酒鬼酒股价表现 - 6月29日胖东来创始人宣布与酒鬼酒合作推出"酒鬼酒·自由爱"后，公司股价累计上涨18.73% [2] - 同期其他白酒股涨幅最高仅6.98%（泸州老窖），酒鬼酒涨幅显著领先行业 [2] 酒鬼酒业绩预警 - 公司预计上半年营收5.6亿元同比暴跌43%，净利润800-1200万元同比下滑90%-93%创十年新低 [2] - 业绩下滑主因包括行业马太效应加剧、经销商回款谨慎及中小酒企经营承压 [2] 业绩下滑深层原因 - 行业控货保价背景下名酒竞争压力激增，渠道扩张过快导致社会/厂家库存双高及价格倒挂 [3] - 品牌营销转型滞后，未及时跟进文创/数字化布局 [3] 胖东来合作背景 - 胖东来此前与宝丰酒业联名"自由爱"定价75元/瓶，单日销量达3000-7000箱，2024年销售额约5亿元 [4] - 行业预计"宝丰自由爱"年销可达10亿元，合作使宝丰酒业从濒临倒闭跃升为清香型第二梯队 [4] 合作前景分析 - 胖东来高客流与网红效应有望短期提振酒鬼酒销量，联名款已刺激股价大涨反映市场看好 [4] - 分析师认为合作虽难逆转基本面，但对品牌宣传、产品创新具积极意义 [4] - 需长期验证联名产品独立品牌力，但双方可实现渠道流量与品牌矩阵的互利共赢 [4]

报告行业投资评级 看好 [1][5] 报告的核心观点 传统消费头部企业从分红和股息角度具备长期投资价值，有新消费特点的食品个股后期将随业绩分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司；白酒动销和报表端承压，大众品成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨 0.68%，白酒上涨 0.88%，跑输上证综指 0.02pct，在申万 31 个子行业中排第 14 [4] - 白酒板块：茅台批价散瓶持平、整箱略降，五粮液和国窖 1573 批价略降；茅台计划 8 月成立联营公司，酒鬼酒与胖东来合作推定制产品 [1][6] - 大众品板块：6 月社零总额同比增 4.8%，餐饮、饮料、烟酒类增速环比转负；看好乳业收入及利润改善，关注零食等细分赛道成长机会 [1][7] - 重点公司更新：酒鬼酒推定制产品，洋河探索新模式；周黑鸭半年度业绩预告，利润改善，流通渠道待提升 [10][11] - 本周重要公告：多家公司发布 2025 年半年度业绩预告，部分公司有股份回购、减持等公告 [12][24] - 高端酒价格：茅台批价散瓶稳定、整箱下降，五粮液和国窖 1573 批价略降 [26] - 成本变动：主产区生鲜乳等价格有不同变化 [26] - 板块估值：食品饮料和白酒动态 PE 及溢价率环比下降 [26] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 25/7/14 - 25/7/18，食品饮料行业跑输申万 A 指 0.64 个百分点，各子行业表现有差异 [45] - 各子行业超额收益情况：展示了不同季度食品饮料各子行业相对于申万 A 指的超额收益 [46] 3. 行业事项提示 - 本周重要股东二级市场交易：百合股份高管减持 [55] - 下周限售股解禁公司：张裕 A 解禁 [56] - 下周股东大会召开信息：均瑶健康、洋河股份召开股东大会 [56] 4. 估值表 - 海外食品饮料对标公司估值：展示百威英博等公司总市值、净利润、PE 等指标 [58] - 食品饮料重点公司盈利预测：展示贵州茅台等公司股价、净利润、增速、PE 等指标 [61]

