文章核心观点 - 2025年，家居行业出海进入从规模扩张向质量提升、从“代工出海”向“品牌出海”战略深耕的新阶段[1][4] - 行业突破对传统欧美市场的依赖，通过在新兴市场多元布局和本土化运营开辟增长新曲线，并面临从供应链优势转向价值优势的机遇与挑战[1][4][9] 海外多元布局 - 头部企业全球化布局提速，投资案例包括：东方雨虹拟出资约1.44亿元人民币收购巴西Novakem公司60%股权[1]；中源家居拟出资1600万美元建设越南生产基地[1]；顾家家居拟投资11.24亿元在印度尼西亚建设海外生产基地[1]；爱丽家居墨西哥工厂正式投产[1] - 市场布局从单纯依赖欧美市场转向全球多点开花，东南亚成为核心枢纽，企业进行多区域、全链条布局[5][6] - 具体布局包括：顾家家居在越南平阳新工厂与平福工厂形成互补，专注北美电动沙发市场，并在印尼设立项目实施主体[5]；匠心家居投资1.50亿元建设柬埔寨智能家具生产基地，建成后将具备年产20万套智能电动沙发、10万套智能电动床和20万套配件的生产能力[5] - 行业组织尝试通过“借展出海”与建设“一带一路”海外仓，引领行业从“产品出海”向“品牌出海”最终走向“供应链出海”[6] 业绩增长与本土化运营 - 企业出海有效拉动了海外营收增长，海外市场已成为部分企业的业绩压舱石[6] - 具体业绩表现：梦百合2025年前三季度境外门店销售收入15.15亿元（同比增长2.09%），境外线上销售收入16.64亿元（同比增长76.36%）[6]；志邦家居前三季度海外业务营收2.17亿元（同比增长65.00%）[6]；慕思股份、坚朗五金、好莱客、索菲亚的境外/出口营收同比分别增长73.97%、30.75%、25.99%、39.49%[6] - 增长动力源于全球供需错位带来的市场红利，中国家居企业在成本效率、供应链完整度和柔性制造能力上具有相对优势[7] - 本土化布局是出海成功关键，企业推行“一国一策”，具体实践包括：金牌家居采用国内工厂线复制平移至美国，并提前考虑文化差异解决方案[8]；林氏家居在海外门店组建本地化运营团队[8]；志邦家居将国内“整家一体化”解决方案引入肯尼亚市场[8] - 行业出海已从“产品出海”迈向“模式出海”乃至“生态出海”的新阶段，需通过供应链整合、数字化赋能和本地化服务构建全球协同产业生态[8] 面临的挑战与转型 - 行业正经历从全球产业链的“幕后制造者”向“台前品牌商”的身份转变，品牌出海需重构全球用户心智，而非简单翻译广告[9] - 海外合规性壁垒是首要障碍，家居产品在欧美市场面临多项法规标准，如美国的STURDY防倾倒法案、CPSIA儿童家具法规及16CFR阻燃标准，欧盟的REACH法规，英国的BS EN标准[9] - 今年10月，美国CPSC宣布召回中国产AOWOS 12抽屉柜，因其违反了《STURDY法案》规定的强制性标准，凸显了合规的重要性[9] - 除合规外，企业还面临文化差异、渠道壁垒等困境，国际消费者对中国家居品牌的认知度仍有待提升[10] - 应对策略包括：坚持本地化团队与数字化渠道双轮驱动；以“在地化设计+中国制造”形成设计核心竞争力；利用数字化供应链实现小批量、多款式、快速响应的差异化优势；对市场进行更精准、更细分的开发[10]

