报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 27年营业收入为67.9/81.5/96.2亿元，同比增长24.8%/20.1%/18.0%；归母净利润为7.0/8.7/10.9亿元，同比增长39.0%/24.1%/25.4%，对应41/33/26X PE [4] - 收入端保持稳健增长，经营端总体环比有所改善，23Q2以来连续8个季度收入增速维持在10 - 15%区间 [10] - 公司成长驱动力清晰，智能家居产品中的智能入户成为第二成长曲线，智能服务机器人取得高增长，云平台服务保持良好增长；海外、线上相比于国内、线下取得更好增长 [10] - 看好公司在AI/物联云等综合能力的长期积累，在24年“2 + 5 + N”生态体系下，引领行业向全屋智能和具身智能迈进 [10] 业绩简评 - 2025年4月11日公司发布24年年报及25年一季报，24全年实现营收54.42亿元，同比增长12.41%；实现归母净利润5.04亿元，同比下降10.52% [2] - 24Q4实现营收14.79亿元，同比增长11.05%；实现归母净利润1.29亿元，同比下降20.03% [2] - 25Q1实现营收13.80亿元，同比增长11.59%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长10.42% [2] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,840|5,442|6,790|8,153|9,619| |营业收入增长率|12.39%|12.44%|24.76%|20.07%|17.99%| |归母净利润(百万元)|563|504|700|869|1,090| |归母净利润增长率|69.01%|-10.48%|39.00%|24.10%|25.44%| |摊薄每股收益(元)|1.001|0.640|0.889|1.104|1.385| |每股经营性现金流净额|1.52|0.56|1.10|1.78|2.24| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.69%|9.17%|11.99%|13.85%|15.98%| |P/E|44.86|47.18|40.92|32.97|26.29| |P/B|4.80|4.33|4.91|4.57|4.20|[9] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2022 - 2027E分别为4,306、4,840、5,442、6,790、8,153、9,619百万元，增长率分别为12.4%、12.4%、24.8%、20.1%、18.0% [12] - 主营业务成本、毛利等各项指标随年份有相应变化 [12] 资产负债表 - 货币资金、应收款项等各项资产和负债指标在不同年份有相应数值和占比变化 [12] 现金流量表 - 净利润、经营活动现金净流等各项现金流量指标在不同年份有相应变化 [12] 比率分析 - 包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等多方面比率在不同年份的变化 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|7|19|19|39| |增持|1|1|2|3|1| |中性|0|0|1|1|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.33|1.13|1.18|1.22|1.07|[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 近日公司发布2024年报和2025年一季报，2024年收入54.42亿元，同比+12.41%，归母净利润5.04亿元，同比-10.52%；单Q4收入14.79亿元，同比+11.05%，归母净利润1.29亿元，同比-20.03%；单25Q1收入13.80亿元，同比+11.59%，归母净利润1.38亿元，同比+10.42%，业绩符合预期 [7] - AI+物联云平台赋能主业增长，第二曲线从明星业务升级为现金流业务，24年智能入户业务收入7.48亿元，同比+47.87%，毛利率42.53%，同比+8.99pct；云平台收入快速增长，24年云平台服务收入10.52亿元，同比+22.87% [7] - 渠道线上化顺利，新品出现规模效应，24Q3因渠道转型和新品推广费用端投入多使利润承压，24Q4传统渠道线上化顺利，多平台ROI上升，全域收割转化效益，25Q1销售费用率下降，净利率上升至10.00%，与24Q1大致相当 [7] - 经营性现金流下滑主要系存货和应收账款影响，24全年经营性现金流5.48亿元，同比-43.44% [7] - 根据2024年报和2025年一季报情况下调盈利预测，预计25 - 