报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年全年业绩高增，下游需求回暖与高阶产品放量推动业绩增长，散热升级催生球铝市场增长，公司储备丰富新品，维持盈利预测并维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月27日收盘价57.55元，一年内最高/最低72.37/37.21元，市净率7.1，息率0.87，流通A股市值106.9亿元，上证指数3373.75，深证成指10668.10 [1] - 2024年12月31日每股净资产8.12元，资产负债率23.54%，总股本/流通A股1.86亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|712|960|1191|1393|1623| |同比增长率（%）|7.5|34.9|24.0|16.9|16.5| |归母净利润（百万元）|174|251|331|409|498| |同比增长率（%）|-7.6|44.5|31.6|23.5|21.9| |每股收益（元/股）|0.94|1.35|1.78|2.20|2.68| |毛利率（%）|39.3|40.4|42.4|43.6|44.6| |ROE（%）|12.9|16.7|19.0|20.2|21.1| |市盈率|61|43|32|26|21| [7] 公司业绩情况 - 2024年营收9.60亿元（YoY+35%），归母净利润2.51亿元（YoY+44%），扣非归母净利润2.27亿元（YoY+51%），销售毛利率40.38%，同比+1.12pct，净利率26.18%，同比+1.73pct，销售、管理、财务费用率6.66%，同比-1.40pct [8] - 24Q4单季度营收2.67亿元（YoY+33%，QoQ+7%），归母净利润0.66亿元（YoY+35%，QoQ-1%），扣非归母净利润0.57亿元（YoY+35%，QoQ-10%），销售毛利率35.72%，同、环比分别变动-1.83pct、-7.01pct，净利率24.94%，同、环比分别变动+0.46pct、-1.98pct [8] 产品销售情况 - 2024年角形无机粉体销量7.67万吨（YoY+9%），营收2.53亿元（YoY+9%），毛利率27.57%，同比-5.18pct [8] - 球形无机粉体销量3.67万吨（YoY+42%），营收5.49亿元（YoY+49%），毛利率49.12%，同比+2.9pct [8] - 其他产品销量0.79万吨（YoY+64%），营收1.57亿元（YoY+44%），毛利率30.40%，同比+0.92pct [8] 利润分配方案 - 拟向全体股东每股派发现金红利0.5元（含税），合计拟派发现金红利9287万元（含税），占本年度归母净利润比例为36.95%；同时拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股 [8] 市场需求情况 - 电子行业需求复苏，下游覆铜板、IC载板、封装等领域景气度回暖，拉动粉体填料需求；通信技术发展拉动新一代高频高速覆铜板需求，AI等驱动先进封装市场发展，对填充材料提出新要求 [8] - 新能源车市场景气度上行，拉动电池胶粘剂用导热粉体填料需求量增长；电子设备发展带动热界面材料发展，氧化铝粉需求快速增长 [8] 公司研发情况 - 公司以硅基粉体切入氧化铝粉体领域，实现本土市场国产化替代；持续深化纳米级球形二氧化硅、高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发及应用推广，突破多项技术难题 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 半导体行业上行周期，公司高阶球粉产销显著提升，业绩有望维持良好增势 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为联瑞新材，行业为新材料，网址为www.china-sio2.com，大股东为广东生益科技股份有限公司，持股23.26%，实际控制人为李晓冬、李长之 [1] - 总股本1.86亿股，流通A股1.86亿股，总市值107亿元，流通A股市值107亿元，每股净资产8.12元，资产负债率23.54% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收9.60亿元，同比增长34.94%；归母净利润2.51亿元，同比增长44.47%；归母扣非净利润2.27亿元，同比增长50.99%；24Q4实现营收2.67亿元，同比增长32.78%；归母净利润0.66亿元，同比增长35.27% [4] - 2024年利润分配预案为每10股派发现金红利5.00元（含税） [4] 