白酒行业投资机会分析 - 大量场外资金等待白酒业绩暴雷后抄底 基金和投资者均在等待入场时机 股价底部可能提前出现 [2] - 基金持仓已处于低位 茅五等龙头酒企仓位极低 少量增仓即可推动股价上涨 叠加企业回购因素 上涨阻力较小 [2] - 白酒行业实际已现拐点 5月烟酒消费实现两位数增长 政策扰动因素7月开始纠偏 影响将逐步减弱 [2] - 飞天茅台市场价稳定在1800元以上 显示供需状况优于市场预期 [2] 白酒企业表现与趋势 - 泸州老窖股价从107元上涨20% 技术面显示牛市信号 去年9月98元或为周期最低点 [3] - 洋河可能成为一线酒企中率先反转的企业 泸州老窖高端产品压力较小且全国化未完成 [3] - 酒鬼酒二季度业绩或为最低点 胖东来事件封杀下行空间 [3] - 白酒库存危机中调整较早的企业将轻装上阵 行业存在基本消费需求支撑 [3] 行业周期与市场行为 - 白酒业绩拐点大概率2025年出现 但股价拐点可能已提前到来 [3] - 市场已知风险已充分反映在股价中 新低仅可能因经济进一步恶化 [3] - 行业低迷期长达四年 多数投资者已离场 剩余持有者坚定 上涨抛压较小 [2] - 最佳投资时机往往出现在市场普遍悲观时 而非众人追高阶段 [3] 宏观环境支撑因素 - 下半年消费政策有望加码 大基建将带动实体白酒消费需求 [2] - 房地产价格企稳和股市走牛将提升高净值人群消费能力与意愿 [3]

酒鬼酒与胖东来合作新品热销 - 酒鬼酒与胖东来合作新品"酒鬼·自由爱"上市后迅速售罄 胖东来许昌门店当天3度补货仍售罄 第三方网店加价四五十元出售 [1] - 产品热销带动酒鬼酒股价逆势上涨 6月中旬至7月中旬涨幅超20% [1] - 行业预计该产品可为酒鬼酒贡献数亿元年销售额 类似合作产品"宝丰·自由爱"年销售额达5亿元 [4] - 产品50%产量将分配至胖东来帮扶企业 未来可能进入全国更多商超 [1] 产品定位与市场策略 - "酒鬼·自由爱"定价200元 属中端价位 品质接近主力产品红坛20 采用5年以上基酒为主体 [6] - 胖东来披露产品综合成本16826元 毛利率不到16% 毛利3174元 [4] - 公司传统依赖经销渠道 去年98%销量来自经销商 此次合作开辟商超新渠道 [5] - 产品已在长沙步步高超市开售 限购更严格 未来可能进一步扩大销售范围 [14] 行业趋势与竞争格局 - 商超联名白酒成为行业新趋势 盒马 永辉 奥乐齐等均已推出自有品牌白酒 [7] - 商超联名款普遍集中在大众价位 酒鬼·自由爱200元定价已属高端 [8] - 商超白酒强调"质价比" 通过节省渠道和包装成本提供更高品质产品 [9] - 行业面临量价抉择困境 保量需降价 挺价则面临业绩压力 [2][3][11] 酒企战略调整 - 多家名酒重新发力大众价位产品 洋河 泸州老窖 古井贡等推出新品 [12] - 商超联名模式为酒企提供新路径 避免直接调整核心产品价格 [13] - 酒鬼酒可能通过合作产品调整主力产品结构 改变依赖经销渠道现状 [14] - 该模式若成功可为非头部白酒企业探索出新发展路径 [15]

利润分配 - 2024年以324,928,980股为基数，每10股派现金红利6元，共分配194,957,388元[3] - 深股通等每10股派5.4元[4] 时间安排 - 权益分派股权登记日为2025年7月30日[5] - 除权除息日为2025年7月31日[5] 其他 - 持股不同期限补缴税款标准不同[4] - 委托代派现金红利2025年7月31日划入账户[7]

利润分配方案 - 公司2024年利润分配方案已获股东大会审议通过，以现有股份总额324,928,980股为基数，每10股派发现金红利人民币6.00元，分配总额为194,957,388.00元 [1] - 公司不送红股，不以公积金转增股本 [1] - 股权登记日为2025年7月30日，除权除息日为2025年7月31日 [1]

