投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 基于紫杉醇胶束医保放量及三抗管线潜力 [5][8] 核心观点 - 紫杉醇胶束通过医保纳入、适应症拓展和产能释放三重驱动加速放量 2025-2027年营收预计达4.07/9.07/13.15亿元 [5][6][9] - PD-1/VEGF/IL-2三抗YXC-001具备全球竞争力潜力 通过解除免疫抑制、血管重塑和T细胞激活三重机制治疗泛肿瘤 [7][10][47] - 公司依托纳米药物递送系统、多功能抗体及小分子靶向药三大研发平台构建创新药管线 [14][25][26] 财务数据与预测 - 2024年营收1.74亿元（同比-51.83%） 归母净利润0.07亿元（同比-95.68%） [6][18] - 2025E归母净利润0.77亿元（同比+1000.19%） 对应PE 162倍 [6][8] - 2025H1营收1.60亿元（同比+31.48%） 研发费用0.29亿元（同比+87.63%） [18] 产品管线进展 - 紫杉醇胶束2024年11月纳入医保 价格降至376元/支（降幅77.75%） 乳腺癌和胰腺癌适应症进入III期临床患者入组 [7][10][44] - 三抗YXC-001处于临床前研究阶段 参考康方依沃西单抗（PD-1/VEGF）和信达IBI363（PD-1/IL-2）临床验证可行性 [10][47][59] - 第四代EGFR-TKI小分子靶向药YXC-002针对耐药突变开展临床前研究 [14][26][28] 市场竞争格局 - 紫杉醇在抗肿瘤植物药市场份额从2018年47.04%提升至2023年前三季度63.99% [37] - 全球PD-1单抗市场规模超500亿美元 2030年中国PD-1/PD-L1市场预计达731.5亿元 [47][51] - 全球19款PD-1/VEGF双抗处于IND及以上阶段 10款PD-1/IL-2双抗进入临床 [53][56][59] 管理层与股权结构 - 董事长周劲松直接持股19.41% 通过上海杉元间接持股1.10% 股权结构稳定 [16][17] - 高管团队拥有超二十年医药行业管理经验 研发团队具备分子生物学及药物制剂专业背景 [15][25]

股价表现与交易数据 - 9月15日公司股价上涨3.59% 成交额达4.29亿元 [1] - 当日融资买入3388.14万元 融资偿还3056.62万元 融资净买入331.52万元 [1] - 融资融券余额合计6.24亿元 融资余额6.23亿元占流通市值4.97% 处于近一年90%分位高位水平 [1] 融资融券明细 - 融券方面当日偿还1267股 卖出1800股 卖出金额10.91万元 [1] - 融券余量1.58万股 融券余额95.74万元 处于近一年40%分位较低水平 [1] - 融资余额显著高于融券余额 两者差额达6.22亿元 [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数6521户 较上期增加6.14% [2] - 人均流通股31698股 较上期减少5.78% [2] - A股上市后累计派现9223.22万元 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入1.60亿元 同比增长31.48% [2] - 归母净利润3800.38万元 同比增长10.13% [2] - 主营业务收入构成中注射用紫杉醇聚合物胶束占比99.84% [1] 公司基本信息 - 公司全称上海谊众药业股份有限公司 位于上海市奉贤区仁齐路79号 [1] - 成立于2009年9月10日 于2021年9月9日上市 [1] - 主营业务为抗肿瘤药物改良型新药的研发及产业化 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - PD1/VEGF/IL-2三抗机制互补性强 上海谊众在研的YXC-001通过整合PD-1、VEGF与IL-2三重靶点于单一分子 具备更高机制整合度与体内协同效率 治疗策略高度可行 