投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][3] 核心观点 - 电解铝盈利维持高位，煤炭业务触底反弹，维持"买入"评级 [3] - 公司电解铝业务盈利能力强劲，煤炭业务盈利复苏，长期成长性与配置价值凸显 [3] - Q3电解铝利润弹性充分释放、煤炭板块筑底回升 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司累计实现营业收入310.0亿元，同比增长9.50%；实现归母净利润34.9亿元，同比小幅下降1.38% [3] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入105.8亿元，环比下降2.04%；实现归母净利润15.9亿元，环比大幅增长32.52% [3] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为58亿元、64.35亿元、69.75亿元（原值58.1亿元、64.6亿元、70.1亿元），同比增速分别为34.7%、10.9%、8.4% [3] - 预计2025-2027年EPS为2.58元、2.86元、3.10元，对应当前股价PE为9.3倍、8.4倍、7.7倍 [3] 电解铝业务分析 - 截至2024年底，公司电解铝产能为170万吨/年（新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年）[4] - 2025年三季度铝价维持高位震荡，成本端因氧化铝价格从高位回落，显著增厚了公司电解铝业务的盈利空间 [4] - 公司氧化铝自给率较低，业绩弹性较大 [4] 煤炭业务分析 - 公司煤炭核定产能855万吨/年，主要生产无烟煤和贫瘦煤，均为优质的冶金用煤 [4] - 二季度煤价持续探底，公司煤炭板块盈利变薄；进入三季度，受益于行业供给侧检查等因素，焦煤价格触底反弹，公司主要煤种价格上涨明显，盈利能力得到修复 [4] 运营与成长性 - 2025年计划生产铝产品170万吨，商品煤720万吨 [5] - 云南神火项目有望在2025年首次实现全年满负荷生产，产能利用率的提升有望带来成本摊薄效应 [5] - 公司参股的准东五彩湾5号露天矿正在积极推进中，未来有望为煤炭板块提供重要增量 [5] - 公司在新疆的80万千瓦风电项目正在正常推进，计划2025年底并网发电，将提升公司绿电使用比例 [5] 投资者回报 - 公司重视对投资者的合理回报，持续推进股份回购计划，截至2025年9月30日，公司已累计回购股份金额2.55亿元 [5] - 随着公司主要资本开支项目落地，未来现金流有望更加充裕，市场对公司提高分红比例亦有期待 [5]

市场扩张和并购 - 2025年7月22日公司同意与多方共同出资15.12亿元设立合伙企业[2] - 公司作为有限合伙人出资12.00亿元[2] - 2025年9月11日公司与各方签署《合伙企业合伙协议》[2] - 合伙企业成立日期为2025年10月23日[4]

指数成份股表现 - 标普中国A股红利机会指数成份股中，天山铝业以5.12%的日涨幅和68.53%的年内涨幅位列榜首 [1] - 邮储银行日涨幅为4.71%，年内涨幅为10.83%，近12个月股息率为3.60% [1] - 德业股份日涨幅为4.61%，年内涨幅达30.95%，股息率为3.52% [1] - 水星家纺日涨幅为4.35%，年内涨幅为22.70%，股息率为4.68% [1] - 行动教育日涨幅为3.51%，年内涨幅为22.78%，股息率高达5.45% [1] 高股息与稳健增长股 - 中国石油日涨幅为3.15%，年内涨幅为8.39%，股息率为5.12% [1] - 宇通客车日涨幅为2.82%，年内涨幅为18.44%，股息率为6.77% [1] - 神火股份年内涨幅表现突出，达到45.92%，日涨幅为2.97%，股息率为3.33% [1] - 钱江摩托虽然年内跌幅为1.70%，但股息率在榜单中最高，达到7.62% [1] - 云天化股息率为5.72%，年内涨幅为34.16%，日涨幅为1.78% [1] 技术指标信号 - 部分股票出现MACD金叉技术形态，预示涨势良好 [3]

