中国经济网北京11月3日讯 安徽省药品监督管理局官网近期发布第一分局化妆品生产监督检查信息通告（2025年第5期）。 （责任编辑：徐自立） | 序号 | 检查时间 | 企业名称 | 生产地址 | 椅查范围 | 检查依据 | 检查结论 | 处理措施 | 备注 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 安徽省合肥经济技 | | 《化妆品监督管理条例》《化 妆品生产质量管理规范 » 《化 | 基本符合(生 | | | | 1 | 2025年9月4日 | 联合利益(中 | 术开发区锦绣大道 | 般液态单元、青霜乳液 | 妆品生产质量管理规范检查要 | 产质量管理体 | 限期營改 | 元 | | | | 国)有限公司 | 88号 | 单元、牙膏单元 | 点及判定原则》《化妆品检查 | 系存在缺陷) | | | | | | | | | 管理办法》等。 | | | | | 2 | | 联合利华(中 | 安徽省合肥经济技 | | 《化妆品监督管理条例》《化 妆品生产质量管理规范 » 《化 | | | 无 | | | 2025年9月4日 ...

投资评级 - 报告对华熙生物的投资评级为“增持”（下调）[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度扣非归母净利润同比增长10.5%，经营调改成效显现，实现连续两个季度利润同比改善 [1][7] - 公司董事长兼总经理带领管理团队重回业务一线，对经营理念、业务方向及人才组织模式进行系统性调整，推动经营质效显著改善 [7] - 25Q3销售费用率降至34.3%，为公司近五年来最低水平，主要系品牌沟通模式与渠道结构优化，期间费用率同比下降4.9个百分点 [7] - 公司战略投资圣诺医药，持有其9.44%的总股本（认购金额约1.38亿港元），并与其他国际公司开展合作，以拓展技术应用 [7] - 考虑到护肤板块战略调整导致增速暂时承压，报告将公司2025-2026年归母净利润预测下调至3.8亿元和5.2亿元，新增2027年预测6.2亿元 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为3.76亿元、5.19亿元、6.24亿元，同比增长115.64%、38.21%、20.18% [1][8] - 收入预测：预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为49.83亿元、53.28亿元、59.39亿元，同比变化-7.22%、+6.93%、+11.46% [1][8] - 估值指标：基于最新股价，对应2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为69.20倍、50.07倍、41.66倍 [1][8] - 盈利能力：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为72.81%、72.89%、73.01%，归母净利率分别为7.54%、9.75%、10.51% [8] 近期财务表现 - 2025年前三季度：公司实现营收31.6亿元，同比-18.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比-30.3%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比-43.2% [7] - 2025年第三季度单季：公司实现营收9.0亿元，同比-15.2%；实现归母净利润3153万元，同比+55.6%；实现扣非归母净利润1170万元，同比+10.5% [7] - 盈利能力：25Q3毛利率为69.9%，同比-2.5个百分点；25Q3销售净利率为3.5%，同比+1.7个百分点 [7] 业务进展与战略 - 核心业务：原料与医疗终端业务约占整体收入的60%，是核心业绩基础，保持稳健发展趋势 [7] - 战略投资：公司通过全资子公司完成对圣诺医药的战略投资，双方业务在医美和皮肤科学等领域具有协同效应 [7] - 国际合作：公司与LG生活健康、Xcell等公司开展国际合作，有望实现技术应用的进一步拓展 [7]

