行业整体表现 - 2024年白酒行业整体增长放缓，六家酒企营收同比倒退，能保持两位数增长的企业屈指可数 [1] - 2025年一季度行业表现更为惨淡，近一半酒企业绩倒退，多家营收下滑20%-30% [1][12] - 2024年白酒上市公司营收总和超4400亿元，主要依赖茅台等头部企业增长 [4] 头部酒企竞争格局变化 - 山西汾酒2024年营收超360亿元，正式跻身行业前三，实现浓、酱、清三大香型龙头聚首 [8] - 白酒前十排名五年间变化显著：茅台、五粮液保持领先，古井贡酒、今世缘优势扩大，迎驾贡酒、珍酒李渡新晋前十 [10][11] - 盈利能力前十为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、珍酒李渡、口子窖 [11] 2025年一季度业绩分化 - 第一梯队：贵州茅台营收506亿元（+10.5%）、古井贡酒营收91.46亿元（+10.4%）保持两位数增长 [12][15] - 第二梯队：山西汾酒营收165.23亿元（+7.7%）、五粮液营收369.4亿元（+6%）增速放缓 [12] - 第三/四梯队：洋河股份营收下滑31.9%，舍得酒业营收下滑25.1%，*ST岩石营收暴跌86% [12][14] 行业周期与未来展望 - 行业处于探底阶段，二季度淡季预计持续低迷，但底部持续时间难以判断 [2][17] - 消费端疲软是核心问题，需挖掘年轻消费群体需求，但目前酒企年轻化转型尚未找到有效路径 [18] - 抗风险能力分化明显：头部企业如茅台、古井贡酒仍保持增长，中小酒企普遍承压 [14][15]

行业整体表现 - 2024年白酒行业整体增长放缓，几乎所有上市公司业绩增速下降，其中六家酒企营收同比倒退，能保持两位数增长的企业屈指可数 [1] - 2025年一季度行业表现进一步恶化，近一半白酒企业业绩倒退，其中8家营收出现两位数下滑，6家归母净利润跌幅超30% [1][8] - 2024年白酒股总营收超4400亿元，主要依赖茅台等头部企业增长，行业普遍面临宏观环境挑战和消费疲软问题 [3] 头部企业竞争格局变化 - 山西汾酒2024年营收超360亿元，正式跻身行业前三，实现浓、酱、清三大香型龙头聚首 [5] - 白酒前十阵营五年间出现显著变化：茅台、五粮液保持领先，古井贡酒、今世缘拉开与非头部企业差距，迎驾贡酒、珍酒李渡新晋前十，牛栏山、口子窖等老牌酒企位次下滑 [6][7] - 盈利能力前十阵容稳定，贵州茅台、五粮液、泸州老窖占据前三，山西汾酒升至第四 [7] 企业分层表现 第一梯队领跑者 - 贵州茅台2025年Q1营收506亿元（+10.5%），归母净利润268亿元（+11.6%） [9] - 古井贡酒Q1营收91亿元（+10.4%），归母净利润23亿元（+12.8%） [9] 第二梯队稳健者 - 今世缘Q1营收51亿元（+9.2%），山西汾酒营收165亿元（+7.7%），五粮液营收369亿元（+6%） [9] - 老白干酒归母净利润逆势增长11.9%，金徽酒、水井坊等保持小幅增长 [9] 第三四梯队承压者 - 迎驾贡酒Q1营收下滑12.4%，结束连续四年20%+增长纪录；天佑德酒净利润暴跌37.7% [11] - 洋河股份营收下滑31.9%，舍得酒业、酒鬼酒等净利润跌幅超30%，*ST岩石营收暴跌86% [9][11] 行业周期判断 - 观察人士普遍认为白酒行业已进入探底阶段，但底部持续时间难以预测，二季度淡季可能持续低迷 [2][13] - 行业核心问题在于消费端疲软，需解决年轻化转型和传统消费需求挖掘的双重挑战 [13] - 汾酒完成"三分天下有其一"目标，下一阶段将追求经营指标全面进入前三 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，24年营收和归母净利润同比增长但未完成全年营收目标，25Q1营收和归母净利润同比双位数增长，合同负债波动和营收增速差值或因春节较早 [2] - 年份原浆领跑，酒类业务量价齐升，各产品和区域表现有差异，线上线下渠道营收均增长 [3][5] - 结构向上毛利率提升，提质增效逐年兑现，25Q1毛利率下滑或因开门红政策力度加强 [6] - 公司组织执行力和渠道掌控力保障开门红增长，看好年份原浆品牌势能延续，预计25 - 27年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收235.78亿元、归母净利润55.17亿元，同比+16.41%、+20.22%；24Q4营收45.09亿元、归母净利润7.71亿元，同比+4.85%、 - 0.74%；25Q1营收91.46亿元、归母净利润23.30亿元，同比+10.38%、+12.78% [2] - 2025Q1期末合同负债36.74亿元，同比 - 