投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2] 核心观点 - 外贸业务稳步增长且一体两翼战略持续推进 公司是我国软体家居龙头 内贸聚焦客厅 卧室 餐厅三大空间 通过整家策略发展定制业务 持续进行产品与渠道拓展 外贸持续高景气 成长性可期 [2][4][7] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为19780/21802/24131百万元 归母净利润1856/1946/2045百万元 PE对应估值为14/13/12倍 [6][7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入98.01亿元 同比增长10.02% 归母净利润10.21亿元 同比增长13.89% 扣非净利润9.00亿元 同比增长15.26% [4] - 2025Q2实现营业收入48.87亿元 同比增长7.22% 归母净利润5.01亿元 同比增长5.37% 扣非净利润4.41亿元 同比增长8.88% [4] - 2025H1综合毛利率32.89% 同比下降0.14个百分点 期间费用率20.06% 同比下降1.21个百分点 [4] 业务板块分析 - 内贸业务2025H1营收52.25亿元 同比增长10.65% 毛利率39.59% 同比提升1.93个百分点 [4] - 国外业务2025H1营收42.58亿元 同比增长9.55% 毛利率26.36% 同比提升0.42个百分点 [4] - 沙发业务2025H1营收56.67亿元 同比增长14.68% 毛利率36.05% 同比提升1.02个百分点 [4] - 软床及床垫业务营收16.93亿元 同比增长10.37% 毛利率42.81% 同比提升2.46个百分点 [4] - 配套产品业务营收11.63亿元 同比下降8.22% 定制家具业务营收5.53亿元 同比增长12.55% [4] 战略进展 - 拟投资11.24亿元建设印尼自建基地项目 预计达纲时年营业收入约25.20亿元 [4] - 推进104项效本费指标 在材料降本 工费降本 技术降本及仓储物流降本方面成效显著 [4][5] - 功能沙发态势较好 床垫品类持续增长 定制品类保持增长态势 乐活分销 整装业务 外贸非美市场业务均保持较好增长 [4] 市场表现 - 当前股价30.68元 总市值25202.13百万 流通市值24917.26百万 [3] - 近1月涨幅3.8% 近3月涨幅29.0% 近12月涨幅32.0% [3]

核心观点 - 网购五类高风险商品存在严重质量问题及维权困难 消费者需保持理性并选择可靠渠道 [1][2][24] 生鲜食品 - 生鲜商品以产地直供和新鲜直达为卖点 但实际频发水果腐烂和海鲜变质问题 [4] - 部分商家为节省成本不使用专业冷链 导致运输过程中解冻腐败及重量缩水 例如标注5斤小龙虾实际仅剩3斤 [6] - 商家常以运输损耗为由推脱责任 仅提供小额优惠券补偿 维权成本高效果差 [6] 低价护肤品 - 非官方渠道出现大牌平替护肤品 价格低廉但可能导致严重皮肤问题 [8] - 产品成分与正品不符或重金属超标 引发过敏红肿 存在临期过期产品重新包装销售情况 [10] - 长期使用可能造成皮肤不可逆损伤 商家通过深色包装或篡改生产日期掩盖问题 [10] 低价大家电 - 网红家电如千元洗衣机两千元冰箱价格远低于市场价 可能属于翻新机或山寨产品 [12] - 产品缺乏3C认证 存在电路安全隐患 易发生漏电起火事故 性能不稳定易故障 [14] - 消费者购买二手翻新空调后频繁故障 售后无门且维修费用超过新机价格 [14] 药品与保健品 - 药品保健品存在假货过期产品和非法添加问题 直接关系生命安全 [15][16] - 商家以海外代购旗号销售未经国家批准药品 有效性和安全性无保障 [18] - 部分保健品非法添加西药成分 如减肥药中添加违禁药物 可能引发健康风险甚至危及生命 [18] 定制家具 - 定制家具常出现材质尺寸环保标准与约定不符情况 [20] - 消费者收到货后发现甲醛超标或尺寸错误无法安装使用 [22] - 商家拒绝承担责任 要求消费者自付修改费用或以客户提供尺寸错误为由推卸责任 导致消费纠纷难解决 [22]