文章核心观点 - 夸迪品牌正在进行全面的战略焕新，核心是从“产品功能沟通”向“品牌价值共鸣”的战略升维 [4][38][41] - 焕新路径围绕“细胞级抗衰”的科学定位，构建以CT50专利科技和再生医学为支撑的技术壁垒，并通过新的品牌叙事和原型塑造，旨在消费者心中占据“细胞抗衰专家”的心智 [12][37][38] 华熙生物面临的困境与挑战 - 公司研发投入高但增长乏力：2020年至2025年上半年，研发费用率从6.15%上升至10.22%，累计投入研发资金达19.77亿元，远高于同行，但营收在2022年达到高位后一路下滑 [6] - 技术优势未能转化为消费心智：研发端提供多种技术（“一桌子菜”），但消费者端主要认知仍局限于透明质酸和次抛产品（“一道菜”），品牌联想关键词为“高性价比”，与高端定位不符 [9][10] 品牌战略焕新与科学定位 - 品牌主张清晰演进：从2023年“宠粉福利”（卷成分），到2024年“高能量女孩”，最终在2025年全面聚焦“CT50专利科技”与“细胞级抗衰老” [12] - 科学定位契合消费趋势：定位呼应了消费者“分场景、看成分、选技术”的核心理念，并建立在以线粒体为黄金靶点的前沿衰老研究基础上 [12][16] CT50专利科技的来源与优势 - 技术源于前瞻性收购：CT50技术源于华熙生物2017年收购的法国顶级皮肤医学实验室Revitacare，该实验室专注于“非交联透明质酸”和“细胞级皮肤护理”前沿研究 [21] - 技术产业化进程：经过与乐敦制药等合作及技术攻关，2024年3月正式发布CT50抗衰专利科技，并在夸迪品牌上完成产业化，构建了从研发到生产的一体化基础设施 [22][23] - 核心技术机理：CT50独家复配多种活性成分，构成细胞营养支持、信号增加调控、线粒体能量重塑三大功能包，协同作用形成以线粒体为核心的“细胞充电方案” [25] 品牌沟通与叙事框架构建 - 启用品牌能量大使进行科学沟通：官宣杨天真为品牌能量大使，其提出的“细胞充电器”比喻精准地将复杂的CT50科技转化为用户可感知的概念 [27] - 构建四重品牌叙事框架：基于对366篇社交媒体内容和4.3万次用户互动的分析，夸迪围绕“能量护肤”构建了个人成长、科技创新、女性力量、用户体验四重叙事框架 [27] 品牌原型演变与心智重塑 - 品牌原型发生战略转变：2024年之前，品牌原型以“关怀者”（浓度60%）为主，辅以“智者”和“创造者”；2024年之后，转变为以“关怀者”（浓度53%）为主，辅以“智者”（浓度32%）和新增的“英雄”（浓度15%）原型 [32][34][35] - 原型转变的战略意义：从“温暖的创新伙伴”向“权威的解决方案提供者”升级，更强势地传递“挑战衰老”的使命，与“攻克松垮”的卖点高度契合 [35] 行业背景与模型启示 - 行业消费行为变化：艾瑞咨询调研发现，从2021年开始，超过80%的消费者对“成分与功效”及“安全”的关注超过“品牌知名度”，2023年“分场景、看成分、选技术”成为核心理念 [9] - 品牌建设的新模型：夸迪案例抽象出“品牌建设的SCNAM模型”，即从科学定位出发，构建核心竞争力，通过科学传播翻译成消费者故事，形成品牌叙事和原型，最终占据消费心智 [38][41]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收31.6亿元，同比下降18.4%，归母净利润2.5亿元，同比下降30.3% [1] - 第三季度单季营收9.0亿元，同比下降15.2%，但归母净利润0.3亿元，同比大幅增长55.6% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为70.7%，同比下降3.2个百分点，归母净利率为8.0%，同比下降1.4个百分点 [3] - 第三季度单季归母净利率为3.5%，同比提升1.6个百分点 [3] 分业务运营情况 - 原料业务第三季度收入同比增长2.69%，毛利率达84.8%，保持较高水平 [2] - 医疗终端业务第三季度收入3.59亿元，同比增长14.51%，其中医美业务贡献收入2.29亿元，同比增长7.88% [2] - 新品“润百颜·玻玻”收入环比增速超过100%，驱动医美业务逆势快速增长 [2] - 皮肤科学业务销售费用率降幅接近10个百分点，经营利润显著改善 [2] - 营养科学业务第三季度利润端扭亏为盈，经营质量持续改善 [2] 费用控制与效率提升 - 2025年前三季度期间费用率为59.6%，同比下降1.3个百分点，其中销售费用率大幅降低6.8个百分点至35.3% [3] - 第三季度期间费用率为64.9%，同比下降4.9个百分点，销售费用率同比下降8.3个百分点至34.3% [3] - 公司推动品牌传播从“规模导向”向“效益导向”转型，销售费用率大幅降低 [4] 战略布局与研发进展 - 公司认购圣诺医药-B战略配股，加码小核酸药物，布局定向减脂增量赛道 [4] - 公司参与禾元生物科创板IPO战略配售，拓展植物源生物活性物产品布局 [4] - ECM相关研究与全球头部实验室达成战略合作，PDRN项目与国际领先医美企业联合开发 [4] - 公司积极布局PDRN、麦角硫因、小核酸、植物源重组蛋白等创新型原料和终端产品应用 [4]