公司业务情况 - 2024年全球半导体销售额达6276亿美元，同比增加19.1%，公司高阶球形产品销售规模显著提升，球形无机粉体材料产销量分别达3.71万吨和3.67万吨，同比增加40.03%和42.29%，实现营收5.49亿元、同比增加48.79%，占总营收的比例达57.2%，该业务毛利率高达49.12%、同比提升2.9pct [7] - 2024年角形无机粉体产销量分别为7.74万吨和7.67万吨，同比增加8.91%和8.65%，实现营收2.53亿元、同比增加8.68%，毛利率为27.57%、同比下降5.18pct [7] - 2024年公司突破多项技术难题，推出多种高端品类 [7] 公司项目进展 - 截至2024年底，2.52万吨集成电路用电子级功能粉体材料项目工程进度已达53.31%，2025年产能有望建成爬坡 [7] - 2024年3月26日公告的3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线项目建设周期为1年，2025年或有望建成 [7] - 2025年2月27日公司拟投资3亿元建设高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目，分三期建设，一期拟投资1.26亿元，设计产能为1200吨/年，建设周期预计12个月 [7] 公司成本管控 - 2024年公司总期间费用率为12.95%，较2023年的14.73%下降1.78个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14%、5.93%、6.29%、-0.40%，相较2023年除财务费用外其余各项期间费用率同比均有所下降 [8] 投资建议 - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.33、4.18、5.13亿元，对应2025年3月25日收盘价的PE分别为32.0、25.5、20.8倍 [8] 财务预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|960|1192|1444|1724| |YOY(%)|34.9|24.1|21.2|19.4| |归母净利润(百万元)|251|333|418|513| |YOY(%)|44.5|32.4|25.6|22.7| |毛利率(%)|40.4|42.9|44.4|45.6| |净利率(%)|26.2|27.9|29.0|29.8| |ROE(%)|16.7|19.0|20.4|21.2| |EPS(摊薄/元)|1.35|1.79|2.25|2.76| |P/E(倍)|42.4|32.0|25.5|20.8| |P/B(倍)|7.1|6.1|5.2|4.4|[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国内电子级硅微粉头部生产商，产能规模国内领先，在HBM存储芯片封装用高壁垒粉体上已有批量供货 [8] - 随着新建项目投产，2025年产能和销售规模将进一步扩大，高性能产品推出有望提高高毛利球形粉体材料收入占比 [8] - 半导体行业β修复和硅微粉赛道α共振，公司业绩有望维持良好增势 [8] 公司基本信息 - 行业为新材料，网址为www.china - sio2.com，大股东为广东生益科技股份有限公司，持股23.26%，实际控制人为李晓冬、李长之 [1] - 总股本1.86亿股，流通A股1.86亿股，总市值107亿元，流通A股市值107亿元，每股净资产8.12元，资产负债率23.54% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收9.60亿元，yoy + 34.94%；归母净利润2.51亿元，yoy + 44.47%；归母扣非净利润2.27亿元，yoy + 50.99%；24Q4实现营收2.67亿元，yoy + 32.78%；归母净利润0.66亿元，yoy + 35.27% [4] - 2024年利润分配预案为每10股派发现金红利5.00元（含税） [4] 公司业务情况 产品销售 - 2024年全球半导体销售额达6276亿美元，同比增加19.1%，产业迎来上行周期，高性能封装材料需求增长 [7] - 2024年公司球形无机粉体材料产销量分别达3.71万吨和3.67万吨，同比增加40.03%和42.29%，营收5.49亿元、同比增加48.79%，占总营收比例达57.2%，毛利率49.12%、同比提升2.9pct [7] - 2024年角形无机粉体产销量分别为7.74万吨和7.67万吨，同比增加8.91%和8.65%，营收2.53亿元、同比增加8.68%，毛利率27.57%、同比下降5.18pct [7] 技术突破与新品推出 - 