公司财务与经营 - 公司第五届第二十四次董事会会议于2025年9月17日召开 审议关于使用自有资金支付募投项目所需资金并以募集资金等额置换的议案等文件 [1] - 2024年营业收入构成中定制家具占比97.32% 其他业务占比2.68% [1] - 公司市值为32亿元 [1]

半导体与光刻技术 - 福晶科技通过欧洲代理向ASML提供少量光学元件 控股61% 光学元件研究生产 衍射光学元件是光刻机中可动部件所需光源[2] - 奧普光电生产光栅尺 是半导体设备核心部件 可用于半导体加工领域[2] - 凯美特电子特种气体公司光刻气产品获ASML子公司认证[2] 机器人及具身智能 - Figure估值达390亿美元 英伟达等跟投 宇树科技开源机器人世界模型[2] - 均胜电子与智元等国内外机器人头部客户合作 定制化生产[2][8] - 露笑科技控股子公司宁波君屋与开普勒机器人及某国内头部跨境电商签署协议 在家庭具身AI服务机器人开展优先战略合作 计划2026-2028年累计销售不少于100万台[2] - 万向钱潮突破行星滚柱丝杠 关节精密轴及精密减速器 已向行业头部客户送样 计划2025年建成年产能10万套人形机器人滚柱丝杠产线 2026年将微型圆锥滚子轴承 交叉滚子轴承产能提升至120万套[3] - 科森科技为某品牌家用机器人提供结构件[3] - 银轮股份热管理应用适用于智能化人形机器人方向 热交换器产销量连续十多年保持国内行业领先 冷却器全球先进 拥有顶尖热交换器批量化生产技术[3] - 长龄液压研制机器人用液压回转装置 已小批量供货下游主机厂[3] - 新华尔为国内冷锻细分领域龙头 冷锻工艺效率高 可达C5级 有望助力行星滚柱丝杠批量量产[3] - 吉华集团为宇树机器人间接投资方之一[3] - 重庆豪能已将机器人用高精密减速机及关节驱动模块投入生产[4] - 上海建工通过上海联新新五期私募投资基金持有乐聚机器人股份[7] 光伏与新能源 - 亿晶光电业务范围集中在电池制备 组件封装 光伏发电 拥有5GW组件产能[4] - 嘉泽新能光伏发电并网容量130MW[4] - 京运通业务涉及光伏装备 硅片硅棒以及光伏发电 光伏设备包括开方机 金刚线切片机 多晶检测自动化设备等[4] - 特变电工是国内变压器行业领军企业 大型水电站特高压设备重要供应商[4] - 能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》[7] - 镇海股份是国内少数掌握硫磺回收技术并拥有自主知识产权的公司[7] 汽车与交通 - 八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 涉及生产准入[4][8] - 均胜电子子公司新获两家头部品牌主机厂客户项目定点通知 开发并提供汽车智能化产品包括CCU 智能座舱等 全生命周期订单总金额约人民币150亿元[2][8] - 利源股份是国内工业与建筑铝型材供应商之一 生产轨道交通装备部件和车体大部件[7] - 怡球资源旗下Metalico拥有汽车回收 拆解 深加工技术[8] - 科博达拟3.45亿元收购科博达智能科技60%股权 标的专注于智能中央算力平台及相关域控制器产品[8] - 飞乐音响主要产品包括汽车电子电器 汽车照明 模块封装及芯片集成 上半年净利润同比增长61.1%[9] 消费电子与制造 - 科森科技为苹果提供精密金属 