公司与胖东来合作新品 - 酒鬼酒与零售巨头胖东来联手推出新品"酒鬼·自由爱"，在胖东来全国13家门店及线上平台首发 [1] - 自胖东来董事长宣布产品即将"上新"以来，酒鬼酒股价已累计上涨超过22%，远超同行 [1] - 合作被行业内外寄予厚望，被视为打破困境的关键尝试 [6][13] 公司业绩表现 - 2025年半年度业绩预告显示营收5.6亿元左右，同比下降43%左右，归母净利润仅800万-1200万元，同比骤降90.08%-93.39% [2] - 2023年与2024年营业收入分别为28.30亿元、14.23亿元，同比下降30.14%和49.70%，归母净利润分别为5.48亿元、1249.33万元，同比下降47.77%、97.72% [2] - 毛利率从2021年的79.97%下滑至2025年一季度的70.71% [3] - 存货高达17.51亿元，占总资产的34.48%，存货周转天数从2023年的873天激增至2025年一季度的1576天 [3] 渠道与产品结构 - 2024年经销商数量净减少438家，前五大客户销售额占比降至26.01%，低于2023年的34.84%和2022年的37.33% [3] - 高端"内参系列"营收从2022年的11.57亿元锐减至2024年的2.35亿元，缩水近八成（79.7%），核心"酒鬼系列"营收腰斩至8.35亿元 [3] - 低端"湘泉系列"微增7.64%，但其56.35%的毛利率远低于公司平均水平 [3] 市场竞争与挑战 - 在规模约280亿的湖南大本营市场，酒鬼酒份额已不足3%，遭受茅台、五粮液等全国性巨头的强势挤压 [5] - 白酒行业继续延续深度调整态势，马太效应下中小酒企压力更大，经销商回款意愿谨慎 [5] - 双方消费群体存在明显错位，胖东来扎根大众零售场景，而酒鬼酒定位偏高端酒饮 [8] - 新产品短期内对酒鬼酒业绩的实际提升作用可能有限 [10] 合作前景与战略意义 - 胖东来拥有强大的用户基础，酒鬼酒则通过价格降维主打质价比，属于"流量X流量"的双向奔赴 [11] - 双品牌联动的背书效应强大，能有效将胖东来的巨大传播势能转化为渠道势能，并最终带动销量 [13] - 湖南零售巨头步步高也宣布限量首发该联名产品，更多渠道加入可能形成规模效应 [13] - 合作是创新探索，只有成功没有失败，无非是双方预期目标的高低 [11]