有望在疗效一致性、药代动力学协调性与免疫激活精准性等方面展现显著优势[5][34] - 中国医药产业已完成新旧增长动能转换 创新替代仿制 出海能力提升 创新药显著打开增长新曲线 恒瑞医药、翰森制药等传统药企完成创新转型 百利天恒、科伦博泰等以全球First-in-class姿态崛起[5] - 需求端老龄化加速 心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求提升 银发经济长坡厚雪 支付端医保收支稳健增长 医保局推动商业保险发展构建多层次支付体系[5] - AI浪潮下医药行业有望释放新成长逻辑[5] - 2025年医药行业在创新药带领下反弹显著 中国创新药作为未来10年产业趋势投资机会明确 医疗消费和医药制造业绩有望在2025H2-2026H1触底反弹 估值或将进一步修复[51] 板块市场表现 - 9月8日至9月12日医药指数上涨1.03% 相对沪深300指数超额收益0.47%[5] - 年初至今医药指数涨幅26.80% 相对沪深300超额收益11.88%[35] - 本周上涨个股263家 下跌个股220家 涨幅前五为振德医疗(+41%)、浩欧博(+28%)、济民健康(+26%)、康为世纪(+23%)、奥精医疗(+20%) 跌幅前五为悦康药业(-18%)、迈威生物-U(-14%)、易瑞生物(-14%)、上海谊众(-13%)、益方生物-U(-12%)[5][36][37] - 细分板块本周表现：医疗器械II(+2.2%)、医药商业II(+1.4%)、医疗服务II(+0.5%)、中药II(0.0%)、生物制品II(-0.2%)、化学原料药(-1.1%)、化学制剂(-2.8%)[40] - 细分板块年初至今表现：医疗服务II(+46.9%)、化学制剂(+46.9%)、化学原料药(+35.2%)、生物制品II(+20.9%)、医疗器械II(+15.5%)、医药商业II(+3.9%)、中药II(+1.7%)[40] - 截至2025年9月12日申万医药板块整体PE估值40.60X 在申万一级分类中排第11 处于历史相对较低位置[44] 靶点机制分析 - PD-(L)1通路控制肿瘤微环境中免疫耐受的诱导和维持 PD-1/PD-L1活性负责癌症中T细胞的活化、增殖和细胞毒性分泌 阻断PD-1/PD-L1途径已成为癌症免疫治疗焦点[5][9][11] - VEGF是一类调节血管生成的因子 在许多肿瘤中表达并诱导形成异常肿瘤血管 刺激血管形成 参与肿瘤生长全过程 是最重要的血管生成因子[5][13][14] - IL-2/IL-2R信号通路在肿瘤微环境中作用复杂 既可促进Tregs扩增抑制抗肿瘤免疫 也能促进CTL和NK细胞浸润增强抗肿瘤免疫 由于双重作用 IL-2(R)疗法开发需要更精准策略[5][25] 重点关注公司 - 创新药主线关注标的：A股信立泰、热景生物、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、一品红、泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药 港股三生制药、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、康方生物、信达生物、翰森制药[5] - 业绩边际改善关注标的：CXO及产业链(药明康德、泰格医药、百普赛斯等)、昆药集团、马应龙、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光、麦澜德等[5] - 集采边际改善关注标的：医疗耗材(南微医学、微电生理、爱博医疗、心脉医疗等) 药品(人福医药、恩华药业等)[5] - 制造出海关注标的：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、海泰新光等[52] - 国产替代关注标的：开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等[54] - 