塑胶结构件产品及部分组装服务 涉及电脑 平板电脑 智能耳机等[3] - iPhone17系列在华受欢迎 交货时间较去年明显延长[8] - 东睦股份子公司上海富驰高科技是中国最大的金属注射成形结构零件生产商 有进入苹果供应链[8] 金融与投资 - 景兴纸业全资子公司上海景兴实业投资有限公司参股容腾基金 投资额2000万元 持有份额约1%[2] - 中粮资本是中粮集团旗下金融业务平台 构建寿险+期货+信托业务 前三季度净利润同比增长35.3%[5] - 建元信托主营信托业务 上海市国资委间接持股[7] 其他工业与材料 - 兄弟科技产品对苯二酚是合成聚醚醚酮（PEEK）的核心原材料之一[3] - 汇金股份是我国银行业金融机具核心供应商与服务商 业务涉及军工配套[4] - 泰慕士为迪卡侬 森马服饰 Quiksilver 全棉时代等知名服装品牌提供贴牌加工服务 目前与安踏合作儿童服装[6][7] - 云南旅游是全域旅游综合服务商 围绕国家5A级旅游景区昆明世博园开展景区运营 酒店运营 旅游交通等业务[7] - 美克家居主营家居产品国内零售和国际批发业务 主要面向中高端市场 中报净利润同比增长167.49%[9] - 浙江恒威专业从事高性能环保锌锰电池的研产销[9] - 德尔未来主营业务为木地板 定制家具及密度板等大家居产品[9] - 中电电机专注研发 生产大中型交直流电机 发电机及试验系统 产品覆盖水利 石化 风电等行业[9]

活动概况 - 首届乐购金城金秋消费季商贸博览会于9月12日开幕 由桦甸市商务局主办 活动持续至9月14日 [1][4] - 活动核心目标为助推限上商贸企业提额增收 培育壮大限上市场主体 激活县域商贸经济动能 [1] - 活动精准对接双节消费需求 打造集消费 体验 娱乐于一体的特色商贸盛宴 [1] 参展业态与消费表现 - 主题车展推出以旧换新补贴及购车优惠 吸引大量购车意向市民咨询 [3] - 电器展区推出多重折扣与满减福利 并设置线上抽奖活动 奖品包括按摩椅 电动车等 [3] - 美食展区成为人气担当 烤大鹅摊位因高性价比排起长队 月饼品尝区通过免费试吃搭配买赠优惠吸引消费者 [3] - 家居展推出实惠定制家具 图书展提供超值折扣 通信便民区提供千兆宽带服务 [3] 活动成效与影响 - 活动现场人气高涨 各展区开放后迅速聚拢大批市民 [3] - 参展商家提供优质选购指导 信息咨询与互动体验服务 进一步释放双节消费潜能 [4] - 活动为桦甸县域商贸经济高质量发展注入强劲动力 [4]

行业活动概况 - 2025年8月28日抖音电商宿迁家具行业商家大会成功举办 吸引近百名家具行业企业家 达人及服务商参与[1] - 大会由江苏龙瑞君峰信息技术有限公司联合抖音电商共同举办 宿城区幸福街道指导[1] 平台赋能措施 - 抖音电商提出数字化解决方案 涵盖行业趋势 运营玩法 政策扶持 投放策略四大核心板块[1] - 提供新商家专属扶持政策 包括流量分配机制解读 商品卡运营技巧实操教学 精准投放策略拆解[1] - 现场解决实木家具直播转化难点 定制家具商品卡优化等实际问题[1] - 后续将落地流量倾斜 运营培训 活动补贴等扶持资源助力本地商家线上经营突破[5] 地方政府支持 - 幸福街道推介电商支持政策 展示便捷交通优势 多元载体平台 一流政策环境三大优势[3] - 街道提供按需服务 第一时间对接解决企业经营难题 持续优化营商环境[3] 企业合作规划 - 江苏龙瑞君峰信息技术有限公司将针对商品卡玩法 活动大促玩法开展定向培训[7] - 公司联合抖音电商和幸福街道以企业需求为导向深化合作 释放协同效应[7] 行业反馈与影响 - 参会企业认可大会内容接地气 能落地 计划立即调整线上运营策略拓展市场[3] - 大会搭建学习交流与资源对接平台 开启联动赋能产业发展新模式[5]

