股价表现 - 截至2025年8月11日15时，海信家电股价报25.45元，较前一交易日下跌0.01元，跌幅0.04% [1] - 当日成交量为12.94万手，成交额达3.29亿元 [1] 公司业务 - 主营业务涵盖家用电器研发、制造与销售，产品线包括空调、冰箱、洗衣机等白色家电 [1] - 所属行业为家电制造业，在广东地区具有重要产业地位 [1] 财务表现 - 2025年上半年净利润规模位列已披露中报上市公司前十名 [1] - 二季度获得养老金账户新进持仓459.61万股，占流通股比例0.50% [1] 资金流向 - 8月11日主力资金净流入2005.63万元 [1] - 近五个交易日累计净流入1237.02万元 [1]

行业投资评级 - 报告对家电行业维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 美墨加协定(USMCA)框架下中国家电企业已通过墨西哥产能布局有效规避关税风险 [5][6] - 特朗普政府2025年关税政策主要针对非USMCA合规商品，对已合规企业冲击有限 [5][40] - 2026年协定审查若未达成共识，原条款仍有效至2036年，短期经营风险可控 [5][26] 情景分析 情景1：现有USMCA框架延续 - 海信视像墨西哥工厂1000万台电视产能完全符合USMCA原产地规则 [5][56] - TCL科技/电子通过MASA与MOKA工厂实现500万台年产能 [5][56] - 海尔智家通过联营公司Mabe实现900万台白电年产能，其中洗衣机超250万台 [5][56] 情景2：原产地规则收紧 - 白电企业：海尔智家北美本土化产能达70%，较行业平均25%更具优势 [7][62] - 黑电企业：液晶面板供应链65%集中在中国，但TCL/海信通过大屏化(平均尺寸达53.4英寸)和Mini LED技术(全球50%份额)提升产品力 [7][67][69] 企业竞争力 - 美的集团全球化布局：泰国空调工厂规划产能600万台，巴西工厂100万台/年 [62] - 海信家电墨西哥工厂对美国出口占比从20%提升至50%，展现供应链灵活性 [62] - TCL电子2025H1全球电视出货平均尺寸同比增长1.5英寸，75寸产品市场份额达19.8% [7][69] 协定实施效果 - USMCA实施后美国对墨/加出口增长46%，支撑北美1600万个就业岗位 [28] - 2025年加拿大USMCA出口占比从34%跃升至58%，墨西哥从45%升至48% [52] 原产地规则 - 家电产品需满足HS编码改变或区域价值含量(RVC)要求(交易价值≥60%或净成本≥50%) [13][15] - 空调/冰箱可选择HS编码或RVC认证，洗衣机仅能通过HS编码变更认证 [15]

养老金投资布局 - 二季度养老金账户出现在6只个股前十大流通股东名单 合计持股数量0 51亿股 期末持股市值总计13 44亿元 [1] - 宏发股份成为养老金持股数量最多标的 两个养老金组合合计持有2822 27万股 占流通股比例1 93% [3] - 杰瑞股份获养老金持有671 79万股 东睦股份 海信家电 容知日新 果麦文化分别获持626 64万股 459 61万股 350 00万股和192 51万股 [3] 持股结构与行业分布 - 养老金持股市值超亿元个股共5只 包括宏发股份 杰瑞股份 容知日新等 [3] - 重仓股票集中在电力设备 机械设备 家用电器等实体经济相关板块 [3] - 主板股票占4只 科创板和创业板各1只 体现对稳定性与成长性的平衡考量 [4] 调仓操作动态 - 二季度养老金新进3只个股(杰瑞股份 海信家电 果麦文化) 增持2只(宏发股份 东睦股份) [4] - 宏发股份持股数量环比增长64 93% 东睦股份环比增长43 23% [4] - 容知日新连续6个报告期被持有 二季度持股数量环比下降5 41% 仍维持350万股持仓 占流通股比例达4 04% [4]

