指数及成分股表现 - 截至2025年11月6日，上证科创板生物医药指数下跌0.60% [1] - 成分股中华恒生物领涨2.86%，百济神州和南微医学跟涨，益方生物领跌，华大智造和荣昌生物跟跌 [1] - 指数前十大权重股合计占比49.74%，其中联影医疗权重最高为10.13% [4] - 前十大权重股当日表现分化，百济神州上涨1.67%，荣昌生物下跌2.57%，华大智造下跌2.66% [4][6] 科创医药ETF嘉实表现 - 科创医药ETF嘉实盘中换手率为6.67%，成交额2139.19万元 [3] - 该ETF最新规模达3.22亿元，创近1月新高，在可比基金中规模位居第一 [3] - 最新份额达2.88亿份，近4天连续获得资金净流入，合计净流入5685.00万元，最高单日净流入1685.20万元 [3] - 截至11月5日，该ETF近1年净值上涨26.53%，自成立以来最长连涨月数为7个月，连涨涨幅达48.33%，上涨月份平均收益率为7.85% [3] 行业前景与驱动因素 - 医药板块近期略有回调，但资本市场融资复苏和创新药出海交易规模上涨，推动国内创新药研发需求回暖 [3] - 美国降息预期下，CXO行业有望迎来业绩修复 [3] - 创新药板块交易重心在于BD预期，BD重新落地是刺激板块修复的关键，据统计每年四季度BD占比约占全年40% [3] - 医药板块估值经历长时间调整后已呈现结构性修复趋势，2025年在支持商保发展的政策背景下，支付端有望边际改善，利好创新药械 [4]

股价表现与资金流向 - 11月6日盘中股价下跌2.01%，报99.66元/股，成交额4608.27万元，换手率0.17%，总市值263.81亿元 [1] - 当日主力资金净流入119.61万元，大单买入987.42万元（占比21.43%），卖出867.81万元（占比18.83%） [1] - 公司今年以来股价上涨59.94%，但近期出现调整，近5个交易日上涨11.43%，近20日下跌6.52%，近60日下跌10.83% [1] - 公司于10月31日登上龙虎榜，当日净买入1.87亿元，买入总计3.93亿元（占总成交额42.50%），卖出总计2.06亿元（占总成交额22.32%） [1] 公司基本面与财务数据 - 2025年1-9月公司实现营业收入5.93亿元，同比增长54.49% [2] - 2025年1-9月公司归母净利润为-9341.62万元，亏损额同比收窄4.58% [2] - 公司主营业务收入构成为：药品销售收入占比99.97%，医药中间体及原辅料占比0.02% [1] - 公司成立于2009年3月18日，于2020年1月23日上市，主营业务为化学新药及生物新药的研发、生产及销售 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为8809户，较上期微增0.16%，人均流通股30049股，较上期减少0.16% [2] - 十大流通股东中，中欧医疗健康混合A持股707.57万股，较上期减少109.07万股 [2] - 工银前沿医疗股票A持股470.00万股，持股数量较上期未变 [2] - 汇添富创新医药混合A持股441.22万股，较上期增加14.33万股 [2] - 富国精准医疗灵活配置混合A持股363.83万股，较上期增加21.37万股 [2] - 香港中央结算有限公司为新进股东，持股305.50万股，而广发医疗保健股票A已退出十大流通股东之列 [2] 行业分类与业务属性 - 公司所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂 [1] - 公司涉及的概念板块包括抗癌治癌、抗癌药物、AI医药、生物医药、创新药等 [1]

医疗健康指数市场表现 - 医疗健康指数报收6448.2点，单日下跌0.05% [1] - 指数成交金额为212.63亿元，换手率为0.69% [1] - 指数成份股中18家上涨，31家下跌，惠泰医疗以5.42%领涨，泽璟制药以1.91%领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 药明康德权重最高为13.66%，股价上涨0.53%至94.31元，总市值2813.98亿元 [1] - 恒瑞医药权重11.00%，股价微涨0.06%至61.96元，总市值4112.41亿元 [1] - 迈瑞医疗权重7.57%，股价下跌0.35%至206.27元，总市值2500.90亿元 [1] - 联影医疗权重4.27%，股价上涨1.45%至138.98元，总市值1145.41亿元 [1] - 片仔癀权重3.48%，股价下跌0.90%至175.55元，总市值1059.12亿元 [1] - 爱尔眼科权重3.42%，股价微涨0.08%至12.05元，总市值1123.71亿元 [1] - 科伦药业权重2.59%，股价下跌0.71%至33.72元，总市值538.86亿元 [1] - 新和成权重2.42%，股价下跌0.99%至24.00元，总市值737.62亿元 [1] - 复星医药权重2.39%，股价下跌0.53%至28.15元，总市值751.73亿元 [1] - 百济神州权重2.27%，股价下跌0.81%至270.29元，总市值4164.30亿元 [1] 指数整体资金流向 - 指数成份股合计主力资金净流出6.08亿元 [1] - 指数成份股合计游资资金净流出8483.9万元 [1] - 指数成份股合计散户资金净流入6.92亿元 [1] 个股资金流向详情 - 迈瑞医疗主力资金净流入6522.11万元，主力净占比4.20% [2] - 人福医药主力资金净流入4289.88万元，主力净占比9.72% [2] - 百济神州主力资金净流入3185.51万元，主力净占比3.77% [2] - 百利天恒主力资金净流入2943.68万元，主力净占比7.25% [2] - 新和成主力资金净流入2290.12万元，主力净占比5.53% [2] - 鱼跃医疗主力资金净流入2267.57万元，主力净占比10.30% [2] - 东阿阿胶主力资金净流入1883.88万元，主力净占比6.82% [2] - 同仁堂主力资金净流入1822.15万元，主力净占比12.51% [2] - 海思科主力资金净流入1588.75万元，主力净占比6.15% [2] - 健友股份主力资金净流入1342.66万元，主力净占比9.27% [2] 相关ETF产品信息 - 科创100ETF华夏产品代码588800，跟踪上证科创板100指数 [4] - 该ETF近五日价格下跌3.81%，市盈率为237.68倍 [4] - 该ETF最新份额为19.8亿份，增加750.0万份，主力资金净流入159.2万元 [4] - 该ETF估值分位为63.23% [5]

核心观点 - 医药行业在经历三年回调后于2025年表现优异，主要受益于创新药供给需求双向奔赴及医疗器械内需复苏、外需强劲增长 [3] - 未来医药行业研究的主要逻辑将围绕需求和供给展开，内需有望持续改善，外需（BD交易）预计在2026年再创新高 [3][7] - 中国医药行业有望逐步诞生世界级企业，中国企业已在多个细分领域走上国际舞台，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地 [4][22] - 投资策略建议以供需结构为基石、产业升级为锚点，重点关注创新药、CXO、医疗器械等细分领域机会 [5] 行业供需与产业升级 - 需求增长随创新周期和政策调控周期波动，2025年迎来大量海外BD落地（外需井喷），医保局政策转向支持产业，建立多层次医疗保障体系，商保创新药目录即将落地 [3] - 供给变化体现"有限供给"特点，专利保护和政府监管形成高壁垒，中国企业在创新药多个细分领域国际竞争力提升 [4] - 医药各细分行业成长及估值逻辑不同，需结合供需结构和产业升级开展细分研究 [5] 创新药领域投资机会 - 全球制药行业格局随重磅产品成长周期发生结构性变化，礼来（市值7993亿美元）、艾伯维（市值4031亿美元）等稳居前列，恒瑞医药（市值590亿美元，排名前进5名）、百济神州（市值385亿美元，排名前进9名）等中国公司排名显著提升 [12][15] - MNC的BD交易活跃，1H25 TOP MNC累计支付BD首付款及M&A金额约244亿美元，全年BD额度约580亿美元，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，交易金额占比达37.4% [16][18][22] - Co-Co（共同开发）模式成为积淀全球商业化能力的重要选择，可享受更高收益分成（如美国市场可达50%）并加速全球化能力建设，代表案例包括百利天恒&BMS、信达生物&武田等 [26][27][28] 细分治疗领域与技术展望 - 