产品上市与定价 - 酒鬼酒与胖东来合作产品"酒鬼·自由爱"52度馥郁香型白酒正式上市 定价200元/瓶 [1] - 产品综合成本168.26元 其中产品成本155元(含供价115.34元及税费39.66元) 开发成本13.26元/瓶 最终毛利31.74元 毛利率15.87% [1] - 作为对比 酒鬼酒常规产品毛利率普遍超70% 2024年整体毛利率71.37% 内参系列87.71% 酒鬼系列74.61% [3] 商业模式对比 - "自由爱"系列通过舍弃传统营销费用将毛利率压缩至15.87% 远低于行业水平 体现胖东来模式对传统白酒溢价规则的颠覆 [3] - 胖东来此前与宝丰酒业合作推出的"宝丰·自由爱"净利润不足10元 本次产品价格较其提高近三倍 反映定位差异 [5] - 产品已在东来优选超市上架 二手平台出现加价代购现象 代购价格多在210-230元区间 [5] 公司战略背景 - 酒鬼酒2025年上半年预计营收5.6亿元(同比下降43%) 净利润800-1200万元(同比下降90%-93%) 急需业务增量 [8] - 公司下半年计划通过知名商超合作 央企业务扩展 新产品开发等方式强化业务增量 [8] - 胖东来"宝丰·自由爱"曾创日销3000箱 年销5亿元纪录 其渠道能力可快速提升酒鬼酒终端动销 缓解库存压力 [8] 行业现状 - 2025年上半年A股白酒上市公司库存总额达1684亿元(同比增长20%) 超七成酒类连锁市场售价低于出厂价 [9] - "宝丰·自由爱"销售火爆部分源于河南消费者对本土品牌的信任 酒鬼酒作为湖南品牌面临区域接受度挑战 [9]

新品合作与成本结构 - 胖东来与酒鬼酒合作开发的52度"酒鬼-自由爱"馥郁香型白酒于7月19日上市，售价200元/瓶 [1] - 产品综合成本168.26元，其中产品成本小计155元(供价115.34元，费用及税金39.66元)，开发成本小计13.26元/瓶 [1][2] - 开发费用明细：研发费用0.98元/瓶，财务费用4.96元/瓶，增值税费5.18元/瓶，附加税费0.62元/瓶，合计11.74元/瓶 [2] - 管理费用明细：检测费用0.6元/瓶，配送费用0.25元/瓶，仓储费用0.67元/瓶，合计1.52元/瓶 [2] - 产品毛利31.74元，毛利率15.87% [1] 合作提升改造项目 - 团队福利提升：持续推动员工工资提升，优化工作时长和休假，提供免费就餐并改造餐厅环境和菜品 [2] - 酒厂改造提升：设置独立更衣室、办公室、休息室等设施，生产车间增设风淋室，改造车间布局及功能分区，修复地面、墙体等基础设施 [2] - 酒的品质提升：提升包装设计细节和色彩，省去营销管理费用和市场广告推广费，使产品利润更合理 [2] 公司财务表现 - 酒鬼酒2025年上半年预计归属净利润800-1200万元，同比下降90.08%-93.39%，营业收入5.6亿元左右，同比下降43%左右 [3] - 2024年报显示酒类销售毛利率71.4%，其中内参系列毛利率87.71%，酒鬼系列毛利率74.61%，其他系列毛利率56.35% [3] - 分区域看，省内市场毛利率74.17%，省外市场毛利率69.45% [3] 未来发展策略 - 公司计划通过开拓新渠道(与知名商超合作、央企业务扩展)、新产品开发等方式强化业务增量 [3]

行业动态 - 1-6月烟酒类收入3316亿元，同比增长5.5%，6月收入516亿元，同比下降0.7% [4] - 6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，餐饮收入4708亿元，同比增长0.9% [4] - 6月酒、饮料和精制茶制造业增加值同比增长3.4%，1-6月同比增长4.7% [4] - 4项行业标准正式发布，包括发酵型米酒、荔枝酒、石榴酒、甜酒曲，实施日期为2026年2月1日 [4] - 3项国家标准（山葡萄酒、黄酒、冰葡萄酒质量要求）及外文版被列入制修订计划 [5] - 《温室气体产品碳足迹量化方法与要求白酒》国家标准被列入制定计划，计划号为20251880-T-607 [5] - 中国连锁经营协会发布倡议书，抵制即时零售价格补贴"内卷式"竞争，呼吁规范低价补贴行为、保障消费权益、构建多元竞争体系 [5] 企业动态 - 白酒板块整体表现不佳，水井坊净利润同比下降56.52%，酒鬼酒净利润预计亏损2000-3000万元，顺鑫农业净利润预计亏损2.5-3亿元 [7] - 啤酒板块表现亮眼，燕京啤酒净利润预计增长40%-50%，U8大单品销量同比增长超50%，珠江啤酒净利润预计增长15%-25% [7] - 葡萄酒与黄酒板块多数企业亏损，莫高股份净利润预计亏损2500-3700万元，ST通葡净利润预计亏损1860-2790万元 [7] - 川酒集团营收同比增长27.4%，利润总额同比增长15.5%，原酒产能与储能优势凸显 [9] - 青海春天实现扭亏，净利润96-138万元（上年同期亏损5986.99万元），非经常性损益贡献6000-6500万元 [9] - 水井坊董事长变更，Cristina Samin Suner卸任，由SUDHINDRA SHIVNEGERE RAJARAO接任 [10] - 习酒出席2025世界烈酒联盟年会，展示中国白酒魅力，并考察欧洲核心产区 [10] - 衡水老白干下半年聚焦三大方向：深化核心市场渠道精耕、强化宴席场景差异化运营、加速数字化营销体系落地 [10]