重整申请与受理 - 顾家家居持股5%以上股东杭州德烨嘉俊企业管理有限公司于2025年10月15日向杭州市钱塘区人民法院提出重整申请 理由是不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务 并具备重整价值及可行性 [1] - 杭州市钱塘区人民法院已裁定受理德烨嘉俊的重整申请 并指定由上海市方达律师事务所 浙江六和律师事务所 浙江天平会计师事务所组成的联合团队担任管理人 [1] 债权申报安排 - 德烨嘉俊的债权人需在2026年3月16日前向管理人申报债权 需书面说明债权数额 有无财产担保及是否属于连带债权 并提供相关证据 [1] - 债权人可通过邮寄 当面递交或通过“破栗子-破产案件一体化管理平台”进行线上申报 未按期申报者可在重整计划草案提交债权人会议讨论前补充申报 但需承担相关审查和确认费用 [1] 债权人会议安排 - 杭州市钱塘区人民法院定于2026年3月31日下午14时30分以网络会议形式召开第一次债权人会议 具体参会步骤由管理人另行通知 [2] - 依法申报债权的债权人有权参会 法人或其他组织需提交营业执照及法定代表人身份证明等文件 自然人需提交个人身份证明 委托代理人需提交特别授权委托书等文件 [2] 对公司的影响 - 德烨嘉俊并非公司控股股东或实际控制人 此次重整事项不会导致公司控制权发生变更 [3] - 该事项不会对公司的日常经营和管理造成影响 [3] - 公司将持续关注事项进展 并依法履行信息披露义务 [3]

重整相关 - 2025年10月15日，持股5%以上股东德烨嘉俊向法院提出重整申请[2] - 德烨嘉俊债权人应于2026年3月16日前向管理人申报债权[3] - 未在规定期限申报债权，可在重整计划草案提交前补充申报[4] - 2026年3月31日下午14时30分召开第一次债权人会议[5] 影响说明 - 德烨嘉俊重整不会导致公司控制权变更，不影响日常经营管理[6]

核心事件概述 - 顾家家居持股5%以上股东德烨嘉俊于2025年10月15日申请重整获法院受理 [1] - 该事项不影响公司控制权及日常经营 德烨嘉俊非控股股东和实控人 [1] 重整程序关键时间节点 - 债权人应于2026年3月16日前向管理人申报债权 [1] - 杭州市钱塘区人民法院定于2026年3月31日下午14时30分召开第一次债权人会议 [1] 债权申报方式 - 债权人可通过邮寄、当面递交或"破栗子 - 破产案件一体化管理平台"线上申报 [1] - 未在规定期限申报的可补充申报 但需承担相关费用 [1]

公司股价与交易表现 - 12月22日盘中，公司股价下跌2.02%，报30.63元/股，总市值251.61亿元 [1] - 当日成交额为1.20亿元，换手率为0.48% [1] - 当日主力资金净流出530.73万元，其中大单买入755.84万元（占比6.30%），卖出1286.57万元（占比10.73%） [1] - 公司股价今年以来上涨16.91%，近5个交易日上涨3.13%，近20日上涨1.42%，近60日下跌2.85% [1] 公司基本概况 - 公司全称为顾家家居股份有限公司，位于浙江省杭州市，成立于2006年10月31日，于2016年10月14日上市 [1] - 公司主营业务为客厅及卧室中高档软体家具产品的研发、设计、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：沙发57.82%，卧室产品17.28%，集成产品11.87%，定制家具5.64%，信息技术服务3.81%，其他(补充)3.25%，其他0.34% [1] - 公司所属申万行业为轻工制造-家居用品-成品家居，所属概念板块包括定制家居、智能家居、跨境电商、融资融券、中盘等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为1.82万户，较上期减少22.71% [2] - 截至9月30日，人均流通股为44700股，较上期增加29.39% [2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股1615.73万股，较上期增加584.78万股 [3] - 截至9月30日，工银价值精选混合A（019085）为新进第十大流通股东，持股740.68万股 [3] - 截至9月30日，中欧养老混合A（001955）已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务与分红 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润15.39亿元，同比增长13.24% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利63.39亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利31.73亿元 [3]

