报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年火炬项目提升毛利显成效，公司通过该项目对营运、采购、商品和销售进行全链条优化，2024年销售毛利率提升，2025Q1加盟、联盟及分销业务增速较快，公司稳健扩张持续深耕优势市场，考虑自建门店拓展速度放缓，调整2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为224.37亿、223.58亿、230.41亿、258.12亿、284.71亿元，同比分别为11.21%、-0.36%、3.06%、12.03%、10.30% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为9.29亿、5.19亿、9.31亿、10.92亿、12.56亿元，同比分别为18.35%、-44.13%、79.29%、17.30%、15.09% [1][7][8] - 2023 - 2027年EPS分别为1.22、0.68、1.22、1.44、1.65元/股 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为16.20、28.99、16.17、13.79、11.98 [1] 事件情况 - 公司2024年实现收入223.58亿元（-0.36%），归母净利润5.19亿元（-44.13%），扣非归母净利润4.96亿元（-41.18%）；2025年一季度实现收入54.35亿元（-1.88%），归母净利润2.51亿元（-21.98%），扣非归母净利润2.43亿元（-21.59%） [7] 项目成效 - 2024年通过火炬项目全链条优化，实现销售毛利率33.17%（+0.62pp），销售净利率3.06%（-1.95pp）；2025Q1销售毛利率34.22%（-0.98pp），销售净利率5.29%（-1.32pp） [7] 业务拆分 - 2025Q1零售收入44.67亿元（-4.62%），毛利率38.40%（-0.52pp）；加盟/联盟/分销业务收入9.03亿元（+10.29%），毛利率13.63%（+0.608pp） [7] - 2025Q1中西成药收入43.71亿元（-2.09%），毛利率31.87%（-1.45pp）；中药收入3.98亿元（-4.21%），毛利率46.75%（+0.19pp）；非药收入6.66亿元（+1.03%），毛利率42.16%（+1.44pp） [7] 门店情况 - 截至2024年底，拥有市占率前三的省份11个，其中市占率第一的省份4个 [7] - 截至2025Q1，门店总数15252家（其中加盟5408家），较年初减少25家；截至2024年底，门店总数15277家（其中直营9981家、加盟5296家），全年净增门店1703家（其中直营净增801家、加盟净增902家） [7] - 2024年新增门店中86%涵盖优势省份及重点城市，80%为地级市及以下门店 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2024 - 2027年多项财务指标进行预测，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [8] - 重要财务与估值指标对2024 - 2027年每股净资产、ROIC、P/E等进行预测 [8]

股权结构 - 截至公告日，医药集团持股198,564,175股，占比26.12%[3] - 截至公告日，陈秀兰持股13,565,698股，占比1.78%[3] - 二者为一致行动人，合计持股212,129,873股，占比27.91%[10] 减持计划 - 医药集团计划减持不超22,802,868股，比例不超3%[3] - 大宗交易减持不超15,201,912股，即不超2%[3] - 集中竞价交易减持不超7,600,956股，即不超1%[3] 限售承诺 - 上市36个月内，医药集团不转让首发前股份[11] - 上市36个月内，谢子龙、陈秀兰不转让首发前股份[12] 风险提示 - 减持计划实施有不确定性，数量和价格不定[14] - 减持计划不违反相关法规及承诺[15]

