核心观点 - 公司2024年报显示2024Q4归母净利润0.5亿元，同比降88.18%，环比降84.97% [1] - 报告期内公司光伏胶膜市占率持续提升、龙头市场地位加固 [1] - 下半年光伏产业链需求低迷、下游组件客户普遍亏损致光伏胶膜价格承压，公司胶膜毛利率环比上半年降4.7pct，是下半年胶膜单平净利环比下降核心原因 [1] - 全行业利润承压下公司单平净利仍为正，因公司在资金、技术、成本3方面优势显著 [1] - 公司电子材料快速增长、第二曲线初现雏形 [1] 事件 - 公司2024年全年营业收入191.47亿元，同比降15.23%，归母净利润13.08亿元，同比降29.33% [2] - 2024Q4单季度公司营业收入39.73亿元，同比降33.10%，环比降9.92%，归母净利润0.5亿元，同比降88.18%，环比降84.97% [2] 简评 - 2024年组件排产611.3GW，同比提升12.7%，公司2024年胶膜出货28.11亿平，同比提升25%，增速高于组件排产，对应市占率约为55.2% [3] - 下半年光伏产业链需求低迷、下游组件客户普遍亏损，光伏胶膜价格承压，公司胶膜毛利率环比上半年降4.7pct，是下半年胶膜单平净利环比下降核心原因 [3] - 全行业利润承压下公司单平净利仍为正，因公司在资金、技术、成本3方面优势显著 [3] - 胶膜单平净利修复关注胶膜行业出清节奏和组件企业盈利拐点 [3] - 2024年公司电子材料营收同比增长30.72%，全年贡献业绩4269万元，同比增长约1900% [3] - 随着消费电子需求复苏、AI和电动车等新细分市场需求增长、公司进口替代加速、高端产品占比提升，预计公司电子材料将维持高增长 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.26、20.61、24亿元，同比增速分别为24.34%、26.75%、16.49% [4] - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为0.62、0.79、0.92元，对应4月14日收盘市值的PE分别为20.01、15.79、13.55倍 [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电行业漂浮式海上风电技术取得突破，三峡16MW漂浮式样机工程开工，单机容量大型化成为降本关键，中国在漂浮式海风领域具有竞争优势，有望最早实现大规模商业化应用[6][11] - 光伏行业受新能源电价政策调整影响，中电建终止51GW组件集采，反映136号文对终端需求的冲击，光伏项目收益率不确定性增大，5月31日后国内需求可能短期疲弱[6][34] - 储能领域澳大利亚工党宣布23亿澳元户储补贴计划，预计降低用户初始成本30%，推动2030年前安装超过100万块新电池，若工党当选将成重要增长助力[7][58] - 氢能领域国内项目持续推进，3月11个绿氢项目更新动态，涵盖合成氨、甲醇等应用场景，产业扩张步伐加快[82] 风电板块总结 - 三峡16MW漂浮式海上风电示范工程开工，为国内首个大容量漂浮式科研项目，单机大型化是降本核心路径[6][11] - 当前全球尚无16MW及以上漂浮式样机投入运行，明阳智能16.6MW双转子样机为领先产品，国内中海油等企业开展15MW+样机前期工作[6][11] - 本周风电指数下跌6.67%，跑输沪深300指数3.80个百分点，板块PE_TTM估值约18.89倍[4][12] - 国内招标动态活跃，东方电气中标内蒙古900MW陆上风电项目，单价1580元/kW，中船海装预中标深能汕尾500MW海风项目[18][29] - 海外市场合作深化，德国Enercon与莱茵集团签署陆上风电合作协议，比利时DEME收购挪威Havfram，交易价值9亿欧元[30] 光伏板块总结 - 中电建终止51GW组件集采，主因新能源电价政策调整导致需求变化，反映136号文对光伏商业模式的影响[6][34] - 产业链价格趋稳，多晶硅致密料、N型182mm单晶硅片、TOPCon电池片价格环比持平，组件价格微降0.7%[43][50] - 本周申万光伏设备指数下跌9.56%，跑输沪深300指数6.68个百分点，板块PE_TTM估值约29.99倍[35][37] - 国际项目推进加速，南非启动可再生能源规划，目标2030年前年增3-5GW装机，印度INOX Solar获批建设4.8GW电池组件工厂[52][53] - 国内政策与项目并行，重庆将9.95GW风光项目纳入重点，通威股份2024年组件出货45.71GW，同比增长46.91%[54][55] 储能与氢能板块总结 - 澳大利亚工党推出户储补贴计划，规模23亿澳元（约105亿人民币），预计降低用户成本30%，节省约4000澳元，推动100万块电池安装[7][58] - 本周储能指数下跌9.04%，氢能指数下跌7.78%，分别跑输沪深300指数6.16和4.91个百分点，板块PE_TTM估值分别为23.9倍和28.13倍[60][65] - 储能市场增长显著，特斯拉2025年Q1储能新增装机10.4GWh，同比增长156.6%，上海工厂投产助力产能提升[83] - 氢能项目密集推进，3月国内11个绿氢项目更新，宝丰能源宁夏扩建项目产能5.7万吨/年，山东开通输氢管道，输氢能力3万吨/年[55][82][85] - 政策支持加码，山东对氢燃料船舶实行免费过闸，京杭运河山东段新能源船舶优惠持续至2028年3月[84]