标的指数基本面 - 标普中国A股红利机会指数股息率为4.85% [2] - 标普中国A股红利机会指数历史市盈率为11.57倍 [2] - 标普中国A股红利机会指数市净率为1.32倍 [2] - 标普中国A股红利机会指数预期市盈率为10.67倍 [2] 指数成份股表现 - 建霖家居(603408.SH)当日涨幅6.15%，年内涨幅13.83%，近12个月股息率3.89% [6] - 天山铝业(002532.SZ)当日涨幅4.79%，年内涨幅87.79%，近12个月股息率2.92% [6] - 依依股份(001206.SZ)当日涨幅4.75%，年内涨幅94.66%，近12个月股息率2.80% [6] - 神火股份(000933.SZ)当日涨幅3.90%，年内涨幅60.85%，近12个月股息率1.95% [6] - 西藏药业(600211.SH)当日涨幅3.46%，年内涨幅20.30%，近12个月股息率4.56% [6] - 九丰能源(605090.SH)当日涨幅3.35%，年内涨幅38.98%，近12个月股息率3.12% [6] - 金杯电工(002533.SZ)当日涨幅2.74%，年内涨幅29.04%，近12个月股息率2.06% [6] - 重庆百货(600729.SH)当日涨幅2.66%，年内跌幅1.60%，近12个月股息率5.10% [6] - 南山铝业(600219.SH)当日涨幅2.58%，年内涨幅33.64%，近12个月股息率8.36% [6] - 菜自股份(605599.SH)当日涨幅2.53%，年内涨幅48.23%，近12个月股息率4.56% [6] - 森马服饰(002563.SZ)当日涨幅2.53%，年内跌幅11.73%，近12个月股息率9.03% [6] - 顾家家居(603816.SH)当日涨幅2.26%，年内涨幅19.60%，近12个月股息率4.52% [6] - 潍柴动力(000338.SZ)当日涨幅1.92%，年内涨幅34.05%，近12个月股息率4.09% [6] - 常宝股份(002478.SZ)当日涨幅1.90%，年内涨幅58.69%，近12个月股息率2.76% [6] - 润邦股份(002483.SZ)当日涨幅1.87%，年内涨幅42.72%，近12个月股息率4.32% [6] - 海农院峡(603187.SH)当日涨幅1.83%，年内涨幅40.19%，近12个月股息率3.35% [6] - 行动教育(605098.SH)当日涨幅1.78%，年内涨幅29.12%，近12个月股息率5.34% [6] - 友发集团(601686.SH)当日涨幅1.74%，年内涨幅24.52%，近12个月股息率4.49% [2][6] - 江苏国泰(002091.SZ)当日涨幅1.70%，年内涨幅29.64%，近12个月股息率5.33% [2][6] - 厦门银行(601187.SH)当日涨幅1.69%，年内涨幅44.66%，近12个月股息率3.90% [2][6]

