核心观点 - 创新药出海是2025年医药投资的核心主线，并已获得显著超额收益，创新药指数最高点相对于年初涨幅为65.99%，跑赢医药生物指数37.48个百分点 [21] - 中国医药产业正从创新2.0向创新3.0加速演进，未来属于同类首创和同类最优的药物，出海本质是合作方优中选优的过程 [2][35] - 行业已走出2024年低点，但复苏并非全面性，国内市场竞争内卷、出清周期较长，需把握结构性机遇，出海是未来主要的结构性增量 [4][5] 出海主线：创新药加速进化 - **市场表现强劲**：截至2025年12月30日，创新药指数涨幅为38.88%，继续跑赢医药生物指数30.38个百分点 [21] - **重磅交易提振信心**：2025年前三季度全球创新药交易TOP10中，有8项来自中国企业的研发项目，极大提振了产业信心 [26] - **成为重要资金来源**：2025年前三季度创新药对外授权的首付款合计达到45.51亿美元，已超过同期一级市场融资总金额，形成了研发-出海-再投入的良性循环 [29] - **提供估值锚点**：对外授权交易（包括首付款、里程碑付款和销售分成）为创新药品种及企业提供了价值锚定 [32] - **开启创新3.0时代**：产业正从快速跟随模式，向源头创新、同类首创和同类最优迈进 [35] 出海扩面：新技术与新领域 - **优势领域持续突破**：在ADC和双抗等优势领域已实现重磅交易，例如三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗达成的协议首付款超过10亿美元 [40] - **新兴技术平台出海**：小核酸药物领域在2025年实现突破，例如舶望制药与诺华达成的交易总额达53.6亿美元，2026年将是该领域出海突破的关键年 [45][6] - **细胞与基因治疗路径多样**：中国企业在双靶点CAR-T、通用型CAR-T等领域取得积极临床数据，并已实现对外授权突破 [47] - **关注未满足临床需求**：除肿瘤外，免疫、代谢、神经、呼吸等领域存在大量未满足的临床需求，是新药取得突破的潜力方向 [51] 器械出海升级：培育增长新引擎 - **细分行业出海节奏不同**：低值耗材已通过ODM/OEM实现高比例出海；IVD借助供应链契机开拓全球市场；高值耗材和医疗设备正在突破认证与市场壁垒 [55] - **高值耗材出口潜力巨大**：2025年上半年，高值耗材出口额达1.58亿美元，同比增长11.85%，在面临关税考验的美国市场仍录得9%的增速 [57] - **面临长期准入过程**：出口至欧美规范市场需满足MDR或FDA认证，涉及临床评价要求，团队构建和时间成本投入较大 [60] - **出口成为新增长引擎**：部分企业海外收入增长显著，例如南微医学和春立医疗的境外收入复合增速超20%，降低了业绩对国内市场的依赖 [66] 内需市场：出清节奏差异与复苏 - **市场融资恢复**：2025年前三季度，国内创新药一级市场融资事件324起，融资总金额55.1亿美元，同比上涨67.6% [70] - **CXO产业链复苏节奏不一**：以海外订单为主的CDMO企业在2024年已见订单增长，2025年一季度头部企业毛利率和净利率恢复；国内临床服务、SMO的订单到2025年三季度恢复；安评领域仍处于出清最后阶段 [74] - **连锁药店行业出清中**：2024年四季度出现关店数大于新开店数的情况，行业进入出清阶段，头部上市公司在调整策略后利润逐步恢复增长 [76] - **政策规范提升集中度**：药品追溯码的全场景落地执行，将创造公平竞争环境，有利于加速行业并购整合，提高连锁率和市场集中度 [80] 投资建议与选股思路 - **创新药出海**：重点关注自身免疫、小核酸、脂代谢/减重、呼吸系统等存在未满足临床需求的领域 [6] - **新靶点与新领域验证**：关注临床申请发布及关键数据发布带来的机会 [6] - **ADC与双抗优势领域**：关注已授权落地并有望持续获得里程碑支付的企业 [6] - **医疗器械出海**：关注从低值耗材、IVD到高值耗材全品类份额提升的企业 [7] - **器械合作新模式**：关注通过市场拓展和品牌提升探索新合作模式的企业 [8] - **脑机接口**：关注技术发展、临床进展及商业模式探索 [9] - **CXO订单恢复**：关注国内投融资恢复带来的订单好转和增长弹性 [9] - **研发模式转型**：关注为创新提供平台支持的企业 [9] - **连锁药房**：关注行业出清后集中度提升带来的龙头机会 [9] - **合成生物学**：关注技术转化成果落地和效益兑现 [9]

融资净买入情况统计 - 截至12月30日，沪深两市共有120只股票连续5日或5日以上获得融资净买入 [1] - 连续获得融资净买入天数最多的股票是研奥股份，连续13个交易日获净买入 [1] - 连续获融资净买入天数较多的股票还包括歌尔股份、三人行、联芸科技、拉卡拉、先锋精科、佳驰科技、天马科技、上海谊众等 [1]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月29日，上海谊众发布公告称，上海谊众第二届董事会第十四次会议审议通过《关于 以集中竞价交易方式出售部分已回购股份计划的议案》。 ...