文章核心观点 公司2024年年报发布，虽营收和净利润同比下降但胶膜龙头地位稳固、电子材料业务有突破，现金流状况良好且分红比例创新高，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收191.47亿元，同比-15.23%；归母净利润13.08亿元，同比-29.33%；毛利率14.74%，同比+0.10pct；归母净利率6.83%，同比-1.36pct [1] - 2024Q4公司实现营收39.73亿元，同比-33.10%，环比-9.92%；归母净利润0.5亿元，同比-88.18%，环比-84.97%；毛利率11.62%，同比-4.63pct，环比-1.20pct；归母净利率1.25%，同比-5.81pct，环比-6.23pct [1] 业务发展情况 胶膜业务 - 2024年公司胶膜业务出货28.1亿平，同比增长25%，2024Q4出货7.1 - 7.2亿平，出货规模行业领先，全球胶膜市占率约50% [2] - 公司凭借原材料供应链管控、生产经营和客户需求保障能力，在同业盈利承压时仍正向盈利 [2] - 公司加快海外产能扩张，以满足海外组件客户需求，保障全球市场份额领先 [2] 电子材料业务 - 公司电子材料主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜等，2024年感光干膜出货1.59亿平，同比增长38% [2] - 公司已覆盖电子电路领域多家头部企业，随着产业发展和产品向高端突破，业务有望量价齐升 [2] 现金流与分红情况 - 2024年公司经营性现金流净额43.89亿元，同比改善明显，四季度净额16.0亿元，原因是加大应收款项催收和原材料及产品价格下降 [3] - 2024年公司现金分红6.8亿元，占归母净利润比例达51.82%，通过高分红回馈股东彰显投资价值 [3] 投资建议 - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.80/21.71/27.17亿元（2025 - 2026年前值24.10/31.55亿元），当前市值对应PE分别为19/15/12倍 [3] - 给予2025年25x PE，对应目标价16.10元，维持“推荐”评级 [3]

文章核心观点 - 福斯特2024年年报显示营收和净利润双降，但分红力度加大，公司主要依赖的光伏胶膜和光伏背板业务表现欠佳，电子和功能性材料业务虽有增长但难撑大局 [2][5][6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入191.47亿元，同比下降15.23%；归母净利润13.08亿元，同比下降29.33%，且净利润逐季下滑，第四季度单季度归母净利润同比下降88.18% [2][5] - 2024年各季度营业收入分别为53.21亿元、54.42亿元、44.11亿元、39.73亿元，对应的归母净利润分别为5.22亿元、4.07亿元、3.3亿元、4953.45万元 [5] - 报告期末公司计提信用减值准备24,819.19万元，计提资产减值准备6904.33万元，合计计提减值准备31,723.52万元 [5] 公司分红情况 - 2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税），合计派发现金红利约6.78亿元，分红比例达51.82%，分红力度高于前两年且创历史峰值 [2][4] - 实控人林建华和张虹夫妻二人合计掌控公司61.94%股份，或将分走公司4亿多利润 [4] 公司业务板块情况 光伏材料事业部 - 2024年光伏胶膜销售量281,055.80万平方米，同比增长24.98%，但营业收入降至175.04亿元，同比降幅为14.54%，呈现“量增价减” [6] - 2024年光伏背板销售量10,054.96万平方米，同比下降33.50%，营业收入约6.07亿元，同比下降54.26%，呈现“量价齐跌” [6] 电子材料事业部和功能膜材料事业部 - 2024年电子材料业务收入约7.19亿元，同比增长38.16%；功能性材料业务收入约1.42亿元，同比增长23.21%，但整体贡献比例较小 [8] 光伏胶膜行业情况 - 胶膜市场竞争格局为头部企业一家独大，难以形成行业自律联盟抑制恶性内卷，头部企业通过压价制约二三线企业，多数胶膜厂亏损，部分胶膜厂采取合资、拓展业务等方式规避内卷 [7]