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告的核心观点 - 复盘二季度白酒板块，5月《党政机关厉行节约反对浪费条例》执行加码影响白酒消费场景和动销，预计二季度多数酒企收入和利润下滑；6月中下旬三大官媒发声纠偏，板块企稳修复，负向影响因素预计逐渐修正 [3][19][20] - 2025Q2食品饮料行业和白酒板块基金持仓占比环比下降，反映资金对板块负面因素的规避和消化 [4][20] - 看好酒鬼酒新渠道带来的增量，以及下半年低基数下具备竞争力的今世缘、汾酒和估值有性价比的泸州老窖 [4][21] - 东鹏饮料、妙可蓝多、有友食品、锅圈等公司业绩表现亮眼，周黑鸭、佳禾食品处于经营底部、拐点向上，洽洽食品、良品铺子上半年业绩较弱 [7][22][23] 各部分总结 周度观点 - 2025年6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，1 - 6月累计同比增长5.0%；6月单月粮油食品类零售额同比增长8.7%，饮料类同比下降4.4%，烟酒类同比下降0.7%；1 - 6月粮油食品类累计零售额同比增长12.3%，饮料类同比下降0.6%，烟酒类同比增长5.5%；6月单月餐饮收入同比增长0.9%，1 - 6月累计同比增长4.3%；单6月烟酒类零售额和餐饮收入同比增幅放缓，预计与前期禁酒令有关 [14] - 本周三家酒企披露半年度业绩预告，酒鬼酒上半年营收5.6亿元左右，同比下降43%左右，归母净利润800 - 1200万元，同比下降90.08% - 93.39%；水井坊上半年营收14.98亿元左右，同比下降12.84%左右，归母净利润1.05亿元，同比下降56.52%；金种子上半年归母净利润 - 9000万元到 - 6000万元，去年为1109.80万元 [15] - 7月19日酒鬼酒与胖东来合作推出“酒鬼自由爱”产品上市，定价200元/瓶，市场反馈火爆，本周在步步高推开；该合作有望推动白酒行业创新变革，看好酒鬼酒新渠道增量 [4][5][18] - 茅台计划在各省成立联营公司，注册资金0.5 - 1亿元，拥有本省定制文化茅台酒开发权；预计8月10日前完成入股前期准备工作；联营公司将统筹区域产品保证飞天批价稳定，推出本省文化开发产品满足收藏需求，预计四季度导入市场 [5][6][19] 食品饮料行业本周表现 - 申万食品饮料行业指数本周区间涨跌幅为0.68%，在30个申万一级行业中位列第13，跑输沪深300指数0.41个百分点，当前行业动态PE为21.26 [24] - 食饮行业10个子板块中软饮料、乳品、白酒等6个子板块上涨，软饮料涨幅最高，为2.02% [24] - 食饮板块本周48只个股收涨，涨幅前5分别为皇氏集团（+15.53%）、百合股份（+5.73%）、煌上煌（+5.12%）、泸州老窖（+4.79%）、庄园牧场（+4.74%） [24] 本周公司重点公告 - 酒鬼酒上半年营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，单Q2收入和净利润也同比下降 [30] - 水井坊上半年营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，单Q2收入和净利润同样同比下降 [30] - 金种子酒预计2025年半年度归母净利润为 - 9000万元到 - 6000万元，扣非净利润为 - 9500万元到 - 6500万元，去年同期归母净利润为1109.80万元 [30] - 盐津铺子张学文、李汉明、杨峰因个人资金需求计划减持股份 [30] - 良品铺子控股股东将由宁波汉意变更为长江国贸，实际控制人将由杨红春等变更为武汉市国资委 [32] - 锅圈预期上半年净利润1.8 - 2.1亿元，较2024年同期上升111% - 146%，核心经营利润上升44% - 68% [32] - 中宠股份控股股东一致行动人计划减持公司股份不超过456万股，占公司总股本比例为1.50% [32] - 好想你2025年上半年归母净利润为 - 0.25至 - 0.15亿元，同比增长31.01% - 58.6%，扣非净利润扭亏 [32] 本周行业重要新闻 - 7月18日茅台1935酒体升级鉴评会在四城同步举行，是上市三年来第二次酒体升级，在18个省份开展盲测，结果获普遍认可 [34] - 7月17日帝亚吉欧首席执行官黛布拉·克鲁离职，集团物色新CEO人选 [34] - 各省茅台酒经销商联谊会拟成立公司开发本省文创茅台酒，发挥统筹产品和推出文化产品功能，预计四季度导入市场 [34] - 7月19日胖东来与酒鬼酒合作开发的“酒鬼·自由爱”白酒上市，定价200元，产品综合成本168.26元 [34] - 自去年底以来威士忌酒商抛货现象频发，二季度愈演愈烈，抛货价格普遍低于市场30% - 40% [34] 食饮行业周度产业链数据追踪 - 农产品方面，7月10日小麦价格2432.3元/吨，同比 - 1.75%，环比0.70%；玉米价格2.40元/公斤，同比 - 4.76%，环比1.69%；大豆价格4405.7元/吨，同比 - 3.11%，环比 + 1.21%；稻米价格4049.0元/吨，同比 - 0.80%，环比 + 0.30%；3月21日白砂糖价格6400元/吨，同比 - 4.5%，环比 + 1.6%；7月18日棕榈油价格9050元/吨，同比 + 14.00%，环比 + 2.28%；7月11日面粉价格4.20元/公斤，同比 - 1.41%，环比0.00% [36] - 畜牧产品方面，7月18日猪肉价格20.66元/公斤，同比 - 16.46%，环比2.08%；白条鸡价格17.16元/公斤，同比 - 2.50%，环比1.60%；7月11日生鲜乳价格3.04元/公斤，同比 - 6.17%，环比0.00%；7月18日毛鸭主产区平均价7.24元/公斤，同比 - 14.92%，环比4.17% [36] - 包装材料方面，7月18日瓦楞纸价格2572元/吨，同比 - 1.46%，环比 - 2.94%；铝锭价格20700元/吨，同比 + 3.50%，环比 - 0.96%；7月10日浮法玻璃价格1203.3元/吨，同比 - 24.61%，环比 - 2.87%；7月18日PET价格6035元/吨，同比 - 16.53%，环比 - 0.82% [36] - 白酒批价方面，7月19日飞天原箱批价2340元，同比 - 14.91%，环比 - 8.24%；散瓶批价2180元，同比 - 14.51%，环比 - 9.92%；五粮液普5批价935元，同比0.54%，环比 - 5.56% [36]