2024年公司突破氮化物球化技术、氮化铝防水解等技术难题，推出多种高端品类 [7] 项目建设 - 截至2024年底，2.52万吨集成电路用电子级功能粉体材料项目工程进度达53.31%，2025年产能有望建成爬坡 [7] - 2024年3月26日公告的3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线项目建设周期1年，2025年或有望建成 [7] - 2025年2月27日公司拟投资3亿元建设高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目，分三期建设，一期拟投资1.26亿元，设计产能1200吨/年，建设周期预计12个月 [7] 公司费用情况 - 2024年公司总期间费用率为12.95%，较2023年的14.73%下降1.78个百分点 [8] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14%、5.93%、6.29%、 - 0.40%，除财务费用外，其余各项期间费用率同比均有所下降 [8] 公司财务预测 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.33、4.18、5.13亿元，对应2025年3月25日收盘价的PE分别为32.0、25.5、20.8倍 [8] 资产负债表预测 - 2025 - 2027年流动资产分别为14.20亿元、16.51亿元、19.02亿元，非流动资产分别为8.05亿元、9.20亿元、11.16亿元等 [9] 利润表预测 - 2025 - 2027年营业收入分别为11.92亿元、14.44亿元、17.24亿元，营业成本分别为6.81亿元、8.02亿元、9.38亿元等 [9] 现金流量表预测 - 2025 - 2027年经营活动现金流分别为3.07亿元、4.67亿元、6.16亿元，投资活动现金流分别为 - 0.37亿元、 - 2.48亿元、 - 3.89亿元等 [10]

文章核心观点 - 联瑞新材2024年营收和净利润同比大幅增长，受益于半导体市场上行和高阶产品销量提升，未来看好先进封装和功能性无机非金属材料市场，公司制定了2025年经营计划并开展新产品产能建设 [1][2][3] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入9.6亿元，同比增长34.94%；净利润2.51亿元，同比增长44.47%；扣非净利润2.27亿元，同比增长51% [1] - 2024年半导体市场上行，产业链需求提升，高性能封装材料需求快速增长，公司推出多种产品满足客户需求，获增海外市场客户认证，高阶产品销量快速提升 [2] 行业未来趋势 - 新兴应用场景推动半导体从传统封装向先进封装转变，先进封装市场需求预计高速增长，封装企业先进封装材料占比将提高，带来产品结构性升级和导热材料市场需求旺盛 [3] - 电子信息技术发展推动全球功能性无机非金属材料需求量保持较快增长 [3] 公司2025年经营计划 市场拓展与客户生态升级 - 全球市场深度渗透，针对高增长领域建立精准营销策略，加速海外市场拓展，深化一体化销售模式，推动核心产品市占率提升 [3] - 升级“铁三角”模式为“数字铁三角”，通过SAP系统与AI大数据分析实现客户需求智能预测，提升响应客户能力 [3] 技术突破与产品矩阵迭代 - 紧抓下游领域发展机遇，优化产品结构，加大研发投入，围绕球形填料向特定方向发展 [4] - 在紧缺需求环节推出更多下一代产品，在氮化物、球形二氧化钛方面争取突破 [4] 公司产能建设 - 2月26日拟投资3亿元分三期建设高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目 [4] - 项目产品目前营收占比小，建成后将扩大高端球形粉体材料生产规模，巩固领先地位和竞争优势，对产品结构和经营业绩产生积极作用 [5]

授信申请情况 - 公司及子公司计划向银行申请总额不超过76,000万元人民币的综合授信额度 授信种类包括各类贷款、保函、银行承兑汇票、信用证、进口押汇、出口保理、商票保贴、供应链融资、贸易融资及低风险业务等 [1] - 授信申请以公司信用担保 授信额度由公司和子公司根据实际情况分配使用 具体授信银行、额度和期限以银行最终核定为准 [1] 担保安排 - 公司为全资子公司联瑞新材（连云港）有限公司提供总额不超过13,000万元人民币的银行授信担保 担保方式为信用担保且无反担保 [1][2] - 截至公告披露日 公司已实际为子公司提供的担保余额为14,716,059.46元人民币 占最近一期经审计净资产及总资产的比例分别为0.98%和0.75% [1][7] 内部决策程序 - 该授信及担保事项于2025年3月24日经第四届董事会第九次会议和第四届监事会第八次会议审议通过 