投资评级与目标 - 报告对神火股份的投资评级为“买入-A” [3][5] - 6个月目标价维持26.6元/股，对应2025年市盈率约12倍 [3] - 当前股价为23.26元（2025年10月22日），总市值约为52.32亿元 [5] 核心观点与业绩驱动因素 - 公司业绩受到煤价和铝价上涨的驱动 [1] - 2025年第三季度沪铝均价为20,728元/吨，环比上涨2.9%，同比上涨5.65% [1] - 2025年第三季度无烟精煤价为1,035元/吨，环比略增0.19% [1] - 2025年第三季度毛利率为24.19%，同比显著增长6.15个百分点，主要得益于丰水期云南电力成本下移 [1] 2025年前三季度财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入为310.05亿元，同比增长9.5% [1] - 2025年第三季度营业收入为105.76亿元，同比增长4.80%，环比下降2.03% [1] - 2025年前三季度整体毛利率为17.47%，同比微降0.12个百分点 [1] - 公司期间费用率为4.49%，同比下降1.32个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率均有所下降 [2] - 2025年前三季度实现归母净利润34.89亿元，同比小幅下降1.38% [2] - 2025年第三季度归母净利润为15.85亿元，同比强劲增长26.39%，环比增长32.61% [2] 现金流与资产负债状况 - 公司经营净现金流入68.98亿元，同比多流入5.44亿元 [2] - 投资活动净流出13.28亿元，同比少流出4.50亿元 [2] - 资产负债率为51.06%，同比下降2.32个百分点，主因应收票据减少 [2] - 公司转让所持汇源铝业100%股权，截至报告期末累计收回债权1.28亿元 [2] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为413.4亿元、429.8亿元、437.3亿元 [3][4][8] - 预计公司2025-2027年净利润分别为51.1亿元、60.5亿元、63.7亿元 [3][4][8] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为2.27元、2.69元、2.83元 [3][4][8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为10.2倍、8.6倍、8.2倍 [3][4][8] - 预计净利润率将从2025年的12.4%提升至2027年的14.6% [4][8] - 预计净资产收益率2025年为20.7%，2026年达到21.1% [4][8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司Q3单季度业绩表现亮眼，报表质量改善 [2] - 报告看好进入Q4旺季后公司有望迎来煤铝齐飞的有利局面，业绩弹性释放值得期待 [3] - 报告指出公司2022-2024年分红比例逐年提升，重视股东回报，并已实施股份回购用于股权激励 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收310.05亿元，同比增长9.50%；归母净利润34.90亿元，同比下降1.38%；扣非后归母净利润35.79亿元，同比增长4.87% [2] - 2025年第三季度单季实现营收105.76亿元，同比增长4.79%；归母净利润15.85亿元，同比增长26.39%；扣非后归母净利润15.69亿元，同比增长24.89% [2] - 截至2025年第三季度，公司经营性净现金流为68.98亿元，同比增长8.56%；资产负债率为51.06%，同比下降2.32个百分点；合同负债为8.49亿元，同比增长145.28% [2] 业务前景分析 - 煤炭业务方面，焦煤价格自2025年8月开始触底回升（6-9月焦煤月平均价格分别为1102、1200、1425、1441元/吨），进入Q4北方地区集中供暖旺季后，煤炭业务有望改善 [3] - 2025年上半年公司生产煤炭370.78万吨、销售372.75万吨，负责煤炭业务的子公司新龙公司、兴隆公司净利润同比分别下降70.50%、89.98%，主要受煤炭产品价格下降影响 [3] 股东回报与公司治理 - 公司2022-2024年现金分红金额分别为22.51亿元、18.00亿元、17.92亿元，分红比例分别为29.71%、30.48%、41.60%，呈现逐年提升趋势 [3] - 公司于2024年12月公告拟以不超过20元/股的价格回购股份用于股权激励，回购金额区间为2.50-4.50亿元，截至2025年第三季度已回购2.55亿元 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.41元、2.67元、2.96元 [4][5] - 报告预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为10倍、9倍、8倍 [4][5] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为403.51亿元、439.81亿元、480.86亿元，增长率分别为5.2%、9.0%、9.3% [5] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为54.10亿元、60.13亿元、66.61亿元，增长率分别为25.6%、11.1%、10.8% [5]

