文章核心观点 2024年萤石网络增收不增利，归母净利润同比下滑10.52%至5.04亿元，费用激增、毛利率走低影响盈利表现，多项业务面临压力，智能家居摄像机销量下滑，智能入户业务增长可持续性存疑，云服务C端用户付费率下滑 [1]。 公司概况 - 萤石品牌源于海康威视，2015年公司化运营，2022年科创板上市，专注智能家居和物联网云平台服务，有五大AI交互类自研产品线 [2]。 营收与利润情况 - 2024年营收54.42亿元，同比增长12.41%，归母净利润5.04亿元，同比下降10.52% [2]。 各业务表现 智能家居摄像机业务 - 为营收支柱，贡献超5成收入，2024年发布多款新品，但销量1831.43万台，同比下滑2.8%，收入29.48亿元，同比下滑1.38%，自2021年起营收增长停滞 [2]。 - 摄像头类产品隐私泄露问题频发，影响产品体验感，抑制消费者复购及换新需求，限制行业天花板 [3]。 智能入户业务 - 被视为第二增长曲线，2024年收入7.48亿元，同比增长47.87%，占总营收比重不足14%，增长建立在低基数上，持续性待观察 [3]。 - 中国智能门锁市场进入成熟阶段，2024年全渠道销量1747万套，同比下降3%，市场以指纹锁等基础款为主导，公司产品形态选择使其在门锁品类占有率有限 [3]。 智能服务机器人业务 - 2024年推出家用AI洗地机器人和家用AI全能扫拖机器人，业务尚在发展初期，营收规模不足2亿元，清洁机器人市场竞争格局成熟，公司切入扫地机市场竞争阻力大 [4]。 物联网云平台服务业务 - 2024年收入10.52亿元，同比增长22.87%，占总营收比重19.3%，营收体量不及智能家居业务 [5]。 - 云服务分C端增值服务收入和B端开发者客户收入，2024年分别为5.16亿元、5.36亿元，基本各占一半 [5]。 - 2022 - 2024年C端付费率分别为10.78%、10%、9.72%，逐年下滑，B端付费率近三年保持在3%左右 [5]。 - 与华为、小米等公司相比，云平台服务在设备接入数量、产品类型丰富度等方面存在劣势 [6]。 盈利能力与现金流情况 - 2024年归母净利润下滑，管理、销售、研发费用均增长，销售费用增速最快，全年投入8.58亿元，同比增长26.66%，费用率提升至15.77%，研发费用同比增加11.35%至8.14亿元 [8]。 - 2024年智能家居产品毛利率同比下滑1.36个百分点至34.02%，整体毛利率为42.08%，同比下滑0.77个百分点 [8]。 - 2024年经营活动现金流净额为5.48亿元，同比下滑43.44%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [8]。

文章核心观点 公司2024年全年及2025Q1业绩有不同表现，各业务板块发展态势不一，海外业务高速增长，技术生态与AI布局升级，预计未来收入和利润增长向好，维持“买入”评级 [1][8] 业绩情况 - 2024年全年营收54.42亿元（同比+12.41%），归母净利润5.04亿元（-10.52%），扣非净利润4.83亿元（-12.63%），受销售费用增长26.66%拖累 [1] - 2024Q4单季营收14.79亿元（+11.05%），归母净利润1.29亿元（-20.03%），扣非净利润1.15亿元（-29.73%） [1] - 2025Q1单季营收13.80亿元（+11.59%），连续8个季度保持10%-15%增速，归母净利润1.38亿元（+10.42%），扣非净利润1.38亿元（+13.24%） [1] 分业务情况 智能摄像机 - 2024年全年营收29.48亿元（同比-1.38%），收入占比54%，毛利率为37.19%（同比下降0.97pct），受消费力不足等因素影响表现疲软 [2] - 2024年推出多款新品，保持该类产品领先市场地位 [2] 智能入户 - 2024年全年营收7.48亿元（同比+47.87%），收入占比13.74%（23年为10.45%），毛利率大幅提升至42.53%（+8.99pct） [2] - 2024年推出多款新品，产品矩阵丰富，成为智能家居部分第二增长曲线，收入占比持续攀升 [2] - 萤石智能锁进入行业前列，y3000系列成爆品，还推出创新产品满足用户需求 [2] 智能服务机器人 - 2024年单列收入为1.66亿元（同比+265.12%），未来发展前景广阔，潜力较大 [3] - 面向消费者和商用场景布局产品，提升商用清洁服务品质，实现降本增效 [3] 云平台服务 - 2024年全年营收10.52亿元（同比+22.87%），收入占比19.33%，萤石云升级为全球领先视觉物联网云平台，营收持续高增 [3] - 以萤石蓝海大模型为基础，迭代云平台AI能力，向助力客户经营模式创新方向发展 [3] - 2024年云平台月活跃用户数达6552.81万（同比+20.31%），B端开发者客户服务收入同比增长26.30% [3] 配件 - 2024年全年营收3.84亿元（同比+43.73%） [4] 海外业务情况 - 2024年境外收入19.12亿元（同比+26.42%），占主营业务收入比例提升至35.42% [5] - 采取本地化策略，完善渠道生态体系，推动业务从单品类向多品类拓展 [5] - 智能入户成境外业务第二增长曲线，清洁机器人业务快速增长并实现销额初步突破 [5] 技术生态与AI布局情况 - 生态体系从“1+4+N”升级为“2+5+N”，以AI + 萤石物联云双核驱动，构建五大自研产品线，开放接入N类生态产品 [7] - 发布“萤石蓝海大模型”，实现端云协同，支持多智能体能力 [7] 盈利预测与估值情况 - 预计公司25 - 27年收入63.9亿（+17.42%）、74.4亿（+16.44%）、85.19亿（+14.5%），归母净利润6.61亿（+31.13%）、7.74亿（+17.08%）、9.43亿（+21.84%），对应PE为42.74X、36.50X、29.96X [8] - 公司作为双主业稀缺标的，各业务增长亮眼，推动盈利能力向好，维持“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告是对萤石网络2024年报和2025年一季报的点评，指出公司二三品类快速成长，一季度盈利企稳，虽下调盈利预测但仍维持“优于大市”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 营收与业绩 - 2024年营收54.4亿/+12.4%，归母净利润5.0亿/-10.5%，扣非归母净利润4.8亿/-12.6%；Q4营收14.8亿/+11.1%，归母净利润1.3亿/-20.0%，扣非归母净利润1.2亿/-29.7%；2025Q1营收13.8亿/+11.6%，归母净利润1.4亿/+10.4%，扣非归母净利润1.4亿/+13.2%；拟每股分红0.35元，现金分红率54.7% [1] 品类收入 - 2024年摄像机收入降1.4%至29.5亿，H1/H2分别-4.4%/+1.7%，销量同比-2.8%，均价同比+1.4% [2] - 智能入户收入增47.9%至7.5亿，H1/H2分别+69.0%/+34.7%，销量同比+27.7%，均价同比+15.3% [2] - 智能服务机器人收入增265.1%至1.7亿，H1/H2分别+273.3%/+261.2% [2] - 配件收入增43.7%至3.8亿，H1/H2分别+98.8%/+13.1% [2] 云平台与渠道收入 - 2024年云平台营收增22.9%至10.5亿，C端收入增19.5%至5.2亿，B端收入增26.3%至5.4亿；云平台连接设备数、活跃用户数等均20%+增长，C端付费用户数增18.0%至306.2万人，平均付费169元/+1.3%，用户付费率9.7%/-0.3pct；B端客户付费率3.1%/-0.1pct，平均付费额同比增12.7% [3] - 2024年海外收入+26.4%至19.1亿，国内收入+5.5%至34.9亿；线上收入+19.6%至14.6亿，线下收入+9.5%至39.4亿 [3] 盈利指标 - 2024年毛利率同比-0.8pct至42.1%，智能家居毛利率同比-1.4pct至34.0%，云平台毛利率同比+0.1pct至76.2%；期间费用率+1.4pct，归母净利率同比-2.4pct至9.3% [4] - 2025Q1毛利率同比-0.2pct至42.5%，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/-0.4/-2.0/+2.0；归母净利率同比-0.1pct至10.0%；Q1毛利率及净利率降幅环比收窄，盈利企稳 [4] 盈利预测调整 - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润6.2/7.4/8.6亿（前值7.0/8.6/-亿），增速23%/19%/17%，对应PE=46/38/33倍 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,840|5,442|6,409|7,448|8,599| |(+/-%)|12.4%|12.4%|17.8%|16.2%|15.5%| |净利润(百万元)|563|504|620|737|863| |(+/-%)|69.0%|-10.5%|22.9%|19.0%|17.1%| |每股收益（元）|1.00|0.64|0.79|0.94|1.10| |EBIT Margin|9.4%|7.6%|8.5%|9.2%|9.6%| |净资产收益率（ROE）|10.7%|9.2%|10.7%|12.1%|13.5%| |市盈率（PE）|35.8|56.0|45.58|38.316|32.713| |EV/EBITDA|45.5|64.4|46.5|36.0|30.5| |市净率（PB）|3.83|5.14|4.89|4.65|4.40| [5] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|PEG（24E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |688169.SH|石头科技|188.98|349|15.60/10.70/11.54/14.75|12.1/17.7/16.4/12.8|1.0|优于大市| |603486.SH|科沃斯|48.49|279|1.06/2.36/2.75/3.08|45.7/20.5/17.6/15.8|1.4|优于大市| |688696.SH|极米科技|116.38|81|1.72/1.57/2.87/4.13|67.6/74.1/40.5/28.2|1.2|优于大市| |1810.HK|小米集团 - W|43.20|11196|0.69/0.93/1.26/1.71|62.6/46.5/34.3/25.3|1.3|无评级| |688475.SH|萤石网络|35.86|282|1.00/0.64/0.79/0.94|35.8/56.0/45.6/38.3|2.7|优于大市| [21]