决议有效期自董事会审议通过之日起至下一年度审议该事项的董事会或股东大会召开之日止 [2] - 董事会授权董事长代表公司签署授信额度内相关文件 授信额度及担保额度在授权范围和有效期内可循环滚动使用 [2] - 根据相关规定 该事项无需提交股东大会审议 [3] 被担保人基本情况 - 被担保人联瑞新材（连云港）有限公司为公司全资子公司 注册资本35,000万元 经营范围包括电子专用材料制造、非金属矿物制品制造、进出口业务等 [3][4] - 截至经审计财务数据 子公司资产总额558,981,199.89元 负债总额107,318,230.66元 资产净额451,662,969.23元 [4][5] - 子公司营业收入330,474,255.92元 净利润57,023,719.44元 不属于关联方且无重大或有事项 [5] 担保原因及必要性 - 担保是为满足子公司融资需求 子公司经营状况良好且资信状况良好 具备较强偿债能力 担保风险可控 [6] - 担保事项符合公司整体发展需要 不会损害公司及股东利益 也不会对正常运作和业务发展造成不利影响 [6] 累计担保情况 - 公司及控股子公司对外担保余额均为对全资子公司提供的担保 截至目前未发生对外担保逾期或涉及诉讼的担保情形 [7]

公司注册资本变更 - 公司拟实施资本公积金转增股本方案 以权益分派股权登记日总股本为基数向全体股东每10股转增3股 [1] - 转增完成后公司注册资本将从185,745,531元增至241,469,190元 增幅达30% [1] - 公司股份总数将从185,745,531股增至241,469,190股 对应增加55,723,659股 [1] 公司章程修订 - 根据资本公积金转增方案同步修订《公司章程》中第六条关于注册资本及第二十条关于股份总数的条款 [2] - 修订后公司章程注册资本金额更新为241,469,190元 股份总数同步更新为241,469,190股 [2] - 除注册资本及股份总数条款外 公司章程其他条款保持不变 [2] 相关程序进展 - 该议案已于2025年3月24日经公司第四届董事会第九次会议审议通过 [1][2] - 议案将提交公司股东大会审议 同时提请股东大会授权办理工商变更登记及章程备案事宜 [1][2] - 最终变更内容以工商登记机关核准结果为准 [2]

独立董事独立性自查 - 公司现任独立董事潘东晖、朱恒源、吴凡均符合《上市公司独立董事管理办法》第六条对独立性的要求 [1] - 独立董事与公司及主要股东之间不存在直接或间接利害关系 不存在可能影响独立客观判断的情形 [1] - 独立董事在报告期内未在公司担任除独立董事以外的任何职务 也未在公司主要股东公司担任任何职务 [1] 董事会评估意见 - 董事会确认独立董事在2024年度始终保持高度独立性 履职行为符合相关规定要求 [1][2] - 独立董事有效履行职责 为公司董事会决策提供了公正、独立的专业意见 [2] - 自查结果显示独立董事能够独立履行职责 不受公司及主要股东、实际控制人等单位或个人的影响 [1]

舆情管理制度总则 - 提高公司应对各类舆情能力并建立应急处置机制 保护投资者合法权益 [1] - 舆情包括媒体负面报道 社会传言 影响股价波动的信息及其他重大事件信息 [1] - 实行统一领导 快速反应 协同应对的舆情管理原则 [2] 组织体系与职责 - 成立舆情处理工作领导小组 由董事长任组长 董事会秘书任副组长 [2] - 工作组负责决策舆情处理 拟定方案 协调宣传及对接监管机构 [2] - 董事会办公室作为信息采集中心 负责收集分析舆情并上报董事会秘书 [2] - 信息采集范围涵盖官网 网络媒体 社交媒体 互动平台等全类型载体 [2] - 各职能部门需配合信息采集并通报经营中发现的舆情情况 [3] 处理原则与措施 - 坚持快速反应 协调宣传 主动承担三大处理原则 [3][4] - 建立即时报告流程：知悉舆情后需立即上报部门负责人及董事会秘书 [4] - 加强事前监测：实时监测信息 必要时聘请中介机构核查并公告 [4] - 强化事中处置：通过投资者平台及时发声 防止误读扩大化 [4] - 注重后续管理：全面评估处理结果并总结提升应对能力 [4] 保密与责任追究 - 内部人员及关联方需履行保密义务 禁止泄露未公开信息 [5] - 违反保密义务将视情节给予内部处分或追究法律责任 [5] - 中介机构违规披露导致公司损失时保留追责权利 [5] 制度附则 - 制度与法律法规冲突时以法规及公司章程为准 [5] - 制度由董事会制定 修改和解释 自审议通过后生效 [5]

