宏观研究 - 7月我国出口增长强劲，主要受益于出口多元化战略、新兴市场需求韧性以及对美"抢出口"和"抢转口"效应持续带动间接出口 [2] - 出口产品含"新"量不断提升，新质生产力动能释放，劳动密集型产品对出口拉动作用较弱 [2] - 内需增长带动进口增速进一步回升 [2] - 展望未来，"抢出口"和"抢转口"效应消退，短期出口面临回调压力，扩大与非美区域贸易往来将是出口保持稳健增长的关键 [2] 电子行业 - 海康威视25Q2营收同比-0.5%，归母净利润同比+14.9%，利润超预期且延续高质量增长 [3] - 25H1整体毛利率为45.19%，同比提升0.35pct，主业毛利率表现亮眼 [3] - 萤石网络25Q2实现营收14.47亿元（YoY +7.48%，QoQ +4.85%），归母净利润1.64亿元（YoY +4.95%，QoQ +19.07%），智能入户和出海表现亮眼 [4] - 萤石网络当前市值对应25-27年PE分别为45x、38x、31x [4] 海外TMT行业 - 亚信科技1H25营收因运营商成本压降和确收节奏承压，但2025全年营收预计稳中有升 [5] - 因通信行业成本压降导致ICT支撑业务承压及一次性离职补偿支出，下调25-27年归母净利润预测至4.55/6.91/7.59亿人民币（同比-17%/+52%/+10%） [5] - AI大模型应用与交付业务进入落地元年，未来几年预计高速增长 [5] 纺服行业 - 上美股份25年上半年预计营业收入40.9~41.1亿元（YoY +16.8~17.3%），净利润5.4~5.6亿元（YoY +30.9~35.8%），业绩超预期 [6] - 上调25~27年归母净利润预测至11.6/14.6/17.6亿元，对应25年PE为27倍 [6] - 多品牌发展和净利率向上趋势促业绩持续高增长 [6] 家电行业 - 海信家电是A股最纯正的中央空调标的，央空产品加速渗透海外新兴市场，子公司海信日立降本增效成果显著 [8] - 因国内央空行业持续低迷，下调25-27年归母净利润预测至36/40/45亿元（相较前次预测下调5%/6%/4%），现价对应PE为10/9/8倍 [8] 市场数据 - A股市场：上证综指收于3639.67（+0.16%），沪深300收于4114.67（+0.03%），创业板指收于2342.86（-0.68%） [7] - 商品市场：SHFE黄金收于785.02（+0.17%），SHFE铜收于78460（+0.23%），SHFE铝收于20750（+0.48%） [7] - 海外市场：恒生指数收于25081.63（+0.69%），标普500收于6345.06（+0.73%），纳斯达克收于21169.42（+1.21%） [7] - 外汇市场：美元兑人民币中间价7.1345（-0.09%），欧元兑人民币中间价8.3291（+0.63%） [7] - 利率市场：DR001加权平均利率1.3151%（-0.02BP），十年期国债YTM1.6894%（-1.05BP） [7]

萤石网络（688475 SH） - 25Q2实现营收14 47亿元 YoY +7 48% QoQ +4 85% 归母净利润1 64亿元 YoY +4 95% QoQ +19 07% [5] - 25H1实现营收28 27亿元 YoY +9 45% 归母净利润3 02亿元 YoY +7 38% 扣非归母净利润2 98亿元 YoY +7 69% [5] - 智能入户和出海业务表现亮眼 公司通过推出有竞争力的产品和服务 加大境内外市场投入 优化业务结构实现营收稳健增长 [5] 海康威视（002415 SZ） - 25Q2营收同比 -0 5% 归母净利润同比 +14 9% 利润超预期 延续高质量增长 [5] - 25H1整体毛利率为45 19% 同比提升0 35pct 主业毛利率表现亮眼 [5] - 公司坚定拥抱AI大模型 新增长点初现雏形 [5] 亚信科技（1675 HK） - 25H1营收25 98亿人民币 YoY -13 2% 主要受ICT支撑业务收入下滑影响 [6] - 公司调整营收披露口径 聚焦数智运营 5G专网与应用 AI大模型应用与交付三类高增长业务 [7] - ICT支撑业务面临运营商成本压降压力 公司加强成本管控 [6][7] 海信家电（000921 SZ） - 25H1营收493 4亿元 YoY +1 4% 归母净利润20 8亿元 YoY +3 0% [8] - 25Q2营收245 0亿元 YoY -2 6% 归母净利润9 5亿元 YoY -8 3% 内销短期承压 [8] - 海外市场持续发力 [8] 上美股份（2145 HK） - 25H1预计营收40 9~41 1亿元 YoY +16 8~17 3% 净利润5 4~5 6亿元 YoY +30 9~35 8% 业绩超预期 [8] - 多品牌集团稳步壮大 提质增长 [8]