文章核心观点 - 2024年福斯特受光伏材料业务拖累，营收和净利润双降，电子材料业务成第二增长曲线，2025年公司计划扩产，新业务发展关乎其资本市场估值能否提升 [2][4][5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入191.47亿元，同比下滑15.23%，归属于母公司股东的净利润为13.08亿元，同比下滑29.33% [2] - 光伏材料业务是核心收入来源，2024年实现营业收入181.11亿元，占比94.59%；电子材料业务收入同比增长38.16%至7.19亿元，营收占比提升 [2] 具体产品表现 光伏胶膜 - 2024年销量28.11亿m²，继续保持出货量第一，实现营业收入175.04亿元，营收占比91.42% [2] - 2024年陷入“量增价减”，平均销售价格为6.23元/m²，2023年约为9.11元/m²，业务收入和净利润同比下降 [3] 光伏背板 - 2024年营收规模“腰斩”，销量锐减，平均销售价格由2023年的8.79元/m²降至2024年的6.01元/m² [3] 感光干膜 - 2024年出货量1.59亿m²，同比增长37.97%，是毛利率最高的主营产品，2024年毛利率为23.90%，增加0.61个百分点 [4] 行业与公司发展分析 - 光伏产业处于“磨底”阶段，福斯特短期内面临行业基本面下滑带来的经营压力，但维持正向盈利表明经营能力突出 [3][4] - 福斯特背板业务下滑因下游组件双玻结构为主致需求下降，市场竞争激烈，未来增长与BC技术渗透率和新兴市场分布式需求相关 [3] - 东吴证券预计福斯特感光干膜2025年出货量同比增长30%，产品结构向中高端提升 [5] - 公司2025年经营计划提及新兴产业发展给传统PCB产业带来机遇，高端感光干膜和感光覆盖膜目标客户为头部客户 [5] - 2025年公司将同步实施光伏材料和电子材料多个扩产和技改项目 [5] - 公司市值从2021年三季度的1500多亿元降至如今的323亿元，新业务发展关乎资本市场估值能否重新走高 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和归母净利润同比下降，光伏胶膜业务量增价减，背板业务阶段性承压，电子材料和功能膜材料业务快速发展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将增长，公司作为光伏胶膜龙头有望平稳穿越周期 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入191.47亿元，同比-15.23%；归母净利润13.08亿元，同比-29.33%；扣非净利润12.85亿元，同比-25.13% [1] - 24Q4公司实现营业收入39.73亿元，同比-33.10%，环比-9.92%；归母净利润0.50亿元，同比-88.18%，环比-84.97%；扣非净利润0.64亿元，同比-82.84%，环比-79.85% [1] 各业务情况 - 光伏胶膜业务：2024年销售量28.11亿平米，同比增长24.98%，收入175.04亿元，同比下降14.54%，毛利率14.72%，同比增长0.12pct，未来有望通过差异化产品开发和海外业务规模提升平稳穿越周期 [2] - 背板业务：2024年销售量1.01亿平米，同比下降33.50%，收入6.07亿元，同比下降54.26%，毛利率4.32%，同比下降5.18pct，下游需求减弱致业务阶段性承压 [3] - 电子材料和功能膜材料业务：2024年感光干膜销售量1.59亿平方米，同比增长37.97%，收入5.93亿元，同比增长30.72%；铝塑膜销售量1296万平方米，同比增长28.76%，收入1.33亿元，同比增长16.17%，电子材料业务有望进入高速成长期，铝塑膜产品开始销售放量 [4] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为208.81、228.50、251.08亿元，对应增速分别为9.1%、9.4%、9.9%；归母净利润分别为15.56、19.82、24.70亿元，对应增速分别为19.0%、27.3%、24.7%，以4月10日收盘价为基准，对应2025 - 2027年PE为21X、17X、13X [4] 财务指标预测 - 成长能力：2025 - 