报告行业投资评级 * 报告对耐用消费品行业（家电、家具等）的2026年投资策略核心是“坚定出海搏增长”，并基于此主线推荐了多只“增持”评级的标的 [3][4][7] 报告的核心观点 * 展望2026年，耐用消费品内销将受国补透支效应、高基数压力与住宅交易性需求孱弱三大因素压制，难有亮眼表现 [5] * 投资主线应“坚定出海”，寻找成长机遇，尤其关注在美国、拉美与欧洲市场布局的企业 [3][4][7] * “出海主线”相关标的在下半年有望通过地产地销、高质价比等策略抢占海外份额实现增长，投资回报更值得期待 [4] * 对于以内销为主的企业，仅推荐两类投资机遇：一是由政策或科技概念（如地产政策、AI眼镜）催化的估值驱动行情；二是经营稳健的低估值高分红标的 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 2025年回顾：国补渐弱与关税扰动拖累家电表现 * 截至2025年11月，家用电器与轻工制造行业年初至今累计涨幅均跑输沪深300指数，轻工制造表现优于家用电器 [9][11] * 内销疲软原因（内忧）：国补政策效果逐季减弱，住宅竣工数据疲弱拖累家装需求 [9] * 外销承压原因（外患）：自4月以来中美关税扰动成为关键制约，尤其冲击海外产能布局落后的小家电企业 [9] * 细分板块表现：白电板块截至11月末累计下跌1%，主要受内销国补透支、空调价格竞争与外销关税扰动影响；厨卫电器板块受国内住宅数据疲软及线上竞争加剧拖累 [13] * 部分板块受益概念催化上涨：家电零部件受益半导体、机器人概念；照明设备受益控股股东变更、机器人及新能源车转型概念；包装印刷受益竞争格局优化及新科技概念；家居用品板块受益重组概念催化的小市值个股爆发 [17] * 估值分析：家电板块跑输指数核心原因是估值溢价大幅回落，白色家电与黑色家电板块的PE估值较沪深300的折溢价分别收窄19与75个百分点 [22] * 领涨板块估值提升：家电零部件与照明设备子板块估值折溢价较年初明显提升，主要受机器人、半导体与重组等概念催化，二者2025年第三季度单季归母净利润同比增速分别为25.4%和-64.5% [22] 2026年展望：高基数压制上半年表现，地产拖累犹存 内需—地产：房价加速下跌提高政策刺激可能 * 房价端：2025年10月全国70大城市新建住宅与二手住宅销售价格指数环比跌幅分别达0.5%/0.7%，逼近2020年至今最低值，提高了地方政府出台新一轮刺激性政策的可能性 [29] * 销量端：2025年10月，我国商品房住宅销售面积当月同比跌幅达20.8%；11月末的全国30大中城市商品房住宅销售面积同比跌幅进一步走阔至33.1% [32] * 竣工端：住宅销售面积领先竣工面积约28个月，基于过去2年销售面积大幅减少，预计2026年住宅竣工面积仍将承压；2025年10月全国住宅竣工面积累计值同比下滑19.0%，单月同比跌幅达31.1% [35] * 需求总量预测：预计2026年国内住宅交易性需求总量（新房竣工套数+二手房成交套数）同比下滑4.8%，较2025年的-5.9%有所收窄 [37][38] * 对后周期板块影响：预计2026年地产后周期板块投资机遇仍以政策催化导致的估值修复为主，基本面触底回升是小概率事件 [41] 内需—国补：透支效应或致空冰洗内销量录得高单位数下滑 * 借鉴日本经验：外部事件刺激后的家电需求透支效应持续1-2年，并致使需求回落至刺激前水平 [44][47] * 冰箱与洗衣机内销量预测（中性假设）：预计2026年冰箱内销量同比下滑8.6%，洗衣机内销量同比下滑9.7% [54][59] * 空调内销量预测（中性假设）：采用两种预测方法，中性情况下预计2026年空调内销量同比下滑7.5%至8.5% [61][64][65] 外贸—降息周期助美国需求触底回升，新兴市场中拉美强于东南亚与中东 * 2025年回顾：前10月，我国家用电器、家具及其零件出口额累计值分别同比下滑3.4%/5.6%，对美出口额同比下滑17.8% [70] * 企业积极应对：通过扩大非美市场探索与供应链转移缓解压力，2025年前三季度冰箱冷柜对亚洲、南美出口量同比增速达18.7%/18.2%，空调对欧洲出口量同比增速达40.6% [71][74] * 2026年展望：预计外销业务经营表现最快在二季度迎来拐点 [78] * 美国市场：若美联储2026年连续降息，预计美国成屋销售量有望同比改善，直接拉动在美布局的国产家具和家电企业经营表现；2025年9月美国电子和电器门店销售额同比增速已由负转正，增长0.5% [82][84][86] * 欧洲市场：宽松货币政策（欧央行已8次降息）及稳定的大额支出预期，有望助力2026年欧洲耐用消费品需求保持稳健增长；但市场竞争加剧导致价格压力延续，2025年9月大家电和小家电价格指数同比下滑1.9% [91][96][98][101] * 新兴市场：预计2026年南美（拉美）耐用品消费增速优于东南亚与中东 [102] * 东南亚市场：耐用消费品零售额与GDP增速正相关性高，预计2026年泰国、越南需求或承压，马来西亚、菲律宾、印尼需求相对稳健 [106][107] * 中东市场：耐用消费品需求与地产端（住宅交易额）及原油价格正相关，预计2026年成长性或弱于2025年 [115][117] * 拉美市场（以巴西为例）：家电家具零售额与央行关键利率水平存在负相关性，预计2026年降息将助力需求改善 [118][122] 投资主线：坚定出海寻觅成长机遇 * 推荐在美国、拉美与欧洲市场布局的家具企业：首推顾家家居，可直接受益于美国成屋销售企稳回升带来的住宅交易性需求增长 [7][127] * 推荐在拉美、北美与东南亚布局的消费电子与家电企业：按次序推荐安克创新（美国业务敞口最高）、海尔智家（美国市场敞口领先）、海信视像、美的集团，排序依据为美国和新兴市场业务敞口及未来成长性 [7][127] * 推荐以欧洲为海外核心市场的外销标的：包括科沃斯、石头科技与海信家电，但需注意国产品牌内部竞争可能带来的利润率压力 [7][129][131] * 对于以内销为主的企业，仅推荐两类投资机遇 [5][6][135]： 1. 由政策或科技概念催化的估值驱动行情：相关标的包括慕思股份（地产政策）、公牛集团（地产政策）、明月镜片（AI眼镜概念） [5][133] 2. 经营表现稳健的低估值高分红标的：如格力电器 [6][133]

