宏观研究 - 7月我国出口增长强劲，主要受益于出口多元化战略、新兴市场需求韧性以及对美"抢出口"和"抢转口"效应持续带动间接出口 [2] - 出口产品含"新"量不断提升，新质生产力动能释放，劳动密集型产品对出口拉动作用较弱 [2] - 内需增长带动进口增速进一步回升 [2] - 展望未来，"抢出口"和"抢转口"效应消退，短期出口面临回调压力，扩大与非美区域贸易往来将是出口保持稳健增长的关键 [2] 电子行业 - 海康威视25Q2营收同比-0.5%，归母净利润同比+14.9%，利润超预期且延续高质量增长 [3] - 25H1整体毛利率为45.19%，同比提升0.35pct，主业毛利率表现亮眼 [3] - 萤石网络25Q2实现营收14.47亿元（YoY +7.48%，QoQ +4.85%），归母净利润1.64亿元（YoY +4.95%，QoQ +19.07%），智能入户和出海表现亮眼 [4] - 萤石网络当前市值对应25-27年PE分别为45x、38x、31x [4] 海外TMT行业 - 亚信科技1H25营收因运营商成本压降和确收节奏承压，但2025全年营收预计稳中有升 [5] - 因通信行业成本压降导致ICT支撑业务承压及一次性离职补偿支出，下调25-27年归母净利润预测至4.55/6.91/7.59亿人民币（同比-17%/+52%/+10%） [5] - AI大模型应用与交付业务进入落地元年，未来几年预计高速增长 [5] 纺服行业 - 上美股份25年上半年预计营业收入40.9~41.1亿元（YoY +16.8~17.3%），净利润5.4~5.6亿元（YoY +30.9~35.8%），业绩超预期 [6] - 上调25~27年归母净利润预测至11.6/14.6/17.6亿元，对应25年PE为27倍 [6] - 多品牌发展和净利率向上趋势促业绩持续高增长 [6] 家电行业 - 海信家电是A股最纯正的中央空调标的，央空产品加速渗透海外新兴市场，子公司海信日立降本增效成果显著 [8] - 因国内央空行业持续低迷，下调25-27年归母净利润预测至36/40/45亿元（相较前次预测下调5%/6%/4%），现价对应PE为10/9/8倍 [8] 市场数据 - A股市场：上证综指收于3639.67（+0.16%），沪深300收于4114.67（+0.03%），创业板指收于2342.86（-0.68%） [7] - 商品市场：SHFE黄金收于785.02（+0.17%），SHFE铜收于78460（+0.23%），SHFE铝收于20750（+0.48%） [7] - 海外市场：恒生指数收于25081.63（+0.69%），标普500收于6345.06（+0.73%），纳斯达克收于21169.42（+1.21%） [7] - 外汇市场：美元兑人民币中间价7.1345（-0.09%），欧元兑人民币中间价8.3291（+0.63%） [7] - 利率市场：DR001加权平均利率1.3151%（-0.02BP），十年期国债YTM1.6894%（-1.05BP） [7]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收493.4亿元，同比增长1.4%，归母净利润20.8亿元，同比增长3.0% [4] - 2025年Q2公司实现营收245.0亿元，同比下降2.6%，归母净利润9.5亿元，同比下降8.3% [4] - 2025年上半年公司归母净利率4.2%，同比提升0.1个百分点 [8] 分地区及业务表现 - 内销收入252.5亿元，同比下降0.3%，外销收入204.5亿元，同比增长12.3% [5] - 暖通空调业务营收236.9亿元，同比增长4.1%，其中中央空调外销在美洲、东盟市场分别增长59%和26%，家用空调业务收入130.4亿元，同比增长14.1% [5] - 冰洗业务营收153.9亿元，同比增长4.8%，海信、容声冰箱零售额分别增长8.6%和9.7%，海信洗衣机国内收入增长37.6% [7] - 三电公司收入同比增长3%，新增商权69亿元 [7] 盈利能力及费用 - 2025年上半年公司毛利率21.5%，同比提升0.2个百分点，其中内销毛利率31.0%，外销毛利率12.3%，同比提升1.4个百分点 [8] - 暖通空调业务毛利率27.1%，同比下降1.6个百分点，冰洗业务毛利率18.8%，同比提升2.1个百分点 [8] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提升0.2、0.03、0.01个百分点 [8] 子公司及财务安全 - 控股子公司海信日立营收106.6亿元，同比下降6.0%，净利润18.6亿元，同比下降4.9%，净利率17.5%，同比提升0.2个百分点 [5] - 公司持有海信日立49.2%股份，并表归母净利润9.2亿元，占公司归母净利润的44.1% [5] - 2025年上半年末公司货币资金+交易性金融资产254.3亿元，经营安全垫充足 [8]