公司业绩表现 - 25Q2实现营收14 47亿元（YoY +7 48% QoQ +4 85%） 归母净利润1 64亿元（YoY +4 95% QoQ +19 07%）[3] - 25H1实现营收28 27亿元（YoY +9 45%） 归母净利润3 02亿元（YoY +7 38%） 扣非归母净利润2 98亿元（YoY +7 69%）[3] - 公司通过推出有竞争力的产品和服务 加大境内外市场投入 优化业务结构 实现营收稳健增长[3] 分业务表现 - 智能摄像机收入15 48亿元（YoY +7 22%） 传统主业恢复增长 出海进度加速[4] - 智能入户收入4 36亿元（YoY +32 99%） 规模效应显现[4] - 配件业务收入1 80亿元（YoY -5 28%）[4] - 智能服务机器人收入0 6亿元（YoY +9 36%）[4] - 云平台服务收入5 55亿元（YoY +12 20%） 25H1合同负债+其他非流动负债金额5 66亿元（YoY +47 8%） 佐证云平台业务快速成长[4] 技术创新与产品竞争力 - 萤石蓝海大模型2 0具备可定制专用功能 场景化深度优化 模型轻量化成本低等优势 已落地入户安全 老人看护等多个消费类垂直场景模型[4] - 智能入户作为第二增长曲线 全自研AI人脸视频锁以蓝海大模型为底座 深度融合AI技术 行业竞争力和盈利能力提升 2025年618促销期萤石智能门锁线上市场品牌销售额份额进入TOP 4[5] 境外业务拓展 - 2025年上半年境外业务收入同比增速25 42% 占营业总收入比例提升至38%[7] - 公司依据不同区域和国家特点 拓展线下连锁KA渠道 经销商 街边店 电工五金等分销渠道 同时加强头部跨境电商平台和本地电商布局[7]

股价表现 - 8月7日股价报收34.90元 较前一交易日下跌0 91% [1] - 当日成交量为36520手 成交金额达1 29亿元 [1] - 开盘报35 00元 盘中最高触及35 78元 最低下探至34 88元 [1] 主营业务 - 主营业务为智能家居产品的研发 生产和销售 [1] - 产品涵盖智能摄像机 智能门锁等 [1] - 所属行业包括家电 机器人等板块 [1] 股东持仓 - 全国社保基金一一八组合持有433 80万股 较上期增加20 9% [1] - 占流通股比例为1 06% [1] 资金流向 - 8月7日主力资金净流出701 14万元 [1] - 近五个交易日累计净流出2461 69万元 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前价35 06元 目标价未披露 对应25-27年PE分别为45x 38x 31x [4][6] 核心财务表现 - 25Q2营收14 47亿元(YoY +7 48% QoQ +4 85%) 归母净利润1 64亿元(YoY +4 95% QoQ +19 07%) [1] - 25H1营收28 27亿元(YoY +9 45%) 归母净利润3 02亿元(YoY +7 38%) 扣非净利润2 98亿元(YoY +7 69%) [1] - 25H1合同负债+其他非流动负债5 66亿元(YoY +47 8%) 反映云平台业务快速增长 [2] - 下调25-26年净利润预测至6 18/7 32亿元(下调13%/17%) 新增27年预测9 02亿元 [4] 分业务表现 - 智能摄像机：收入15 48亿元(YoY +7 22%) 传统主业恢复增长 出海加速 [2] - 智能入户：收入4 36亿元(YoY +32 99%) 规模效应显现 618期间线上销售额进入行业TOP4 [2][3] - 云平台服务：收入5 55亿元(YoY +12 20%) 蓝海大模型2 0落地多个消费场景 [2] - 配件业务：收入1 80亿元(YoY -5 28%) 智能服务机器人：收入0 6亿元(YoY +9 36%) [2] 战略亮点 - 智能入户产品：发布全自研AI人脸视频锁 以蓝海大模型为底座 竞争力和盈利能力提升 [3] - 境外业务：收入同比+25 42% 占总营收38% 通过KA渠道+本地电商双轮驱动 [3] - 技术优势：萤石蓝海大模型2 0具备轻量化成本低 场景深度优化等特点 [2] 盈利预测 - 25-27年营收预测：60 99/69 60/79 87亿元 对应增速12 07%/14 12%/14 76% [5] - 毛利率稳定在42-43%区间 研发费用率维持在14 5-15% [12][13] - ROE从25年10 59%提升至27年13 40% [5][12] 市场表现 - 近1年绝对收益26 6% 相对沪深300超额收益3 85个百分点 [9] - 总市值276亿元 近3月换手率27 9% 一年股价区间23 92-43 81元 [6]