板块整体表现 - 白色家电板块当日上涨0.1%，领先个股为深康佳A（涨幅9.94%）[1] - 上证指数上涨0.34%至3647.55点，深证成指上涨1.46%至11291.43点[1] - 板块主力资金净流入5.03亿元，游资净流出1.56亿元，散户净流出3.46亿元[1][2] 个股价格表现 - 深康佳A收盘价5.42元，成交量241.88万手，成交额12.84亿元[1] - 澳柯玛涨1.41%至7.17元，惠而浦涨0.70%至11.46元，长虹美菱涨0.69%至7.32元[1] - 美的集团微涨0.25%至71.76元，海尔智家微跌0.04%至25.11元，格力电器下跌0.44%至47.23元[1] 资金流向分布 - 深康佳A主力净流入4.21亿元（占比32.77%），游资净流出2.04亿元，散户净流出2.17亿元[2] - 美的集团主力净流入8961.76万元（占比6.99%），游资净流入4320.04万元[2] - 格力电器主力净流出3038.85万元，但游资净流入5417.78万元（占比4.69%）[2] - 海信家电主力净流入2005.63万元（占比6.10%），海尔智家主力净流入1958.38万元（占比2.43%）[2]

已披露中报公司总体情况 - 截至8月11日下午3点，沪深京三市共有185家上市公司发布2025年半年报，其中沪市主板53家、科创板22家、深市主板62家、创业板41家、北交所7家 [1] - 164家公司实现中期盈利，21家公司中期亏损 [1] - 123家公司净利同比增长，62家公司净利同比下降 [1] 净利规模前十公司业绩表现 - 中国移动以842.35亿元净利位居首位，日均净赚约4.65亿元，净利同比增长5.03% [1][2] - 宁德时代净利304.85亿元排名第二，同比增长33.33% [1][2] - 工业富联净利121.13亿元排名第三，同比增长38.61% [1][2] - 净利前十公司包括华能国际(92.62亿元, +24.26%)、药明康德(85.61亿元, +101.92%)、海康威视(56.57亿元, +11.71%)、海大集团(26.39亿元, +24.16%)、东鹏饮料(23.75亿元, +37.22%)、海信家电(20.77亿元, +3.01%)和常熟银行(19.69亿元, +13.51%) [2] 高增长企业业绩表现 - 药明康德以101.92%的净利增速位居净利前十公司增速首位 [3] - 全市场30家公司净利同比增速超过100%，其中智明达以2147.93%的增速位列第一 [3][4] - 容知日新(2063.42%)和仕佳光子(1712%)分别位列增速第二和第三，三家公司均来自科创板 [3][4] - 南极光(982.43%)、同洲电子(662.77%)、道贞全(563.15%)等公司增速均超过500% [4] 亏损企业业绩表现 - 21家公司中期亏损，爱旭股份以2.38亿元亏损额位列首位，但同比减亏86.38% [5][7] - 北京文化亏损2.33亿元，同比扩大610.29% [7] - 佰维存储亏损2.26亿元，同比扩大179.68% [7] - 中科金财和利和兴上半年股价分别大涨52.51%和44.87%，但净利亏损同比分别扩大71.51%和382.13% [6][7] 业绩下滑企业情况 - 62家公司净利同比下降，其中8家公司下降幅度超过100% [8] - 容百科技以765.45%的同比下降幅度位列首位 [8] - 北京文化(-610.29%)、利和兴(-382.13%)、佰维存储(-179.68%)等公司下降幅度居前 [7][8]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收493.4亿元 同比增长1.44% 归母净利润20.77亿元 同比增长3.01% 均为近年最低增速[1] - 营收增速为近6年半年报最低 归母净利润增速为近3年最低[1][2] 业务板块分析 - 暖通空调业务营收占比48.02% 营收增速4.07% 较去年同期7.59%明显放缓[1][5] - 暖通空调产品毛利同比下滑1.56%[1][5] - 冰洗业务营收153.92亿元 其他主营业务营收66.13亿元[6] - 制造业整体毛利率22.66% 营收同比增长4.98%[6] 市场区域表现 - 国内市场营收252.49亿元 同比下滑0.31% 毛利率31.02% 同比下滑0.06%[8][9] - 国际市场营收204.51亿元 同比增长12.34% 较去年同期27.87%增幅收窄[8][9] 渠道竞争态势 - 线上渠道表现疲软 海信空调线上市场占有率下降0.33% 均价下降5.3%[7] - 科龙空调线上线下市场占有率均出现下滑[7] - 线下市场占有率提升0.48% 均价提升4.57%[7] - 小米空调线上市场占比已进入行业前三 增势迅猛[7] 管理层变动 - 董事长高玉玲兼任总裁职务 原总裁胡剑涌因个人原因离职[4] - 原美的集团副总裁殷必彤出任空气产业总裁并进入核心管理层[4][5] - 公司成立空气产业事业部 整合多品牌空调业务[6] 资本市场反应 - 半年报发布当日股价下跌5.5% 随后持续小幅下滑[11] - 多家主要股东进行减持 香港中央结算有限公司减持1139.07万股[11] - 香港中央结算（代理人）有限公司减持1.8万股 全国社保基金组合合计减持269.03万股[11] 行业竞争环境 - 空调行业竞争加剧 线上渠道重要性提升[7][8] - 小米空调异军突起 拉低行业整体毛利率水平[11] - 二三线空调品牌盈利能力受到明显冲击[11] - 新风空调定位过于细分 受众覆盖面受限[8]

