投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 当前股价32.60元 对应2025-2027年PE分别为41.2/36.2/30.4倍 [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润为6.24/7.10/8.45亿元 对应EPS为0.8/0.9/1.1元 [5][10] - 总市值256.73亿元 流通市值133.50亿元 近3个月换手率77.1% [2] 核心观点 - 硬件矩阵与软件升级共同构筑AIoT生态化 成长逻辑清晰 [5] - 以2+5+N体系构建AIoT一体化生态 硬件与云平台双轮驱动业绩增长 [5][6] - 智能摄像机为第一增长曲线 智能入户成为明星业务 服务机器人为潜力业务 [8] 公司概况 - 脱胎于海康威视 是国内领先的智能家居硬件与物联云平台服务提供商 [5][19] - 股权结构稳定 海康威视持股48% 员工跟投平台青荷投资持股32% [21][23] - 2020-2024年营业收入CAGR为15.3% 2024年营收54.42亿元 [23] 财务表现 - 2024年智能家居产品收入占比79.8% 物联网云平台收入占比19.3% [25] - 2024年毛利率42.08% 净利率9.26% [10][35] - 2024年研发费用率14.95% 销售费用率15.8% [39][84] 业务结构 - 智能摄像机2024年收入29.48亿元 占比80.5% 毛利率37.2% [107][109] - 智能入户2024年收入7.48亿元 同比增长47.9% 毛利率42.5% [8][119] - 云平台服务2020-2024年CAGR为26.1% 具备业绩韧性 [8][55] 市场地位 - 2025Q1智能摄像机出货量全球第一 市场份额12.4% [8][107] - 2024年中国智能摄像机市占率23.0% [107] - 萤石云视频2024年末活跃用户6500万 设备接入数超3亿台 [82] 技术优势 - 具备安防视觉技术基础 持续投入AI算法研发 [6][84] - 2024年发布蓝海大模型 累计调用7.72亿次 [89] - 2024年新增授权发明专利100项 软件著作权10项 [105] 生产与渠道 - 自主生产比例提升至84.8% 核心产品自制交付周期缩短3-5天 [92][93] - 布局国内外多渠道 2024年线下/线上营收占比62.6%/37.4% [34][98] - 拥有3000+经销网点 400+O2O服务网点 [103] 行业前景 - 全球智能家居市场规模2025年预计达1740亿美元 2020-2025年ECAGR为17.4% [7][53] - 中国智能家居渗透率14.5% 较发达国家仍有较大增长空间 [7][55] - 中国物联网云平台市场规模2025年预计达147亿元 2020-2025年ECAGR为20.4% [7][73] 成长驱动 - 银发经济与宠物经济驱动智能看护市场需求 [23][115] - 2024年推出年轻化子品牌晴小豆和宠物看护摄像机TAMO [115][117] - 智能门锁依托视觉技术优势实现差异化竞争 [122]

公司技术突破 - 萤石自研的"萤石蓝海大模型"获得"家居行业首个具身智能大模型"市场地位确认证书 [1] - 该模型于2024年6月首次亮相并确立物联网场景的具身智能方向 9月完成生成式人工智能服务安全备案 [3] - 模型创新构建L0到L4完整技术层级 实现空间级智能交互能力 已落地启明AI人脸视频锁Y5000FVX等产品 [5] - 2025年6月升级至2.0版本 通过多维融合 模态扩展与专项记忆三大路径增强感知 理解 记忆能力 [5] 技术能力细节 - 感知能力覆盖1200种家居目标 鸟类识别7100+种 危险动物识别36种 [7] - 理解能力支持视觉 听觉 健康传感多模态信号混合处理 如实时识别"穿黑色外套男主人拿纸箱回家"场景 [7] - 记忆系统构建目标 设备 用户三大画像 在长辈看护场景中生成活跃时间图谱实现风险预判 [7] - 2.0版本推出垂直场景混合大模型 具备可定制功能 场景深度优化 轻量化成本低等优势 [7] 行业影响与生态 - 具身智能大模型定义为应用于家居行业且获国家备案的AI大模型 强调通过物理环境交互实现智能决策 [3] - 模型解决通用大模型在家居场景的短板 如缺乏设备交互能力 无具身记忆 端云协同不足等问题 [5] - 截至2024年底萤石云平台汇聚超36万开发者客户 应用扩展至零售 畜牧 教育等行业 [8] - 该认证为家居产业智能化升级提供战略背书 标志具身智能技术进入家居核心场景 [8]