文章核心观点 知名私募清水源近期调研萤石网络，该公司在智能入户、智能家居摄像机、云服务等方面进展显著，业务增长态势良好且品牌矩阵丰富，受房地产下行影响小 [1] 机构调研情况 - 知名私募清水源近期对萤石网络进行调研，深圳清水源投资管理有限公司参与公司业绩说明会 [1] 被调研公司情况 - 萤石网络在智能入户、智能家居摄像机、云服务等方面取得显著进展 [1] - 智能入户成第二增长曲线，盈利性逐渐改善，海外市场尤其是欧洲、东南亚和拉美增长迅速 [1] - 公司加大智能家居摄像机投入，推出带屏摄像机和开放式交互型机器人，端侧AI服务逐步落地 [1] - 云服务收入占比提升，未来将拓展AI云服务 [1] - 公司通过子品牌睛小豆和爱可途覆盖年轻用户和户外运动市场，品牌矩阵进一步丰富 [1] - 尽管房地产下行，但公司前装业务占比低，后装业务为主，智能锁销售受新房交付影响小 [1] - 销售费用率与新品推广节奏相关，未来将保持动态平衡 [1] 调研机构情况 - 深圳清水源投资管理有限公司成立于2011年10月，是专注于证券投资管理的专业机构 [2] - 公司于2013年6月获批准成为中国证券投资基金业协会特别会员，2014年5月4日正式登记为私募投资基金管理人 [2] - 公司产品2012、2013两年累计收益排名在近1000只同类产品中排前十名 [2] - 公司核心管理层由具有公募基金管理公司及政府部门背景的人士组成，投研团队成员均来自国内著名的基金管理公司及证券公司，投资经验及从业经历平均十年以上，具有丰富的市场研究及投资管理经验 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 行业隐私能力升级有望助力SHC天花板突破，人脸锁为智能入户赛道进化方向，AI交互式大模型技术快速发展，智能家居行业前景广阔，智控+穿戴+机器人潜力充足；公司“2+5+N”新生态体系下，AI与萤石云双核驱动，视频视觉能力构筑硬件优势，自研蓝海大模型赋能强劲产品力进化，高盈利能力的物联网云平台结构占比提升，收入业绩有望持续增长 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本7.88亿股，流通股本4.09亿股；总市值286.65亿元，流通市值149.06亿元；12个月内最高价58.11元，最低价24.18元 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收54.42亿元（+12.41%），归母净利润5.04亿元（-10.52%），扣非归母净利润4.83亿元（-12.63%）；2025Q1公司营收13.8亿元（+11.59%），归母净利润1.38亿元（+10.42%），扣非归母净利润1.38亿元（+13.24%） [4] 分红情况 - 公司拟以7.88亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.5亿元（含税），共计2.76亿元，分红率54.70% [4] 业务表现 - 2024年明星业务智能入户加速成长为现金牛业务，智能服务机器人增长靓丽，物联网云平台结构化占比持续提升；分产品看，智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、云平台服务分别实现营收29.48亿元（-1.38%）、7.48亿元（+47.87%）、1.66亿元（+265.12%）、10.52亿元（+22.87%）；分地区看，内销/外销收入分别为34.87亿元（+5.65%）/19.12亿元（+26.42%） [5] 盈利情况 - 2025Q1公司毛利率42.55%，同比-0.17pct；净利率为10.00%，同比-0.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.28/3.06/14.75/-1.64%，分别同比-0.44/-0.37/-2.02/+1.99pct [6] 技术与产品 - 2024年9月，萤石自研的MoE具身大模型“萤石蓝海大模型”通过备案，可实现边缘计算和云计算协同，具备多维感知能力，结合自研及第三方多专家模型构建蓝海AI智能体，深化多智能体能力，赋能产品力升级；2024年推出搭载云端大模型的AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro等产品，AI+落地之下，产品矩阵进一步丰富 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.91/8.73/10.95亿元，对应EPS分别为0.88/1.11/1.39元，当前股价对应PE分别为41.49/32.84/26.17倍 [8][9] 财务指标 - 包含营业收入、归母净利、毛利率、销售净利率等多项指标在2023A - 2027E的预测数据 [9][10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 行业隐私能力升级助力SHC天花板突破，人脸锁为智能入户赛道进化方向，AI交互式大模型技术快速发展，智能家居行业前景广阔，智控+穿戴+机器人潜力充足 [6] - 公司“2+5+N”新生态体系下，AI与萤石云双核驱动，视频视觉能力构筑硬件优势，自研蓝海大模型赋能强劲产品力进化，高盈利能力的物联网云平台结构占比提升，收入业绩有望持续增长 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本7.88亿股，流通股本4.09亿股；总市值286.65亿元，流通市值149.06亿元；12个月内最高价58.11元，最低价24.18元 [3] 财务数据 - 2024年营收54.42亿元（+12.41%），归母净利润5.04亿元（-10.52%），扣非归母净利润4.83亿元（-12.63%）；2025Q1营收13.8亿元（+11.59%），归母净利润1.38亿元（+10.42%），扣非归母净利润1.38亿元（+13.24%） [4] - 公司拟以7.88亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.5元（含税），共计2.76亿元，分红率54.70% [4] 分产品营收 - 2024年智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、云平台服务分别实现营收29.48亿元（-1.38%）、7.48亿元（+47.87%）、1.66亿元（+265.12%）、10.52亿元（+22.87%） [5] 分地区营收 - 2024年内销/外销收入分别为34.87亿元（+5.65%）/19.12亿元（+26.42%） [5] 2025Q1盈利指标 - 毛利率42.55%，同比-0.17pct；净利率10.00%，同比-0.13pct [6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.28%、3.06%、14.75%、-1.64%，分别同比-0.44、-0.37、-2.02、+1.99pct [6] AI赋能情况 - 2024年9月，萤石自研的MoE具身大模型“萤石蓝海大模型”通过备案，可实现边缘计算和云计算协同，具备多维感知能力，结合自研及第三方多专家模型构建蓝海AI智能体，深化多智能体能力，赋能产品力升级 [6] - 2024年推出搭载云端大模型的AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro等产品，AI+落地之下，产品矩阵进一步丰富 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为6.91、8.73、10.95亿元，对应EPS分别为0.88、1.11、1.39元，当前股价对应PE分别为41.49、32.84、26.17倍 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 萤石网络深度布局AI终端、具身智能、物联网云平台，以升级后的“2+5+N”生态体系持续迭代现有产品，中长期在AI+萤石物联云双核驱动下或将持续受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月11日，萤石网络发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；归母净利润5.04亿元，同比下降10.52% 2025年一季度实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.42% [3] 打造PaaS物联网云平台服务模式 - 萤石云构建多数据中心+就近服务点服务客户，聚焦视觉技术，与B端开发者客户共创以AI音视频为核心的全栈开放PaaS物联网云平台服务模式 2024年，云平台服务收入10.52亿元，同比增长22.87%；月活跃用户数6552.81万名，同比增长20.31%；以月活为基准人均付费16.06元，同比增长2.12% [4] - C端增值服务收入5.16亿元，同比增长19.50%，人均付费168.59元，同比增长1.30%；B端开发者客户服务收入5.36亿元，同比增长26.30%，人均付费47916元，同比增长12.73% [4] 聚焦AI终端和具身智能 - 智能家居摄像机是金牛业务，2024年营收29.48亿元，销售量超1831万台，出货量蝉联全球第一 公司发布多款新品推动其向视觉化、场景化、智能化升级 [5] - 智能入户是第二增长曲线，2024年营收7.48亿元，同比增长47.87% 萤石智能锁凭借人脸识别和视觉能力进入行业前列，Y3000系列成爆品 [5] - 智能服务机器人是孵化业务，2024年收入1.66亿元，同比增长265.12% 公司聚焦具身机器人实践开拓，打磨家用清洁和陪伴机器人产品 [5] 生态体系升级 - 2024年，萤石生态体系升级为“2+5+N”，从物联网云平台单核心升级为AI+萤石物联云双核驱动，形成五大AI交互类核心自研产品线，开放接入N类生态产品 [6] - 公司研发的萤石蓝海大模型可实现边缘计算和云计算协同，具备三大体系化AI能力，萤石AI中台提供多智能体能力 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为62.58、73.85、88.62亿元，归母净利润分别为7.17、9.67、13.1亿元，2025年4月11日收盘价对应市盈率40X、30X、22X [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,442|6,258|7,385|8,862| |增长率（%）|12.4|15.0|18.0|20.