20.43%，24Q4/25Q1季度内合同负债分别+15.79、+1.59亿元，25Q1“真实营收”93.05亿元，同比 - 19.10% [2] - 2024年分红率达57.49%，较去年提升+5.66pcts，对应股息率3.51% [2] 业务表现 - 酒类主营2024年营收228.65亿元，同比+16.43%，毛利率81.71%，同比+0.93pcts，量增+8.44%，价增+7.37%，营收占比提升+0.01pcts至96.98% [3] - 年份原浆2024年营收180.86亿元，同比+17.31%，量增+11.99%，价增+4.75%，毛利率86.12%，同比+0.47pcts，收入占比同比+0.59pcts至79.10% [5] - 古井贡酒2024年营收22.41亿元，同比+11.17%，量增+8.79%，价增+2.02%，毛利率57.55%，同比 - 0.72pcts，营收占比 - 0.46pcts至9.80% [5] - 黄鹤楼及其他2024年营收25.38亿元，同比+15.08%，量增 - 1.14%，价增+16.41%，毛利率71.88%，同比+4.25pcts，营收占比 - 0.13pcts至11.10% [5] - 华北/华中/华南/国际2024年分别实现营收19.79/201.51/14.26/0.22亿元，分别同比+7.40%/+17.80%/+11.16%/+2.87%，全国化覆盖率达70%，华中市场增速领跑，占比+0.99pcts至85.64% [5] - 线上/线下渠道2024年分别实现营收7.72/228.06亿元，同比+5.81%/+16.81%；华北/华南/华中/国际经销商分别有1360/661/3041/27家，合计5089家，分别较同期净增加136/68/238/6家 [5] 盈利指标 - 2024A/24Q4/25Q1毛利率分别为79.90%/80.74%/79.68%，同比+0.84/+1.57/ - 0.67pcts [6] - 2024年全年税金及附加/销售/管理费用率分别为15.86%/26.22%/6.12%，同比+0.80/ - 0.63/ - 0.63pcts，销售费用同比+13.70%，促销费同比+22.70%，广告费同比+18.87% [6] - 24Q4税金及附加/销售/管理费用率分别为16.43%/30.14%/10.02%，同比 - 1.17/+5.18/ - 1.48pcts [6] - 25Q1税金及附加/销售/管理费用率分别为15.97%/26.60%/4.37%，同比+0.93/ - 0.57/ - 0.43pcts [6] - 24A/24Q4/25Q1归母净利率分别为23.40%/17.09%/25.47%，同比+0.74/ - 0.96/+0.54pcts [6] 投资建议及预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入260/287/318亿元，同比10.3%/10.5%/10.8%，归母净利润62/69/78亿元，同比11.7%/11.8%/12.6%，当前股价对应PE分别为14/13/11倍 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入235.78亿元，同比增长16.41%，归母净利润55.17亿元，同比增长20.22% [1] - 2024年一季度营业收入91.46亿元，同比增长10.38%，归母净利润23.30亿元，同比增长12.78% [1] - 2024年销售净利率与销售毛利率分别同比提升0.86/0.83个百分点至24.20%/79.90% [3] 产品结构 - 2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他产品营收分别为180.86/22.41/25.38亿元，同比+17.31%/11.17%/15.08% [1] - 年份原浆系列营收占比达79.10%，同比提升0.59个百分点，毛利率86.12%，同比提升0.47个百分点 [1] - 次高端产品占比持续提升，预计2025年趋势延续 [1] 区域发展 - 2024年华中/华北/华南地区营收分别为201.51/19.79/14.26亿元，同比+17.80%/7.40%/11.16% [2] - 华中地区经销商数量达3041家，同比增加238家，全国化战略稳步推进 [2] - 线上渠道营收7.72亿元，同比增长5.81%，毛利率提升2.18个百分点至76.29% [2] 费用控制 - 2024年销售费用率与管理费用率分别同比下降0.62/0.63个百分点至26.22%/6.12% [3] - 费用投放日益精细，预计2025年费用投入可控 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为260.90/286.74/314.58亿元，同比增速10.65%/9.90%/9.71% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为62.71/70.60/78.76亿元，同比增速13.66%/12.59%/11.55% [4] - 公司作为徽酒龙头，全国化成效初显，已形成数个十亿级市场 [4]