公司概况 - 公司于1997年7月18日上市，上市首日收盘价为30 49元，市值为56 41亿元，当前市值为158 50亿元，市值累计增长1 81倍 [1][5] - 主营业务为生产销售酒鬼酒系列和湘泉系列白酒，核心产品酒鬼系列收入占比58 66%，其他系列占比18 85% [3] 财务表现 - 1997年归母净利润为1 60亿元，2024年降至0 12亿元，累计下滑92 19%，28年间有6年出现亏损，盈利增长年份占比66 67% [3] - 2020年营收18 26亿元，2024年降至14 23亿元，经历2021-2022年增长后近两年大幅下滑 [3] - 2020年归母净利润4 92亿元，2024年锐减至0 12亿元，2021-2022年盈利高点后急剧恶化 [3] 市值变动 - 2021年9月27日市值达峰值899 70亿元，股价276 89元，当前市值158 50亿元较峰值蒸发82 38%（减少741 20亿元） [5] - 当前股价48 78元，较历史最高价下跌82 38% [5] 行业地位 - 公司发展历程被视为白酒行业变迁的缩影，反映传统酒企在市场波动中的生存状态 [1]

行业趋势 - 2025年白酒行业面临缩量竞争、价盘向下、库存压力加大等难题，头部酒企正布局低度酒赛道寻找增量市场[2] - 低度酒或将成为周期内拉动酒企业绩增长的重要力量，但市场对白酒低度化存在争议[2] - 2025年一季度20家白酒上市企业中，营收实现双位数以上增长的企业由2024年末的6家下降至2家，净利润实现双位数以上增长的由8家下降至4家[6] 酒企布局动态 - 五粮液计划重启29度白酒产品，已调制三种口味样品，预计9月推出，此前已开发39度五粮液和青梅酒[3][5] - 泸州老窖28度国窖1573研发成功，16度、6度产品正在测试，低度酒占比从15%提升至50%[3][6] - 酒鬼酒启动33度、28度、21度、18度产品准备，实施"两低一小"战略[3][5] - 山西汾酒低度酒营收占比提升至25%，推出30-45度系列和果味清香型白酒[5] - 洋河股份推出33.8度微分子白酒，9月将升级系列并推5-6款新品[5] 低度酒历史与现状 - 中国白酒曾出现三次低度化浪潮：1970年代节约粮食驱动、1988年价格管制放开后降度降价、2013年后名酒争夺市场[8][9][10] - 泸州老窖38度国窖1573与高度酒占比持平，但其他品牌低度酒规模仍较小，如39度五粮液营收约50亿元，占整体不足10%[11][12] - 当前酒企探索16度、6度等超低度产品，可能面临品类边界争议（传统白酒国标低度下限为25度）[12] 市场挑战与竞争 - 低度酒定价难题：五粮液调研29度产品定价200-500元，但竞品如RIO、江小白多在百元以内[13] - 年轻消费者偏好果味清爽酒饮，过度降度可能使产品脱离白酒品类[12][13] - 初代网红江小白2020年后业绩下滑，2024年转型果味酒业务增长30%，但百润股份RIO预调酒销售收入同比下降7.17%[14] 消费者与战略 - 五粮液调研显示25-35岁人群中仅19%偏好白酒，52%喜欢啤酒，29%倾向洋酒/果酒，争取年轻群体成为核心战略[5] - 低度酒有助于补足产品体系，缓解价格倒挂（2024年影响60%企业），但行业存货同比增加192.9亿元至1683.89亿元[7]