老龄化及院外消费关注标的：昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙、羚锐制药、盘龙药业等[54] - 高壁垒行业关注标的：麻药(人福医药、恩华药业、国药股份等) 血制品(派林生物、天坛生物、博雅生物等)[54] - AI主线关注标的：制药(晶泰控股、泓博医药) 大数据模型(润达医疗、美年健康、金域医学、医脉通、阿里健康、华大基因) 医疗设备(鱼跃医疗、三诺生物、联影医疗、开立医疗、华大智造)[54] 上海谊众专项分析 - 公司2024年收入1.74亿元同比减少51.83% 归母净利润0.07亿元同比下降95.68% 2025H1收入1.60亿元同比增长31.48% 归母净利润0.38亿元同比增长10.13%[26] - 在研三抗YXC-001整合PD-1、VEGF与IL-2三重靶点于单一分子 通过结合T细胞表面PD-1受体解除免疫抑制 结合IL-2受体刺激T细胞增殖 抑制VEGF活性阻断肿瘤血管形成[30] - 临床前药效试验显示对比K药等单抗及双抗类药物具有抑制肿瘤优势 抗VEGF可"解除外部抑制" IL-2可"内部激活" 机制协同作用明显[31] 投资组合建议 - 本周关注组合：信立泰、热景生物、前沿生物、上海谊众、中国生物制药[5][55] - 九月关注组合：恒瑞医药、信立泰、科伦药业、康弘药业、中国生物制药、翰森制药、信达生物、三生制药、上海谊众、前沿生物[5][55]

股份回购计划 - 公司拟以集中竞价交易方式回购股份 回购金额不低于3000万元且不超过3500万元 回购价格上限为106.08元/股 [1] - 资金来源为自有资金和自筹资金 回购期限为3个月内 [1] - 当前股价58.53元 拟回购价格较现价溢价81.24% [1] 股价表现与估值 - 今年以来股价累计上涨46.62% [1] - 最新股东户数为6521户 较上期增加6.14% [2] - 人均流通股31698股 较上期减少5.78% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入1.60亿元 同比增长31.48% [2] - 归母净利润3800.38万元 同比增长10.13% [2] - A股上市后累计现金分红9223.22万元 [3] 公司基本情况 - 公司全称为上海谊众药业股份有限公司 成立于2009年9月10日 2021年9月9日上市 [1] - 注册地址位于上海市奉贤区仁齐路79号 [1] - 主营业务为抗肿瘤药物改良型新药的研发及产业化 [1] 业务构成与行业分类 - 主营业务收入构成：注射用紫杉醇聚合物胶束占比99.84% 其他业务占比0.16% [1] - 申万行业分类为医药生物-化学制药-化学制剂 [1] - 概念板块包括增持回购、创新药、抗癌药物、中盘、抗癌治癌等 [1]

股价与交易表现 - 8月25日股价上涨1.08% 成交额达3.58亿元 [1] - 当日融资买入2055.47万元 融资偿还2493.04万元 融资净流出437.57万元 [1] - 融资融券余额合计5.32亿元 其中融资余额5.30亿元占流通市值3.51% [1] 融资融券状况 - 融资余额处于近一年90%分位高位水平 [1] - 融券余量2.36万股 融券余额172.34万元 同处近一年90%分位高位 [1] - 当日融券卖出400股（对应金额2.92万元） 融券偿还593股 [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数6521户 较上期增长6.14% [2] - 人均流通股31698股 较上期减少5.78% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入1.60亿元 同比增长31.48% [2] - 同期归母净利润3800.38万元 同比增长10.13% [2] 公司基础信息 - 主营业务为抗肿瘤药物改良型新药研发及产业化 [1] - 收入构成中注射用紫杉醇聚合物胶束占比99.84% [1] - A股上市后累计现金分红9223.22万元 [3]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 医药指数本周上涨3.08%，相对沪深300指数超额收益为0.7%[5] - 创新药作为较为确定的产业趋势，重点关注热景生物、华纳药厂、微芯生物等A股公司及三生制药、中国生物制药等港股公司[5] - 25年业绩或逐季度边际改善、估值水平较低且有边际改善的个股，建议关注CXO及产业链、昆药集团、马应龙等[5] - 集采边际改善板块建议关注医疗耗材和药品[5] - 肿瘤免疫治疗方案迭代中，建议提前布局三抗/多抗，重点关注上海谊众YXC-001、汇宇制药PD-1/TIGIT/IL-15三抗等[5][15] - 医药板块已完成新旧增长动能转换，创新药打开中国医药企业增长新曲线[5] - 出海能力持续提升，创新药械的BD持续创纪录[5] - 老龄化持续加速，银发经济长坡厚雪[5] - AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑[5] 板块表现 - 本周医疗服务II上涨6.6%，化学制剂上涨4.27%，医药生物上涨3.08%[33] - 年初至今化学制剂上涨44.05%，化学原料药上涨42.63%，医疗服务II上涨41.64%[34] - 截至2025年8月15日，申万医药板块整体PE估值为39.94X，在申万一级分类中排第9[39] - 化学制剂、化学原料药和生物制品II等板块估值相对较高，中药和医药商业估值相对较低[39] 重点公司分析 - 上海谊众在研PD-1/VEGF/IL-2三抗YXC-001，临床前初步药效试验显示具有抑制肿瘤优势[22] - 上海谊众2024年总营业收入为1.74亿元[19] - 建议关注组合：信立泰、上海谊众、福元医药、昂利康、中国生物制药[52] 图表数据 - 全球双/多抗医药交易数量及金额从2024年出现显著反弹，趋势延续至2025年上半年[13][14] - 中国双/多抗license-out交易数量及金额呈现上升趋势[17] - 三抗及多抗仍处于较低开发度和关注度位置，整体管线布局较少[15] - 上海谊众近年营业收入和归母净利润数据[27]

总体概况 - 公司2025年中报营业总收入1.6亿元，同比上升31.48% [1] - 归母净利润3800.38万元，同比上升10.13% [1] - 扣非净利润3705.56万元，同比上升11.74% [1] - 第二季度单季营业总收入8927.52万元，同比上升67.75% [1] - 第二季度单季归母净利润2381.78万元，同比上升346.79% [1] 主营收入构成 - 公司主营收入99.84%来自注射用紫杉醇聚合物胶束，收入1.6亿元 [3] - 该产品毛利率83.05% [3] - 其他收入仅25.27万元，毛利率为负值 [3] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额变动幅度-720.33% [4] - 每股经营性现金流-0.14元，同比减少717.5% [4][8] - 现金流压力主要来自原材料采购、薪酬支出及研发投入增加 [4] 费用控制 - 管理费用同比减少36.72%，因股份支付费用减少 [5] - 研发费用同比增加87.63%，因扩大临床试验及新药研发 [5] - 三费占营收比37.92%，同比减少25.8% [8] 资产负债状况 - 货币资金5.33亿元，同比增加99.42% [9] - 应收账款9657.86万元，同比减少30.50% [9] - 有息负债为0，去年同期为3101.94万元 [9] 未来发展 - 核心产品紫杉醇胶束纳入医保后销量增长487%，但营业成本上升323.53% [6] - 年产500万支紫杉醇胶束项目预计2026年中期完工 [6] - 正在拓展紫杉醇胶束新适应症及推进新药研发 [6] 财务指标 - 毛利率82.57%，同比减少12.71% [8] - 净利率23.71%，同比减少16.24% [8] - 每股净资产7.0元，同比减少1.32% [8] - 