肿瘤领域：IO2.0+ADC将成为未来10-15年最广谱治疗范式，2026年将陆续读出POC数据，重点关注PD(L)1*VEGF双抗+ADC的竞争格局，市场规模PD(L)1双抗预计达2000亿美元，ADC预计2030E达660亿美元 [31][32][33] - 代谢领域：GLP-1市场持续增长，2025年预计全年超700亿美元，替尔泊肽Q3销售额突破101亿美元，下一代研发方向包括Amylin、长效、小分子、小核酸及高质量减重 [34][36][37][38] - 自免领域：B细胞清除赛道突出，MNC加速布局in vivo CAR-T，2026年TCE赛道将读出POC数据，关注细胞因子双抗（如赛诺菲lunsekimig）及PROTAC技术突破 [31][44][45][46] - 小核酸领域：正进入从1到10的产业加速期，2026年将在减重、CNS及大适应症（如MG、IgA肾病、HBV、Lpa）迎来重要数据读出 [31][47][48][49] - 心血管代谢领域：关注小核酸热点靶点如Lp(a)、PCSK9、APOC3等，中国企业部分靶点进度领先 [41][43] 内需市场与政策环境 - 中国创新药市场空间广阔，2024年销售额约1.3万亿元，创新药占比约13%，医保内创新药支出约1000-1500亿元，占比7-13%，相比欧美市场（创新药占比80-90%）仍有较大提升空间 [51][55] - 政策端大力支持创新药发展，国家层面将生物医药领域定位为新质生产力，医保局优化集采政策，第十一批集采首次进行优化，尊重临床用药选择，反内卷优化竞价规则 [56][57][59][60] - 创新药产业进入药品上市兑现期，2020-2025年IND数量持续增加，未来3-5年上市数量将进入高增长阶段，大型药企、中型药企及商业化biotech基本面持续向上，多家头部公司预计2025-2026年扭亏 [61][64][68][69] CXO及上游产业链 - 全球需求逐步回暖，生物安全法案对中国企业竞争力影响有限，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善 [7][74] - 2024年海外投融资303亿美元（+20%），2025年国内投融资呈现改善趋势，Q3国内投融资额16亿美元（+198%），行业供给增速放缓，未来聚焦提质增效 [76][77][79][82] - 关税及地缘政治短期扰动有限，本土供应链在工程师红利、知识产权保护（中国指数66.7 vs 印度61.1）、成本优势（最低时薪2.8美元）等方面具备长期竞争优势 [74][84][85][86] - 新签订单增长趋势向好，药明康德新签+30%，药明合联在手订单+71%，临床CRO和临床前CRO订单在25Q2-Q3呈现恢复趋势 [87] 投资标的推荐 - Pharma平台型公司：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、百济神州优于大市评级，相关标的包括石药集团、信达生物 [7][70] - 细分领域龙头：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、映恩生物、泽璟制药、益方生物优于大市评级 [7][70] - 国内市场方向：海思科、信立泰、甘李药业优于大市评级 [7][70] - CXO板块：药明康德、药明合联、药明生物、泰格医药、皓元医药、昭衍新药优于大市评级 [7][87] - 医疗器械板块：联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗、春立医疗、新产业优于大市评级 [7]

核心观点 - 医药行业是永恒的朝阳行业，2025年全指医药表现优异，主要得益于创新药板块供给需求双向奔赴以及医疗器械板块内需复苏、外需强劲增长 [2] - 未来医药行业研究的主要逻辑将围绕需求和供给展开，内需有望持续改善，外需通过BD交易持续井喷 [2] - 中国医药行业有望逐步诞生世界级企业，在创新药等多个细分领域已走上国际舞台 [3] - 2026年投资策略应以供需结构为基石、产业升级为锚点开展细分研究 [4] 行业需求分析 - 医药行业需求增长随创新周期和政策调控周期波动，2009-2019年全球及本土行业快速扩容，2020-2022年受新冠需求激增，2023-2024年需求回落，2025年迎来海外BD落地导致外需井喷 [2] - 国家医保局政策从"管3万亿存量"转向"做增量"，建立1+3+N多层次医疗保障体系，创新药械鼓励政策持续推出，商保创新药目录即将落地，集采政策不断优化 [2] - 2024年我国药品市场销售额约1.3万亿元，同比增长4%，创新药占比约13%；医保内创新药支出约1000-1500亿元，占医保药品支出7-13%，相比欧美市场80-90%的占比仍有较大提升空间 [50] 行业供给特点 - 医药行业供给体现"有限供给"特点，专利保护、政府监管导致进入壁垒高，供给变化周期以年为单位，不易陷入无序竞争 [3] - 越来越多的中国企业参与国际竞争，竞争格局与国际形势变化相关，中国创新药资产得到MNC广泛认可 [3] - 中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，2024-2025年TOP20 MNC与中国企业交易占比从7%跃升至19%，截至2025年8月达成22笔引进中国资产的交易，占其全球交易量近20% [19] 细分行业投资机会 创新药 - 全球创新活跃，中国产业升级持续，2026年肿瘤领域核心主线下一代IO+ADC将陆续读出POC数据，关注pan-KRAS为代表的肿瘤精准治疗突破 [5][29] - 代谢领域MNC持续布局amylin、长效、smGLP-1、小核酸等下一代减重资产；自免领域B细胞清除赛道突出，从自体CAR-T、TCE到in vivo CAR-T布局有望改变治疗范式 [5][29] - 小核酸领域迎来从肝内到肝外、从罕见病到大适应症的1到10元年 [5][29] - IO2.0+ADC将成为肿瘤领域未来10-15年最广谱的治疗范式，2026年是相关数据首次发布的一年 [32] 医疗器械 - 2026年内需有望逐步复苏，出海逻辑持续兑现，关注国产化率低、出海空间大的板块 [6] CXO - 全球需求逐步回暖，生物安全法案未对中国企业竞争力形成本质影响，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善 [6] - 2024年全球创新药领域投融资303亿美元（+20%），其中国内投融资43亿美元（-10%）；2025Q1-Q3全球投融资187亿美元（-13.3%），国内投融资31亿美元（+2.1%），呈现改善趋势 [74] - 本土CXO工程师红利、基础配套设施、环保人力成本、快速响应及交付优势显著，在前沿药物范式如多肽、ADC、寡核苷酸等领域实现对印度等大幅领先 [84] 政策环境支持 - 国家支持创新药已上升至国家战略层面，2024年7月二十届三中全会指出生物医药领域为新质生产力，国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》 [52] - 2025年7月医保局联合卫健委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，稳定医保内创新药价格，鼓励商业保险创新药目录 [52] - 集采政策不断优化，第十一批集采重设中标模式避免唯低价论，优化报量规则，打击围标串标；2018年至2025年初集采累计节省医保资金4400亿元，其中约80%（3600亿元）用于谈判药完成创新药腾笼换鸟 [55] 企业基本面改善 - 制药板块大部分公司已摆脱负面因素进入基本面向上区间：大型药企收入和利润持续震荡向上；中型药企在2H22探底后持续走强；商业化biotech从2025年开始盈利，多家头部公司2025-2026年持续扭亏 [60][64] - 百济神州1H25净利润6.84亿元，预计2025年盈利；信达生物1H25净利润8.34亿元，预计2025年盈利；多家biotech公司预计2026年实现盈利 [65] 全球医药企业格局变化 - 礼来稳居全球市值第一（7993亿美元），Tirzepatide（248亿美元）大单品高速增长及下一代减重资产布局领先 [9][11] - 诺和诺德排名从第4退至第8（1772亿美元），司美格鲁肽受替尔泊肽竞争超预期且下一代减重管线断档 [9][11] - 恒瑞医药排名前进5名至第19（590亿美元），创新药管线研发和商业化全面兑现，重磅BD持续落地 [9][11] - 百济神州排名前进9名至第29（385亿美元），泽布替尼全球商业化进展超预期，管线进展积极 [9][11] MNC BD交易动态 - 1H25 TOP MNC累计支付BD首付款及M&A金额约244亿美元，对比全年约580亿美元BD额度使用约一半 [14] - 面对不同LOE压力的MNC有不同BD策略：LOE压力大的偏向引入后期资产（如BMS、罗氏、强生、GSK）；增长良好的偏向引入早期资产（如艾伯维、阿斯利康、诺和诺德、礼来、安进） [14] - 2025年MNC达成3亿美元以上交易呈现两种趋势：在既有优势领域引入新技术巩固优势；通过管线、公司收并购拓展新治疗领域 [18]