行业趋势 - 低度白酒市场占比快速攀升，2022年产量占比约15%，2024年已升至25%以上，部分酒企在区域市场占比甚至超过50% [3] - 白酒年轻化成为产业可持续发展的关键挑战，头部酒企纷纷布局低度白酒赛道 [3] - 低度酒消费增速在广东、江苏等地显著高于全国平均水平，但在山东河南等地仍需市场培育 [19] 公司动态 - 五粮液将于9月推出中高端29度新品"一见倾心"，并计划推出契合年轻人口味和审美的产品 [3][6] - 洋河股份将在8、9月份集中上市果酒、露酒和低度潮饮 [3][6] - 泸州老窖已研发成功28度国窖1573，将适时投放市场，同期还将推出16度、6度等超低度酒类饮品 [3][8] - 酒鬼酒启动"两低一小"产品战略，开展33度、28度、21度、18度等低度产品研发 [9] - 贵州茅台生态农业公司推出14款低度潮饮新品，并启动线上、线下经销商招募 [13] - 山西汾酒推出低度青花汾和果味清香型白酒 [13] 市场分析 - 低度酒动销相对更好，消费者购买频率和人数相对较高 [4] - 低度酒与现有产品结构及渠道有互补性，可满足自饮、朋友聚会等差异化需求，开辟新的销售增量市场 [14] - 低度酒有利于年轻消费群体口感培育和品牌心智培养，成为酒企寻找新增量的重要方向 [14] 技术挑战 - 低度酒存在口感难调和、保质期短等问题，降度后需精准调控微量成分比例以保持口感 [16] - 低度酒储存过程中易发生酯水解反应，导致酒体浑浊、风味下降，42度白酒在零下5℃环境下静置24小时浑浊度增加37% [16] 竞争格局 - 当前低度酒市场同质化严重，大量产品采用"果味+气泡"的模式化配方，消费者难以分辨差异 [16] - 长期看需依赖酒企在技术研发、文化赋能与场景深耕的能力，仅靠降度缺乏差异化的产品恐陷入"红海"竞争 [19]

行业整体表现 - 白酒行业面临前所未有的挑战，四家上市企业业绩预告显示利润暴跌、库存积压、价格倒挂等问题集中爆发 [1] - 全行业库存积压高达1500亿元，经销商周转天数增至900天，60%企业面临价格倒挂困境 [5] - 消费端疲软导致高端酒滞销，300-500元价格带成为动销主力，千元以上高端酒市场萎缩 [5] 企业具体表现 酒鬼酒 - 2025年上半年预计净利润800-1200万元，同比暴跌90%-93%，营收缩水43%至5.6亿元 [1] - 连续三年业绩下滑：2023年净利润腰斩，2024年再跌97.7%，2025年一季度下降56.8% [1] - 经销商数量从2019年528家激增至2023年1774家，但2024年库存积压16.7亿元，周转天数1300天，438家经销商退网 [2] 水井坊 - 销量增长14.54%但营收下降12.84%至15亿元，净利润腰斩57%至1亿元 [2] - 二季度单季净亏损8500万元，同比下滑251%，库存积压超过900天 [2] - 中高端酒实际成交价跌破出厂价，经销商卖一瓶亏一瓶 [2] 金种子酒 - 上半年预计净亏损6000-9000万元，新品"馥合香"推广费用激增43%但销量无起色 [4] - 低端基本盘受消费降级冲击，市场份额被牛栏山等竞品蚕食 [4] 其他企业 - 飞天茅台批价从峰值3000元跌至1880元，五粮液普五终端价滑落至900元，实际成交价倒挂20% [6] - 五粮液2024年销售费用激增37%至107亿元，但营收增速仅7.09%，每元促销费带来收入从4.8元降至3.3元 [8] 消费结构变化 - 商务宴请需求暴跌，2025年春节白酒动销量骤降，婚宴用酒单价跌破 [5] - 90后/00后对白酒偏好率仅19%，远低于啤酒（52%），低度酒、预调酒等新兴品类增速达25%，预计2025年市场规模740亿元 [5] - 传统烟酒店销量萎缩，电商占比升至18%，直播带货倒逼价格透明化 [8] 企业应对措施 - 酒鬼酒联名胖东来推新品但被质疑难解根本问题，水井坊押注宴席促销但二季度仍亏损8500万元 [7] - 金种子酒砍掉地产业务聚焦白酒，华润入主后嫁接雪花啤酒渠道但效果不明显 [7] - 五粮液、国窖1573推39度新品，茅台布局"悠蜜"小酒馆争夺年轻市场 [7]

白酒板块市场表现 - 白酒板块午盘后出现拉升行情 [1] - 酒鬼酒（000799）涨幅超过5% [1] - 舍得酒业（600702）、天佑德酒（002646）、泸州老窖（000568）、水井坊（600779）等公司股价跟随上涨 [1]