核心观点 - 公司2024年营业收入223.58亿元，同比下降0.36%，归母净利润5.19亿元，同比下降44.13%，扣非归母净利润4.96亿元，同比下降41.18%，基本每股收益0.68元，业绩低于预期 [1] - 展望2025年，门店结构优化、火炬项目落地、零售毛利率改善及降本增效举措有望推动利润增速恢复 [1] 财务业绩 - 2024年营业收入223.58亿元（同比-0.36%），归母净利润5.19亿元（同比-44.13%），扣非归母净利润4.96亿元（同比-41.18%） [2] - 2025年第一季度营业收入54.35亿元（同比-1.88%），归母净利润2.51亿元（同比-21.98%），扣非归母净利润2.43亿元（同比-21.59%） [2] - 2024年利润分配方案为每10股派发现金股利0.8元（含税） [2] 业务表现分析 - 2024年收入下降主因零售板块收入同比下降1.25%及行业竞争加剧，但加盟/联盟/分销业务增长5.92%至31.05亿元 [3] - 利润降幅大于收入主因商誉减值1.08亿元、关店一次性费用及收入放缓下的刚性费用支出 [3] - 2025年第一季度收入下降主因门店优化（关店236家，新开仅24家），利润降幅受门店优化费用及折旧摊销影响 [3] 门店网络优化 - 2024年净增门店1703家（直营+801家，加盟+902家），2025年第一季度新增门店211家（直营24家，加盟187家），关闭236家 [4] - 截至2025年3月底，门店总数15252家（直营9844家，加盟5408家），新增门店中92%位于优势省份及重点城市，86%位于地级市及以下市场 [4] - 下沉市场受益于老龄化、慢病需求及低成本优势，盈利能力潜力较大 [4] 专业化能力建设 - 截至2025年3月底，拥有门诊慢特病定点门店1728家、双通道门店331家、DTP门店176家、门诊统筹门店5452家（直营占42.21%） [5] - 慢病管理服务建档超1935万人，会员总数10205万人，用户粘性稳固 [5] - 统筹门店数量多及专业化能力提升有助于吸引处方外流客流 [5] 毛利率改善举措 - 2025年第一季度综合毛利率34.22%，线下门店毛利率同比提升0.7个百分点 [6] - 火炬项目推动毛利率优化，2025年第一季度统采销售占比75.3%（同比+5.8个百分点），自有品牌销售额超9亿元（占比23.3%，同比+2.5个百分点） [6] - 毛利率提升空间来自火炬项目、供应链优化及流程改进 [6] 加盟与新零售拓展 - 2025年第一季度老店加盟占比62%（同比+34个百分点），加盟配送收入超5.8亿元 [7] - 联盟企业零售总规模超300亿元，门店21000+家，参股企业127家（规模82.7亿元，门店7086家），联盟配送销售额1.26亿元（同比+34%） [7] - 新零售线上销售额（含加盟）约7.5亿元（同比+34%） [7] - 加盟联盟及新零售业务有望降低运营成本并贡献额外利润 [7] 财务指标分析 - 2024年综合毛利率33.17%（同比+0.62个百分点），销售费用率22.13%（同比+1.78个百分点），管理费用率5.63%（同比+0.34个百分点），财务费用率0.77%（同比-0.02个百分点） [9] - 2024年经营活动现金流净额同比减少25.77%，存货周转天数93.07天（同比-3.28天），应收账款周转天数36.74天（同比+2.23天） [9] - 2025年第一季度综合毛利率34.22%（同比-0.98个百分点），销售费用率21.68%（同比+0.07个百分点），管理费用率4.96%（同比+0.50个百分点），财务费用率0.69%（同比-0.08个百分点） [10] - 2025年第一季度经营活动现金流净额同比增加92.84%，存货周转天数91.64天（同比-13.64天），应收账款周转天数38.53天（同比+2.85天） [10] 未来展望 - 2025年处方外流政策推进有望驱动收入扩大，公司统筹门店数量多及专业化能力强化有助于获取增量客流 [8] - 火炬项目、自有品牌提升及非药品销售拓展有望进一步改善毛利率 [8] - 费用率有望随收入扩大下降，一次性因素消退后净利率改善，2025年增速恢复可期 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为237.00亿元（同比+6.0%）、261.29亿元（同比+10.2%）、288.8亿元（同比+10.5%），归母净利润分别为7.01亿元（同比+35.0%）、8.06亿元（同比+15.1%）、9.29亿元（同比+15.1%），EPS分别为0.92元/股、1.06元/股、1.22元/股 [12]

业绩数据 - 2024年公司营业收入223.58亿元、同比微降0.36%，归母净利润5.19亿元、同比下降44.13%[4] - 2025年一季度公司营业收入54.35亿元、同比下降1.88%，归母净利润2.51亿元、同比下降21.98%[4] - 2024年度拟现金分红合计总额3.12亿元，占2024年度归母净利润的60.15%[4] - 2024年公司毛利率为33.17%，稳步提升0.62个百分点[5] - 2025年一季度存货周转天数为92天，同比减少13天[5] - 2025年一季度统采销售占比75.3%，同比上升约5.8个百分点[5] - 2024年联盟配送销售额4.23亿元，同比增长78.8%[17] - 2024年综合毛利率提升至33.17%，同比提升0.62个百分点[18] - 2024年度自有品牌自营门店销售额35.4亿元，销售占比22%，同比上升2.4个百分点[18] - 2024年统采销售占比72.4%，同比上升约4个百分点[25] - 2024年DTP药品销售收入16.61亿元，同比上涨8%[26] - 2025年一季度线下销售毛利率同比增长0.70个百分点[24] 用户数据 - 截至2025年一季度公司会员总数达1.02亿人，其中一季度活跃会员数1,546万人，会员销售占比73%[5] 未来展望 - 2025年计划开店1,000家，主要为加盟门店且以老店转加盟为主[20] - 2025年公司节降费用目标超1亿元[28] 门店情况 - 截至2025年一季度末公司门店总数15,252家，其中直营门店9,844家，加盟门店5,408家[4] - 2024年度及2025年一季度公司新增门店2,878家，优势省份及重点城市门店占比84%，地级市及以下门店占比80%[4] - 截至2025年一季度直营医保资质门店9,158家，占直营门店数的93.03%；统筹资质门店数5,452家，占直营门店数的42.21%[5] - 2025年一季度老店加盟占比62%，同比增长34个百分点[17] - 截至2025年一季度末，DTP药房176家，覆盖14省、55个城市[26] 其他 - 职能整合后减少中心3个、减少部门9个[12] - 2024年全国关闭零售药店约3.9万家，闭店率5.7%，四季度关店1.4万家[23] - 公司有5万余名员工[31]