26年智能摄像机收入增速+0%/+0%（前值+6%/+6%），智能入户收入增速+42%/+42%（前值+47%/37%）；预计25 - 26年收入预测值62.14/71.85亿元（前值65.76/78.92亿元），归母净利润预测值5.91/6.91亿元（前值7.14/9.47亿元）；新增27年收入/归母净利润预测值84.67/8.72亿元；公司生态体系升级“2+5+N”且AI已拉动业绩增长，端侧智能矩阵后续有望受益于Agents制造“爆品”，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月11日收盘价36.40元，一年内最高/最低58.11/24.18元，市净率5.3，股息率1.37%，流通A股市值14,906百万元，上证指数3,238.23，深证成指9,834.44 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产7.15元，资产负债率31.04%，总股本788百万，流通A股410百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5,442|1,380|6,214|7,185|8,467| |同比增长率（%）|12.4|11.6|14.2|15.6|17.8| |归母净利润（百万元）|504|138|591|691|872| |同比增长率（%）|-10.5|10.4|17.2|17.0|26.2| |每股收益（元/股）|0.64|0.18|0.75|0.88|1.11| |毛利率（%）|42.1|42.5|41.8|41.8|42.0| |ROE（%）|9.2|2.5|9.9|10.5|12.0| |市盈率|57|/|49|41|33| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,841|5,442|6,214|7,185|8,467| |其中：营业收入|4,841|5,442|6,214|7,185|8,467| |减：营业成本|2,785|3,152|3,619|4,179|4,912| |减：税金及附加|30|28|32|37|44| |主营业务利润|2,026|2,262|2,563|2,969|3,511| |减：销售费用|678|858|966|1,108|1,280| |减：管理费用|162|177|198|223|254| |减：研发费用|731|814|909|1,029|1,168| |减：财务费用|-61|-59|-62|-41|-26| |经营性利润|516|472|552|650|835| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-3|0|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-11|-7|0|0|0| |加：投资收益及其他|68|73|81|91|101| |营业利润|572|539|635|743|937| |加：营业外净收入|-4|0|0|0|0| |利润总额|568|539|635|743|937| |减：所得税|5|35|44|52|66| |净利润|563|504|591|691|872| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|563|504|591|691|872| [9]

文章核心观点 公司是智能家居领域领军企业，2024 年营收稳健增长但归母净利润下降，2025 年 Q1 营收和归母净利润均同比增长，各业务表现有差异，毛利率略有下滑，费用率有变动，投资建议维持“增持”评级 [1][4] 营收与利润情况 - 2024 年全年实现营业收入 54.42 亿元，同比 +12.41%，归母净利润 5.04 亿元，同比 -10.52%；2024Q4 实现营业收入 14.79 亿元，同比 +11.05%，归母净利润 1.29 亿元，同比 -20.03% [1] - 2025 年 Q1 实现营业收入 13.8 亿元，同比 +11.59%，归母净利润 1.38 亿元，同比 +10.42% [1] - 拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.5 元（含税），分红比例 55% [1] 业务表现 分产品 - 2024 年核心品类智能家居摄像机收入同比 -1.38% 略有承压，智能入户和智能服务机器人增势亮眼，同比 +47.87%/+265.12%，云平台业务收入同比 +22.87% [1] - 2024H2 智能家居摄像机收入增速环比 24H1 好转，同比 +1.7%；智能入户和云平台业务增速环比 24H1 略有降速，同比 +34.7%/+17.2% [1] 分地区 - 2024 年内外销收入同比 +5.54%/+26.42%，外销增长较好 [1] 毛利率情况 - 