行业问题现状 - 家装行业投诉量达21216件 位居消费投诉领域第九位 [1] - 施工主体资质能力信用参差不齐 信息不对称现象严重 [6] - 社交平台避雷装修公司帖子随处可见 涉及合同签订到售后维权全环节 [1] 价格套路问题 - 装修公司采用低价诱导签约 后期以材料升级或工程量低估等理由增项加价 [3] - 恶意拆项收费普遍 单个环节被拆分成10多项导致累计费用更高 [3] - 报价时漏算防水面积 后期按实际面积补收高价费用成为行业潜规则 [3] 质量与服务问题 - 货不对板问题突出 定制家具存在柜门缝隙较大和尺寸出入近1厘米等偏差 [4] - 偷工减料现象频发 装修效果图与实际成果不一致 [3] - 售后维权困难 存在拖延工期和拒不保修等情况 [5][7] 消费者维权困境 - 维权成本高 部分消费者需通过法院诉讼才能追回款项 [5] - 材料替换陷阱常见 公司以缺货为由推荐高价替代品 [3] - 口头承诺难以兑现 合同明确按实际发生计算条款被滥用 [3][6] 行业监管建议 - 市场监管部门应要求装修公司公开营业执照和资质证书信息 [7] - 建立行业黑名单制度 对多次投诉企业进行社会公示 [7] - 行业协会需制定范本合同 强制明确相关标准及违约责任 [7] 消费者应对措施 - 前期选择阶段需查验公司资质和口碑 警惕低于市场价报价 [6] - 材料进场时需对照合同核验品牌型号 隐蔽工程完工后要求签字确认 [6] - 施工过程应通过拍照录像和微信群沟通留痕 保存完整证据链 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入17.31亿元，同比下降3.97% [1] - 归母净利润亏损4686.02万元，但同比增长62.39% [1] - 扣非归母净利润亏损7737.98万元 [1] - 基本每股收益-0.07元，加权平均净资产收益率-2.21% [1] 盈利能力指标 - 毛利率36.57%，同比上升4.88个百分点 [1] - 净利率-2.64%，较上年同期上升4.46个百分点 [1] - 第二季度毛利率36.30%，同比上升4.39个百分点但环比下降0.53个百分点 [1] - 第二季度净利率-5.08%，同比微降0.12个百分点且环比下降4.79个百分点 [1] 估值指标 - 市盈率（TTM）约为-32.21倍 [1] - 市净率（LF）约为1.29倍 [1] - 市销率（TTM）约为0.80倍 [1] 费用结构 - 期间费用7.06亿元，同比增加600.39万元 [2] - 期间费用率40.77%，同比上升1.95个百分点 [2] - 销售费用同比增长3.02%，管理费用同比减少4.76% [2] - 研发费用同比减少5.74%，财务费用同比增长5.71% [2] 股东结构 - 股东总户数2.58万户，较一季度末增加42户，增幅0.16% [2] - 户均持股市值由一季度末7.56万元增至13.70万元，增幅81.33% [2] 业务构成 - Ekornes旗下产品贡献71.26%主营业务收入 [2] - 定制家具占比15.70%，成品家具占比9.07% [2] - 饰品及其他占比2.00%，其他(补充)占比1.98% [2] 公司概况 - 公司位于北京市朝阳区，成立于1993年4月10日，2015年4月22日上市 [2] - 主营业务为中高档民用家具及配套家居产品的研发、设计、生产和销售 [2] - 所属申万行业为轻工制造-家居用品-成品家居 [2] - 概念板块包括微盘股、小盘、工业4.0、低价、智能家居等 [2]