机构持股情况 - 截至2025年4月30日共有17个机构投资者持有老百姓A股股份合计持股量达4.23亿股占公司总股本的55.65% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例为55.05%包括老百姓医药集团有限公司、泽星投资有限公司、香港中央结算有限公司等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度上涨1.19个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金有3个包括中欧医疗健康混合A、汇添富中证互联网医疗指数(LOF)A等持股增加占比达1.28% [2] - 本期持股减少的公募基金有1个为南方中证500ETF持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期新披露的公募基金有8个包括汇丰晋信新动力混合A、国泰医药健康股票A等 [2] - 本期未再披露的公募基金有118个包括易方达增强回报债券A、广发中证全指医药卫生ETF等 [2] 险资及养老金持仓变动 - 本期持股减少的险资有1个为中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期未再披露的养老金基金有1个为中国人寿保险股份有限公司-万能-国寿瑞安 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入223.58亿元，同比降0.36%，归母净利润5.19亿元，同比降44.13%；2025年一季度收入54.35亿元，同比降1.88%，归母净利润2.51亿元，同比降21.98% [3] - 火炬项目助力2024年毛利率提升至33.17%，同比升0.62pp；净利率3.06%，同比降1.95pp；2025Q1毛利率34.22%，同比降0.98pp，净利率5.29%，同比降1.32pp [6] - 2024年净增门店1703家，截至2025年一季度末有门店15252家；2025年一季度新增211家，调整关闭236家；重点布局11个优势省份，一季度新增直营门店中优势省份及重点城市占比92% [6] - 考虑公司注重精细化管理，后续利润率有望回升，调整2025 - 2027年盈利预测为净利润9.12、10.05、12.35亿元；公司为药店板块头部，经营稳定，维持“推荐”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产从9074百万元增至15142百万元，非流动资产从11971百万元降至9956百万元，资产总计从21045百万元增至25099百万元 [10] - 流动负债从10920百万元增至14608百万元，非流动负债从2969百万元降至714百万元，负债合计从13889百万元增至15322百万元 [10] - 归属母公司股东权益从6581百万元增至8396百万元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入从22358百万元增至32877百万元，营业成本从14942百万元增至21377百万元 [10] - 营业利润从914百万元增至1972百万元，利润总额从916百万元增至1976百万元，净利润从685百万元增至1551百万元 [10] - 归属母公司净利润从519百万元增至1235百万元，EPS从0.68元增至1.62元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增速为 - 0.4%、14.9%、13.6%、12.7%，营业利润增速为 - 34.7%、59.2%、10.2%、23.0%，归母净利润增速为 - 44.1%、75.6%、10.2%、22.9% [11] - 获利能力方面，毛利率从33.2%增至35.0%，净利率从2.3%增至3.8%，ROE从7.9%增至14.7%，ROIC从7.6%增至16.7% [11] - 偿债能力方面，资产负债率从66.0%降至61.0%，净负债比率从30.7%降至 - 41.9%，流动比率从0.8增至1.0，速动比率从0.5增至0.6 [11] - 营运能力方面，总资产周转率从1.1增至1.3，应收账款周转率维持在9.7左右，应付账款周转率维持在6.6左右 [11] - 每股指标方面，每股收益从0.68元增至1.62元，每股经营现金流从1.04元变为3.24元，每股净资产从8.66元增至11.05元 [11] - 估值比率方面，P/E从26.8倍降至11.3倍，P/B从2.1倍降至1.7倍，EV/EBITDA从11.5倍降至5.9倍 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流从792百万元增至2464百万元，投资活动现金流从 - 628百万元变为 - 15百万元，筹资活动现金流从 - 1348百万元变为 - 1245百万元 [12] - 现金净增加额从 - 1184百万元变为1204百万元 [12]