证券代码：688091 证券简称：上海谊众 公告编号：2025-049 上海谊众药业股份有限公司关于以集中竞价交易方式 出售 2024 年已回购股份计划公告 本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律 责任。 重要内容提示： 回购股份的基本情况 为维护公司价值及股东权益，上海谊众药业股份有限公司（以下简称"公司"） 已于 2024 年 8 月 26 日——2024 年 12 月 25 日累计回购公司股份 1,274,307 股。 本次回购的股份将于回购实施结果暨股份变动公告披露十二个月后采用集中竞 价的交易方式出售，并在前述公告披露后的三年内完成出售。若公司未能在上述 期限内完成出售，未实施出售部分股份将履行相关程序予以注销。截至本公告披 露日，公司尚未出售或转让上述股份。 股份出售计划的主要内容 鉴于公司回购股份的目的已实现，为妥善处置本次已回购股份，根据《上海 证券交易所上市公司自律监管指引第 7 号——回购股份》等有关规定及《上海谊 众药业股份有限公司关于以集中竞价方式回购股份的回购报告书》（2024-034 ...

证券代码：688091 证券简称：上海谊众 公告编号：2025-048 上海谊众药业股份有限公司 第二届董事会第十四次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 2025 年 12 月 30 日 一、董事会会议召开情况 上海谊众药业股份有限公司（以下简称"公司"）第二届董事会第十四次会议（以 下简称"会议"）于 2025 年 12 月 29 日以现场结合通讯方式召开，会议通知已于 2025 年 12 月 24 日以通讯方式送达全体董事。会议应出席董事 6 人，实际出席董事 6 人。本次会议由公司董事长周劲松召集和主持，会议的召集和召开程序符合有关 法律法规和《公司章程》的规定，会议决议合法、有效。 二、董事会会议审议情况 本次会议经全体董事表决，形成决议如下： 1、审议通过《关于以集中竞价交易方式出售部分已回购股份计划的议案》 董事会认为： 本次出售部分回购股份，旨在补充公司现金流，以进一步支持 研发项目及日常经营活动的开展。该举措符合公司发展需要，且严格遵守了《证 券法》《上海证券交易所上市公司自律监管 ...

截至发稿，上海谊众市值为96亿元。 每经AI快讯，上海谊众（SH 688091，收盘价：46.54元）12月29日晚间发布公告称，公司第二届第十四 次董事会会议于2025年12月29日以现场结合通讯方式召开。会议审议了《关于以集中竞价交易方式出售 部分已回购股份计划的议案》。 2024年1至12月份，上海谊众的营业收入构成为：化学制药占比99.71%，其他业务占比0.29%。 每经头条（nbdtoutiao）——直击茅台经销商大会：2000多人周末齐聚！重大变革公布：涉及茅台酒价 格、分销等，董事长陈华：经销商不能再"躺着赚钱" （记者 曾健辉） ...

从资金流向上来看，当日化学制药板块主力资金净流出10.89亿元，游资资金净流入453.95万元，散户资 金净流入10.84亿元。化学制药板块个股资金流向见下表： 证券之星消息，12月25日化学制药板块较上一交易日上涨0.26%，宏源药业领涨。当日上证指数报收于 3959.62，上涨0.47%。深证成指报收于13531.41，上涨0.33%。化学制药板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 301246 | 宏源药业 | 22.40 | 7.74% | 39.25万 | | 8.25 亿 | | 688091 | 上海谊众 | 48.82 | 4.34% | 4.56万 | | 2.20亿 | | 300381 | 溢多利 | 6.72 | 3.70% | 12.15万 | 8094.05万 | | | 002370 | 亚太药业 | 7.54 | 2.86% | - 46.50万 | | 3.48亿 | | 603351 | 威尔药业 | 26.73 ...

