - 2025年第三季度销售净利率为3.6%，同比下降1.0个百分点，但环比上升0.2个百分点 [8] - 公司计划将芜湖百福源项目和鹤壁百顺源项目的投产时间从2026年1月延期至2027年1月，以提升产能利用效率 [8] 市场与基础数据 - 公司当前股价为39.10元，一年内最低价为25.30元，最高价为43.20元 [6] - 公司当前市净率为2.03倍，总市值为37.99亿元 [6] - 公司最新每股净资产为19.22元，资产负债率为23.22% [7]

投资评级 - 报告对千味央厨的投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入增速转正，经营呈现改善趋势，单季度实现营业收入4.92亿元，同比增长4.27% [1][6] - 利润端降幅环比收窄，第三季度归母净利润0.18亿元，同比减少19.08%，降幅较上半年明显收窄 [6] - 公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性仍强 [6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入13.78亿元，同比增长1.00%；归母净利润0.54亿元，同比下降34.06% [3] - 前三季度毛利率为22.73%，同比下降1.52个百分点；净利率为3.88%，同比下降2.05个百分点 [6] - 费用投放更趋精准，第三季度销售费用率为4.72%，环比有所收缩 [6] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.75亿元、0.86亿元、0.98亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.78元、0.89元、1.00元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.99亿元、20.15亿元、21.66亿元，同比增长率分别为1.6%、6.1%、7.5% [5] - 预计毛利率将逐步回升，2025-2027年预测值分别为23.1%、23.4%、23.7% [5][9] 估值指标 - 基于2025年10月27日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为50.4倍、44.0倍、38.9倍 [5][6] - 对应2025-2027年预测市净率（P/B）分别为2.0倍、1.9倍、1.8倍 [5][9] 资产负债表与现金流 - 公司现金充裕，预测显示现金从2024年的4.77亿元增长至2027年的12.32亿元 [8] - 资产负债率持续改善，预测从2024年的21.5%下降至2027年的17.9% [9] - 经营活动现金流表现强劲，预计2025年将达3.43亿元 [10]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业总收入13.78亿元，同比增长1.00%，实现归母净利润0.54亿元，同比下降34.06% [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入4.92亿元，同比增长4.27%，实现归母净利润0.18亿元，同比下降19.08% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为0.54亿元，同比下降34.15%，单第三季度扣非归母净利润为0.20亿元，同比下降14.00% [1] 渠道与客户表现 - 经销渠道同比略有承压，但新零售渠道表现亮眼 [1] - 公司深挖金字塔尖客户，通过烘焙类产品拓展直营客户，第三季度海底捞、盒马、沃尔玛及火锅类客户表现较好 [1] - 华莱士和百胜等客户受新品提案确认空档期影响 [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为22.73%，同比下降1.52个百分点，净利率为3.88%，同比下降2.05个百分点 [1] - 单第三季度毛利率为21.18%，同比下降1.26个百分点，净利率为3.64%，同比下降1.04个百分点 [1] - 毛利率下降主要系今年开始实行到岸价，以及产品搭赠和政策调整影响 [1] 费用支出情况 - 2025年前三季度期间费用率为16.95%，同比上升1.23个百分点，其中销售费用率为6.10%，管理费用率为9.63% [1] - 单第三季度期间费用率为15.39%，同比微升0.03个百分点，销售费用率为4.72%，管理费用率为9.51% [1] - 公司主动调整渠道，未来费用投入将更加明确 [1] 未来展望与战略 - 公司未来将借助烘焙类和冷冻菜肴类产品推进海底捞、沃尔玛、盒马等头部直营客户 [1] - 依托较强的产品研发能力，公司深耕速冻米面行业，持续拓宽产品矩阵，加速新品迭代 [1] - 叠加新零售渠道逐步放量，预计四季度有望环比向好 [1] - 预计公司2025-2027年实现营业收入19.52亿元、20.86亿元、22.95亿元，实现归母净利润0.82亿元、0.94亿元、1.10亿元 [1]