2024 年公司毛利率为 42.08%，同比 -0.39pct，净利率为 9.26%，同比 -2.37pct；2024Q4 毛利率为 39.95%，同比 +0.03pct，净利率为 8.73%，同比 -3.39pct [2] - 2024 年智能入户和云平台业务毛利率同比分别 +8.99/+0.1pct，其他各业务毛利率同比有不同程度的下降 [2] - 2024 年内外销毛利率同比 -0.5/-0.57pct，内外销均有所下滑 [2] - 2024 年线上/线下毛利率同比 -2.11/-0.21pct，线下毛利率基本保持稳定，线上渠道竞争相对激烈，毛利率下降较为明显 [2] - 2025 年 Q1 毛利率为 42.55%，同比 -0.04pct，净利率为 10%，同比 -0.11pct，利润率基本保持平稳 [2] 费用率情况 - 2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 15.77%、3.26%、14.95%、-1.08%，同比 +1.77、-0.09、-0.14、+0.19pct；24Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 16.61%、2.44%、13.18%、0.54%，同比 +3.39、-0.71、-0.74、+2pct [3] - 2025 年 Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.28%、3.06%、14.75%、-1.64%，同比 -0.44、-0.37、-2.02、+1.99pct [3] 投资建议 - 新增 27 年的预测，给予 25 - 27 年归母净利润 6.6/7.6/8.8 亿元（前值 25 - 26 年 6.6/7.6 亿元），对应动态 PE 为 43.3x/37.6x/32.7x，维持“增持”评级 [4]

公司业绩情况 2024年业绩 - 万泰生物2024年营业收入22.45亿元，同比减少59.25%，净利润1.06亿元，同比减少91.49%，扣非净利润 -1.86亿元，同比减少117.29% [1] - 西部矿业2024年营业收入500.26亿元，同比增加17%，净利润29.32亿元，同比增加5% [3] - 萤石网络2024年营业收入54.42亿元，同比增长12.41%，净利润5.04亿元，同比下降10.52% [16] - 豫能控股2024年营业收入121.55亿元，同比增加1.43%，净利润亏损1.21亿元 [17] - 宁波华翔2024年营业总收入260.63亿元，同比增长11.94%，净利润9.09亿元，同比下降11.83% [18] - 京北方2024年营业收入46.36亿元，同比增长9.29%，净利润3.12亿元，同比下降10.36% [19] - 煌上煌2024年营业收入17.39亿元，同比下降9.44%，净利润4032.99万元，同比下降42.86% [20] - 中科软2024年营业收入66.71亿元，同比增长2.59%，净利润3.55亿元，同比下降45.76% [22] - 纳思达2024年营业收入264.15亿元，同比增长9.78%，净利润7.49亿元，同比扭亏为盈 [24] - 九号公司2024年营业收入141.96亿元，同比增长38.87%，净利润10.84亿元，同比增长81.29% [25] - 中伟股份2024年营业收入402.23亿元，同比增长17.36%，净利润14.67亿元，同比下降24.64% [26] - 首创环保2024年营业收入200.5亿元，同比下降6.01%，净利润35.28亿元，同比增长119.14% [27] - 齐峰新材2024年营业收入33.88亿元，同比下降7.44%，净利润1.12亿元，同比下降52.56% [28] - 人民同泰2024年营业收入100.48亿元，同比下降3.29%，净利润2.13亿元，同比下降27.00% [29] - 通富微电2024年营业收入238.82亿元，同比增长7.24%，净利润6.78亿元，同比增长299.90% [31] - 美格智能2024年营业收入29.41亿元，同比增长36.98%，净利润1.36亿元，同比增长110.64% [33] - 杭钢股份2024年营业收入636.64亿元，同比增长14.04%，净亏损6.28亿元 [34] - 大智慧2024年营业收入7.71亿元，同比下降0.84%，净亏损2.01亿元 [35] - 中国卫星2024年营业收入51.56亿元，同比下降25.06%，净利润2791.40万元，同比下降82.28% [36] 2025年第一季度业绩 - 紫金矿业2025年第一季度营业收入789.28亿元，同比增长5.55%，归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%，矿产金产量同比增加13%，矿产铜产量同比增加9%，矿产锌产量同比下降10% [4] - 