重点推荐公司分析 - 上海实业控股(00363HK)核心业务包括基建环保、大健康、房地产和消费品四大板块，其中基建环保业务中的高速和水务板块提供稳定收益和现金流，高速公路特许经营权覆盖京沪、沪昆、沪渝三条重要路段，水务业务日处理产能超过2000万吨/日[8] - 房地产板块2024年亏损2.36亿港元主要由于物业项目减值亏损，但公司拥有420万平方米优质土地储备，大消费板块中的南洋烟草2024年净利润同比增长86%至5.6亿港元[9] - 公司近期出售粤丰环保19.5%股权回笼23.3亿港币现金，分红有望提升，当前估值具有吸引力，预计2025-2027年归母净利润分别为29.43/30.84/31.97亿港元，对应PE为5.0/4.7/4.6x[9][10] 行业动态与政策 - 化工行业农化板块表现突出，钾肥价格上行至3399元/吨，磷肥出口价差扩大至1707元/吨，农药行业"正风治卷"三年行动开启，行业下行周期见底[13][14][15] - 机械行业人形机器人领域活跃，湖北设立100亿元母基金聚焦该领域，国常会推进"人工智能+"行动，AI基建产业链将受益[17][18] - ESG领域国内外监管强化，欧盟推出中小企业自愿披露标准(VSME)，中国九部门印发《重金属环境安全隐患排查整治行动方案》，全国CCER自愿碳市场成交额突破2亿元[10][11] 上市公司业绩与前景 - 极智嘉-W(02590HK)2025H1营收9.95-10.30亿港元同比增27%-32%，亏损收窄90%-95%，公司为全球最大仓储AMR解决方案提供商，市场份额9%，预计2024-2029年市场规模CAGR达33%[28][29][30] - 百胜中国(09987HK)2025Q2同店销售增速转正至1%，经营利润增14.3%至3.04亿美元，外卖收入占比提升至45%，维持2025年净增1600-1800家门店计划[35][36][37] - 海光信息(688041SH)2025H1营收54.64亿同比增45.21%，净利润12.01亿同比增40.78%，合同负债30.91亿元显示需求旺盛，产品架构持续升级提升大模型性能[42][43][44] 市场数据与交易 - 2025年8月6日上证综指收3633.99点涨0.45%，深证成指收11177.78点涨0.63%，两市成交额合计17340.67亿元[2] - 北交所2025年7月两融余额创60.45亿元历史新高，IPO受理再提速，但北证50指数当月下跌1.6797%，与主要指数走势形成反差[22][23][24] - 商品期货市场黄金收781.54元/克涨0.04%，白银涨1.29%至9147元/千克，ICE布伦特原油下跌1.62%至67.64美元/桶[53]

投资评级 - 投资评级为"买入"，并维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入28.27亿元，同比增长9.45%，归母净利润3.02亿元，同比增长7.38% [1][3] - 2025Q2营业收入14.47亿元，同比增长7.48%，归母净利润1.64亿元，同比增长4.95% [1][3] - 2025H1扣非归母净利润2.98亿元，同比增长7.69%，2025Q2扣非归母净利润1.60亿元，同比增长3.33% [1][3] 业务分析 收入结构 - 智能家居产品同比增长8.88%，物联网云平台同比增长12.20% [9] - 智能家居摄像机同比增长7.22%，智能入户同比增长32.99%，主要受益于新品萤石启明AI人脸视频锁的发布 [9] - 智能服务机器人同比增长9.36%，其他智能家居产品同比下滑42.38%，配件产品同比下滑5.28% [9] - 分渠道：经销商同比增长8.48%，专业客户同比下滑34.36%，电商平台同比增长27.92%，直营店同比下滑17.53% [9] - 分地区：国内业务同比增长1.63%，海外业务同比增长25.42% [9] 毛利率与费用 - 2025H1毛利率同比提升0.43pct至43.59%，其中智能家居产品毛利率下降0.13pct，物联网云平台下降4.04pct，但业务结构优化带动整体毛利率提升 [9] - 智能入户毛利率同比提升5.07pct，智能服务机器人毛利率下降2.47pct [9] - 2025H1销售费用率同比增加1.28pct，管理费用率增加0.02pct，研发费用率下降1.40pct [9] - 2025Q2毛利率同比提升0.89pct至44.58%，销售费用率增加2.91pct，管理费用率增加0.37pct，研发费用率下降0.81pct [9] 经营利润与投资建议 - 2025H1经营利润2.41亿元，同比增长9.10%，经营利润率8.53%，同比下降0.03pct [9] - 2025Q2经营利润同比下滑13.31%，经营利润率同比下降1.86pct，但归母净利润实现增长主要因汇兑收益增加 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.84、7.18和8.60亿元，维持"买入"评级 [9] 市场表现与估值 - 当前股价35.06元，总股本78,750万股，每股净资产7.01元 [7] - 近12月最高价44.29元，最低价24.18元 [7] - 2025年预测市盈率47.30倍，2026年38.45倍，2027年32.09倍 [13] - 2025年预测市净率4.17倍，2026年3.41倍，2027年2.78倍 [13]

投资评级 - 优于大市（维持）[5] 核心观点 - 2025H1营收28.3亿/+9.4%，归母净利润3.0亿/+7.4%，扣非归母净利润3.0亿/+7.7%[1] - Q2收入14.5亿/+7.5%，归母净利润1.6亿/+5.0%，扣非归母净利润1.6亿/+3.3%[1] - 摄像机收入增长7.2%至15.5亿，智能入户收入增长33.0%至4.4亿，智能服务机器人收入增长9.4%至0.6亿[1] - 云平台业务收入增长12.2%至5.5亿，合同负债余额同比增长56.9%至4.5亿[2] - 海外收入增长25.4%至10.6亿，占比提升至38%；电商收入增长27.9%至5.6亿[2] - H1毛利率提升0.2pct至43.6%，Q2毛利率提升0.7pct至44.6%[3] 业务表现 智能硬件 - 摄像机收入增速修复，2024H1/H2同比分别为-4.4%/+1.7%，2025H1增长7.2%[1] - 智能入户毛利率同比+5.1pct至46.3%，预计已实现良好盈利[1] - 其他智能家居及配件收入下降13.7%至2.1亿[1] 云平台 - 云平台收入增速（12.2%）高于整体，递延收入支撑未来增长[2] - 终身免流量摄像机等产品推动合同负债余额增长56.9%[2] 渠道 - 海外收入占比快速提升至38%，内销增长1.6%[2] - 电商渠道增长27.9%，专业客户渠道下降34.4%[2] 财务指标 盈利能力 - Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+2.7/+0.4/-0.8/-1.5pct[3] - Q2归母净利率微降0.3pct至11.4%[3] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测下调至5.8/6.9/8.1亿（原6.2/7.4/8.6亿）[3] - 2025年PE=48倍，2026年PE=40倍[3][4] 行业对比 - 可比公司PE（25E）：石头科技14.9倍、科沃斯30.0倍、极米科技24.0倍、萤石网络47.8倍[19] - 萤石网络PEG（25E）为2.7，高于同行[19] 估值与预测 - 2025年营业收入预测61.7亿/+13.4%，净利润5.8亿/+15%[4] - 2025年EBIT Margin预计8.3%，ROE 10.1%[4] - 每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.74/0.88/1.03元[4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5] 核心财务表现 - 2025H1营收28.3亿元/+9.4%，归母净利润3.0亿元/+7.4% [1] - Q2单季营收14.5亿元/+7.5%，归母净利润1.6亿元/+5.0% [1] - 2025-2027年归母净利润预测下调至5.8/6.9/8.1亿元（原6.2/7.4/8.6亿元） [3] - 2025年预测PE=48倍，2026年降至40倍 [3][4] 业务板块分析 智能硬件 - 摄像机收入15.5亿元/+7.2%，较2024年H1的-4.4%显著改善 [1] - 智能入户收入4.4亿元/+33.0%，毛利率提升5.1pct至46.3% [1] - 智能服务机器人收入0.6亿元/+9.4%，其他智能家居配件收入下降13.7%至2.1亿元 [1] 云平台业务 - 云平台收入5.5亿元/+12.2%，增速高于公司整体水平 [2] - 