公司财务表现 - 2025年前三季度归母净利润35亿元，同比下降1.4% [1] - 净利润下降主因是煤炭产品售价大幅下降导致盈利能力减弱 [1] - 单季度营收25Q1/Q2/Q3分别为96/108/106亿元，同比分别增长17%/8%/5% [1] - 单季度归母净利润25Q1/Q2/Q3分别为7/12/16亿元，同比变化-35%/+0.2%/+26%，第三季度环比增长33% [1] 煤炭业务分析 - 公司是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一 [1] - 主要产品为无烟煤和贫瘦煤，均为稀缺煤种 [1] - 精煤产出率约75%，处于行业领先地位 [1] - 第三季度河南许昌贫瘦煤出厂价为1009元/吨，同比下降19%，但环比上升8% [1] - 煤炭价格回暖，板块经营能力有望改善 [1] 电解铝业务分析 - 公司是铝行业领军企业，拥有滇新电解铝双基地成本优势 [1] - 水电铝业务享有低碳溢价 [1] - 电解铝业务利润弹性较大 [1] 公司前景与估值 - 煤炭价格回暖将改善该业务盈利能力 [1] - 公司估值有待重估 [1]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 2025年10月22日，标普中国A股红利机会指数成份股中，隧道股份以6.38%的日涨幅位列第一，其年内涨幅为0.67%，近12个月股息率为4.57% [1] - 天山铝业年内涨幅高达60.71%，为TOP20成份股中最高，其日涨幅为3.26%，股息率为3.21% [1] - 常宝股份和润邦股份年内涨幅分别为24.78%和45.34%，日涨幅分别为4.46%和4.19% [1] - 多只成份股展现出强劲的年内表现，例如神火股份年内上涨42.33%，农业银行年内上涨54.20% [1] - 成份股普遍具备可观股息率，云图控股股息率达5.69%，健盛集团股息率为5.25%，天地科技股息率为5.13% [1] 技术指标信号 - 部分股票出现MACD金叉技术信号，显示短期涨势良好 [3]

宏观与政策展望 - “十五五”规划设立GDP增速目标的概率较大，基于中长期增长目标与潜在增速测算，“十五五”期间年均GDP增速有望达到4.8%左右，初期年度目标可能设定在5%左右[3] - 为实现偏高的GDP增速目标，宏观政策需保持偏扩张和偏积极，重点在于中央加杠杆、扩大消费需求及推动价格回升，短期内亟需更大力度推动地产止跌回稳[3] 食品饮料行业 - 东鹏饮料2024年营收达158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%，2017-2024年营收/归母净利润复合年均增长率分别为27.80%/41.28%[3] - 东鹏饮料通过产品性价比和数字化优势强化龙头地位，并积极拓展第二产品曲线如东鹏补水啦、果之茶，同时启动H股上市以开拓海外市场[3][4] - 燕京啤酒2025年前三季度营收134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45%，其中第三季度归母净利润6.68亿元，同比增长26.00%[19] - 燕京啤酒大单品U8系列矩阵完善，保持快速增长，并通过“啤酒+饮料”组合营销及推进高端化，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为51.6%/19.1%/14.2%[20] 房地产行业 - 2025年1-9月全国房地产开发投资额同比下滑13.9%，相较2021年同期下滑近40%，续创本轮周期最大跌幅，对GDP产生持续影响[5][6] - 房地产新开工受销售与融资环境低迷、前期拿地少及城投拿地开工率偏低影响，竣工受房企资金面及保交楼资金投放影响，施工面积跟随销售回落[6] - 政策端预计将延续积极定调，行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的头部国央企及品质房企更受益，建议关注一线及部分二线城市[7] 煤炭行业 - 2025年9月原煤产量同比下降1.8%，煤炭进口量同比下降3.3%，反内卷背景下超产查处导致供应受限是煤价上涨的底层逻辑[8] - “南热北冷”极端天气导致电力耗煤需求反季节性大幅攀升，成为节后煤价暴涨导火索，安监力度加大或使第四季度产量下滑幅度超预期[9] - 政策层面聚焦治理价格无序竞争，稳电价、稳煤价，煤炭板块自“924”以来涨幅与市净率估值变动处于牛市末位，存在补涨诉求[10][11] - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源、晋控煤业等，重点关注中煤能源、中国神华等煤炭央企[12] 通信行业 - 中贝通信从5G新基建拓展至智算业务，受益于AI发展浪潮，智算业务成为未来核心增长引擎[14] - 预计公司2025-2027年营收为34/40/45亿元，归母净利润为2.2/3.2/4.4亿元，对应市盈率分别为45/32/23倍[14] 有色金属行业 - 神火股份2025年前三季度营收310亿元，同比增长9.5%，归母净利润35亿元，同比下降1.4%，但第三季度归母净利润16亿元，同比增长26%，环比增长33%[15] - 第三季度电解铝板块因铝价增长及电力成本下降盈利能力增强，煤炭板块随煤价回暖经营能力改善[15][18] 行业表现 - 近1月及3月表现前五的行业包括有色金属（1月11.3%，3月35.1%）、煤炭（1月9.5%，3月14.8%）、钢铁（1月6.1%，3月7.1%）等[1] - 近1月表现后五的行业包括综合（-6.6%）、传媒（-6.4%）、计算机（-4.7%）等[1]