萤石网络2025年第一季度营业收入13.8亿元，同比增长11.59%，净利润1.38亿元，同比增长10.42% [16] - 龙净环保2025年第一季度营业收入19.66亿元，同比下降13.69%，净利润1.85亿元，同比下降6.95% [21] - 齐峰新材2025年第一季度营业收入8.37亿元，同比下降2.88%，净利润1788.90万元，同比下降65.05% [28] - 美格智能预计2025年第一季度盈利4000万元 - 5200万元，同比增长518.53% - 704.09% [33] - 三美股份预计2025年第一季度净利润3.69亿元到4.28亿元，同比增长139.41%到177.71% [37] - 长安汽车预计2025年第一季度净利润13亿元 - 14亿元，同比增长12.26% - 20.89% [38] 公司业务与产品动态 - 万泰生物在免疫诊断方向完成高中低通量仪器布局，有三款全自动化学发光免疫分析仪及115项配套试剂，高速化学发光免疫分析仪Wan600开发进入行政审批阶段；生化诊断方向推出高通量全自动生化分析仪WanBC2800 [2] - 通富微电主要从事集成电路封装测试服务，产品用于人工智能等领域，2024年积极调整产能布局等推动发展 [31] - 美格智能坚持模组 + 解决方案双轮驱动策略，在高算力AI模组等方向加大投入，各下游领域均衡发展 [33] 公司资本运作动态 IPO及发行动态 - 悍高集团IPO过会，2022 - 2024年营业收入年均复合增长率32.78%，扣非净利润年均复合增长率61.83%，预计融资金额4.2亿元 [8] 再融资动态 - 兄弟科技定增事项审核通过，预计融资金额4.3675亿元 [9] 并购重组动态 - 概伦电子拟购买锐成芯微100%股权及纳能微45.64%股权，预计构成重大资产重组和关联交易，实控人不变 [10] - 美锦能源终止重大资产重组事项，原计划购买三家煤矿公司部分股权，因商业条款未达成一致 [11] - 卧龙地产拟出售上海矿业90%股权给间接控股股东或其子公司，预计构成重大资产重组，不影响股权结构等 [7] - 复星医药拟转让上海复健54%股权，转让后上海复健将由子公司转为合营公司 [30] 公司其他重要事项 - 宁德时代申请发行H股并在香港联交所主板上市，香港联交所已审阅申请但未正式批准 [5][6] - 卓翼科技控股股东夏传武持有的7075.39万股将被变价、拍卖、变卖，可能导致实控人变化，夏传武因操纵证券市场罪、内幕交易罪获刑七年，已提起上诉 [12][13][14] - 莱绅通灵收到税务行政处罚和处理决定书，已缴纳罚款和滞纳金，对2022 - 2024年损益有影响但不影响正常经营 [15] - 国海证券董事长何春梅因工作调动辞职，将在新任董事长产生时离任 [27] 公司利润分配情况 - 西部矿业拟向全体股东每10股派发现金股利10元 [3] - 萤石网络拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元 [16] - 京北方计划每10股派发现金红利2.5元，每10股转增4股 [19] - 煌上煌拟向全体股东每10股派发现金红利1.10元 [20] - 中科软拟向全体股东每10股派3.40元现金红利，预计共分配2.83亿元 [22] - 九号公司拟向全体存托凭证持有人每10份派发现金红利11.31元 [25] - 中伟股份拟向全体股东每10股派发现金红利3.6元 [26] - 首创环保拟向全体股东每10股派发现金红利1.7元，共计派发现金红利约12.48亿元 [27] - 齐峰新材拟每10股派发现金红利3元 [28] - 通富微电未提及利润分配情况 [31] - 中国卫星拟向全体股东每10股派发现金红利0.10元 [36] - 大智慧拟定2024年度不进行利润分配和资本公积转增股本 [35]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告，涵盖主要财务数据、股东信息、季度财务报表等内容，部分数据因资本公积金转增股本和同一控制下企业合并进行追溯调整 [3][6][7] 主要财务数据 主要会计数据和财务指标 - 公司以资本公积金向全体股东每股转增0.4股，对上年同期基本每股收益按转增股本后的股本数追溯调整 [3] - 公司与间接控股股东签署《委托管理协议》，达成对杭州赋睿科技有限公司的控制，构成同一控制下企业合并，追溯调整上年同期相关财务报表数据 [3] 非经常性损益项目和金额 - 适用非经常性损益项目披露 [4] 主要会计数据、财务指标变动情况及原因 - 主要会计数据和财务指标发生变动，需说明情况及原因 [5] 股东信息 普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 - 披露相关股东持股情况 [6] 持股相关情况 - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份，前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化 [6] 季度财务报表 审计意见类型 - 不适用审计意见类型披露 [6] 财务报表 - 包括合并资产负债表（2025年3月31日）、合并利润表（2025年1 - 3月）、合并现金流量表（2025年1 - 3月），均未经审计 [6][7] - 本期和上期被合并方实现的净利润均为0元 [6] 新会计准则或准则解释调整 - 2025年起未首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表 [7]

