核心观点 - 报告建议降低配置锐度，回归均衡化策略，主要基于外部扰动缓和与内部风格再平衡的考量[2] - 行业轮动策略挖掘出4个具备“低位+边际改善”特征的行业，包括美容护理、交通运输、其他电源设备和半导体[2][4] 市场回顾与展望 - 11月A股出现明显调整，主要受三方面因素叠加影响：美联储流动性预期扰动、AI叙事论战升温与技术性高位回调、A股内部风格再平衡[4] - 美联储流动性预期扰动表现为美国政府停摆导致关键数据缺失，市场对12月议息会议判断分歧，此前资产涨幅较大对利空敏感[4] - AI泡沫论战引发市场短期担忧，叠加产业链涨幅过快，算力链等成长板块领跌[4] - 市场资金从高波动成长股向低估值高股息板块切换，银行、石油石化等红利板块逆势上涨[4] - 展望后市，流动性预期有望改善，市场对12月或1月降息有较高预期，美联储结束缩表及财政支出恢复使外部流动性更友好[4] - AI泡沫论战影响逐步消化，产业链基本面仍高于预期，短期内大幅回调概率不高，市场关注点转向技术路径与产品竞争[4] - 年末增量资金有限，风格以均衡为主，成长经过调整具备性价比，红利板块仍有资金偏好[4] 行业配置策略 - 低位修复策略推荐行业包括美容护理、交通运输、其他电源设备、半导体、汽车、生物制品、中药、家用电器[4] - 低位+边际改善策略聚焦4个行业：美容护理、交通运输、其他电源设备、半导体[2][4] - 美容护理行业受益于年末新消费主题回暖[4] - 交通运输行业估值较低，叠加中美关系缓和带动出口需求修复航运[4] - 其他电源设备行业受AI缺电带来的电网电源设备增量投资驱动[4] - 半导体行业受AI算力需求持续提升及汽车等行业缺芯带来的存储超级周期推动[4] 行业关键指标数据 - 美容护理行业社零化妆品类累计同比环比上升17.95%，销售均价个护用品环比上升18.78%[6] - 交通运输行业港口集装箱吞吐量当月同比环比下降0.07%，铁路运输业固定资产投资累计同比环比上升0.47%，铁路客运量累计同比环比下降8.51%，中国出口集装箱运价指数综合指数环比上升9.93%，CPI交通和通信交通工具用燃料环比上升0.64%，沿海集装箱运价指数环比上升6.59%[6] - 其他电源设备行业变压器出口金额环比上升2.15%，变压器出口数量累计同比环比下降20.37%，不间断供电电源出口平均单价环比上升2.24%，高压开关板产量环比上升5.10%[6] - 半导体行业计算机通信和其他电子设备制造业利润总额环比上升1.45%，NAND Flash现货平均价环比上升4.14%[6]

行业趋势 - 券商资管参公大集合产品改造出现新路径，即跨非股东关系机构间转移管理人[1] - 多家券商尝试将旗下大集合产品转交公募基金管理，包括万联证券、东北证券、财达证券等[1][3][4] - 根据资管新规要求，券商参公大集合须在2025年底前完成公募化改造，目前行业进入冲刺阶段[6] - 截至11月30日，仍有近百只大集合产品未完成改造[6] 具体交易案例 - 万联证券将旗下万联天添利货币资管计划管理人变更为平安基金，产品更名为平安天添利货币市场基金[1] - 万联证券为持有人设置6个交易日赎回选择期（11月28日至12月5日），未赎回份额将默认结转至平安基金[1] - 东北证券旗下东证融汇资管将鑫享30天、禧悦90天资管计划转交东财基金管理，赎回选择期为2025年11月25日至12月1日共5个交易日[3] - 东证融汇鑫享30天、禧悦90天资管计划合计管理规模92.44亿元，东财基金管理规模369.98亿元，交易完成后东财基金规模将突破400亿元[3] - 财达证券将稳达中短债债券型集合资管计划、稳达三个月滚动持有债券型集合资管计划转交中欧基金管理，持有人须在12月7日前完成投票[4]

撤销营业部安排 - 东北证券决定撤销广州黄埔证券营业部 [1] - 撤销生效日期为2025年12月15日，届时该营业部将关闭并停止营业 [2] 客户转移方案 - 广州黄埔营业部客户将整体转移至广东分公司，客户账号、密码及交易方式均保持不变 [1][3] - 客户转移后，原与广州黄埔营业部签订的服务协议将由广东分公司承继 [3] - 不同意转移的客户需在本公告发布后五个交易日内办理销户等手续，逾期未办理则视同同意转移 [2] 后续服务与联系 - 客户可通过公司融e通APP、网上营业厅或就近分支机构办理业务 [2] - 如有疑问可致电公司统一客服热线95360或相关分支机构电话咨询 [2]