养老金二级市场持股概况 - 二季度末养老金账户共现身8只个股前十大流通股东 合计持股量0.57亿股 期末持股市值13.75亿元 [1] - 新进5只个股 增持2只个股 [1] - 养老金与社保基金协同布局 6只养老金重仓股前十大流通股东中同时出现社保基金 [2] 重点持股个股分析 - 宏发股份获养老金持股2822.27万股 环比增持64.93% 占流通股比例1.93% 为持股量最大标的 [1][3] - 容知日新持股比例达4.04% 居持股比例首位 持股量350.00万股 [1] - 杰瑞股份持股671.79万股 期末持股市值位列第二 [1] - 持股市值超亿元个股共5只 包括宏发股份 杰瑞股份 容知日新等 [1] 持股周期特征 - 容知日新获养老金连续6个报告期持有 本期持股环比下降5.41% [2] - 宏发股份与东睦股份均获养老金连续持有至少两个报告期 [2] 板块分布与业绩表现 - 持股主板5只 科创板1只 创业板2只 [3] - 全部8只个股半年报净利润均实现增长 容知日新净利润1423.55万元 同比增幅达2063.42% [3] 行业配置偏好 - 机械设备行业覆盖3只个股（杰瑞股份 东睦股份 容知日新） [3] - 电力设备 交通运输 家用电器 传媒 基础化工行业各覆盖1只个股 [3]

业绩表现 - 2025年上半年营收493.4亿元 同比增长1.44% 归母净利润20.77亿元 同比增长3.01% 均为近年最低增速[2] - 暖通空调业务营收236.94亿元 同比增长4.07% 较去年同期7.59%增幅明显放缓 毛利率下降1.56个百分点至27.12%[6][7] - 国内市场营收252.49亿元 同比下滑0.31% 毛利率31.02% 同比下降0.06个百分点 国际市场营收204.51亿元 同比增长12.34% 增速较去年同期27.87%大幅放缓[11][12] 业务结构 - 暖通空调业务占总营收48.02% 为最大收入来源 但营业成本同比增长6.35% 高于营收增速[6][7] - 冰洗业务营收153.92亿元 同比增长4.76% 毛利率18.74% 同比提升2.12个百分点 其他主营业务营收66.13亿元 同比增长8.89%[7] 市场竞争 - 线上渠道表现疲软：2025年上半年海信空调线上市占率下降0.33个百分点至2.74% 均价下降5.3%至2413元 科龙空调线上市占率下降0.21个百分点[8][9][10] - 线下渠道相对稳健：海信空调线下市占率提升0.48个百分点至10.12% 均价3920元 上涨4.57%[8][10] - 小米空调线上市占率达14.49% 同比提升2.22个百分点 均价2432元 上涨10.37% 已跻身行业前三[9][10] 管理层变动 - 原总裁胡剑涌因个人原因离职 董事长高玉玲兼任总裁职务[5] - 原美的集团副总裁殷必彤出任空气产业事业部总裁 并进入战略委员会和ESG委员会[5][7] - 新成立空气产业事业部整合多品牌空调业务 但整合效果尚未显现[7][8] 股东动向 - 半年报发布当日股价下跌5.5% 多家主要股东减持：香港中央结算有限公司减持1139万股 全国社保基金一零一组合减持169万股 全国社保基金一零三组合减持100万股[12][13] - 累计减持股份数量超过青岛海信通信有限公司买入的1386万股[12]