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|504|717|967|1,310| |增长率（%）|-10.5|42.3|34.9|35.4| |每股收益（元）|0.64|0.91|1.23|1.66| |PE|57|40|30|22| |PB|5.2|4.8|4.4|3.9| [8] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等指标及相关财务比率 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 萤石网络深度布局AI终端、具身智能、物联网云平台，以升级后的“2+5+N”生态体系持续迭代现有产品，中长期在AI+萤石物联云双核驱动下或将持续受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月11日，萤石网络发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；归母净利润5.04亿元，同比下降10.52%。2025年一季度实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.42% [3] 打造PaaS物联网云平台服务模式 - 萤石云通过构建多数据中心+就近服务点的方式服务客户，聚焦视觉技术，与B端开发者客户共创以AI音视频为核心的全栈开放的PaaS物联网云平台服务模式 [4] - 2024年，公司云平台服务实现收入10.52亿元，同比增长22.87%；月活跃用户数6552.81万名，同比增长20.31%；以月活为基准人均付费16.06元，同比增长2.12% [4] - 2024年，C端增值服务收入5.16亿元，同比增长19.50%，人均付费168.59元，同比增长1.30%；B端开发者客户服务收入5.36亿元，同比增长26.30%，人均付费47916元，同比增长12.73% [4] 聚焦AI终端和具身智能 - 智能家居摄像机是公司现金牛业务，2024年实现营收29.48亿元，销售量超过1831万台，出货量蝉联全球第一，公司发布多款新品推动其向视觉化、场景化、智能化升级 [5] - 智能入户作为第二增长曲线，2024年实现营收7.48亿元，同比增长47.87%，萤石智能锁凭借卓越的人脸识别和视觉能力进入行业前列，Y3000系列成为爆品热销款 [5] - 智能服务机器人作为孵化业务，2024年实现收入1.66亿元，同比增长265.12%，公司聚焦具身机器人积极进行实践和开拓，持续打磨家用清洁机器人和陪伴机器人产品 [5] 生态体系升级 - 2024年，萤石生态体系全面升级为“2+5+N”，从物联网云平台单核心升级为AI+萤石物联云双核驱动，形成五大AI交互类核心自研产品线，开放接入N类生态产品 [6] - 公司研发的萤石蓝海大模型可实现边缘计算和云计算协同，具备开发开放、智能交互及具身代理三大体系化AI能力，萤石AI中台提供多智能体能力 [6] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5,442 | 6,258 | 7,385 | 8,862 | | 增长率（%） | 12.4 | 15.0 | 18.0 | 20.0 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 504 | 717 | 967 | 1,310 | | 增长率（%） | -10.5 | 42.3 | 34.9 | 35.4 | | 每股收益（元） | 0.64 | 0.91 | 1.23 | 1.66 | | PE | 57 | 40 | 30 | 22 | | PB | 5.2 | 4.8 | 4.4 | 3.9 | [8] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 5,442 | 6,258 | 7,385 | 8,862 | | 营业成本（百万元） | 3,152 | 3,505 | 4,099 | 4,874 | | 营业税金及附加（百万元） | 28 | 50 | 59 | 71 | | 销售费用（百万元） | 858 | 939 | 1,045 | 1,236 | | 管理费用（百万元） | 177 | 188 | 222 | 266 | | 研发费用（百万元） | 814 | 939 | 1,034 | 1,196 | | EBIT（百万元） | 479 | 694 | 957 | 1,299 | | 财务费用（百万元） | -59 | -45 | -38 | -45 | | 资产减值损失（百万元） | -7 | -15 | -18 | -21 | | 投资收益（百万元） | 1 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润（百万元） | 539 | 724 | 977 | 1,323 | | 