金融机构治理架构变革 - 近期东北证券、中航基金、山东国信等金融机构相继撤销监事会，涉及银行、保险、券商、基金、信托等多个领域[1] - 撤销监事会是基于2024年7月正式施行的新公司法，新法不再强制要求设立监事会，允许公司选择由董事会下的审计委员会行使监事会职权[1] - 国家金融监督管理总局和证监会已出台配套政策，支持金融机构选择审计委员会作为内部监督主体[1] 监事会制度的局限性 - 实践中监事会暴露出独立性不强、专业性不足、权威性有限等问题，导致监督流于形式、难触及实质，逐步被边缘化[1] - 旧有治理模式下，监事会与审计委员会在财务监督、内部控制、风险管控等方面职能高度交叉，导致权责不清、资源内耗[2] - 职能重叠推高了治理成本，削弱了监督实效与决策效率[2] 审计委员会的优势 - 审计委员会多由具备财会、风控背景的独立董事构成，专业性与独立性更强[2] - 审计委员会内嵌于董事会，能提前介入重大决策审议，从源头强化风险控制，而监事会因与董事会平行而处于决策流程之外，监督易流于表面[2] - 审计委员会能依托专业与信息优势，实现对财务、内控与风险的穿透式监督，从事后追责转向事前预警与事中控制[2] 治理转型的意义与挑战 - 监督权被嵌入决策核心，推动机构治理从形式上的权力分立迈向实质上的功能融合，显著加强了监督权[1] - 此次转变成为观察中国特色金融治理体系演进的重要窗口[1] - 新结构下面临的挑战是，审计委员会在监督管理层的同时也须监督董事会，如何确保其履职尽责仍是提升内部治理的课题之一[2]

行业动态：券商资管参公大集合产品公募化改造路径 - 券商资管参公大集合产品公募化改造出现新路径，即跨非股东关系机构间转移管理人 [1] - 根据2018年资管新规要求，券商参公大集合须在2025年底前完成公募化改造，目前改造进入冲刺阶段 [6] - 截至11月30日，据不完全统计，仍有近百只大集合产品未完成改造 [6] 具体案例：万联证券产品转移至平安基金 - 11月28日，万联证券公告，旗下万联天添利货币资管计划变更管理人为平安基金，产品更名为“平安天添利货币市场基金” [1] - 管理人变更后，设置6个交易日（11月28日至12月5日）的赎回选择期，未赎回份额将默认结转至平安基金对应份额 [3] 具体案例：东北证券（东证融汇）产品转移至东财基金 - 11月25日，东北证券旗下东证融汇资管公告，旗下鑫享30天、禧悦90天资产管理计划将于11月30日交由东财基金管理 [3] - 管理人变更后，设置5个交易日（2025年11月25日至2025年12月1日）的赎回选择期，赎回不收费且不受持有期限制 [3] - 截至今年三季度末，东证融汇鑫享30天、禧悦90天资产管理计划合计管理规模为92.44亿元 [3] - 东财基金最新管理规模369.98亿元，管理人转移后，其管理规模将突破400亿元 [3] 具体案例：财达证券产品拟转移至中欧基金 - 财达证券旗下稳达中短债债券型集合资产管理计划、稳达三个月滚动持有债券型集合资产管理计划将转交给中欧基金管理 [4] - 份额持有人须在12月7日前通过通讯方式完成投票 [4]

核心观点 - 券商资管参公大集合产品公募化改造进入冲刺阶段，出现跨非股东关系机构间转移管理人的新路径[1][2][3] 具体案例 - **万联证券与平安基金**：万联证券旗下“万联天添利货币资管计划”于11月28日变更管理人为平安基金，更名为“平安天添利货币市场基金”[1] 管理人变更后，为份额持有人设置了11月28日至12月5日共6个交易日的赎回选择期，未赎回份额将默认结转至新基金[2] - **东北证券与东财基金**：东北证券旗下东证融汇资管的“鑫享30天”和“禧悦90天”资产管理计划将于11月30日交由东财基金管理[3] 为原份额持有人设置了2025年11月25日至12月1日共5个交易日的赎回选择期，期间赎回不受持有期限制且不收取赎回费[3] 截至今年三季度末，这两只产品合计管理规模为92.44亿元，东财基金最新管理规模为369.98亿元，管理人转移后其管理规模将突破400亿元[3] - **财达证券与中欧基金**：财达证券旗下“稳达中短债债券型集合资产管理计划”和“稳达三个月滚动持有债券型集合资产管理计划”将转交给中欧基金管理，持有人须在12月7日前完成投票[3] 行业背景与现状 - 根据2018年资管新规要求，券商参公大集合产品须在2025年底前完成公募化改造，目前改造已进入冲刺阶段[3] - 截至11月30日，据不完全统计，行业内仍有近百只大集合产品未完成改造[4]