投资评级 - 报告对华熙生物的投资评级为“增持”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司四大业务协同发展，期待其皮肤业务改善迎来业绩弹性 [8] - 公司2025年第三季度盈利环比持续改善，单季度归母净利润同比增长55.6%至0.32亿元，显示出经营弹性 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.11亿元、5.09亿元、5.74亿元，对应市盈率分别为62.7倍、50.7倍、44.9倍 [8] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：单季度营收9.03亿元，同比下降15.2%；归母净利润0.32亿元，同比上升55.6%；扣非归母净利润0.12亿元，同比上升10.5% [8] - **前三季度业绩**：累计营收31.63亿元，同比下降18.4%；累计归母净利润2.52亿元，同比下降30.3% [8] - **盈利预测**：预计2025年营业收入为49.10亿元，同比下降8.6%，但归母净利润将大幅增长136.0%至4.11亿元 [7] - **远期增长**：预测2026年、2027年营业收入将分别增长7.5%和9.8%，归母净利润增长率分别为23.7%和12.9% [7] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年第三季度毛利率为69.9%，同比下降2.5个百分点 [8] - **费用率优化**：2025年第三季度销售费用率为34.3%，同比下降8.3个百分点；管理费用率为15.9%，同比下降0.7个百分点；研发费用率为14.4%，同比上升3.8个百分点 [8] - **净资产收益率**：预计ROE将从2024年的2.6%提升至2025年的5.5%，并持续改善至2027年的6.5% [7] 分业务表现 - **原料业务**：前三季度实现收入9.23亿元，其中医药材料原料第三季度收入同比增长2.7%，毛利率保持84.81%的高水平 [8] - **医疗终端业务**：第三季度实现收入3.59亿元，同比增长14.5%；其中医美业务收入2.29亿元，同比增长7.9% [8] - **新品表现突出**：上半年推出的新品“润百颜·玻玻”第三季度环比增速超过100%，“润致·缇透”环比增速超过300% [8] - **皮肤科学业务**：第三季度销售费用率降幅接近10个百分点，费用结构优化带动经营质量改善 [8] - **营养科学业务**：在收入保持增长的同时实现季度首次盈利 [8]

公司获奖信息 - 华熙生物董秘李亦争于2025年10月29日荣获"2024年度金牛董秘奖" [1] - 该奖项在江苏南通举行的2025上市公司高质量发展论坛暨第二十七届上市公司金牛奖颁奖典礼上颁发 [1] - "金牛董秘奖"颁发对象是在公司治理、股权事务管理、信息披露、投资者关系等层面表现突出的上市公司董秘 [2] 公司业务概况 - 华熙生物成立于2000年，是一家全球领先的生物科技与生物制造企业 [1] - 公司建成了全球最大合成生物制造平台 [1] - 公司致力于将生命科学成果转化为应用于衰老干预、组织再生等领域的创新解决方案 [1] - 公司已构建从原料到终端产品的整合解决方案，涵盖医药、医美、营养科学和皮肤科学领域 [1] - 公司旗下品牌包括润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活、华熙当康等 [1] 奖项背景 - 金牛奖是中国证券报打造的权威评选活动，秉承"公开、公平、公正"原则 [1] - 上市公司金牛奖创立于1999年，采取严谨、客观、科学、透明的评选体系 [1] - 该奖项致力于打造资本市场最具公信力的上市公司权威奖项 [1] - 本届上市公司金牛奖共设置"最具投资价值奖""金牛卓越企业家奖""金牛董秘奖"等九大奖项 [2]

板块整体表现 - 2024年10月31日，医疗美容板块整体上涨0.81%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内领涨个股为锦波生物，收盘价251.28元，涨幅2.35% [1] - 板块成交活跃，爱美客成交额达4.12亿元，锦波生物成交额为4.21亿元 [1] 个股价格与成交 - 锦波生物涨幅最大为2.35%，成交量1.68万手 [1] - *ST美谷上涨1.42%，收盘价3.58元，成交量6.38万手 [1] - 华熙生物上涨0.82%，收盘价66.65元，成交额1.93亿元 [1] - 爱美客上涨0.76%，收盘价160.09元，成交量2.58万手 [1] 资金流向 - 当日医疗美容板块主力资金净流入581.51万元 [2] - 游资资金净流入135.12万元 [2] - 散户资金净流出716.63万元 [2]