2027年营业收入增长率分别为9.05%、9.43%、9.88%，EBIT增长率分别为14.77%、26.34%、23.69%，净利润增长率分别为19.01%、27.34%、24.65% [11][12] - 盈利能力：2025 - 2027年毛利率分别为14.89%、15.25%、15.85%，净利润率分别为7.45%、8.67%、9.84%，总资产收益率ROA分别为6.62%、8.12%、8.97%，净资产收益率ROE分别为9.01%、10.69%、12.20% [11][12] - 偿债能力：2025 - 2027年流动比率分别为6.25、7.50、5.62，速动比率分别为5.02、6.49、4.69，现金比率分别为2.18、3.22、2.50，资产负债率分别为25.68%、23.22%、25.68% [11][12] - 经营效率：2025 - 2027年应收账款周转天数分别为68.00、61.00、57.00，存货周转天数分别为50.00、48.00、45.00，总资产周转率分别为0.93、0.95、0.97 [11][12] - 每股指标：2025 - 2027年每股收益分别为0.60、0.76、0.95，每股净资产分别为6.62、7.10、7.76，每股经营现金流分别为1.01、1.22、1.19，每股股利分别为0.27、0.28、0.29 [11][12] - 估值分析：2025 - 2027年PE分别为21、17、13，PB分别为1.9、1.8、1.6，EV/EBITDA分别为13.72、11.18、9.24，股息收益率分别为2.14%、2.20%、2.29% [11][12]

公司2024年业绩 - 2024全年营收191.47亿元（同比-15.2%），归母净利13.08亿元（同比-29.3%），扣非净利12.83亿元（同比-25.1%）[1] - 24Q4营收39.73亿元（同环比-33.1%/-9.9%），归母净利0.50亿元（同环比-88.2%/-85.0%），扣非净利0.64亿元（同环比-82.8%/-79.8%）[1] - 业绩低于预期（归母16.23亿元），主因光伏供给侧竞争激烈导致胶膜价格持续下跌[1] 胶膜业务表现 - 2024年胶膜销量28.1亿平米（同比+24.98%），全球市占率超50%，但营收同比下降15%至175.0亿元[2] - 胶膜单价从24Q1的7.3元/平米降至24Q4的6.2元/平米，毛利率14.7%（同比+0.12pct）[2] - 行业尾部产能出清加速，胶膜价格已止跌企稳，公司有望凭借创新能力和成本优势提升市占率[2] 感光膜&功能膜业务表现 - 2024年感光干膜营收5.93亿元（同比+30.72%），销量1.59亿平米（同比+37.97%），毛利率23.9%（同比+0.61pct）[3] - 铝塑膜营收1.33亿元（同比+16.17%），销量1,295.77万平米（同比+28.76%），毛利率7.97%（同比-1.52pct）[3] - 业务受益于新能源汽车、AI服务器、储能等领域需求增长，已导入赣锋锂电等新客户[3] 盈利预测与估值 - 上调25-26年归母净利预测至24.6/33.1亿元（较前值上调11.6%/9.6%），27年预测37亿元[4] - 给予25年25x PE（前值27x），目标价23.5元（前值22.68元）[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价23.5元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩低于预期，主要因光伏供给侧竞争激烈，胶膜价格下跌；预计2025年胶膜尾部产能出清加速，价格企稳回升，公司龙头地位和盈利能力将提升 [1] - 考虑2025年产能出清提速、胶膜价格或企稳回升，上调2025 - 2026年归母预测，给予2027年归母净利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年营收191.47亿元（同比 - 15.2%），归母净利13.08亿元（同比 - 29.3%），扣非净利12.83亿元（同比 - 25.1%）；24Q4营收39.73亿元，同环比 - 33.1%/- 9.9%，归母净利0.50亿元，同环比 - 88.2%/- 85.0%，扣非净利0.64亿元，同环比 - 82.8%/- 79.8% [1] 胶膜业务 - 2024年全球光伏产能失衡、需求增速放缓，全产业链价格下跌，电池多种技术并存，胶膜业务量增价减；销量28.1亿平米，同增24.98%，全球市占率超50%，单价从24Q1的7.3元/平米降至24Q4的6.2元/平米，营收同比降15%至175.0亿元，毛利率14.7%（yoy + 0.12pct） [2] - 2025年尾部厂商亏损多季度，行业出清加快，胶膜价格止跌企稳，公司有望凭优势提升市占率，带动价格回升和盈利恢复 [2] 