公司治理动态 - 公司于2025年11月28日以现场和视频结合方式召开第十一届董事会2025年第八次临时会议 [1] - 会议审议了关于废止《东北证券股份有限公司董事会审计委员会年报工作制度》等两项制度的议案 [1] 财务与业务结构 - 截至发稿，公司总市值为215亿元 [1] - 2025年1至6月份，证券经纪业务是公司最主要收入来源，占比51.98% [1] - 证券自营业务为公司第二大收入来源，占比23.18% [1] - 基金业务收入占比15.14% [1] - 资产管理业务收入占比11.85% [1] - 期货业务收入占比最小，为3.86% [1]

公司治理变更 - 2025年11月28日公司第三次临时股东大会通过撤销监事会议案[1] - 自议案通过日起公司不再设监事会，由董事会审计委员会行使职权[1] - 监事会相关制度同步废止[1] - 第十一届监事会9名成员自该日起不再担任监事职务[1] - 监事与董事会无不同意见，无事项需通知股东及债权人[1]

制度修订 - 《公司战略与 ESG 管理委员会工作规则》修订 14 条内容[1] - 《公司提名与薪酬委员会工作规则》修订 15 条、新增 2 条内容[4] - 《公司审计委员会工作规则》修订 19 条、新增 3 条、删除 4 条内容[7] - 《公司风险控制委员会工作规则》修订 15 条内容[13] - 《公司独立董事管理制度》除名称修订外，涉及 15 项条款修订[16] - 《公司董事和高级管理人员所持公司股份及其变动管理制度》更名并修订 15 项条款、新增 1 项条款[21] - 《公司信息披露管理制度》修订 44 条、新增 11 条、删除 5 条[28] - 《公司内幕信息知情人登记管理制度》修订 8 条、删除 1 条内容[49] - 《公司募集资金使用管理制度》修订 31 条、新增 2 条、删除 7 条[63] - 《公司投资者关系管理制度》修订 19 条、新增 1 条、删除 1 条[78] - 《公司关联交易制度》修订 16 条、删除 2 条内容[84] - 《公司投资、担保、融资管理制度》更名并修订 29 条内容、新增 1 条、删除 17 条[91] 委员会相关 - 战略与 ESG 管理委员会委员经全体董事过半数选举产生，定期会议至少每年召开 1 次[1][2] - 提名与薪酬委员会委员经全体董事过半数选举产生，负责拟定、考核、审查董事和高级管理人员相关标准与方案[4] - 审计委员会成员 3 名含 2 名独立董事，每季度至少召开 1 次会议，负责审核财务信息等多项职责[8][10] - 风险控制委员会委员由董事协商提名，经全体董事过半数选举产生，定期会议至少每半年召开 1 次[14] 信息披露 - 公司应按规定披露年度、中期、季度报告，财务报告审计有不同要求[29][30] - 重大事件需及时披露，包括股份变动、董高履职、业绩变动等[32] - 公司董监高、控股股东等对信息披露有相应责任和义务[34][35] 募集资金 - 公司募集资金应专款专用，存放于专户，支取超 5000 万元或净额 20%需通知相关方[63][65] - 募集资金使用需多级审批，投资项目变更、延期等需相应审议[70] - 节余资金使用按不同比例有不同程序要求[71] 投资者关系 - 公司应建立与投资者重大事件沟通机制，召开投资者说明会有多种情形[79] - 公司通过深交所互动易平台等与投资者交流，发布信息需谨慎[80][81] 关联交易 - 公司与关联人不同金额的交易需提交董事会或股东会审议，关联董事、股东需回避表决[85][87] - 日常关联交易按协议金额履行审议程序并披露[88] 投资担保 - 重大投资项目指单笔超净资产 5%、年度累计超净资产 10%的对外投资[93] - 公司对外投资需进行可行性研究，实行预算管理[93]

参会股东情况 - 参加会议股东及代理人共445人，代表股份10.58亿股，占比45.2128%[3] - 现场参会2人，代表股份9.97亿股，占比42.6089%[3] - 网络投票443人，代表股份6094.29万股，占比2.6039%[4] 议案表决情况 - 《修订公司章程及附件》同意股数10.14亿股，比例95.8187%[5] - 《撤销监事会》同意股数10.57亿股，比例99.8627%[5] - 《修订薪酬与考核制度》同意股数10.56亿股，比例99.8347%[5] - 《聘任审计机构》同意股数10.56亿股，比例99.8273%[5] 中小投资者表决情况 - 中小投资者对《修订公司章程及附件》同意股数1669.68万股，比例27.3975%[7] - 中小投资者对《撤销监事会》同意股数5948.99万股，比例97.6160%[7] - 中小投资者对《修订薪酬与考核制度》同意股数5919.37万股，比例97.1298%[7]