公司股价与交易数据 - 2025年12月23日，上海谊众股价上涨1.63%，当日成交额为1.28亿元 [1] - 当日公司获融资买入912.60万元，融资偿还426.50万元，实现融资净买入486.11万元 [1] - 截至12月23日，公司融资融券余额合计5.27亿元，其中融资余额5.26亿元，占流通市值的5.68%，融资余额水平超过近一年60%分位，处于较高位 [1] - 融券方面，当日无融券偿还与卖出，融券余量为5883.00股，融券余额为26.38万元，低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为8053户，较上一期增加23.49% [2] - 同期，人均流通股为25667股，较上一期减少19.02% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第九大流通股东，持股287.66万股，为新进股东 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入2.43亿元，同比增长43.35% [2] - 同期，公司实现归母净利润5065.88万元，同比增长46.12% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利9223.22万元，近三年累计派现额亦为9223.22万元 [2] 公司基本情况 - 上海谊众药业股份有限公司成立于2009年9月10日，于2021年9月9日上市，公司位于上海市奉贤区 [1] - 公司主营业务为抗肿瘤药物改良型新药的研发及产业化 [1] - 公司主营业务收入构成为：注射用紫杉醇聚合物胶束占比99.84%，其他业务占比0.16% [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 核心观点：创新药板块调整充分，2026年上半年催化剂较多，有望迎来估值修复，建议精选创新药核心资产，并关注制造出海、老龄化消费等相对低位资产[5][40][41] - 核心观点：全新机制CTLA-4抗体Gotistobart临床数据亮眼，其新颖的作用机制有望带来肿瘤免疫药物开发新范式[5][23] 根据相关目录分别进行总结 1. CTLA-4靶点：2L+肺鳞癌有望突破，带来全新肿瘤免疫疗法范式 - **CTLA-4靶点概述**：CTLA-4是一种抑制性受体，阻断其功能可降低Treg细胞的抑制作用，在肿瘤免疫治疗中具有价值，该靶点在肿瘤组织的Treg细胞表面高表达[8][9] - **已获批药物**：美国FDA已批准2个CTLA-4单抗，分别为伊匹木单抗和替西木单抗，目前常与PD-1/PD-L1抑制剂联用[13] - **Gotistobart临床数据**：针对IO耐药后sq-NSCLC患者的3期临床试验第一阶段数据显示，其12个月生存率达63.1%，显著优于多西他赛组的30.3%，中位总生存期未达到，多西他赛组为9.95个月，风险比为0.46，且3级以上不良事件发生率与多西他赛类似[5][17] - **Gotistobart创新机制**： - **作用机制**：通过结合肿瘤微环境中高表达CTLA-4的Treg细胞，利用修饰化Fc段诱导ADCC/ADCP效应清除这些Treg细胞，从而解除免疫抑制，其作用靶标和起效方式与传统封闭式抗体不同[19][20] - **胞内解离机制**：具备胞内低pH驱动解离机制，使抗体在溶酶体中与CTLA-4解离并重新回到循环，避免了CTLA-4降解，有望降低脱靶毒性并维持更持久的血药浓度[23] 2. 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等相对低位资产 - **市场表现回顾**： - **指数表现**：报告期内（12月15日至12月19日），医药指数下跌0.14%，相对沪深300指数超额收益为0.14%，年初至今医药指数上涨14.49%[5][25] - **个股表现**：报告期内，上涨个股282家，下跌182家，涨幅居前的包括华人健康（+55.91%）、鹭燕医药（+36.76%）等[5][26] - **子板块表现**：报告期内，医药商业II上涨4.9%，医疗器械II上涨1.2%，化学制剂下跌2.1%，年初至今，化学制剂上涨31.6%，医疗服务II上涨30.4%，中药II下跌3.4%[28] - **板块估值**：截至2025年12月19日，申万医药板块整体PE估值为37.07倍，处于历史相对较低位置，化学制剂、生物制品II等板块估值相对较高，医疗服务II、中药II等估值相对较低[34] - **行业投资逻辑与建议**：中国医药产业已完成新旧动能转换，创新与出海成为核心驱动力[5][40] - **创新药械及产业链**：是明确的产业趋势，建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物等，产业链关注药明康德、泰格医药等[42] - **制造出海**：海外市场空间广阔，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗等[42] - **国产替代**：内窥镜、电生理等领域趋势确定，建议关注开立医疗、惠泰医疗等[44] - **老龄化及院外消费**：银发经济需求增长，建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九等[44] - **高壁垒行业**：麻药和血制品行业需求稳健，建议关注人福医药、恩华药业、派林生物、天坛生物等[44] - **AI医疗**：有望释放新增长潜力，建议关注晶泰控股、润达医疗、美年健康、鱼跃医疗等[44] - **关注组合**： - 本周建议关注：信立泰、泽璟制药、热景生物、美好医疗、鱼跃医疗[5][45] - 12月建议关注：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、信达生物等[5][45]

大宗交易概况 - 12月17日，公司发生一笔大宗交易，成交量为5.50万股，成交金额为206.25万元，成交价为37.50元，相对当日收盘价折价13.97% [2] - 该笔交易的买方营业部为中信证券股份有限公司海宁海昌南路证券营业部，卖方营业部为财通证券股份有限公司海宁海宁大道证券营业部 [2] - 近3个月内，公司累计发生2笔大宗交易，合计成交金额为712.41万元 [2] 近期市场表现与资金流向 - 12月17日，公司股票收盘价为43.59元，当日上涨0.86%，日换手率为0.84%，成交额为7469.62万元 [2] - 当日主力资金净流出203.89万元 [2] - 近5个交易日，公司股价累计下跌4.76%，期间资金合计净流出3348.54万元 [2] 融资余额数据 - 公司最新融资余额为5.18亿元，近5日减少219.55万元，降幅为0.42% [3] 公司基本信息 - 公司全称为上海谊众药业股份有限公司，成立于2009年09月10日，注册资本为20670.364万人民币 [3]