行业趋势 - 中国白酒行业传统高度酒（50度以上）主导市场，但近期多家知名企业开始研发推广低于38度的超低度产品，甚至推出柠檬风味等创新口味 [1] - 2025年低度酒市场规模预计突破740亿元，年复合增长率达25%，远超白酒行业整体增速 [3] - 年轻消费群体（18-35岁）已占白酒消费主力超60%，企业转向贴近年轻人生活方式的营销策略 [9] 企业动态 - 五粮液计划推出29度"一见倾心"系列，重返低度酒赛道，此前该产品曾在1990年代推出后停产 [2] - 泸州老窖研发28度国窖1573并计划开发16度、6度产品，其38度产品市场占比从15%提升至50%，规模近100亿元 [2][3] - 洋河股份、水井坊、酒鬼酒、天佑德酒等均推出38度以下产品，天佑德28度柠檬青稞酒已上线电商渠道 [2][4] 产品与技术 - 低度酒研发需突破工艺难题：五粮液通过色谱分析调控酸酯平衡，泸州老窖采用"冷冻过滤+老酒勾调"技术保持风味 [4] - 超低度产品（如16度、6度）度数接近啤酒/果酒，结合风味创新使白酒更易被年轻消费者接受 [4] - 企业通过调制鸡尾酒拓展消费场景，五粮液、山西汾酒开设品牌小酒馆，泸州老窖在798艺术区推出快闪店推广冰饮鸡尾酒 [5][6] 市场反馈与挑战 - 年轻人白酒偏好仅19%，低于啤酒（52%）和洋酒/果酒（29%），超60%偏好低度酒 [3] - 低度酒仍处初级阶段，渠道布局有限：五粮液29度产品未公布售价，天佑德新品线下铺货依地区而定 [4] - 行业面临马太效应，2025上半年顺鑫农业、水井坊等多家企业营收下滑，中小酒企压力加剧 [3] 历史与对标案例 - 低度酒风潮曾由RIO引领，2019-2021年低度酒赛道融资从20起增至56起，总投资额约25亿元，但因同质化竞争未能持续 [9] - 江小白旗下梅见低度酒2024年营收增长超16%，预测2025-2029年为低度酒规模化发展期 [10]

联名产品动态 - 公司与胖东来联名推出的"酒鬼·自由爱"白酒将于7月24日在部分步步高超市开售，此前该产品在胖东来线上商城及电商平台均显示售罄 [1] - 联名产品定价200元/瓶，综合成本168.26元，毛利率15.87%，显示公司选择性价比路线而非中高端定位 [2] - 产品从考察到上市仅用150天，创下公司新品开发速度纪录 [2] 业绩表现分析 - 2025年上半年预计营收5.6亿元（同比-43%），归母净利润80-1200万元（同比-90.08%至-93.39%），日均净利不足7万元 [3] - 2019-2022年营收从15.12亿元增至40.5亿元，净利润从2.99亿元增至10.49亿元，但2023-2024年营收连续下滑30.14%和49.7%，净利润下降47.77%和97.72% [3] - 市值较2021年9月峰值蒸发82.38% [1] 渠道与经销商问题 - 经销商数量从2020年763家增至2023年1774家（+132.5%），2024年降至1336家（-24.7%） [4][5] - 合同负债从2022年4.33亿元降至2024年2.45亿元，反映渠道预付款项减少 [5] - 行业专家指出此前增长依赖透支市场、库存和经销商资源 [4] 战略调整方向 - 将原"百亿目标"调整为"2024年实现恢复性增长"，但未完全放弃长期目标 [6] - 计划构建"2+2+2"战略单品体系，SKU压减50%，淘汰低潜力产品 [6] - 行业建议通过限量版/年份酒拉升产品矩阵，优化中端产品差异化定位，同时修复内参系列价格体系 [7] 行业环境与定位 - 白酒消费需求结构整体下移，中低价格区间需求增长，公司联名产品瞄准200元大众价格带 [2] - 馥郁香型在河南市场接受度需培育，价格定位影响复购率预期 [2] - 行业处于深度调整期，需建立厂商一体化解决方案和渠道良性循环 [5]