审计机构相关 - 公司拟续聘德勤华永为2025年度审计机构，待股东大会审议[2] 德勤华永数据 - 2024年末合伙人204人，从业人员5616人，注会1169人，签过证券审计报告注会超270人[3][4] - 2023年度业务收入41亿，审计收入32亿，证券业务收入6亿[4] - 为58家上市公司提供2023年年报审计，收费2.60亿[4] - 职业保险累计赔偿限额超2亿[4] 人员情况 - 项目合伙人陈彦近三年签8份，2022年起服务公司[5] - 质量控制复核人周华近三年复核6份，2024年起服务公司[6] - 拟签字注册会计师顾静瑜近三年签2份，2021年起服务公司[6] 审计费用 - 2024年财务报告审计费165万，内控审计费23.42万[7] - 2025年财务报告审计费暂定165万，内控审计费待定[7]

关联交易 - 公司拟与财务公司签一年《金融服务协议》开展合作[2] - 公司及子公司在财务公司存资最高余额含息不超4000万[3] - 可循环授信额度不超4000万用于贷款等业务[3] 财务公司情况 - 财务公司2024年末资产1123.6亿，净资产117.09亿[5] - 2024年营收22.32亿，净利润12.24亿[5] 审批情况 - 2025年4月10日董事会、监事会会议通过议案[15][16] - 审计委员会、独立董事、保荐机构均同意[18]

综合授信与担保 - 2025年度公司及子公司拟申请不超11亿元综合授信额度[2] - 公司拟为全资子公司萤石软件提供不超400万元担保额度[2] - 2025年4月10日会议审议通过申请综合授信及担保议案[6] 子公司情况 - 萤石软件注册资本3000万元，公司持股100%[4] - 2024年末萤石软件资产负债率33.84%[4] - 2024年末萤石软件资产总额160,586.82万元等[9] - 2024年度萤石软件营收166,043.28万元等[9] 其他 - 董事会表决7票同意，0票反对，0票弃权[13] - 保荐机构对相关事项无异议[15] - 截至披露日公司对全资子公司担保总额为0元[16]

财务数据 - 财务公司注册资本为580,000万元人民币[2] - 截至2024年12月31日，总资产规模1,123.60亿元，负债1,006.51亿元，所有者权益117.09亿元[13] - 2024年1 - 12月，实现营业收入22.32亿元，净利润12.24亿元[13] - 截至2025年3月31日，公司及子公司在财务公司存贷款余额均为0[16] 公司治理 - 设立股东会、董事会，董事会下设5个委员会，经理层负责日常经营[4] - 设置前、中、后台12个部门[4] 业务与风控 - 建立13大类191项制度，形成内部控制体系[12] - 贷款对象限于中国电子科技集团有限公司成员单位[6] - 核心业务系统由外包厂商开发交付并提供后续服务，运转正常[10] - 公司认为与财务公司的关联金融业务目前风险可控[17] 监管指标 - 资本充足率不低于最低监管要求[18] - 流动性比例不得低于25%[18] - 贷款余额不得高于存款余额与实收资本之和的80%[18] - 集团外负债总额不得超过资本净额[18] - 票据承兑余额不得超过资产总额的15%[18] - 票据承兑余额不得高于存放同业余额的3倍[18] - 票据承兑和转贴现总额不得高于资本净额[18] - 承兑汇票保证金余额不得超过存款总额的10%[18] - 投资总额不得高于资本净额的70%[18] - 固定资产净额不得高于资本净额的20%[18]

未来展望 - 未来三年为2025 - 2027年[1] 利润分配 - 每年现金分配利润应不低于当年可分配利润10%[4] - 连续三年现金累计分配利润不少于三年年均可分配利润30%[4] - 成熟期无重大资金支出安排，现金分红占比最低80%[4] - 成熟期有重大资金支出安排，现金分红占比最低40%[4] - 成长期有重大资金支出安排，现金分红占比最低20%[4] 决策流程 - 董事会利润分配方案需过半数以上表决且三分之二以上独立董事通过[7] - 调整利润分配政策议案经董事会审议后股东大会特别决议通过[8] 生效条件 - 本规划自公司股东大会审议通过之日起生效[9] 重大投资定义 - 未来十二个月内拟对外投资等累计支出达最近一期经审计净资产30%且超5000万元为重大投资[4]