业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.17亿元，同比+20.22%，扣非归母净利润54.57亿元，同比+21.40% [1] - 2025Q1公司实现营业总收入91.46亿元，同比+10.38%，归母净利润23.30亿元，同比+12.78%，扣非归母净利润23.12亿元，同比+12.78% [1] - 2024Q4营收同比+4.85%，归母净利润同比-0.74%，2025Q1营收和归母净利润同比均保持双位数增长 [2] 分产品表现 - 2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他酒分别实现营收180.86/22.41/25.38亿元，同比分别+17.31%/+11.17%/+15.08% [2] - 预计古8、古16仍维持较快增速 [2] 分市场表现 - 2024年华中/华北/华南/国际区域分别实现营收201.51/19.79/14.26/0.22亿元，同比分别+17.80%/+7.40%/+11.16%/+2.87% [2] - 安徽省内大本营市场稳固，仍是公司收入增长的主要来源 [2] 分渠道表现 - 2024年线下/线上营收分别为228.06/7.72亿元，同比分别+16.81%/+5.81% [2] - 2024年末华北/华南/华中/国际经销商数量分别为1360/661/3041/27家，同比分别+136/+68/+238/+6家 [2] 盈利能力 - 2024年销售毛利率同比+0.83pct至79.90%，销售/管理费用率同比分别-0.62pct/-0.63pct，税金及附加费用率同比+0.80pct [3] - 2024年销售净利率录得24.20%，同比+0.86pct [3] 现金流情况 - 2024年销售收现/经营性现金流净额分别同比+11.61%/+5.15% [3] - 2025Q1销售收现/经营性现金流净额分别同比-1.60%/-24.81%，经营性现金流净额下滑主要系收到其他与经营活动有关的现金下滑较多 [3] 合同负债 - 截至2024Q4末，公司合同负债35.15亿元，环比/同比分别+15.79/+21.14亿元 [3] - 截至2025Q1末，公司合同负债36.74亿元，环比/同比分别+1.59/-9.43亿元 [3] 未来展望 - 公司设定2025年目标为营业总收入较上年度实现稳健增长 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为259.83/286.85/319.27亿元，归母净利润分别为61.63/68.59/75.92亿元 [4] - 预计EPS分别为11.66/12.98/14.36元，对应PE分别为15/13/12X [4]

安徽古井贡酒股份有限公司（以下简称"公司"）2024 年年度报 告已于 2025 年 4 月 28 日正式披露。为方便广大投资者更深入全面的 了解公司经营情况，公司将于 2025 年 5 月 20 日（星期二）下午 15:00— 16:30 在全景网举行 2024 年度业绩说明会，本次业绩说明会将采用 网络远程的方式举行，投资者可登陆全景网"投资者关系互动平台" （http://ir.p5w.net）参与本次业绩说明会。 安徽古井贡酒股份有限公司 证券代码：000596、200596 证券简称：古井贡酒、古井贡 B 公告编号：2025-015 关于举办 2024 年度业绩说明会的公告 本公司及董事会全体成员保证本公告内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 出席本次业绩说明会的人员：公司总经理周庆伍先生；公司独立 董事李静女士；公司常务副总经理闫立军先生；公司副总经理许鹏先 生；公司副总经理朱向红先生；公司副总经理、总会计师、董事会秘 书朱家峰先生（如有特殊情况，参会人员会有调整）。 特此公告。 