营业外收支（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额（百万元） | 539 | 724 | 977 | 1,323 | | 所得税（百万元） | 35 | 7 | 10 | 13 | | 净利润（百万元） | 504 | 717 | 967 | 1,310 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 504 | 717 | 967 | 1,310 | | EBITDA（百万元） | 580 | 851 | 1,188 | 1,593 | | 货币资金（百万元） | 3,958 | 3,476 | 4,028 | 4,757 | | 应收账款及票据（百万元） | 1,093 | 1,109 | 1,309 | 1,570 | | 预付款项（百万元） | 29 | 42 | 49 | 58 | | 存货（百万元） | 772 | 1,233 | 1,442 | 1,715 | | 其他流动资产（百万元） | 126 | 102 | 101 | 111 | | 流动资产合计（百万元） | 5,978 | 5,962 | 6,930 | 8,212 | | 长期股权投资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产（百万元） | 824 | 1,393 | 1,939 | 1,932 | | 无形资产（百万元） | 225 | 225 | 225 | 224 | | 短期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付账款及票据（百万元） | 1,674 | 1,152 | 1,347 | 1,602 | | 其他流动负债（百万元） | 885 | 901 | 1,035 | 1,229 | | 流动负债合计（百万元） | 2,559 | 2,053 | 2,383 | 2,831 | | 长期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债（百万元） | 301 | 405 | 399 | 384 | | 非流动负债合计（百万元） | 301 | 405 | 399 | 384 | | 负债合计（百万元） | 2,860 | 2,458 | 2,782 | 3,215 | | 股本（百万元） | 788 | 788 | 788 | 788 | | 少数股东权益（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计（百万元） | 5,493 | 5,959 | 6,569 | 7,395 | | 负债和股东权益合计（百万元） | 8,354 | 8,417 | 9,351 | 10,610 | | 成长能力（%） - 营业收入增长率 | 12.41 | 15.00 | 18.00 | 20.00 | | 成长能力（%） - EBIT增长率 | -6.21 | 45.00 | 37.90 | 35.74 | | 成长能力（%） - 净利润增长率 | -10.52 | 42.26 | 34.94 | 35.39 | | 盈利能力（%） - 毛利率 | 42.08 | 44.00 | 44.50 | 45.00 | | 盈利能力（%） - 净利润率 | 9.26 | 11.46 | 13.10 | 14.78 | | 盈利能力（%） - 总资产收益率ROA | 6.03 | 8.52 | 10.35 | 12.34 | | 盈利能力（%） - 净资产收益率ROE | 9.17 | 12.03 | 14.73 | 17.71 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.34 | 2.90 | 2.91 | 2.90 | | 偿债能力 - 速动比率 | 2.00 | 2.25 | 2.26 | 2.26 | | 偿债能力 - 现金比率 | 1.55 | 1.69 | 1.69 | 1.68 | | 偿债能力 - 资产负债率（%） | 34.24 | 29.20 | 29.75 | 30.30 | | 经营效率 - 应收账款周转天数 | 72.45 | 65.00 | 65.00 | 65.00 | | 经营效率 - 存货周转天数 | 89.42 | 130.00 | 130.00 | 130.00 | | 经营效率 - 总资产周转率 | 0.66 | 0.75 | 0.83 | 0.89 | | 每股指标（元） - 每股收益 | 0.64 | 0.91 | 1.23 | 1.66 | | 每股指标（元） - 每股净资产 | 6.98 | 7.57 | 8.34 | 9.39 | | 每股指标（元） - 每股经营现金流 | 0.70 | -0.13 | 1.42 | 1.91 | | 每股指标（元） - 每股股利 | 0.35 | 0.45 | 0.61 | 0.83 | | 估值分析 - PE | 57 | 40 | 30 | 22 | | 估值分析 - PB | 5.2 | 4.8 | 4.4 | 3.9 | | 估值分析 - EV/EBITDA | 43.03 | 29.34 | 21.02 | 15.67 | | 估值分析 - 股息收益率（%） | 0.96 | 1.25 | 1.69 | 2.28 | | 