投资评级 - 投资建议为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 报告认为公司价值待重估，主要基于电解铝业务利润弹性较大以及煤炭业务盈利能力改善的预期[1][3] - 公司作为铝行业领军企业，充分享受滇新电解铝双基地成本优势，水电铝享低碳溢价[3] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润53/65/73亿元，对应PE 9.7/7.9/7.1倍[3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收310亿元，同比增长9.5%；归母净利润35亿元，同比下降1.4%[1] - 单季度看，25Q3实现营收106亿元，同比增长5%；归母净利润16亿元，同比增长26%，环比增长33%[1] - 归母净利同比下降主因公司主营产品煤炭售价大幅下降，煤炭产品盈利能力减弱[1] 电解铝业务分析 - Q3国内铝均价为20,711元/吨，同比上涨6%，环比上涨3%[1] - Q3云南电价为0.34元/度，环比下降20%；氧化铝价格为3,165元/吨，同比下降19%，环比上涨4%[1] - Q3电解铝行业利润为4,125元/吨，同比大幅增长128%，环比增长22%[1] 煤炭业务分析 - 公司是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一，主要产品无烟煤、贫瘦煤均为稀缺煤种，精煤产出率75%左右，处于行业领先地位[2] - Q3河南许昌贫瘦煤出厂价为1,009元/吨，同比下降19%，但环比上涨8%，显示煤价回暖趋势[2] 公司治理与股东回报 - 公司积极回购股份，回购总金额不低于2.50亿元且不超过4.50亿元，回购价格不超过20元/股[2] - 截至2025年9月30日，公司已累计回购股份1,542万股，占总股本的0.686%，成交总金额为2.5亿元[2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为441.31亿元、449.46亿元、457.61亿元，同比增长15.0%、1.8%、1.8%[4][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为52.78亿元、64.91亿元、72.57亿元，同比增长22.6%、23.0%、11.8%[4][9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.35元、2.89元、3.23元[4][9] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为21.5%、22.9%、22.2%[9] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为9.7倍、7.9倍、7.1倍[3][4][9]

公司动态 - 公司第九届二十二次董事会会议于2025年10月17日以通讯方式召开 [1] - 会议审议了《关于控股子公司云南神火铝业有限公司炭素项目独立运营暨设立全资子公司的议案》等文件 [1] 行业展望 - 未来几年中国经济增速有望保持4.5%~5% [1] - 可再生能源、人工智能等领域将成重要推动力 [1]