整体业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为9.03亿元，同比下滑15.16% [1] - 2025年第三季度归母净利润为3152.85万元，同比增长55.63% [1] - 2025年前三季度营业收入为31.63亿元，同比减少18.36% [1] - 2025年前三季度归母净利润为2.52亿元，较上年同期下滑30.29% [1] - 第三季度利润总额为3120.88万元，同比增长62.91% [3] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1169.55万元，同比增长10.51% [3] 皮肤科学创新转化业务分析 - 皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品）收入持续萎缩，是拖累业绩的主要因素 [4] - 2022年该业务收入达46.07亿元，同比增长38.8%，占主营业务收入的72.45%，毛利率为78.37% [4] - 2023年该业务收入同比下滑18.45%至37.57亿元，在主营业务收入中占比降至61.84% [5] - 2024年该业务收入为25.69亿元，同比下降31.62%，占主营业务收入的47.92% [5] - 2025年上半年该业务收入约9.12亿元，同比下降33.97%，占公司主营业务收入的40.36% [6] - 公司大幅削减无明确技术支撑的品牌孵化计划，强化科技成果与消费品业务的深度绑定 [6] 公司战略调整与费用控制 - 2025年3月，公司董事长兼总经理赵燕带领管理团队重回业务一线，进行系统性调整 [5] - 2025年第三季度销售费用率降至34.26%，为近五年来最低水平 [5] - 公司对润熙泉品牌进行闭店调整，以聚焦主业和主要品牌 [6] 资产减值与投资布局 - 2025年第三季度计提信用减值损失1753.78万元，资产减值损失571.3万元，合计减少利润总额2325.08万元 [6][7][8] - 2025年9月，公司认购圣诺医药股份，投资金额约1.38亿港元，持股约9.44%，旨在布局小核酸药物在定向减脂等领域的产业化 [9] - 2025年10月，公司参与禾元生物战略配售，投资金额2000万元，旨在探索植物源生物活性物产品的应用研发 [10] - 公司认为在多组学交叉、多靶点、全链路协同的行业趋势下，其整合能力将成为增长点 [10]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收31.63亿元，同比下降18.36%，归属于上市公司股东的净利润为2.52亿元，同比下降30.29% [5] - 2024年公司遭遇上市以来最差业绩，归属于上市公司股东的净利润下滑至1.74亿元，较2022年高点9.71亿元大幅下滑 [10] - 公司业绩自2025年第二季度开始改善，第二季度归属于上市公司股东的净利润同比增长20.89%，第三季度净利润为0.32亿元，同比增长55.63% [5] 公司战略调整与管理层变动 - 2025年3月公司董事长赵燕宣布从研发端重回经营一线，在内部开启刮骨疗毒式变革，对经营理念、业务方向及人才组织模式进行系统性调整 [5][19] - 公司压缩销售费用，第三季度销售费用率降至34.26%，为近五年来最低水平，第二季度销售费用率为34.99%，同比下降12.46个百分点 [6] - 公司摒弃单纯价格促销的流量投流模式，优化推广费用与人力成本配置，大幅压缩以销售额而不是毛利率为核心指标的投放动作 [6] 核心业务板块动态 - 皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品）收入同比下降是拖累公司整体业绩的主要因素，2025年上半年该业务收入同比下降33.97%，占公司主营业务收入比例降至40.36% [5][13] - 公司旗下主力护肤品牌润百颜和夸迪营收规模大幅缩水，2024年营收分别下滑至9.23亿元和6.49亿元，而2023年均超过11亿元 [21] - 公司认为皮肤科学板块的创新转化是一项系统性工程，新模式的探索需要时间积累，预计将经历费用控制到系统夯实的发展过程 [6][7] 资本市场表现与行业竞争格局 - 公司市值从2021年7月近1500亿元的巅峰大幅缩水，截至2025年10月29日总市值为259.77亿元，较历史最高点下跌超82% [9] - 玻尿酸概念股在二级市场集体走弱，昊海生科和爱美客股价较2021年高点分别下跌超74%和近73% [11] - 重组胶原蛋白企业迅速崛起，巨子生物2024年营收反超华熙生物，净利润达20.62亿元，锦波生物自上市以来股价涨幅达830.94% [12] 行业技术趋势与市场竞争 - 重组胶原蛋白等新成分自2022年开始涌现，巨子生物和锦波生物为代表的胶原蛋白企业业绩高速增长，营收增速分别达50%和80%以上 [12][13] - 公司公开驳斥透明质酸过时论，认为重组胶原蛋白概念的兴起是由浮躁资本构建的题材幻象 [14][15] - 公司与巨子生物就重组胶原蛋白成分产生纷争，双方围绕产品检测结果隔空展开多轮交锋 [15]

板块整体表现 - 2023年10月30日，医疗美容板块整体下跌0.81%，表现弱于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内主力资金净流出215.53万元，而游资资金净流入542.69万元，散户资金净流出327.17万元[1] 个股市场表现 - 锦波生物领跌板块，收盘价245.50元，单日跌幅达7.07%，成交额为7.33亿元[1] - 爱美客收盘价158.89元，下跌0.89%，成交量为3.01万手[1] - 华熙生物收盘价53.55元，下跌0.70%，成交量为3.09万手，成交额为1.66亿元[1] - *ST美谷收盘价3.53元，下跌0.84%，成交量为7.10万手，成交额为2509.17万元[1] 个股资金流向 - 爱美客主力资金净流出1535.50万元，占成交额的-3.21%，游资资金净流入1746.88万元，占3.65%，散户资金净流出211.39万元，占-0.44%[2] - 华熙生物主力资金净流出1399.15万元，占成交额的-8.41%，游资资金净流入1645.44万元，占9.89%，散户资金净流出246.29万元，占-1.48%[2] - *ST美谷主力资金净流出563.26万元，占成交额的-22.45%，游资资金净流入432.75万元，占17.25%，散户资金净流入130.51万元，占5.20%[2]