公司基本情况 - 公司名称为江苏联瑞新材料股份有限公司 英文名称为Novoray Corporation [2] - 公司住所位于江苏省连云港市海州区新浦经济开发区 [3] - 公司注册资本为人民币24,146.9190万元 [3] - 公司于2019年10月16日获证监会同意注册 首次公开发行人民币普通股2,149.34万股 于2019年11月15日在上海证券交易所上市 [2] 公司经营宗旨与范围 - 公司经营宗旨为成为全球领先的非金属粉体材料应用服务供应商 推动中国电子信息产业基础材料发展 为股东提供良好回报 [4] - 经营范围包括硅微粉及其制品设计开发制造 电子粉体材料 非金属材料 新型金属材料及其他新材料设计开发制造 进出口业务 [4] - 一般项目涵盖电子专用材料制造销售 非金属矿物制品制造 专用设备制造 技术进出口 新兴能源技术研发及新材料技术研发 [4] 股份结构及发行情况 - 公司设立时发行股份总数为5500万股 均为普通股 由发起人以净资产折股认购 [5] - 主要发起人持股情况：广东生益科技股份有限公司持有2000万股(36.3636%) 李晓冬持有1735万股(31.5456%) 江苏省东海硅微粉厂持有1500万股(27.2727%) [5] - 公司股份总数现为24,146.9190万股 均为普通股 [6] - 公司股份在中国证券登记结算有限公司上海分公司集中存管 [5] 股东大会及表决机制 - 股东大会是公司最高权力机构 行使决定经营方针和投资计划 选举董事监事 审议重大事项等职权 [13][14] - 股东大会分为年度股东大会和临时股东大会 年度股东大会每年召开1次 [15] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东有权请求召开临时股东大会 [15][20] - 股东大会表决实行普通决议和特别决议两种方式 普通决议需出席股东所持表决权过半数通过 特别决议需2/3以上通过 [30] - 选举董事监事时可采用累积投票制 保障中小股东权益 [35] 董事会组成及职责 - 董事会由7名董事组成 其中独立董事3名 设董事长1人 可设1-2名副董事长 [44] - 董事会下设战略委员会 审计委员会 提名委员会 薪酬与考核委员会四个专门委员会 [44] - 董事会行使召集股东大会 执行股东大会决议 决定经营计划和投资方案 制订财务预算方案等职权 [46] - 董事长主持股东大会和董事会会议 督促检查董事会决议执行 签署重要文件 [49] 高级管理人员 - 高级管理人员包括总经理 副总经理 财务负责人 董事会秘书 [53] - 总经理由董事会聘任或解聘 每届任期3年 主持公司生产经营管理工作 [53][54] - 董事会秘书负责股东大会和董事会会议筹备 文件保管 股东资料管理及信息披露事务 [56] 监事会组成及职责 - 监事会由3名监事组成 其中职工代表比例为1/3 设主席1人 [58] - 监事会行使检查公司财务 监督董事及高级管理人员职务行为 提议召开临时股东大会等职权 [58] - 监事会每6个月至少召开一次会议 决议需经半数以上监事通过 [59] 公司治理特色 - 公司设立共产党组织并为党组织活动提供必要条件 [3] - 公司不接受本公司股票作为质押权的标的 [8] - 董事监事高级管理人员任职期间每年转让股份不得超过所持股份总数的25% [9] - 公司可为员工持股计划 股权激励等情形收购本公司股份 但合计持有股份不得超过已发行股份总额的10% [6][7]

独立董事基本情况 - 潘东晖1957年出生 中国国籍 无境外永久居留权 教授级高级工程师 清华大学高分子化工本科学历 中欧国际工商学院EMBA [1] - 现任中国非金属矿工业协会会长 中国建材联合会特别副会长 兼任内蒙古超牌新材料股份有限公司独立董事 2021年2月起任联瑞新材独立董事 [1] - 具备上市公司独立董事任职资格 未在公司及附属企业担任其他职务 不存在影响独立性的情形 [2] 年度履职概况 - 2024年度亲自出席4次董事会会议 0次委托出席 0次缺席 投票反对次数为0 出席2次股东大会 [2][3] - 出席4次审计委员会会议 2次提名委员会会议 2次战略委员会会议 均亲自参加 [4] - 召开1次独立董事专门会议 审查日常性关联交易事项 [4] - 与内部审计部及华兴会计师事务所保持沟通 确保财务报告符合会计准则 [4] - 参加2023年度暨2024年第一季度网上业绩说明会 回应中小股东关切 [5] 重点关注事项 - 日常关联交易定价公平合理 未发现利润操纵或损害股东利益情形 [6] - 财务会计报告及内部控制评价报告真实完整准确 符合中国会计准则要求 [6][7] - 续聘华兴会计师事务所作为2024年度审计机构 审议程序合法合规 [7] - 董事会提名并通过唐芙云女士为非独立董事候选人 [7] - 董事及高级管理人员薪酬方案符合公司章程 未实施股权激励计划 [8] 总体履职评价 - 独立董事勤勉尽责 维护公司及全体股东合法权益 [8] - 通过专业判断促进公司科学决策 保障中小股东权益 [8]