担保事项 - 公司全资子公司顾家宁波向平安银行申请综合授信额度不超过人民币60,000万元 公司为其提供最高本金余额人民币29,800万元的连带责任保证担保 担保期间为2025年12月18日至2026年12月17日 [1] - 本次担保基于公司2024年年度股东大会的授权 股东大会已批准公司为全资子（孙）公司、控股子（孙）公司提供总额不超过人民币840,000万元的担保额度 其中为顾家宁波的担保额度不超过人民币300,000万元 本次操作无需再次提交董事会或股东会审议 [2][3] - 截至公告日 公司对全资及控股子（孙）公司的担保余额为117,272.92万元 占公司最近一期经审计归属于母公司股东净资产的11.91% 公司无其他对外担保及逾期担保 [6] 股东重整进展 - 公司持股5%以上股东杭州德烨嘉俊企业管理有限公司（原顾家集团有限公司）的重整申请已被杭州市钱塘区人民法院裁定受理 [9] - 法院已通过竞争方式指定由上海市方达律师事务所、浙江六和律师事务所、浙江天平会计师事务所（特殊普通合伙）组成的联合团队担任德烨嘉俊的管理人 [10] - 德烨嘉俊非公司控股股东或实际控制人 该事项不会导致公司控制权变更 也不会对公司日常经营和管理造成影响 [11]

公司担保情况 - 截至公告日 公司对全资及控股子(孙)公司提供的担保余额为117,272.92万元[1] - 该担保余额占公司最近一期经审计归属于母公司股东净资产的11.91%[1] - 公司除为全资及控股子(孙)公司提供担保外 无其他对外担保[1] - 公司不存在逾期担保[1]

事件进展 - 2025年10月15日德烨嘉俊向法院提出重整申请[2] - 2025年11月20日公司披露法院裁定受理重整公告[2] - 法院指定上海市方达律师事务所等联合团队担任管理人[3] 影响说明 - 事项不会导致公司控制权变更[4] - 不会对公司日常经营和管理造成影响[4] 后续安排 - 公司将关注进展并及时披露信息[4] - 公告以指定媒体和上交所网站刊登为准[5]