感光膜&功能膜业务 - 2024年感光干膜营收5.93亿元（yoy + 30.72%），销售量1.59亿平方米（yoy + 37.97%），毛利率23.9%（yoy + 0.61pct），因新能源汽车等领域需求升级推动高端PCB需求增长 [3] - 2024年铝塑膜营收1.33亿元（yoy + 16.17%），销售量1295.77万平方米（yoy + 28.76%），毛利率7.97%（yoy - 1.52pct），受益于新能源汽车等需求扩张 [3] - 2024年导入多家客户，未来产能扩张和客户拓展后有望进一步放量 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年归母预测至24.6/33.1亿元（前值22.0/30.2亿元，上调11.6%/9.6%），给予2027年归母净利预测37亿元 [4] - 参考可比公司2025年Wind一致预期PE 23x（前值24x），考虑公司龙头优势，给予2025年25x PE（前值27x），目标价23.5元（前值22.68元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|22,589|19,147|21,668|26,737|27,384| |+/-%|19.66|(15.23)|13.16|23.39|2.42| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,850|1,308|2,458|3,313|3,703| |+/-%|17.20|(29.33)|87.95|34.83|11.75| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.71|0.50|0.94|1.27|1.42| |ROE(%)|11.70|7.76|12.73|15.06|14.69| |PE(倍)|17.67|25.00|13.30|9.87|8.83| |PB(倍)|2.10|1.99|1.73|1.52|1.32| |EV EBITDA(倍)|13.20|15.47|9.35|6.52|4.68|[6] 可比公司估值表 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股）|PE（倍）| |----|----|----|----|----|----| ||| | |2025E|2026E|2025E|2026E| |002812 CH|恩捷股份|28.07|272.14|1.06|1.69|26.50|16.66| |603212 CH|赛伍技术|9.28|40.60|0.04|0.18|259.94|51.64| |688680 CH|海优新材|33.30|27.98|1.76|2.86|18.90|11.63| ||均值| | | | |23|14|[22] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027年各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目数据及相关财务比率 [28]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争激烈，下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为16.3/22.3/29.5亿元，同增25%/37%/32%，对应PE为20/15/11倍，给25年30x，对应18.7元，考虑公司电子材料业务逐步放量贡献新增长点，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年实现营收191.5亿元，同降15%，归母净利润13.08亿元，同降29%；2024Q4营收39.7亿元，同环比降33％/10％，归母净利润0.5亿元，同环比降88%/85％，主要系信用减值2.34亿 + 合伙人专项资金0.5亿影响利润 [10] - 2024年分红6.76亿，分红比例51.82%，股息率2% [10] 产品出货 - 2024年出货约28.1亿平，同增25%，其中2024Q4出货约7亿平，同增约10%，环比基本持平，测算单价约5元/平，环比下滑10%+，单平净利下滑至0.05 - 0.1元左右，若扣除2.3亿元信用减值和0.5亿元合伙人计划后，单平净利约0.45 - 0.5元，环比提升 [10] - 背板2024年出货1亿平，同降34%，2024Q4出货约1300万平，同环比下滑约60%/35%，2025年有望随新兴市场分布式需求提升有所增长 [3] - 