独立董事评估 - 公司董事会评估独立董事陈俊、方刚、葛伟军独立性[1] - 三人未任他职，与公司及股东无利害和重大业务往来[1] - 董事会认为三人符合独立性要求[1] 报告日期 - 报告日期为2025年4月12日[3]

公司治理 - 2024年召开7次董事会和2次股东大会[3] - 2024年独立董事履职15天，组织2次提名会等[5][10] - 2024年续聘德勤华永为审计机构[15] 人事变动 - 2024年5月聘任郭航标为财务负责人[16] - 2024年5月开展董事会换届及高管聘任[18] 议案审议 - 2024年审议通过20项独立董事议案[6] - 审议通过薪酬与董事津贴标准议案[19] 未来展望 - 2025年独立董事继续履职提供决策参考[20]

公司治理 - 2024年召开7次董事会和2次股东大会[4] - 2024年独立董事履职15天，组织多类会议并发表意见[5][6][11] 人事变动 - 2024年5月开展董事会换届及高管聘任，聘郭航标为财务负责人[17][20] 政策合规 - 2024年无会计准则外会计政策变更或差错更正[19] 薪酬方案 - 2024年审议通过薪酬与绩效考核及董事津贴标准议案[21] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职[22]

风险制度建设 - 成立金融业务风险预防处置领导小组和办公室[4] - 建立金融业务风险报告制度并向董事会报告[7] 风险处置程序 - 财务公司特定亏损情形启动风险处置程序[8] - 风险发生后相关部门报告，领导小组启动应急程序[9] 后续措施 - 风险平息后加强监督，必要时调整存款比例[11] - 分析风险原因，若因素未消除则撤出全部存款[11]

公司治理 - 2024年召开7次董事会和2次股东大会，独立董事均亲自出席[4] - 2024年独立董事履职15天，组织或参加多次委员会会议[5][10] 人事变动 - 2024年5月聘任郭航标为财务负责人，开展换届选举及高管聘任[17][19] 报告与审计 - 按时披露2023年定期报告和相关公告，续聘德勤华永为2024年审计机构[15][16] 方案审议 - 2024年审议通过薪酬与绩效考核等方案，薪酬方案合理合规[21] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职维护公司和股东利益[22]

文章核心观点 - 萤石网络2025年第一季度营收和净利润同比均实现增长 [1] 公司业绩 - 2025年第一季度营收13.8亿元 同比增长11.59% [1] - 2025年第一季度净利润1.38亿元 同比增长10.42% [1]

文章核心观点 - 公司以“智能家居 + 云平台”双轮驱动进入 AI+ 新时代，虽 2024 年前三季度归母净利润和扣非净利润同比下滑，但未来有发展空间，首次覆盖给予“买入”评级 [1][3] 公司业务情况 - 公司前身为 2013 年海康威视的互联网业务中心，以智能家居摄像机等产品起家，形成“智能家居＋云平台服务”双主业格局，是国内领先的智能家居服务解决方案及物联网云平台提供商 [1] - 2024 年前三季度公司实现营业收入 39.63 亿元，同比增长 12.93%，实现归母净利润 3.75 亿元，同比下滑 6.69%，实现归属扣非净利润 3.68 亿元，同比下滑 5.41% [1] 行业发展趋势 - 智能家居市场空间广阔，AIoH 成为未来发展重点，大模型重塑智能家居场景交互模式，简化交互链路和布局设计，使智能家居 App 升级为“智能助手” [1] 公司竞争优势 - 受益于海康技术基因，公司在视音频 AI 领域有算法优势，自建供应链体系，线上线下渠道能力增强，三者叠加使公司成为智能家居安防摄像头龙头，2024H1 消费摄像头出货量全球第一 [2] - 截止 2024H1，云平台业务占公司收入比例近 20%，毛利率高达 76%，成为公司利润成长重要来源，物联云平台连接设备数、注册用户数、月活跃用户数、C 端付费用户和活跃用户数持续提升，夯实客户生态壁垒 [2] - 海外业务 2024H1 占公司收入 33% 左右，同比增速高达 30%，有望驱动公司业绩整体成长 [2] 公司业绩预测与评级 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 55.15/63.78/73.49 亿元，归母净利润分别为 5.73/7.10/8.86 亿元，对应 2024 - 2026 年 PE 分别为 53.1/42.8/34.3x，与可比公司相比估值相对较低，首次覆盖给予“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][71] 报告的核心观点 - 萤石网络是智能家居服务解决方案及物联网云平台提供商，“智能家居 + 云平台”双轮驱动，全面进入 AI+ 新时代，未来战略推进与生态拓展叠加下游需求打开将有更大空间 [1] - 智能家居市场空间广阔，AIoH 成为未来发展重点，大模型重塑交互模式，智能家居 App 升级为“智能助手” [2][41] - 产品矩阵 + 智能云平台打造生态壁垒，AI 有望助力 ARPU 提升，海外业务驱动公司业绩成长，还积极孵化智能穿戴与机器人业务 [3] - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 55.15/63.78/73.49 亿元，归母净利润分别为 5.73/7.10/8.86 亿元，对应 PE 分别为 53.1/42.8/34.3x，目前估值相对较低，给予“买入”评级 [4][71] 根据相关目录分别进行总结 智能家居解决方案及物联网云平台提供商，业绩稳定增长 - 萤石网络前身为 2013 年海康威视互联网业务中心，构建“智能家居 + 云平台服务”双主业格局 [1][13] - 业务发展分平台搭建（2013 - 2015 年）、产品拓展（2016 - 2019 年）、生态建设（2020 - 2023 年）、全面升级为“2 + 5 + N”（2024 年至今）四个阶段 [14][15] - 打造“2 + 5 + N”生态体系，以 AI 和萤石云双核驱动，有五大 AI 交互类核心自研产品线及 N 类生态产品线，提供差异化产品和服务及物联网公有云服务 [22] - 2024 年前三季度营收 39.63 亿元，同比增长 12.93%，归母净利润 3.75 亿元，同比下滑 6.69%，扣非净利润 3.68 亿元，同比下滑 5.41%，单三季度营收 13.79 亿元，同比增长 12.70%，归母净利润 0.93 亿元，同比下滑 34.87%，扣非净利润 0.91 亿元，同比下滑 33.51%，毛利率下滑叠加销售费率提升使业绩短期承压 [28] 智能家居市场空间广阔，AIoH 成为未来发展重点 - 智能家居市场广阔，但多数家电难脱离人工辅助，2.0 阶段智能化依赖预设指令，需加强主动服务能力 [37] - AI 技术以智能视觉和语音模组应用于智能家居产品，AI 大模型为智能家居带来新机，重塑交互模式，智能家居 App 升级为“智能助手” [38][41] 产品矩阵 + 智能云平台打造生态壁垒，AI 有望助力 ARPU 提升 - 算法 + 供应链 + 渠道优势，赋能萤石成为智能家居安防领域龙头，2024H1 消费摄像头出货量全球第一 [3][49] - 云平台收入占比不断提升，2024H1 达 19%，毛利率 76%，云服务绑定用户提升粘性，AI 发展有望使云平台付费用户数和 ARPU 进一步提升 [50][57] - 2024H1 海外业务占收入 33%左右，同比增速 30%，是公司当前最重要的成长引擎 [60] - 积极孵化智能机器人业务，覆盖 B 端与 C 端市场，发布清洁机器人新品；2024 上半年发布智能穿戴产品线，完善产品生态 [63][66] 盈利预测与投资建议 - 对公司各项主营业务收入和毛利率进行预测，预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 55.15/63.78/73.49 亿元，归母净利润分别为 5.73/7.10/8.86 亿元 [67][71] - 选取可比公司，公司目前估值相对较低，首次覆盖，给予“买入”评级 [4][71]