现金流量表（百万元） - 净利润 | 504 | 717 | 967 | 1,310 | | 现金流量表（百万元） - 折旧和摊销 | 101 | 157 | 230 | 294 | | 现金流量表（百万元） - 营运资金变动 | -60 | -994 | -108 | -134 | | 现金流量表（百万元） - 经营活动现金流 | 548 | -102 | 1,118 | 1,502 | | 现金流量表（百万元） - 资本开支 | -612 | -104 | -152 | -220 | | 现金流量表（百万元） - 投资 | 1 | 2 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 投资活动现金流 | -611 | -104 | -143 | -220 | | 现金流量表（百万元） - 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 债务募资 | -320 | 1 | -10 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 筹资活动现金流 | -642 | -277 | -422 | -553 | | 现金流量表（百万元） - 现金净流量 | -705 | -483 | 552 | 729 | [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年和2025年一季度营收平稳增长，2024年积极拓展新品市场和布局渠道，2025年一季度业绩良好；全新升级业务架构，发布萤石蓝海大模型赋能发展；智能家居产品线持续完善 [8][9] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.44亿元、7.77亿元、9.42亿元；EPS分别为0.82/0.99/1.20元，对应2025年4月11日收盘价的PE分别为44.5/36.9/30.4倍 [9] - 公司是国内智能家居领先企业，基于视觉技术优势发展双主业构建核心竞争力，未来将基于端云协同智能家居闭环生态优势，受益于智能家居渗透和AI技术赋能，打开成长空间 [9] 财务数据总结 营收与利润 - 2024年实现营业收入54.42亿元，同比增长12.41%；归母净利润5.04亿元，同比下降10.52% [3][8] - 2025年一季度实现营业收入13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.42% [3][8] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为63.61亿元、74.58亿元、88.88亿元，同比增长16.9%、17.2%、19.2%；净利润分别为6.44亿元、7.77亿元、9.42亿元，同比增长27.9%、20.6%、21.3% [6] 盈利能力 - 2024年毛利率为42.08%，较上年下降0.77个百分点；2025年一季度毛利率为42.55%，较上年同期下降0.17个百分点 [8] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为43.1%、44.2%、45.5%；净利率分别为10.1%、10.4%、10.6% [6] 费用情况 - 2024年期间费用率为32.90%，较上年同期提升1.35个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为15.77%/3.26%/14.95%，分别较上年变动+1.37/-0.07/-0.15个百分点 [8] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为59.78亿元、69.83亿元、83.79亿元、100.91亿元；非流动资产分别为23.76亿元、21.78亿元、19.46亿元、16.85亿元 [10] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为25.59亿元、27.58亿元、31.79亿元、37.19亿元；非流动负债分别为3.01亿元、2.66亿元、2.32亿元、2.01亿元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为5.21亿元、8.46亿元、10.54亿元、12.55亿元；投资活动现金流分别为 - 6.11亿元、 - 0.03亿元、 - 0.03亿元、 - 0.03亿元；筹资活动现金流分别为 - 6.42亿元、 - 0.20亿元、 - 0.14亿元、 - 0.05亿元 [12] 业务发展总结 业务架构升级 - 2024年萤石生态体系从“1 + 4 + N”全面升级为“2 + 5 + N”，从物联网云平台单核心升级为AI + 萤石物联云双核驱动 [8] - 自主研发的“萤石蓝海大模型”于2024年9月通过国家互联网信息办公室备案，可实现边缘计算和云计算协同，具备开发开放、智能交互及具身代理三大体系化AI能力 [8][9] - 构建全新的技术操作系统EZVIZHomePlayOS，助力内外部开发者快速、灵活、低成本开发智能场景及应用 [9] 智能家居产品线完善 - 智能家居摄像机：2024年推动升级，创新产品形态，发布视频通话摄像机S10和可移动宠物看护摄像机TAMO，推出子品牌睛小豆智能家居摄像机 [9] - 智能入户：2024年行业竞争力提升，萤石智能锁进入行业前列，Y3000系列成爆品，推出创新产品满足用户需求 [9] - 智能服务机器人：面向消费者和商用场景布局家用清洁机器人、陪伴机器人和商用清洁机器人 [9] - 智能穿戴：2024年发布首款自研智能健康手表WA1S及外接医疗设备，布局健康管理和家庭看护细分领域 [9] - 萤石物联网云平台服务：2024年新增就近站点，缩短与用户终端距离，降低请求延时，提升服务质量；截至2024年底，全球拥有超100个数据站点，平台上IoT设备接入数超3亿，视频类设备超2.5亿 [9]

