合作概述 - 华东医药与畅溪制药就改良型呼吸系统药物CXG87达成在中国大陆地区的独家商业化合作 [1] - 畅溪制药作为药品上市许可持有人负责CXG87的研发注册生产供应链管理 华东医药主导产品在中国大陆的商业化推广 [1] - 合作通过首付款注册里程碑及销售里程碑等付款方式实现双方利益深度绑定 [1] 合作产品CXG87 - 核心产品CXG87是一种吸入用布地奈德福莫特罗干粉吸入剂 为畅溪制药自主开发的2.2类新药用于治疗哮喘等呼吸系统疾病 [2] - 该药物针对哮喘适应症的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组 预计将于2026年上半年递交新药上市申请 [2] - CXG87的原研药为阿斯利康的信必可都保 2023年信必可吸入粉雾剂在中国销售额高达近26亿元 其中160ug/4.5ug规格占据70.2%市场份额 [2] 吸入制剂行业背景 - 吸入制剂领域技术壁垒极高 涉及药械结合 研发难度大 过去十年间获批上市的国产吸入制剂不超过20个 [2] - 中国吸入制剂市场规模预计在2025年达到约239亿元 全球市场预计在2030年增长至337亿美元 [3] - 中国呼吸系统慢病患者群体庞大 约有5000万哮喘患者 慢性阻塞性肺疾病患者近9900万 40岁以上人群慢阻肺患病率高达8.2% 吸入制剂潜在市场空间可能高达600亿元 [3] 华东医药商业化能力 - 公司医药工业拥有专业化药学服务及市场拓展团队 销售网络遍布全国30多个省自治区直辖市 形成多渠道广覆盖的局面 [4] - 2025年中报数据显示 公司医药工业板块创新产品业务实现销售及代理服务收入合计达10.84亿元 同比大幅增长59% [4] - 公司商业化能力已在多个创新产品上得到验证 如CAR-T产品赛恺泽上市后快速覆盖全国20余个省市 乌司奴单抗注射液赛乐信上市半年已进驻超1200家医院 [5] 公司研发与战略布局 - 公司创新药研发中心持续推进超过80项创新药管线研发 在肿瘤内分泌和自身免疫三大核心治疗领域取得全球首创药物突破 [5] - 通过打造ADCGLP-1及外用制剂三大特色产品矩阵 构筑了清晰的差异化竞争优势 [5] - 此次合作将进一步强化华东医药在呼吸管线的战略布局 [6]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [3] 核心观点 - 相关赛道高景气延续，继续推荐创新药械及产业链 [2] - 维持对A股和H股一系列标的的增持评级 [4] 月度组合表现 - 国泰海通医药2025年9月月度组合在9月平均上涨1.1%，同期全指医药上涨0.7%，组合跑赢医药指数0.3个百分点 [12] - 月度组合中表现最好的个股为惠泰医疗(+11.4%)、京新药业(+9.9%)和药明康德(+8.8%) [13] 医药板块市场表现 - 2025年9月A股医药板块表现弱于大盘，上证综指上涨0.6%，而SW医药生物指数下跌1.7%，在申万一级行业中排名第20位 [4][16] - 生物医药板块内表现较好的细分板块为医疗服务(+1.8%)、医疗器械(-0.2%)和化学制剂(-1.3%) [4][22] - A股医药板块个股涨幅前三为振德医疗(+92.0%)、向日葵(+65.9%)和奥精医疗(+33.6%)；跌幅前三为博瑞医药(-38.0%)、舒泰神(-34.4%)和海特生物(-30.4%) [4][25] - 截至2025年9月底，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为77.5%，处于正常水平 [4][26][28] - 2025年9月港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数上涨5.2%，港股生物科技指数上涨5.0%，同期恒生指数上涨7.1% [4][29] - 2025年9月美股医药板块表现弱于大盘，标普医疗保健精选行业指数上涨1.6%，同期标普500指数上涨3.5% [4][29] 推荐标的盈利预测 - 报告维持对多只A股和H股标的的增持评级，并提供了详细的盈利预测和估值数据 [7][8][9][10] - A股推荐标的包括恒瑞医药、科伦药业、华东医药等，H股推荐标的包括翰森制药、三生制药、科伦博泰生物等 [7][9]