合同负债余额同比增长56.9%至4.5亿元，反映递延收入储备充足 [2] 渠道与区域表现 - 海外收入10.6亿元/+25.4%，占比提升至38% [2] - 电商渠道收入5.6亿元/+27.9%，经销渠道增长8.5%至15.8亿元 [2] - 专业客户（运营商/地产）收入下降34.4%至1.2亿元 [2] 盈利能力 - H1毛利率提升0.2pct至43.6%，Q2单季毛利率44.6%（+0.7pct） [3] - Q2销售费用率上升2.7pct至17.1%，主要因营销及电商投入增加 [3] - 研发费用率15.1%（-0.8pct），财务费用率受欧元汇兑影响下降1.5pct [3] 行业地位与估值 - 国内智能家居软硬件龙头，视觉处理能力领先 [3] - 可比公司PE均值：石头科技14.9倍（25E），科沃斯30.0倍（25E） [20] - 2025年预测ROE 10.1%，2027年提升至12.7% [25]

美容护理行业（胶原蛋白） - 胶原蛋白作为人体的"生命之架"，广泛分布于皮肤、骨骼、肌腱等组织中，具有免疫原性低、生物相容性好等特性[6] - 国内重组胶原蛋白技术全球领先，具备无病毒隐患、质量可控等优势，2023年市场规模达286.3亿元，略低于动物源胶原蛋白的297.9亿元[7] - 重组胶原蛋白在2023-2027年CAGR预计达41.4%，远高于动物源胶原蛋白27.7%的增速[7] - 医美领域：重组胶原蛋白规模有望从2023年43亿元增至2027年143亿元，CAGR 35.4%[8] - 护肤领域：功效性护肤市场规模预计从2023年115亿元增至2027年665亿元，CAGR 54.9%[8] - 医用敷料市场2027年规模有望达346亿元，2023-2027年CAGR 25.5%[8] 长安汽车 - 2025年7月批发销量21.06万辆，同比+23.43%，环比-10.42%；M1-7累计销量156.59万辆，同比+4.07%[12] - 新能源车7月销量8万辆，同比+74.05%，环比-20.64%[12] - 深蓝品牌7月交付2.72万台，同比+62.48%，计划2个月内每半月推出一款新品[13] - 中国长安汽车集团成立，未来五年将推出50余款全球化新能源产品，包括7款年销30万台级大单品[14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元，对应PE 15X/12X/9X[15] 萤石网络 - 2025H1营收28.27亿元（同比+9.45%），归母净利润3.02亿元（同比+7.38%）[16] - 家居摄像机2025H1营收15.48亿元（同比+7.22%），智能锁业务营收4.36亿元（同比+32.99%）[16] - 云平台服务收入5.55亿元（同比+12.20%），毛利率72.09%[17] - 海外收入占比37.64%，同比+25.42%至10.64亿元[18] - 预计2025-2027年归母净利润5.80/6.91/8.51亿元，对应PE 48X/40X/32X[19] 基础化工行业 - 政治局会议和国家发改委强调"反内卷"，将修订价格法整治低价无序竞争[21] - 全球硅晶圆Q2出货量33.27亿平方英寸，同比+9.6%，AI数据中心芯片需求强劲[22] - IDC预测2029年全球机器人市场规模超4000亿美元，中国市场CAGR近15%[22] - 上周（7/28-8/1）基础化工指数下跌1.46%，跑赢大盘0.29pct，合成树脂板块涨幅3.77%居首[23] - 轻质纯碱（华东）价格周涨8.25%，PTFE价格周跌26.19%[24] 电子行业 - 北美四大云厂商Q2资本开支显著增长：微软Q2支出242亿美元（同比+27%），亚马逊计划2025年投入超1000亿美元[28] - 微软Azure收入同比增长39%，2026财年资本支出或突破1200亿美元[28] - Meta Q2资本开支170亿美元（同比+100%），上调全年下限至660亿美元[28] - 上周电子指数上涨0.28%跑赢大盘2.03pct，电子元器件子板块涨7.77%[29] - AI服务器产业链建议关注寒武纪、中际旭创等；设备材料关注北方华创、中微公司等[30] 财经要闻 - 七部门印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，目标2027年形成成熟金融支持体系[31] - 美国7月ISM非制造业PMI 50.1，低于预期的51.5[33] - 美国6月贸易逆差602亿美元，少于预期的613亿美元[33] - 欧元区6月PPI同比升0.6%，环比升0.8%[35]