每股收益0.18元，同比增加5.88% [8]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股(A股)股票2645万股，每股面值1元，发行价格为每股38.10元，募集资金总额为10.07745亿元，扣除发行费用7171.45万元后，募集资金净额为9.360305亿元 [1] - 募集资金净额已于2021年9月3日全部到位，并由会计师事务所出具验资报告，公司对募集资金进行专户存储管理 [2] 募集资金使用计划 - 募集资金投资项目包括年产500万支注射用紫杉醇聚合物胶束及配套设施建设、扩大适应症临床研究、营销网络建设以及补充流动资金及业务发展资金 [2] - 项目总投资金额为10.3328亿元，调整后拟投入募集资金金额为9.360305亿元 [2] - 全资子公司上海联峥生物科技有限公司将投入1.36895亿元用于生产综合厂房建设等土建工程 [2] 现金管理方案 - 公司及全资子公司拟使用不超过4.5亿元的暂时闲置募集资金进行现金管理，使用期限自董事会审议通过之日起12个月内有效 [1][4] - 资金将用于购买安全性高、流动性好、满足保本要求的产品，包括保本型理财产品、结构性存款、大额存单等 [1][4] - 在前述额度及期限范围内，资金可以循环滚动使用 [1][4] 实施与风控机制 - 公司董事会授权董事长或授权人士在额度范围内行使投资决策权并签署相关文件 [4] - 公司将严格控制风险，仅投资于期限不超过12个月的保本型产品，且不得用于质押或证券投资 [4] - 公司财务部将及时分析理财产品投向，如发现不利因素将及时采取相应措施 [5] - 董事会审计委员会和独立董事有权对资金使用情况进行监督与检查 [5] 决策程序履行 - 公司于2025年8月7日召开第二届董事会第十一次会议审议通过该议案 [6] - 董事会审计委员会和独立董事均发表明确同意意见，认为符合相关监管规定 [7] - 保荐机构对本次现金管理事项无异议，认为履行了必要的审批程序 [8] 资金收益分配 - 现金管理所得收益将优先用于补足募集资金投资项目投资金额不足部分，以及公司日常经营所需的流动资金 [4] - 现金管理到期后资金将归还至募集资金专户 [4] 对公司经营影响 - 该举措有助于提高募集资金使用效率，不会影响募集资金投资项目正常运转和公司主营业务正常发展 [5] - 通过合理的现金管理可增加公司投资收益，提升公司整体业绩水平，为股东谋取更多投资回报 [5]

募集资金基本情况 - 公司2021年首次公开发行A股2,645万股 发行价38.1元/股 募集资金总额100,774.50万元 扣除发行费用7,171.45万元后实际募集资金净额93,603.05万元 [1] - 截至2025年6月30日 募集资金专户余额为42,451.93万元 其中累计项目投入58,044.86万元 利息收入净额6,893.74万元 [1] - 募集资金于2021年9月3日到账 经容诚会计师事务所验资报告确认 [1] 募集资金管理情况 - 公司在农业银行奉贤支行、交通银行奉贤支行、招商银行奉贤支行开设专项账户 并与国金证券签署三方监管协议 [1] - 全资子公司联峥科技在招商银行奉贤支行开设专项账户 签署四方监管协议 [1] - 2025年8月董事会批准使用不超过4.5亿元闲置募集资金进行现金管理 投资保本型理财产品 [1][2] 2025年上半年募集资金使用 - 2025年1-6月募集资金投入7,076.58万元 主要用于年产500万支注射用紫杉醇聚合物胶束项目建设 [1][4] - 公司开展现金管理 投资结构性存款和通知存款 其中23,600万元通知存款获得收益9.18万元 [2][3] - 不存在超募资金补充流动资金、归还银行贷款或变更募投项目的情况 [2][3] 募投项目具体进展 - 年产500万支注射用紫杉醇聚合物胶束项目承诺投资33,043.05万元 累计投入16,555.02万元 进度50.1% 预计2026年6月完工 [4][6] - 扩大适应症临床研究项目承诺投资20,560万元 累计投入1,641.47万元 进度7.98% 预计2027年12月完成 [4] - 营销网络建设项目承诺投资1亿元 