合作概述 - 华东医药与畅溪制药就改良型呼吸系统药物CXG87在中国大陆地区达成独家商业化合作 [1] - 畅溪制药作为药品上市许可持有人，负责CXG87的研发、注册、生产和供应链管理 [1] - 华东医药将主导该产品在中国大陆的商业化推广，合作通过首付款、注册里程碑及销售里程碑等付款方式实现利益绑定 [1] 合作产品CXG87 - CXG87是畅溪制药自主开发的2.2类新药，为吸入用布地奈德/福莫特罗干粉吸入剂，用于治疗哮喘等呼吸系统疾病 [2] - 该药物针对哮喘适应症的III期临床试验已完成全部受试者入组，预计2026年上半年递交新药上市申请 [2] - 产品实现了制剂与给药装置的双重改良，在气流依赖性方面有显著改善，能更稳定地将药物递送至肺部，提升了患者使用的便捷性和依从性 [2] 市场格局与潜力 - CXG87的原研药为阿斯利康的信必可都保，2023年该吸入粉雾剂在中国销售额高达近26亿元人民币，其中160ug/4.5ug规格占据70.2%的市场份额 [3] - 中国吸入制剂市场规模预计在2025年达到约239亿元人民币，全球市场预计在2030年增长至337亿美元 [4] - 中国呼吸系统慢病患者群体巨大，约有5000万哮喘患者，慢性阻塞性肺疾病患者近9900万，40岁以上人群慢阻肺患病率高达8.2%，吸入制剂潜在市场空间可能高达600亿元人民币 [4] 华东医药商业化能力 - 公司医药工业拥有一支专业化的药学服务及市场拓展团队，销售网络遍布全国30多个省（自治区、直辖市） [5] - 2025年中报数据显示，公司医药工业板块的创新产品业务实现销售及代理服务收入合计达10.84亿元，同比大幅增长59% [5] - 公司商业化能力已在多个创新产品上得到验证，例如CAR-T产品赛恺泽上市后快速覆盖全国20余省市，乌司奴单抗注射液赛乐信上市半年已进驻超1200家医院 [6] 公司研发与战略布局 - 公司创新药研发中心正在持续推进超过80项创新药管线的研发，并在肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域取得全球首创药物的突破 [6] - 通过精心打造ADC、GLP-1及外用制剂三大特色产品矩阵，公司构筑了清晰的差异化竞争优势 [6] - 此次合作将进一步强化华东医药在呼吸管线的战略布局，公司对CXG87的商业化前景充满信心 [6]

合作概述 - 华东医药全资子公司华东医药(杭州)有限公司与畅溪制药就产品CXG87达成中国大陆地区的独家商业化合作[1] - CXG87为改良型布地奈德/福莫特罗吸入粉雾剂，是畅溪制药自主开发的2.2类新药[1] 产品信息 - CXG87用于治疗哮喘等呼吸系统疾病[1] - 该药物针对哮喘适应症的III期临床试验已完成全部受试者入组[1] - 预计将于2026年上半年递交新药上市申请[1]

公司市值管理战略 - 公司认为股票二级市场的短期波动受宏观经济、行业政策、市场情绪等多重因素影响，但企业的长期价值终将回归基本面 [1] - 公司已制定《市值管理制度》，将市值管理作为一项长期战略管理行为，旨在健全市值管理工作制度机制，规范和强化市值管理工作 [1] - 公司未来将进一步推动经营水平和发展质量提升，以不断提升市值管理工作成效 [1]

杭州民企全国榜单表现 - 在“2025中国民营企业500强”综合榜单及制造业500强、服务业100强、研发投入500家、发明专利500家五张榜单中，杭州上榜企业数均位居全国城市首位及浙江省各地市第一，实现“五榜夺冠”[1] - 全国工商联分两次发布系列榜单，最终实现“大满贯”[1] 研发投入榜单详情 - “2025民营企业研发投入500家”榜单的入围门槛为4.65亿元[1] - 杭州市有36家企业上榜，上榜企业数占全国500家的7.20%，占浙江省95家的37.89%[1] - 代表性上榜企业包括阿里巴巴（中国）有限公司、浙江吉利控股集团有限公司、蚂蚁科技集团股份有限公司、网易（杭州）网络有限公司等[3][4][5] 发明专利榜单详情 - “2025民营企业发明专利500家”榜单的入围门槛为187件[1] - 杭州市有42家企业上榜，上榜企业数占全国500家的8.40%，占浙江省115家的36.52%[1] - 代表性上榜企业包括蚂蚁科技集团股份有限公司、阿里巴巴（中国）有限公司、浙江大华技术股份有限公司、新华三信息技术有限公司等[7][8][9][10]

公司创新药研发管线 - 公司创新药研发中心正在推进80余项创新药管线研发 [2] - 研发管线包括尚在临床前研究和已进入临床的全部在研项目 [2] - 绝大部分在研项目为1类创新药 [2]

限售股解禁总体情况 - 9月29日共有25家上市公司限售股解禁 解禁总市值约248.18亿元[1] 限售股类型分布 - 股权激励限售流通涉及15家公司 包括泸州老窖解禁10.27万股 华东医药解禁21.5万股 太原重工解禁1165.02万股 金发科技解禁740.6万股 国泰君安解禁324.95万股 广联达解禁323.34万股 中金环境解禁852.07万股 可立克解禁76.8万股 英杰电气解禁6.25万股 老百姓解禁86.84万股 中晶科技解禁2万股 寒锐钴业解禁104.67万股 冠石科技解禁19.87万股[1] - 延长限售锁定期流通涉及3家公司 包括兆讯传媒解禁2.18亿股 富士莱解禁5536.2万股 万凯新材解禁2.25亿股[1] - 增发A股类解禁涉及2家公司 包括宁波港增发A股法人配售上市36.47亿股 沃格光电增发A股原股东配售上市1480.03万股[1] - 发行前股份限售流通涉及唯特偶 解禁2980万股[1] - 未明确限售类型的涉及6家科创板公司 包括三旺通信解禁1.35万股 希荻微解禁77.18万股 仁度生物解禁843.16万股 近岸蛋白解禁714.5万股 骄成超声解禁4386.12万股 爱科赛博解禁82.48万股[1] 单家公司解禁规模特征 - 宁波港解禁规模最大达36.47亿股 占当日总解禁股数的绝对主导地位[1] - 万凯新材和兆讯传媒解禁规模较大 分别达2.25亿股和2.18亿股[1] - 中小规模解禁占多数 15家公司解禁股数低于100万股[1]