产品发布与渠道布局 - 公司与胖东来联名推出的"酒鬼.自由爱"产品将于7月24日在长沙步步高超市四家门店上架，包括梅溪店、金星店、砂之船店及星城店 [1] - 该产品将在胖东来13家商超、官方小程序和抖音平台同步上架，实现线上线下全渠道覆盖 [1] - 产品单瓶售价200元/瓶，整箱装(6瓶)售价1200元/箱，上线即售罄 [4] - 天猫平台有店铺以220元/瓶加价代购，截至发稿已售出11笔 [4] 产品定位与成本结构 - 产品综合成本168.26元/瓶，毛利31.74元，毛利率15.87% [6] - 公司选择将价格带下移至大众市场，与胖东来在中低价格区间的销售影响力相匹配 [7] - 2024年公司中高端产品酒鬼系列营收占比58.66%(8.35亿元)，高端内参系列占比16.55%(2.35亿元)，大众产品湘泉系列仅占5.34%(0.76亿元) [7] 业绩表现与市场反应 - 2025年上半年预计营收5.6亿元，同比下降43%；归母净利润80-1200万元，同比下降90.08%-93.39%，日均净利不足7万元 [8] - 公司市值较2021年9月峰值蒸发82.38% [1] - 2019-2022年营收从15.12亿元增至40.50亿元，归母净利润从2.99亿元增至10.49亿元；2023-2024年营收连续下滑至14.23亿元 [9] 渠道问题与库存压力 - 经销商数量从2020年763家增至2023年1774家后，2024年降至1336家，降幅24.7% [10] - 合同负债(预收款)从2022年4.33亿元降至2024年2.45亿元，反映渠道信心不足 [10] - 2024年末存货高达17.51亿元，占资产总额34.48%，其中基酒占比67.75% [11] - 存货周转天数从2023年873天增至2025年一季度1576天 [11] 战略调整与未来规划 - 公司提出"2+2+2"战略单品体系，计划SKU压减50%，淘汰低效产品 [14] - 高端内参系列2024年营收下滑67.06%，库存量增长51.63%至1395吨 [14] - 毛利率从2023年78.35%下滑至2025年一季度70.71%，净利率从18.48%跌至9.22% [14] - 专家建议通过文化营销、品鉴会强化高端形象，推出限量版拉升产品矩阵 [15] 行业背景与竞争格局 - 白酒行业整体动销缓慢，消费需求结构向中低价格区间下移 [7] - 行业处于深度调整期，厂商需寻找一体化解决方案 [11] - 公司此前业绩增长被指源于透支市场、库存和经销商，导致渠道乱价严重 [9]

产品发布与定位 - 酒鬼酒与胖东来联名推出馥郁香型白酒产品"酒鬼·自由爱" 主打高质价比和"自由与爱"文化理念 [1] - 产品定价200元/瓶 综合成本168.26元(含产品成本155元和开发成本13.26元) 毛利率15.87% [2] - 产品将于7月24日在步步高超市梅溪店 金星店等渠道正式上架销售 [1][2] 市场趋势与战略 - 当前白酒消费市场呈现结构性变化 200-400元价格区间的亲民酒呈现旺销态势 而中高端白酒品牌零售销量出现下滑 [1] - 酒鬼酒作为中高端白酒代表品牌与薄利多销的胖东来合作 旨在通过高质价比产品适应市场形势变化 [1] 品牌文化融合 - 胖东来品牌理念强调"自由与爱"和"生命在于释放" 酒鬼酒品牌内涵源自黄永玉"做鬼比做神仙更洒脱"的艺术主张 双方在自在洒脱的品牌价值观上高度契合 [1] - 联名产品通过文化共振实现品牌价值提升 胖东来在进入湖南市场后特别关注湘西地区文化特性 [1] 产品特色与营销 - 产品配备完整的"身份说明书" 详细披露水源地富硒泉水 五种酿酒粮食产地溯源以及馥郁香型工艺 提供透明化消费体验 [2] - 胖东来于7月22日晚开始向湖南发货 首批产品预计23日抵达步步高物流中心总仓 [2]