累计投入8,111.37万元 进度81.11% 预计2026年6月完成 [4] - 补充流动资金项目超额投入31,737万元 超出承诺投资1,737万元 [4] 项目延期原因 - 紫杉醇聚合物胶束新药注册上市较预计时间延后 2021年第四季度才获批上市 [4] - 项目建设地块位于奉贤新城规划区 涉及轨道交通15号线南延段等规划 报批审核进度受影响 2024年2月才获得施工许可 [4][6] - 医药行业政策变化导致公司调整研发进度 扩大适应症临床研究需先进行二期试验 [4] - 项目投产前需通过药监部门检查并获得生产许可 审批时间存在不确定性 [4][6] 募集资金使用合规性 - 公司制定《募集资金管理办法》 对资金存储、审批、使用与管理进行规范 [1] - 募集资金使用披露符合监管要求 不存在违规情形 [3] - 2023年及2025年两次对部分募投项目延期履行董事会决策程序 [3][5]

核心业务进展 - 公司核心产品营销保持稳健态势 高效完成全国超200家重点医院药事会审批 入院覆盖取得突破性进展[2] - 募投项目"年产500万支注射用紫杉醇聚合物胶束及配套设施建设项目"厂房主体结构建设已全部完成 施工整体进展顺利[3] - 洁净厂房建设已完成用户需求编制 承包方考察 招标及合同签订工作 项目全面进入施工阶段[3] - 生产设备已完成主要设备的用户需求编制 供应商考察 招标及合同签订 主要生产设备已完成工厂验收并吊装就位[3] - 已完成主要设备的3Q认证文件编制与审核 药监机构现场检查与GMP认证所需文件体系的编制与审核工作已前置启动[4] - 生产团队核心技术人员已提前介入设备调试与工艺验证流程的前期准备工作[4] 临床研究进展 - 针对卵巢癌 食管癌 鼻咽癌等癌种的二期临床试验均按计划顺利入组并开展 数据积累良好[5] - 针对乳腺癌和胰腺癌的三期临床试验已在超过20家研究中心启动并扎实推进入组工作 研究进展符合预期[5] - 通过优化试验设计 加速患者入组 强化研究中心管理 提升数据流转效率等措施加速产品价值转化[5] 研发创新成果 - 基于多功能抗体药物研发平台和小分子靶向药物研发平台开展两个一类新药研发：YXC-001（抗PD-1 VEGF IL-2三功能单克隆抗体）和YXC-002（第四代高脑渗透性EGFR-TKI）[6] - 两个一类新药正在开展临床前研究 全面进行药效学 药代动力学 毒理学评价等关键实验[6] - 力争本年度完成国内与国际IND同步申报[6] 人才队伍建设 - 2025年上半年累计成功招聘252人 人才队伍规模与结构显著优化[5] - 引进硕士及以上高学历人才23人 持续提升研发与专业领域实力[5] - 吸纳应届毕业生99人 构建充满活力的后备人才梯队[5] - 系统性推进薪酬福利体系优化工作 提升市场竞争力 强化内部公平性 增强长效激励效应[6] 投资者回报措施 - 公司坚持实施年度现金分红 2022年度每10股派发现金红利0.3元 年度现金分红金额含税共计4316.64万元 占2022年度归属于上市公司所有者净利润比例30.22%[7] - 2025年下半年将持续为投资者提供持续稳定的现金分红[7] - 实际回购股份127.43万股 实际回购金额3724.1万元 根据相关规定回购股份视同现金分红纳入现金分红比例计算[8] 公司治理与信息披露 - 公司严格遵循《公司法》《证券法》等法规要求 持续完善治理架构与内部控制体系[9] - 着力提升财务精细化管理水平 强化现金流管控 优化资本配置结构 提升营运资本效率[9] - 严格执行全面预算管理与费用管控机制 严控非必要支出 实现运营成本系统性优化[9] - 完成《公司章程》《董事会议事规则》《独立董事工作制度》等核心治理文件的修订 清晰界定"关键少数"人员权责清单与履职规范[10] - 持续推进管理层绩效考评体系优化 将核心管理团队薪酬与公司经营效益指标深度绑定[10] - 拓展多元化沟通渠道 定期报告披露后均举办业绩说明会 有效覆盖机构与中小投资者[8] - 开展常态化针对性培训 深化相关人员对行业动态 核心竞争力及商业模式的理解深度[9]