核心观点总结 - 珠江啤酒是广东省区域型啤酒龙头，省内市场基础好，消费者认可度高，大单品97纯生引领产品升级，抢占竞品份额，预计2025-2027年EPS分别为0.44元/0.50元/0.56元 [1][6][7] - 汉朔科技北美市场潜力释放，零售数字化持续加速，预计2025-2027年营业收入为51.60亿元、60.91亿元、73.11亿元，同比增长15%、18%、20% [3][15][17] - 国瓷材料电子材料与新能源材料快速增长，H1业绩同比改善，预计25-27年归母净利为7.74/8.86/10.58亿元 [4][18][20] - 固定收益方面，8月权益市场持续升温下交易盘持债意愿或仍偏弱，但考虑8月政府债供给量仍高且收益率上升带来性价比提升，保险和银行等配置盘有望继续增配债券 [2][9][13] 食品饮料行业 - 珠江啤酒聚焦啤酒主业，收入利润持续增长，20-24年间收入CAGR为7.8%，归母净利润CAGR为9.2%，高档酒收入占比由19年的49.1%提升至24年的70.8% [6][7] - 新乳业鲜立方战略坚定落地，盈利能力显著提升，25H1实现营收55.26亿元同比+3.0%，归母净利润3.97亿元同比+33.8%，低温品类销售额同比增超10% [48][49] - 今世缘短期报表压力释放，长期良性健康发展，25H1营收69.50亿元同比-4.84%，归母净利润22.29亿元同比-9.46%，主要系公司主动进行战略调整 [52][53][54] - 天佑德酒产品年轻化渠道下沉，静待成效显现，25H1营收6.74亿元同比-11.24%，归母净利润0.51亿元同比-35.37% [39][40][41] - 华统股份25H1生猪出栏量同比增长，养殖成本下降助力业绩扭亏，25H1营收42.44亿元同比+1.89%，归母净利润0.76亿元同比+163.98% [43][44][45] 电子行业 - 汉朔科技2025年上半年实现营业收入19.74亿元同比-7%，归母净利润2.22亿元同比-42%，全球电子价签模组出货量2.48亿片同比增长56% [15][16][17] - 国瓷材料25H1营业收入21.54亿元同比+10.29%，归母净利润3.32亿元同比+0.38%，电子材料板块实现营业收入3.44亿元同比+23.65% [18][19][20] - 中际旭创盈利能力超预期，高速率产品加速上量，25Q2实现营收81.1亿元同比增长36.3%，归母净利润24.1亿元同比增长78.8%，毛利率41.49%同比提升8.05pct [68][69][70] 固定收益市场 - 25年7月中债登和上清所债券托管量合计173万亿元，较25年6月增1.7万亿元，托管增量环比6月增加0.4万亿元 [9][10][11] - 分机构看，商业银行25年7月增持利率债15499亿元，广义基金减持利率债1779亿元，境外机构减持债券3038亿元 [11][12][13] - 25年7月银行间杠杆率回落至107.1%，公募基金单月增持公司债896亿元 [12][13] 计算机与软件行业 - 润和软件扣非净利润高增，积极推进创新业务，25H1营业收入17.47亿元同比+10.55%，扣非后归母净利润0.52亿元同比+47.33% [22][23][24] - 用友网络拐点已至，AI有望成为增长新引擎，25Q2营收22.03亿元同比+7.15%，归母净利润-2.09亿元同比减亏1.32亿元 [26][27][28] - 迈富时营收快速增长，AI应用商业化进展迅速，25H1营收9.28亿元同比+25.5%，经调整净利润0.85亿元同比+77.7% [30][31][32] 传媒与游戏行业 - 巨人网络业绩符合预期，关注《超自然行动组》后续表现，25H1营收16.62亿元同比+16.47%，归母净利润7.77亿元同比+8.27% [33][34][35] - 《超自然行动组》凭借差异化打法快速破圈，7月同时在线人数突破100万，最高位列iOS游戏畅销榜TOP4 [33][34] 医药生物行业 - 