安徽古井贡酒股份有限公司 董 事 会 二〇二五年四月三十日 2 为充分尊重投资者、提升交流的针 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][10] 报告的核心观点 - 根据24年年报及25年一季报，对25 - 26年下调收入，预测公司25 - 27年每股收益为12.94、15.16、17.43元（原预测25 - 26年为13.49、15.71元），采用可比公司估值法，给予25年19倍PE，目标价为245.86元 [2][10] - 24年公司实现营业收入235.8亿元，同比+16.4%；归母净利润55.2亿元，同比+20.2%；25年一季度实现营业收入91.5亿元，同比+10.4%；归母净利润23.3亿元，同比+12.8%，业绩具备韧性，符合市场预期 [9] - 年份原浆量价齐升，华中大本营市场增速领先，产品结构和中高端产品占比持续提升，省外市场稳健扩张，经销商数量增加，合同负债有变化 [9] - 24年毛利率略增，费用率略控，盈利能力提升，25Q1毛利率略降但费用率降低，销售净利率提升 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,254|23,578|27,358|31,145|35,029| |同比增长 (%)|21.2%|16.4%|16.0%|13.8%|12.5%| |营业利润(百万元)|6,283|7,750|9,377|10,988|12,639| |同比增长 (%)|41.1%|23.4%|21.0%|17.2%|15.0%| |归属母公司净利润(百万元)|4,589|5,517|6,842|8,013|9,212| |同比增长 (%)|46.0%|20.2%|24.0%|17.1%|15.0%| |每股收益（元）|8.68|10.44|12.94|15.16|17.43| |毛利率(%)|79.1%|79.9%|80.8%|81.3%|81.9%| |净利率(%)|22.7%|23.4%|25.0%|25.7%|26.3%| |净资产收益率(%)|22.9%|23.9%|24.6%|23.1%|21.6%| |市盈率|19.7|16.4|13.2|11.3|9.8| |市净率|4.2|3.7|2.9|2.4|1.9| [3] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |贵州茅台|600519|1550.00|68.64|74.98|81.68|22.58|20.67|18.98| |山西汾酒|600809|209.51|10.19|11.68|13.35|20.55|17.93|15.69| |顺鑫农业|000860|15.91|0.31|0.52|0.66|51.06|30.33|24.11| |今世缘|603369|48.05|2.90|3.24|3.63|16.59|14.82|13.22| |金徽酒|603919|19.19|0.77|0.82|0.92|25.08|23.30|20.84| |迎驾贡酒|603198|48.79|3.38|3.90|4.49|14.45|12.53|10.87| |调整后平均| | | | | |21|19|17| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据，如货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增长）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT） [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 古井贡酒业绩表现优秀，徽酒龙头地位稳固，2024 年营收和归母净利润同比增长，2025Q1 营收和归母净利润同比双位数增长，在白酒行业深度调整期取得亮眼业绩 [8] - 2024 年盈利能力稳步提升，费用结构持续优化，销售毛利率、净利率同比提升，销售和管理费用率同比下降 [8] - 公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，年份原浆系列产品预计延续较快增长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 27 日，古井贡酒发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年营业总收入 235.78 亿元，同比+16.41%；归母净利润 55.17 亿元，同比+20.22%；2025Q1 营业总收入 91.46 亿元，同比+10.38%；归母净利润 23.30 亿元，同比+12.78% [6] 投资要点 业绩表现 - 2024 年营收/归母净利润分别同比+16.41%/+20.22%，2024Q4 营收/归母净利润分别同比+4.85%/-0.74%，2025Q1 营收/归母净利润同比双位数增长 [8] - 分产品看，2024 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其它酒分别实现营收 