行业现状与挑战 - 医药零售行业处于深度调整期，面临客流下降、开店率下降、闭店率攀升的挑战，2024年预计关闭零售药店约3.9万家，闭店率达5.7%，较2023年的3.8%显著上升 [1][4] - 上市连锁药房业绩两极分化，益丰药房实现营收、净利双增，老百姓出现双降，漱玉平民归母净利润大幅下滑241.90%并首次由盈转亏，一心堂净利润1.14亿元创十年新低，健之佳净利润同比下滑69.08% [1][3] - 门店扩张速度普遍放缓，大参林2024年净增2479家门店（2023年为4029家），益丰药房、老百姓等企业净增门店均超1000家（2023年超2000家） [1][4] 企业转型与战略调整 - 头部企业布局"药店+诊所"模式，整合中医诊疗、健康管理等服务，中小型企业通过差异化服务或区域深耕寻求生存空间 [2] - 行业加速数字化转型以承接处方外流增量，探索医药电商与实体门店协同，O2O即时零售成为增长核心引擎，2024年销售规模达487亿元，同比增长31.3% [2][8][9] - 企业强调精细化运营，一心堂推进药店分类分级管理，药品销售占比目标降至50%附近，漱玉平民探索多元化门店运营模式，构建全场景运营体系 [5] 业务创新与布局 - DTP药房成为重点布局方向，大参林拥有248家DTP药房，益丰药房318家，老百姓176家，一心堂计划增加DTP产品引进 [6][7] - 泛健康类产品需求增长，健之佳医保结算收入占比从2022年52%降至2024年44%，一心堂目标将医保销售占比降至25%以内 [7][8] - 线上业务快速增长，健之佳线上营收占比27.85%，益丰药房线上销售收入21.27亿元（含税），老百姓线上销售总额同比增长24% [9][10] 会员体系与合规建设 - 会员规模持续扩大，大参林拥有超1.1亿名会员（活跃会员5942万），益丰药房会员销售占比82.03%，老百姓会员总数达9965万人 [11] - 合规经营成为关键，一心堂设立内部飞行检查机制，漱玉平民推出风控平台"漱玉致远"，覆盖11个地市并构建大数据风控模型 [11]

人工智能产业发展 - 总书记强调人工智能技术需为老百姓创造好的生活，关注技术实际应用价值 [1] - 上海将人工智能列为三大先导产业之一，截至2024年底已完成60款生成式AI服务大模型备案 [1] - 《麻省理工科技评论》指出上海有2家与DeepSeek同级别的中国大模型企业，反映其研发实力 [1] 阶跃星辰技术进展 - 公司加速多模态大模型迭代，已与金融财经、汽车、机器人、手机、消费零售等行业标杆企业达成战略合作 [1] - 联合界面智通财经成立财跃星辰，推出面向大众的财富助手「AI小财神」，提供数据挖掘、财报解读等功能 [2] - 推出业内首个千亿级参数多模态证券垂直类大模型"君弘灵犀"，融入用户智能化服务体系 [2] 应用场景落地 - 阶跃星辰展示多模态大模型与智能终端结合的生活便利化应用案例 [1] - 财跃星辰聚焦金融财经领域，探索大模型在投资服务中的实际应用 [2]

市值管理机制 - 市值管理由董事会领导，董秘负责[5] - 可采用并购重组、股权激励等方式[9] - 部门监测市值等指标及行业平均水平[13] 股价下跌应对 - 连续20日收盘跌幅累计达20%或低于近一年最高收盘价50%为短期大幅下跌[13] - 下跌时可分析原因、加强沟通、实施回购[13] 合规要求 - 不得从事操控信息披露等禁止行为[15]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 证券代码：603883 证券简称：老百姓 公告编号：2025-024 老百姓大药房连锁股份有限公司 关于计提 2024 年度资产减值准备的公告 老百姓大药房连锁股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年4月29日召 开的第五届第九次董事会审议通过了《关于计提2024年度资产减值准备的议案》， 现将相关情况公告如下： 一、计提减值准备的情况 根据《企业会计准则》及公司会计政策等相关规定，为更真实、准确、客观 地反映公司截至2024年12月31日的资产状况及2024年度经营成果，基于谨慎性原 则，对公司及下属单位截至2024年12月31日合并报表范围内存在减值迹象的资产 进行了减值测试，对于资产可收回金额低于账面价值的，按差额计提减值准备。 公司2024年度计提各类减值准备人民币11,722.46万元，具体计提情况如下： （一）信用减值损失计提情况 为强化风险防控，防范化解资产损失风险，公司结合行业发展现状及不同客 户信用风险特征，在考虑所有合理且有依据的信息后，以单项或组合的方式 ...