萤石网络（688475 SH） - 25Q2实现营收14 47亿元 YoY +7 48% QoQ +4 85% 归母净利润1 64亿元 YoY +4 95% QoQ +19 07% [5] - 25H1实现营收28 27亿元 YoY +9 45% 归母净利润3 02亿元 YoY +7 38% 扣非归母净利润2 98亿元 YoY +7 69% [5] - 智能入户和出海业务表现亮眼 公司通过推出有竞争力的产品和服务 加大境内外市场投入 优化业务结构实现营收稳健增长 [5] 海康威视（002415 SZ） - 25Q2营收同比 -0 5% 归母净利润同比 +14 9% 利润超预期 延续高质量增长 [5] - 25H1整体毛利率为45 19% 同比提升0 35pct 主业毛利率表现亮眼 [5] - 公司坚定拥抱AI大模型 新增长点初现雏形 [5] 亚信科技（1675 HK） - 25H1营收25 98亿人民币 YoY -13 2% 主要受ICT支撑业务收入下滑影响 [6] - 公司调整营收披露口径 聚焦数智运营 5G专网与应用 AI大模型应用与交付三类高增长业务 [7] - ICT支撑业务面临运营商成本压降压力 公司加强成本管控 [6][7] 海信家电（000921 SZ） - 25H1营收493 4亿元 YoY +1 4% 归母净利润20 8亿元 YoY +3 0% [8] - 25Q2营收245 0亿元 YoY -2 6% 归母净利润9 5亿元 YoY -8 3% 内销短期承压 [8] - 海外市场持续发力 [8] 上美股份（2145 HK） - 25H1预计营收40 9~41 1亿元 YoY +16 8~17 3% 净利润5 4~5 6亿元 YoY +30 9~35 8% 业绩超预期 [8] - 多品牌集团稳步壮大 提质增长 [8]

权益分派方案 - 2024年度权益分派方案为每10股派发现金红利12.30元（含税），不送红股，不以公积金转增股本 [1][2][3] - 分红总金额按"每股分配金额固定不变"原则，根据最新总股本重新确定 [3][6] - A股现金分红总额为1,137,166,310.88元，按除权前A股总股本925,271,363股计算，每股现金红利约为1.2290084元 [1][2][12] 股本变动情况 - 截至公告日，公司总股本为1,384,861,171股，其中A股925,271,363股（含回购账户745,907股），H股459,589,808股 [2][5] - 2025年5月23日完成393,600股A股限制性股票回购注销，7月28日完成755,634股A股限制性股票回购注销 [4] - 实际参与权益分派的A股股本为924,525,456股（扣除回购账户股份） [2][6] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年8月14日，除权除息日为2025年8月15日 [1][8] - 现金红利将于2025年8月15日通过托管机构划入股东资金账户 [10] 除权除息计算 - 除权除息参考价计算公式为：股权登记日收盘价-1.2290084元/股 [12][13] - 按A股除权前总股本计算的每10股派息为12.290084元 [1] 分红对象及方法 - 权益分派对象为截至2025年8月14日收市后登记在册的全体A股股东 [9] - 部分A股股东现金红利由公司自行派发 [11]

公司分红方案 - 2024年度权益分派方案为每10股派现金红利12.30元（含税）[2] - 股权登记日确定为2025年8月14日[2] - 除权除息日设定为2025年8月15日[2]

利润分配 - 2024年度仅现金分红，不送红股、不转增股本[4] - 每10股派息（含税）12.30元，A股现金分红总额1,137,166,310.88元[3] 股权信息 - 股权登记日为2025年8月14日，除权除息日为2025年8月15日[3] - 除权前A股总股本925,271,363股，回购专户已回购股份745,907股不参与分红[3] - 参与本次权益分派的A股股份为924,525,456股[4] - 公司现有总股本1,384,861,171股，实际参与权益分派股本1,384,115,264股[7] 股票回购注销 - 2025年5月23日完成393,600股A股限制性股票回购注销[6] - 2025年7月28日完成755,634股A股限制性股票回购注销[7]