180.86/22.41/25.38 亿元，同比分别+17.31%/+11.17%/+15.08%，预计古 8、古 16 仍维持较快增速 [8] - 分市场看，2024 年华中/华北/华南/国际区域分别实现营收 201.51/19.79/14.26/0.22 亿元，同比分别+17.80%/+7.40%/+11.16/+2.87%，安徽省内大本营市场稳固，是收入增长主要来源 [8] - 分渠道看，2024 年线下/线上营收分别为 228.06/7.72 亿元，同比分别+16.81%/+5.81%，2024 年末华北/华南/华中/国际经销商数量分别为 1360/661/3041/27 家，同比分别+136/+68/+238/+6 家 [8] 盈利能力与费用结构 - 2024 年销售毛利率同比+0.83pct 至 79.90%，销售/管理费用率同比分别-0.62pct/-0.63pct，税金及附加费用率同比+0.80pct，销售净利率录得 24.20%，同比+0.86pct [8] - 2024 年销售收现/经营性现金流净额分别同比+11.61%/+5.15%；2025Q1 销售收现/经营性现金流净额分别同比-1.60%/-24.81%，经营性现金流净额下滑因收到其他与经营活动有关的现金下滑较多 [8] - 截至 2024Q4 末，合同负债 35.15 亿元，环比/同比分别+15.79/+21.14 亿元；截至 2025Q1 末，合同负债 36.74 亿元，环比/同比分别+1.59/-9.43 亿元，业绩蓄水池相对稳定 [8][9] 盈利预测和投资评级 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 259.83/286.85/319.27 亿元，归母净利润分别为 61.63/68.59/75.92 亿元，EPS 分别为 11.66/12.98/14.36 元，对应 PE 分别为 15/13/12X，维持“买入”评级 [11]

市场表现 - A股三大指数微幅下跌 沪指跌0.05% 深成指跌0.05% 创业板指跌0.13% 北证50指数涨1.24% 全市场成交额10417亿元 较上日缩量350亿元 超3500只个股上涨 [1] - 板块表现分化 PEEK材料概念股大涨 聚赛龙 新瀚新材 中欣氟材涨停 美容护理板块持续拉升 丸美生物涨停 电力板块回调 韶能股份 乐山电力等跌停 白酒板块表现落后 迎驾贡酒盘中跌停 [2] - 异动个股方面 步步高 茂业商业午后拉升涨停走出"地天板" 成交额分别为24.26亿元和5.40亿元 [27][29] 板块热点 - 新能源汽车板块表现强势 板块内13家涨停 最高连板数为5天3板 代表个股宁波华翔 兆丰股份 [11] - 化学制品板块活跃 板块内11家涨停 5只连板股 最高连板数为9天6板 代表个股渝三峡A 宿迁联盛 [12] - 机器人概念板块走强 板块内11家涨停 2只连板股 最高连板数为5天3板 代表个股新北洋 兆丰股份 [13] 个股表现 - 同花顺热股榜显示 步步高涨4.15% 红宝丽涨5.81% 茂业商业涨停 国芳集团跌0.89% 华银电力涨4.94% [7] - 涨停天梯榜显示 茂业商业4连板 渝三峡A 鸿博股份3连板 新北洋 华阳新材 宿迁联盛2连板 [9][10] - 半导体板块午后走强 兆易创新触及涨停 成交额51.64亿元 新相微 微导纳米涨超10% [28][30] 行业动态 - 阿里巴巴开源新一代通义千问模型Qwen3 参数量为DeepSeek-R1的1/3 性能超越R1和OpenAI-o1等领先模型 [31] - 工信部加快自动驾驶系统安全要求强制性国家标准研制 推动自动驾驶设计运行条件 自动泊车等标准批准发布 [33] - 2024年我国数据生产总量达41.06 ZB 同比增长25% 数字经济核心产业增加值占GDP比重10%左右 [33] 政策与数据 - 央行进行3405亿元7天期逆回购操作 操作利率1.50% [32] - 一季度我国服务进出口总额19741.8亿元 同比增长8.7% 其中出口8351.5亿元 增长12.2% 进口11390.3亿元 增长6.2% [32][33] - 国家发展改革委下达第二批810亿元超长期特别国债资金 支持消费品以旧换新 带动相关消费品销售额约7200亿元 [34]

白酒行业市场表现 - 白酒股午后震荡走弱，迎驾贡酒触及跌停 [1] - 洋河股份跌超4% [1] - 今世缘、古井贡酒、山西汾酒纷纷下挫 [1] 个股表现 - 迎驾贡酒（603198）股价大幅下跌，触及跌停 [1] - 洋河股份（002304）跌幅超过4% [1] - 今世缘（603369）、古井贡酒（000596）、山西汾酒（600809）均呈现下跌趋势 [1]