公司经营与财务表现 - 2025年上半年实现营业收入216.75亿元 归属于上市公司股东的净利润18.15亿元 [2] - 医药商业板块2025年上半年营业收入139.47亿元 净利润2.26亿元 [2] - 医美板块2025年上半年营业收入11.12亿元（剔除内部抵消） 工业微生物销售收入3.68亿元 同比增长29% [2] 研发投入与创新药进展 - 2025年上半年研发投入14.84亿元 其中直接研发支出11.74亿元 占医药工业营收比例15.97% [2] - 创新药研发中心推进80余项产品管线 适应症覆盖内分泌/代谢、自免及肿瘤领域 [3] - 2025年上半年创新产品业务收入10.84亿元 同比增长59% 占医药工业收入比重接近15% [3] ADC药物管线布局 - 共有15个ADC管线布局 合作产品索米妥昔单抗注射液已在国内获批 [3] - HDM2005（ROR1 ADC）完成2.75mg/kg剂量爬坡试验 安全性良好 多个瘤种Ⅰ期临床积极入组 [3] - HDM2017（CDH17 ADC）药物抗体偶联比（DAR）为4 低于部分在研产品 具稳定性和安全性优势 [3] 肥胖症与代谢疾病药物 - 我国肥胖症患病率上升 市场潜力大 单纯性肥胖症通常不纳入医保 并发症可按医保政策报销 [3] - HDM1005体重管理适应症有望年底获Ⅱ期topline数据 Ⅲ期临床准备工作已启动 前期试验减重效果良好 [3] - HDM1002（口服小分子GLP-1受体激动剂）完成体重管理中国Ⅲ期受试者入组 糖尿病Ⅲ期临床研究已启动 [3] 业务板块与战略布局 - 业务覆盖医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大板块 工业微生物聚焦xRNA原料、特色原料药等四大核心业务 [2] - 医美业务全资子公司Sinclair为全球化运营平台 已上市产品二十余款 在研全球创新产品十余款 [2] - 公司连续十六年入选《财富》中国500强 全球制药企业50强 WIND ESG评级AA级 MSCI ESG评级A级 [2]

公司财务与业务概览 - 2025年上半年公司实现营业收入216.75亿元，归母净利润18.15亿元 [1] - 医药工业板块营业收入73.17亿元（含CSO业务），归母净利润15.80亿元 [1][2] - 医药商业板块营业收入139.47亿元，净利润2.26亿元 [2] - 医美板块营业收入11.12亿元（剔除内部抵消） [3] - 工业微生物板块销售收入3.68亿元，同比增长29% [3] 研发投入与创新布局 - 医药工业研发投入14.84亿元（不含股权投资），直接研发支出11.74亿元，占医药工业营收比例15.97% [2] - 创新药研发管线超过80款，覆盖内分泌/代谢、自免、肿瘤、心血管及肾脏疾病领域 [4][5] - ADC药物管线共15个布局，包括合作产品索米妥昔单抗及自研项目HDM2005/HDM2012/HDM2020/HDM2017/HDM2024 [6][7] 核心产品研发进展 - ROR1 ADC HDM2005已完成2.75mg/kg剂量爬坡试验，正在开展血液瘤（MCL/DLBCL/cHL）及实体瘤Ⅰ期临床 [6][8][9] - MUC17 ADC HDM2012为全球首个进入临床阶段的同类产品 [6] - CDH17 ADC HDM2017的DAR值为4，具有潜在稳定性和安全性优势 [10] - 口服小分子GLP-1激动剂HDM1002已完成体重管理Ⅲ期受试者入组，糖尿病Ⅲ期于2025年8月启动首例入组 [14] 代谢疾病领域突破 - HDM1005体重管理适应症Ⅱ期临床预计2025年底获topline数据，Ⅲ期准备已启动 [12] - HDM1005在Ib期试验中显示4周治疗平均体重下降最高达10.29%，停药后4周效果持续 [12] - 临床前研究显示HDM1005减重中脂肪减少占比81.58%，肌肉减少占比10.60%，优于替尔泊肽和司美格鲁肽 [13] 市场与商业化展望 - 肥胖症药物需患者自费，但并发症治疗可纳入医保报销 [11] - 2025年上半年创新产品收入10.84亿元，同比增长59%，占医药工业收入近15% [15] - 医美板块未来将推动肉毒素YY001、Ellansé®伊妍仕®M型等产品商业化 [17]