养老金二级市场持股概况 - 二季度末养老金账户共现身6只个股前十大流通股东 合计持股量0.51亿股 期末持股市值13.44亿元 [1] - 新进3只个股为杰瑞股份、海信家电、果麦文化 增持2只个股为宏发股份和东睦股份 [1][3] - 养老金与社保基金协同布局 5只重仓股前十大流通股东中同时出现社保基金 [2] 重点持股明细分析 - 宏发股份获养老金持股2822.27万股（环比增64.93%） 占流通股1.93% 两家养老金组合分列第七、第九大流通股东 [1][3] - 容知日新持股350万股（环比降5.41%）但持股比例达4.04% 居所有个股首位 已连续6个报告期被持有 [1][2][3] - 杰瑞股份获新进持股671.79万股 期末持股市值位列第二 [1][3] 持股结构特征 - 板块分布为主板4只、科创板1只、创业板1只 行业集中在机械设备（3只）、电力设备、家用电器及传媒各1只 [3] - 持股比例排名前三为容知日新（4.04%）、果麦文化（2.40%）、宏发股份（1.93%） [1][3] - 所有6家公司半年报净利润均实现增长 容知日新净利润1423.55万元同比增幅达2063.42% [3] 投资周期特征 - 容知日新成为养老金持股周期最长标的 连续6个报告期出现在前十大流通股东 [2] - 宏发股份与东睦股份均被连续持有至少两个报告期 [2]

宏观研究 - 7月我国出口增长强劲，主要受益于出口多元化战略、新兴市场需求韧性以及对美"抢出口"和"抢转口"效应持续带动间接出口 [2] - 出口产品含"新"量不断提升，新质生产力动能释放，劳动密集型产品对出口拉动作用较弱 [2] - 内需增长带动进口增速进一步回升 [2] - 展望未来，"抢出口"和"抢转口"效应消退，短期出口面临回调压力，扩大与非美区域贸易往来将是出口保持稳健增长的关键 [2] 电子行业 - 海康威视25Q2营收同比-0.5%，归母净利润同比+14.9%，利润超预期且延续高质量增长 [3] - 25H1整体毛利率为45.19%，同比提升0.35pct，主业毛利率表现亮眼 [3] - 萤石网络25Q2实现营收14.47亿元（YoY +7.48%，QoQ +4.85%），归母净利润1.64亿元（YoY +4.95%，QoQ +19.07%），智能入户和出海表现亮眼 [4] - 萤石网络当前市值对应25-27年PE分别为45x、38x、31x [4] 海外TMT行业 - 亚信科技1H25营收因运营商成本压降和确收节奏承压，但2025全年营收预计稳中有升 [5] - 因通信行业成本压降导致ICT支撑业务承压及一次性离职补偿支出，下调25-27年归母净利润预测至4.55/6.91/7.59亿人民币（同比-17%/+52%/+10%） [5] - AI大模型应用与交付业务进入落地元年，未来几年预计高速增长 [5] 纺服行业 - 上美股份25年上半年预计营业收入40.9~41.1亿元（YoY +16.8~17.3%），净利润5.4~5.6亿元（YoY +30.9~35.8%），业绩超预期 [6] - 上调25~27年归母净利润预测至11.6/14.6/17.6亿元，对应25年PE为27倍 [6] - 多品牌发展和净利率向上趋势促业绩持续高增长 [6] 家电行业 - 海信家电是A股最纯正的中央空调标的，央空产品加速渗透海外新兴市场，子公司海信日立降本增效成果显著 [8] - 因国内央空行业持续低迷，下调25-27年归母净利润预测至36/40/45亿元（相较前次预测下调5%/6%/4%），现价对应PE为10/9/8倍 [8] 市场数据 - A股市场：上证综指收于3639.67（+0.16%），沪深300收于4114.67（+0.03%），创业板指收于2342.86（-0.68%） [7] - 商品市场：SHFE黄金收于785.02（+0.17%），SHFE铜收于78460（+0.23%），SHFE铝收于20750（+0.48%） [7] - 海外市场：恒生指数收于25081.63（+0.69%），标普500收于6345.06（+0.73%），纳斯达克收于21169.42（+1.21%） [7] - 外汇市场：美元兑人民币中间价7.1345（-0.09%），欧元兑人民币中间价8.3291（+0.63%） [7] - 利率市场：DR001加权平均利率1.3151%（-0.02BP），十年期国债YTM1.6894%（-1.05BP） [7]