纪要涉及的行业或者公司 萤石网络 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况** - 2024 年总营收 54.42 亿元，同比增长 12.41%，利润总额 5.39 亿元，同比下降 5.02%，归母净利润 5.04 亿元，同比下降 10.52%，受产品结构、竞争、成本等因素影响[3][4] - 2025 年一季度营收 13.80 亿元，同比增长 11.5%，归母净利润 1.38 亿元，同比增长 10.42%，综合毛利率 42.55%与去年基本持平，经营三费总体费用率下降 2.83 个百分点，净利率回升至 10%[3][9] - **业务板块表现** - **智能家居产品硬件**：2024 年收入 43.47 亿元，占比 80.51%，同比增长 9.76%，毛利率 34.02%，下降 1.36 个百分点，受产品结构、竞争、成本、汇率等因素影响[3][5] - **物联网云平台**：2024 年收入突破 10 亿，达 10.52 亿元，占比 19.49%，同比增长 22.87%，基于蓝海大模型智能化升级，提供 AI 解决方案[3][5] - **智能入户业务**：2024 年收入 7.48 亿元，同比增长 47.87%，22 - 24 年复合增速 48.68%，占比 13.85%，毛利提升 8 个百分点，Y3000 系列成爆品，海外产品增长好[6] - **智能服务机器人**：2024 年规模首破 1 亿，达 1.66 亿元，同比增长 265%，推出多款产品，商用清洁机器人小批量落地[7] - **市场表现** - **国内市场**：2024 年收入 34.87 亿元，同比增长 5.54%，电商渠道占比超 45%，多品类多渠道策略提升线上影响力[3][8] - **境外市场**：本地化营销推动多品类拓展，别墅门铃、猫眼、清洁机器人拉动增长，收入占比约 35%，2024 年增速 26%[8][22] - **财务情况** - 2024 年研发费用 8.14 亿元，占营收 14.95%，销售费用 8.58 亿元，同比增 26.66%，费用率 15.77%[3][8] - 2024 年拟每 10 股派现金红利 3.5 元，分红比例 54.70%[3][9] - **未来策略与展望** - **硬件方面**：智能入户成第二增长曲线，国内外加大投入；服务机器人和智能穿戴有增长潜力[10] - **云服务方面**：打造服务型、平台化业务模式，涵盖家庭养老、智能宠物陪伴、小商业无人值守等[10] - **AI 端侧技术**：家用摄像机增加 DSS 和大模型服务，改造为交互入口；发布相关产品；云端发布蓝海大模型，推出天机边缘智能主机[11][12] - **孵化新品类**：看好家用及商用服务机器人、智能穿戴设备，重点投入陪伴和清洁机器人[14] - **云服务占比**：2024 年占比接近 20%且持续提升，增速高于硬件，未来有增长空间[15] - **出海策略**：2025 年构建各区域业务版图，“一国一策”，渠道多元化，包括跨境、本地电商和零售卖场等[27] - **品牌策略**：推出子品牌秦小豆、金小豆、艾克图，针对不同用户群体定位[25][26] - **营销能力**：提升 C 端营销能力，采用飞轮模式，通过 IPMS 项目提高运营效率[29][30][33] - **云平台业务**：增速高于硬件，国内增长为主，海外增速可观，未来品类扩张、增加增值服务[35] - **AI 服务计划**：2025 年投入 AI 化尝试，通过 AI 中台为 B 端提供智能服务，年底或明年见成果[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 以旧换新补贴对一季度收入和利润有积极影响，公司采取措施助经销商受益于国补政策[16][17] - 云服务采用订阅模式，有累积和滚雪球效应，与硬件销售模式不同，公司将转型平台型物联网服务公司[18] - 2024 年营销团队推动以旧换新政策，国补政策持续时间不确定[19] - 选择进入商用清洁机器人市场因技术形态相似、有渠道资源、市场竞争少[20] - 线上渠道收入高于线下，但线上利润率可能不如线下，电商增速快于传统渠道[24] - 国内房地产市场下行对公司销售影响有限，产品需求来自实际需求，定位消费电子领域[36] - 2025 年一季度销售费用率改善，与毛利率挂钩，推新品费用上升，品类站稳后调低[39] - 2024 年海外智能入户业务突破，今年加大推动，解决方案有协同效应，APP 统一助推广[40] - 2025 年各板块业务收入增长展望：摄像机国内增速有限、海外延续；入户快速发展；机器人待观望；家用窗帘迭代；继续投入智能穿戴等项目[41]