医脉通平台月活数持续提升，AI赋能产品力提升，25H1营收3.12亿元同比+28.2%，归母净利润1.55亿元同比+5.9%，平台月均活跃用户数278万 [36][37][38] 交通运输行业 - 圆通速递利润率小幅下降彰显经营韧性，市场份额稳中有升，25H1营收358.8亿元同比+10.2%，归母净利润18.3亿元同比-7.9%，市占率15.5%同比+0.3pct [56][57][58] - 海晨股份汇兑和利息影响业绩表现，扣非后归母净利润符合预期，25H1营收8.72亿元同比+7.46%，扣非后归母净利润1.11亿元同比+0.39% [60][61][62] 房地产行业 - 滨江集团上半年业绩高增，新增土储优质聚焦好房子，25H1收入454.49亿元同比+87.8%，归母净利润18.53亿元同比+58.87%，杭州土储占比80.8% [64][65][66] 通信行业 - 亨通光电业绩符合预期，特种光纤+深海领域赋能成长，25H1营收320.5亿元同比+20.4%，归母净利润16.1亿元同比基本持平，海洋通信业务在手订单约75亿元 [71][72][73] - 广和通主业增长稳健，端侧AI与机器人业务加速落地，剔除锐凌无线影响后25H1营收同比+23.5%，归母净利润同比增长6.5% [74][75][76] 汽车与新能源行业 - 威迈斯25Q2盈利能力改善，全球化战略持续推进，25H1营收29.60亿元同比+6.82%，归母净利润2.72亿元同比+26.18%，800V车载电源集成产品获得多个客户定点 [77][78] 有色金属行业 - 山东黄金金价上行+管理优化，看好未来业绩弹性，25H1营收567.66亿元同比+24.0%，归母净利润28.08亿元同比+103.0%，矿产金产量24.71吨 [87][88][89] - 紫金矿业增量项目稳步推进，单季度业绩再创新高，25H1营收1677.1亿元同比+11.5%，归母净利润232.9亿元同比+54.4%，矿产铜56.7万吨同比+9% [90][91][92] - 斯瑞新材产品结构不断优化，25H1业绩显著增长，25H1营收7.72亿元同比+23.74%，归母净利润7473.83万元同比+33.61% [80][81][82] 建筑材料行业 - 中国巨石粗纱、电子布量利齐升促业绩高增，中期分红强化回报，25H1营收91.09亿元同比+17.70%，归母净利润16.87亿元同比+75.51%，粗纱及制品销量158.22万吨同比+4.0% [83][84][85]

行业问题现状 - 家装行业投诉量达21216件 位居2024年全国消协组织投诉类别第九位[1] - 施工主体资质能力信用参差不齐 信息不对称现象严重[6] - 社交平台充斥装修公司避雷帖 涉及合同/材料/施工/售后全环节问题[1] 常见消费陷阱类型 - 低价诱导签约后增项加价 以材料升级/工程量低估等理由要求补价[3] - 恶意拆项收费 单个环节拆分为10多项累计加价[3] - 材料替换陷阱 以缺货为由推荐高价替代品[3] - 货不对板问题 定制家具尺寸误差近1厘米[4] - 偷工减料及施工拖延 普通刮腻子工序拖延两个月[5] 维权难点分析 - 售后维权成本高 部分公司拒不接听电话及回复信息[5] - 法院判决执行存在不确定性 被告方有拖欠执行历史[5] - 企业辩称施工误差在允许范围内 仅同意维修拒绝退换货[4] 行业监管建议 - 市场监管部门需强制公开营业执照/资质证书及违规记录[7] - 建立行业黑名单制度 对拖延工期/拒不保修企业进行社会公示[7] - 行业协会制定范本合同 强制明确标准及违约责任[7] - 完善信用监管与联合惩戒机制[7] 消费者防护措施 - 前期需查验公司资质及口碑 警惕低于市场价报价[6] - 所有口头承诺必须写入书面合同[6] - 材料进场时核验品牌型号 隐蔽工程需现场签字确认[6] - 通过拍照录像/微信群沟通留存证据链[7]