行业趋势 - 空调行业2025-2026新冷冻年竞争加剧 聚焦AI技术深度融合与渠道扁平化 [2] - 市场增长放缓 上半年零售额1263亿元同比增长12.4% 零售量3845万台增长15.6% [3] - 出口量受极端高温天气影响接近5700万台 全年有望突破9000万台 [3] - 下半年增速放缓 预计全年国内销量同比增长2%-3% [3] 技术发展 - AI技术成为行业风口 主要诉求聚焦节能与舒适性 [2] - 格力推出AI节能空调新品 美的空气机融合多款大模型能力 [2] - 海尔即将上线AI健康空气大模型 [2] - 龙头企业研发新型磁性材料与碳化硅芯片 追求更节能目标 [5] 价格竞争 - 价格竞争加剧 格力部分中档新品供货价下调约10% [3] - 小米通过低价策略扩大市场份额 [3] - 美的通过子品牌华凌、小天鹅在中低价位市场抑制小米 [3] - 多家品牌包括海尔统帅、海信科龙、奥克斯、TCL共同参与价格竞争 [3] 渠道变革 - 渠道向更短链路、更高效率方向变革 [5] - 美的推进DTC渠道改革 实现用户直达 [4] - 格力深化新零售变革 压缩区域销售公司费用 [4] - 零售商通过美云销系统下单 实现零库存运营但收益减少 [4] 生态布局 - 智能家居生态成为长期布局方向 [5] - 美的联手蔚来推进"人车家"生态 [5] - 海尔与长安汽车合作开发车载电器 [5] - 格力在包头考察稀土磁性材料产业 布局上游核心部件 [5] 市场份额 - 小米6月国内线上份额与格力仅差1个百分点 [2] - 截至8月3日 小米与格力在线上市份额差距扩大至9.32个百分点 [6] - 龙头企业通过技术升级与价格竞争压制小米攻势 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价25.40元 [1][8] - 当前PE为10倍（2025年），预计2027年降至8倍 [9][21] 财务表现 - 2025H1营收493.4亿元（YoY+1.4%），归母净利润20.8亿元（YoY+3.0%） [5] - Q2单季营收245.0亿元（YoY-2.6%），净利润9.5亿元（YoY-8.3%） [5] - 毛利率21.5%（同比+0.2pcts），其中外销毛利率提升1.4pcts至12.3% [7] - 货币资金+交易性金融资产达254.3亿元，资产负债率66%（2025E） [19][20] 业务分拆 暖通空调 - 收入236.9亿元（YoY+4.1%），占营收48% [6] - 中央空调外销高增长：美洲+59%、东盟+26%，对冲国内行业销量下滑18.9% [6] - 海信日立贡献净利润18.6亿元（净利率17.5%），并表利润占比44.1% [6] 冰洗业务 - 收入153.9亿元（YoY+4.8%），毛利率提升2.1pcts至18.8% [6][7] - 国内表现：冰箱零售额增长8.6-9.7%，洗衣机收入+37.6% [6] - 外销在欧洲、美洲、中东非等市场均实现大幅增长 [6] 盈利预测 - 下调2025-27年净利润预测至36/40/45亿元（下调幅度5%/6%/4%） [8] - 预计2025-27年营收CAGR为6%，净利润CAGR为12% [9][17] - ROE维持在20-22%区间，股息率将从7.7%升至9.1% [20][21] 市场表现 - 近1年绝对收益-4.37%，相对沪深300跑输27.42% [4] - 总市值351.75亿元，近3月换手率59.96% [1]

养老金持股概况 - 二季度末养老金账户出现在宏发股份、杰瑞股份、东睦股份、海信家电前十大流通股东榜 [1] - 养老金通过不同投资组合持有四家公司股份 持股量从459.61万股至2822.27万股不等 [1] 宏发股份持股细节 - 基本养老保险基金八零七组合和一五零二二组合合计持股2822.27万股 占流通股比例1.93% [1] - 持股量环比增长64.93% 属于电力设备行业 [1] 杰瑞股份持股细节 - 基本养老保险基金八零八组合持股671.79万股 占流通股比例0.97% [1] - 持股 status 为新进 属于机械设备行业 [1] 东睦股份持股细节 - 基本养老保险基金一二零五组合持股626.64万股 占流通股比例1.02% [1] - 持股量环比增长43.23% 属于机械设备行业 [1] 海信家电持股细节 - 基本养老保险基金一二零四组合持股459.61万股 占流通股比例0.50% [1] - 持股 status 为新进 属于家用电器行业 [1]

公司表现 - 海信家电2025年上半年营收微增1 44%至493 4亿元，净利润增长3 01%至20 77亿元，增速创近六年中报最低水平 [3] - 公司A股股价在新掌门高玉玲上任9个月内累计下跌14 5%，市值蒸发近60亿元 [1] - 海外市场收入达204 5亿元，同比增长12 34%，显著高于整体营收增速 [5] 业务分析 - 空调业务内销受淡季库存调整和雨季需求不振影响增速放缓，冰箱洗衣机业务中高端占比提升但整体需求疲软 [3] - 欧洲市场收入同比增长22 7%，空调业务增速达34 5%，冰箱市占率提升1 75个百分点 [5] - 美洲区收入增长26 2%，洗衣机品类增速71%，中央空调增速59% [5] - 中东非区收入增长22 8%，家电业务增速28 9%，东盟区空调自主品牌占比突破80% [6] 战略举措 - 通过赞助2025年FIFA世俱杯提升全球品牌认知度，海外核心市场品牌资产涨幅超10% [6] - 采用"赛事IP+本地化运营"组合策略，包括墨西哥工厂规避关税、欧洲研发中心适配节能标准 [6] - 上半年投资收益同比增长21 9%至5 11亿元，其中定期存款利息贡献1 33亿元，处置金融资产收益1 19亿元 [7] - 经营活动现金流净额暴增153 43%至53 22亿元，银行理财未到期余额达200 85亿元 [7] 行业背景 - 家电行业面临消费需求疲软、存量竞争加剧挑战，以旧换新政策对高端节能产品拉动效果更明显 [4] - 头部企业需聚焦产品创新、供应链优化和渠道升级，传统品类规模扩张模式难以为继 [4]