股价与交易表现 - 11月4日盘中股价下跌2.04%，报103.84元/股，总市值为274.87亿元 [1] - 当日成交额为6955.83万元，换手率为0.25% [1] - 主力资金净流出51.54万元，特大单净卖出227.37万元，大单净买入175.83万元 [1] - 今年以来公司股价累计上涨66.65%，但近20日和近60日分别下跌4.05%和5.19% [1] - 公司于10月31日登上龙虎榜，当日龙虎榜净买入1.87亿元，买入总额占总成交额的42.50% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为化学新药及生物新药的研发、生产及销售，药品销售收入占总收入的99.97% [1] - 2025年1-9月实现营业收入5.93亿元，同比增长54.49% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-9341.62万元，亏损额同比收窄4.58% [2] - 公司于2009年3月18日成立，2020年1月23日上市 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为8809户，较上期微增0.16% [2] - 中欧医疗健康混合A为第五大流通股东，持股707.57万股，较上期减少109.07万股 [2] - 香港中央结算有限公司为新进第十大流通股东，持股305.50万股 [2] - 汇添富创新医药混合A和富国精准医疗灵活配置混合A持股分别增加14.33万股和21.37万股 [2] - 广发医疗保健股票A已退出十大流通股东之列 [2] 行业与业务分类 - 公司所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂 [2] - 公司涉及的概念板块包括抗癌治癌、抗癌药物、AI医药、创新药和生物医药等 [2]

公司概况 - 公司成立于2009年3月18日，于2020年1月23日在上交所上市，注册及办公地址位于江苏省 [1] - 公司为创新驱动型新药研发企业，专注于肿瘤、血液疾病、肝胆疾病等治疗领域，拥有多靶点多激酶抑制剂等核心技术 [1] - 主营业务为化学新药及生物新药的研发、生产及销售，所属申万行业为医药生物 - 化学制药 - 化学制剂 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为5.93亿元，在行业110家公司中排名第72位，低于行业平均数28亿元和中位数8.38亿元 [2] - 2025年三季度净利润为-9559.68万元，在行业中排名第92位，行业平均净利润为2.99亿元，中位数为7829.08万元 [2] - 2025年上半年收入为3.76亿元，同比增长56% [6] - 2025年上半年归母净亏损为0.73亿元，同比增亏9.4% [6] - 天风证券预计公司2025至2027年营业收入分别为8.52亿、12.60亿、16.75亿元人民币，归母净利润分别为-0.19亿、1.26亿、2.70亿元人民币 [6] 财务指标 - 2025年三季度公司毛利率为90.40%，虽低于去年同期的92.96%，但显著高于行业平均的57.17% [3] - 2025年三季度公司资产负债率为61.87%，高于去年同期的56.09%，且远高于行业平均的35.26% [3] - 中金公司预计公司2025年及2026年EPS分别为-0.44元及-0.07元 [6] 股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为8809户，较上期增加0.16% [5] - 户均持有流通A股数量为3万股，较上期减少0.16% [5] - 十大流通股东中，中欧医疗健康混合A持股707.57万股，较上期减少109.07万股；工银前沿医疗股票A持股470.00万股，数量不变；汇添富创新医药混合A持股441.22万股，较上期增加14.33万股；富国精准医疗灵活配置混合A持股363.83万股，较上期增加21.37万股；香港中央结算有限公司为新进股东，持股305.50万股；广发医疗保健股票A退出十大流通股东 [5] 管理层与研发管线 - 公司控股股东和实际控制人为ZELIN SHENG（盛泽林）、陆惠萍，董事长兼总经理为ZELIN SHENG（盛泽林） [4] - 董事长薪酬从2023年的275.91万元增加到2024年的288.81万元，增加了12.9万元 [4] - 公司目前拥有3款已上市产品，商业化持续拓展 [6] - 在研项目ZG006、ZG005多项适应症持续拓展，多抗平台持续产出，多个FIC/BIC潜力分子进入临床阶段 [6] - 中金公司指出公司具备经验证的商业化能力和差异化的临床管线，依托平台自主研发的ZG005、ZG006具备全球竞争力 [6] 机构评级 - 天风证券维持对公司"买入"评级 [6] - 中金公司首次覆盖公司给予跑赢行业评级，目标价为145.00元 [6]

股价表现与交易概况 - 10月31日公司收盘价为103.88元，单日上涨16.14% [2] - 当日成交额为9.24亿元，换手率为3.52%，振幅达17.33% [2] - 因日收盘价涨幅达15%而登上科创板龙虎榜 [2] 龙虎榜资金动向 - 前五大买卖营业部合计成交5.99亿元，其中买入成交额3.93亿元，卖出成交额2.06亿元，合计净买入1.87亿元 [2] - 买入前五席位中有三家机构专用席位，买入金额分别为16985.90万元、6297.46万元和3277.85万元 [2] - 沪股通为第二大买入营业部，买入金额10067.44万元，同时为第一大卖出营业部，卖出金额6213.07万元，沪股通当日净买入3854.37万元 [2] - 机构专用席位整体呈现净买入状态，净买入金额达2.07亿元 [2] 主力资金流向 - 当日全天主力资金净流出1840.58万元 [3]

股价表现与交易概况 - 公司股票收盘价为103.88元，单日涨幅达16.14% [1] - 龙虎榜数据显示，机构席位当日净买入公司股票金额为20678.13万元 [1] 买方机构分析 - 买入金额最大的前五名席位中，有三家为机构专用席位 [1] - 机构专用席位合计买入金额为16985.90万元，占总成交比例的18.38% [3] - 沪股通专用席位买入金额为10067.44万元，占总成交比例的10.89% [3] 卖方机构分析 - 卖出金额最大的前五名席位中，有一家为机构专用席位 [1] - 该机构专用席位卖出金额为5883.08万元，占总成交比例的6.36% [3] - 沪股通专用席位同时也是主要卖方，卖出金额为6213.07万元，占总成交比例的6.72% [3] 整体交易活跃度 - 买入前五名与卖出前五名席位总成交金额占比较高，买入前五名总成交额占总成交比例的42.50%，卖出前五名总成交额占总成交比例的22.32% [3]

沪深股通成交 - 沪深股通今日合计成交2842.58亿元，其中沪股通成交1397.46亿元，深股通成交1445.12亿元 [1][2] - 沪股通个股成交额首位为工业富联，成交28.60亿元 [3] - 深股通个股成交额首位为中际旭创，成交50.82亿元 [3] 板块主力资金流向 - 文化传媒板块主力资金净流入居首，达45.31亿元，净流入率6.82% [5] - 医药板块主力资金净流入44.26亿元，净流入率2.88% [5] - 电子板块主力资金净流出居首，达-305.56亿元，净流出率-7.71% [5][6] 个股主力资金监控 - 三六零主力资金净流入居首，达17.11亿元，净流入率33.97% [7] - 工业富联主力资金净流出居首，达-32.25亿元，净流出率-17.74% [8] ETF成交 - 香港证券ETF成交额位居首位，达150.189亿元 [9] - 港股创新药ETF成交额环比增长226%位居首位 [11] 期指持仓 - IM主力合约多头减仓3753手，空头减仓3174手，多头减仓数量大于空头 [12] 龙虎榜机构动向 - 泽璟制药获三家机构买入2.65亿元，同时遭一家机构卖出5883万元 [13] - 舒泰神20CM涨停，获五家机构买入2.29亿元，同时遭一家机构卖出3098万元 [13] - 益方生物获三家机构买入1.37亿元，同时遭一家机构卖出5002万元 [13] 游资与量化资金动向 - 大众公用获两家一线游资席位分别买入9511万元和8990万元 [16] - 三六零获三家一线游资席位合计买入4.74亿元 [16] - 大众公用获两家量化席位分别买入8657万元和1.22亿元 [17]