增持计划 - 电科投资2024年10月19日起6个月内拟增持2 - 4亿元[3] - 截至2025年2月27日累计增持2,857,290股，占比0.3628%[3] - 截至2025年2月27日合计增持100,802,131.65元，超下限50%[3] 相关情况 - 增持前电科集团间接持股48%[4] - 增持因对公司未来有信心[5] - 不设价格区间，资金自或自筹[5] - 承诺期间及法定期限内不减持[5] - 计划可能延迟或无法完成[7] - 不会致股权不符条件和控制权变化[8] - 公司将持续关注并披露信息[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司处于拓渠道、拓市场、拓品类成长阶段，营销费用投入加大，后续随渠道和产品结构优化，盈利能力有望提升，看好公司AI和云平台服务双轮驱动下的产品业务增长潜力 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 预计2024年营收54.42亿元，同比+12.41%，归母净利润5.04亿元，同比-10.52%，扣非归母净利润4.83亿元，同比-12.63% [4] - 2024Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为12.37/13.46/13.80/14.79亿元，同比+14.64%/+11.61%/+12.84%/+11.04%；归母净利润分别为1.25/1.57/0.93/1.29亿元，同比+37.36%/-6.55%/-34.51%/-20.37%；归母净利率分别为10.11%/11.66%/6.74%/8.72%，同比+1.67/-2.27/-4.87/-3.44pct，Q4盈利端环比有所修复 [4] 业务布局 - **智能摄像头**：作为现金牛业务，2024H1营收14.44亿元，同比-4.42%，2024Q4国补政策叠加双十一大促，预计业务增速回正 [4] - **智能入户**：2024年国内线上市场零售量规模789万套，同比增长20.9%，人脸视频锁Y3000FVS产品表现优异；海外市场智能门铃和猫眼产品快速成长 [4] - **智能服务机器人**：涵盖C端和B端场景，家用扫地机器人海外增速高于国内；商用扫地机器人BS1具备安防巡检和清洁功能，成本优势明显，B端渠道覆盖能力较强；陪伴机器人针对老人和儿童，未来创新空间大 [4] 商业模式看点 - **C端增值服务**：与产品高度耦合，基于用户行为数据分析，提供智能看护、远程互动等订阅服务，增强用户黏性 [5] - **B端服务**：面向企业客户推出开放式云AGI应用，如智能安防摄像头实时决策、服务机器人多任务处理，降低人工干预成本，夜间小店无人值守、家庭老人看护等服务需求增长良好 [5] 财务预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为54.42/62.18/70.12亿元，归母净利润分别为5.04/6.07/7.60亿元，EPS分别为0.64/0.77/0.97元/股，对应PE分别为62.47/51.89/41.42倍 [2][6]