电子材料业务2024年实现收入7.4亿元，利润0.43亿元，感光干膜2024年出货1.6亿平，同增约38%，2024Q4出货约4000万平，同增27%/环降约9%，产品结构向中高端提升，2025年有望保持30%+增长；铝塑膜2024年1296万平，同增29%，2024Q4出货约400万平 + ，环增20 - 30% [3] 未来展望 - 2025年3月起抢装拉动排产提升，胶膜价格上涨10%左右，海外产能进一步加码，订单充足、毛利率更高，预计2025年出货31亿平 + ，同增10%+ [10] 财务状况 - 2024年期间费用10.15亿元，同比降13%，费用率5.3%，同比升0.15pct，2024Q4期间费用1.2亿元，同环比降72%/67%，费用率3.06%，同环比降4.4/5.3pct，主要系财务费用减少 [11] - 2024年经营性净现金流43.9亿元，同比大幅改善；2024Q4末存货18.7亿元，同比下滑约40% [11] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22,589|19,147|21,557|24,599|28,063| |同比（%）|19.66|-15.23|12.58|14.11|14.08| |归母净利润（百万元）|1,850|1,308|1,630|2,228|2,951| |同比（%）|17.20|-29.33|24.66|36.71|32.40| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.50|0.62|0.85|1.13| |P/E（现价&最新摊薄）|17.67|25.00|20.05|14.67|11.08| [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争激烈下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为16.3/22.3/29.5亿元，同增25%/37%/32%，对应PE为20/15/11倍，给25年30x，对应18.7元，因电子材料业务逐步放量贡献新增长点，维持“买入”评级 [11] 各部分总结 经营业绩 - 2024年实现营收191.5亿元，同降15%，归母净利润13.08亿元，同降29%；2024Q4营收39.7亿元，同环比降33％/10％，归母净利润0.5亿元，同环比降88%/85％，主要受信用减值2.34亿和合伙人专项资金0.5亿影响；2024年分红6.76亿，分红比例51.82%，股息率2% [10] - 2024年出货约28.1亿平，同增25%，2024Q4出货约7亿平，同增约10%，环比基本持平，测算单价约5元/平，环比下滑10%+，单平净利下滑至0.05 - 0.1元左右，扣除减值和合伙人计划后单平净利约0.45 - 0.5元，环比提升；2025年3月起抢装拉动排产提升，胶膜价格上涨10%左右，海外产能加码，订单充足、毛利率更高，预计2025年出货31亿平+，同增10%+ [10] 业务板块 - 背板2024年出货1亿平，同降34%，2024Q4出货约1300万平，同环比下滑约60%/35%，2025年有望随新兴市场分布式需求提升增长 [3] - 电子材料业务2024年实现收入7.4亿元，利润0.43亿元；感光干膜2024年出货1.6亿平，同增约38%，2024Q4出货约4000万平，同增27%、环降约9%，产品结构向中高端提升，适用于高多层、HDI、类载板等产品需求，拓展至封装基板领域，2025年有望保持30%+增长；铝塑膜2024年出货1296万平，同增29%，2024Q4出货约400万平+，环增20 - 30%，未来贡献新业绩增长点 [3] 财务状况 - 2024年期间费用10.15亿元，同比降13%，费用率5.3%，同比升0.15pct，2024Q4期间费用1.2亿元，同环比降72%/67%，费用率3.06%，同环比降4.4/5.3pct，主要因财务费用减少；2024年经营性净现金流43.9亿元，同比大幅改善；2024Q4末存货18.7亿元，同比下滑约40% [11] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|22,589|19,147|21,557|24,599|28,063| |同比（%）|19.66|-15.23|12.58|14.11|14.08| |归母净利润（百万元）|1,850|1,308|1,630|2,228|2,951| |同比（%）|17.20|-29.33|24.66|36.71|32.40| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.50|0.62|0.85|1.13| | P/E（现价&最新摊薄）|17.67|25.00|20.05|14.67|11.08|[1]